COIN:监管破局 或从Coinbase上市开始？_BASE

“Coin”这个单词在过去象征着硬币，而在 4 月 14 日之后，这个单词又多了一层新的含义，即 Coinbase 上市后的股票代码。

Coinbase 上市是 2021 年能改变加密货币市场格局的两个关键之一（另一个是美国比特币 ETF），虽然称不上是加密货币市场第一股，此前嘉楠科技、亿邦国际也先后上市，但相较于性质更偏向设备的挖矿公司，显然是数字货币交易平台更能代表加密货币市场。目前整个加密货币市场都对 Coinbase 的上市抱有极高的期待值，不仅是加密货币投资者渴望破圈，还有机构投资者希望试探一下监管情况，甚至是竞争对手也渴望 Coinbase上市后能表现良好，顺带提高自身平台的价值。

根据纳斯达克给出的最新参考价，Coinbase 的股价参考价为 250 美元，总估值超过 650 亿美元，这一估值令Coinbase的市盈率达到了 180 倍，这一数据在传统行业极为罕见。

但根据 Coinbase 所处行业的性质，不能直接用上市企业中其他行业的标准来衡量，如果硬要对比的话，同样处于“未来式”行业赛道的特斯拉才是最理想的对比对象，而特斯拉的市盈率曾最高达到过 1320 倍。

目前，加密货币各币种表现良好，特别是比特币，近两天连创新高，这会成为 Coinbase 上市后股价的直接推手，因此，Coinbase 若以该 250 美元的参考价上市，上方还有相当大的上涨空间。

声音 | 肖磊：美国对数字货币的监管不是一刀切，而是更倾向于制衡的市场:金色财经报道，资深金融分析师肖磊表示，美国对于数字货币的态度可以从两方面理解。一来美国的监管方式不是一刀切，而是更倾向于一个制衡的市场，可以先将其纳入到监管体系，这与欧盟、中国等大陆法系中从上而下的明文规定不一样，美国则是从下而上，有市场需求，就会配备相应的产品和监管机构。另一方面，不同国家的金融发展阶段也不同，美国对于数字货币的监管基于金融开放的发展方式，而且美国传统金融力量非常大，金融产品非常健全，所以对很多金融创新，包括数字货币等，民众没有那么热衷，而中国等国家还需要考虑资本自由化带来的诸多问题，监管方面也很难跟得上。整体上看对数字货币的监管是一个非常复杂的过程。[2019/11/22]

接下来我们从多个维度看看，Coinbase 被估值超过 650 亿美元的“秘诀”是什么？上市后对整个市场带来哪些影响以及未来在市场中的定位。

在过去一年间，加密货币市场发展迅速，加密货币价格表现十分优越，比特币的涨幅达到 700%，带领加密货币市场走出了前所未有的大牛市。在这样的发展背景下，4 月 6 日，Coinbase 发布了 2021 年一季度财报与全年预期。

Coinbase 在 2021 年一季度财报的优越之处，分别从机构用户、机构营收/利润以及交易量方面中体现。

声音 | Pinsent Masons：加密投资等欺诈飙升揭示了英国监管的结构裂缝:据Professional Adviser报道，根据律师事务所Pinsent Masons的说法，受“影子储蓄市场”和加密货币投资相关投诉的影响，金融投资相关欺诈案件数量在2018年增长了74%，这揭示了英国监管体制的“结构裂缝”。 Pinsent Masons表示，近几个月以来，投诉最多的是与加密货币投资欺诈、追讨和股票销售有关的，许多投资者被ICO的数量激增所困扰。该律所表示，ICO的复杂性和缺乏监管意味着如果散户投资者在投资前不寻求建议，则可能面临欺诈风险。[2019/4/30]

1、用户。截止 3 月 31 日第一季度，平台认证用户数共 5600 万，一季度月交易用户数（MTUs）为 610 万，同比增加 369%，环比增加117%。月交易用户在 700 万、550 万、400 万是 2021 年加密市场资本化水平的三个水平，这会影响该平台的营收水平。

以上三个数据体现了 Coinbase 在进入 2021 年后成长多么迅速，这也是各大机构对 Coinbase 上市后估值不断提高的主要原因。

动态 | 证券日报：保险监管部门对“相互保”和“京东互保”保持高度关注:据《证券日报》报道，阿里巴巴和京东相继推出“相互保”和“京东互保”。保险监管部门对这种新模式创新保持高度关注，正在对此进行调研，目前尚未给出明确的监管意见。此外，还有业内人士指出，这种运作模式容易让人形成一种保险都是“低保费、高保障”的印象，消费者对保费较高的保险的接受度降低。[2018/11/15]

Coinbase 后期业绩的主要支撑离不开其构造的稳健生态。

当前 Coinbase 的业务类型主要包括两大块，一是交易服务类，是营收的主要来源，占据总营收 80% 以上。第二类是订阅和服务产品类。

交易服务类包括：

1、付款与收款（平台内用户转账）。

2、投资。BTC、ETH 分别占据了 Coinbase 整体交易量中的 55%，这一数据可能体现 Coinbase 的单一依赖性过重，但实际上是 Coinbase 能得以上市的关键，我们后面会讲到。

另外，当前通过 Coinbase 平台投资的企业包括持币最多的 MicroStrategy、全球知名企业特斯拉、第一个持有比特币的香港上市企业美图以及其他众多企业机构，在机构业务方面，当前 Coinbase 傲视群雄。

法国政府可能在年底之前对ICO进行监管:据Financemagnates消息，法国财政部和AMF已经发布了有关ICO监管的“契约法案”，该法案为销售加密货币列出了一系列条款。AMF法律事务总监Anne Maréchal表示：“我们将成为全球第一个对ICO进行特别监管的机构。我们必须把最漂亮的项目吸引到法国。” 法案预计将于6月向部长理事会提交，并于9月在法国议会审议，议员们希望该法案能在年底前被纳入法律。[2018/6/5]

3、消费。比如，Coinbase 曾与 Visa 合作推出借记卡 Coinbase Card，底层资产为用户在 Coinbase 的加密资产。英国用户可以支持 Visa 的欧洲商户消费。

订阅和服务产品类则包含多个方面，但大多数起步于近两年，或许是 Coinbase 意识到收入全部来自于交易营收或许存在一定的风险，因此在不断开拓其他版块，而当前还是处于孵化期，无法为 Coinbase 整体营收方面产生太大的影响力。

市场之所以对 Coinbase 上市抱有如此期待，主要在于 Coinbase 上市的巨大辐射性影响，涉及面不乏竞争对手、币价甚至整个加密货币市场。

对于部分同样想上市的数字货币交易平台来说，Coinbase 相当于一个“探路者”的角色。例如另一顶尖比特币交易平台—KRAKEN，在 Coinbase 上市获批之后，便有消息称其或考虑在 2022 年上市，而其他如 BlockFi、MicoBT、Gemini、eToro、Bitfury 等都有传出 IPO 消息。

德国在法国的带领下 决定在G20层面监管比特币:德国决定与欧洲其他各国政府一道，推动全球比特币监管，同时警惕比特币被者，贩者和恐怖分子使用。同时，德国财政部表示支持法国财政部长布鲁诺·勒·迈耶（Bruno Le Maire）提出的建议，要求20国集团考虑联合管理比特币。意大利政府也表示了同样的担忧，愿意一同讨论监管问题，而欧盟正在英国的支持下制定对于比特币的规定。[2017/12/19]

Coinbase 的上市当然也为这几大交易平台带来重大的影响，主要体现在平台币的上涨情况上。市场的逻辑是，如果 Coinbase 上市能有这么高的估值，那么传说中体量大过 Coinbase 的 Binance，是否值得拥有更高的估值？

还有不能忽视的一点是 DEX（去中心化交易平台），尽管当前大部分 DEX 的使用门槛较高，便利性不及 CEX（中心化交易平台），但其平衡性和去中心化特性对中心化交易平台来说是“降维打击”，而且当前 DEX 的使用率和交易量在逐渐提升，未必永远落后于 CEX，而 Coinbase 的上市也会为 DEX 带来更多关注。

市场对于 Coinbase 上市还有担忧的一点在于，当前数字货币交易平台业务情况太依赖于加密货币价格特别是比特币的涨跌。这一点确实是 Coinbase 的弊端。

但不妨可以想想，Coinbase 上市后，是否会为加密货币市场带来正面反馈？

当 Coinbase 上市后，出色的财报和“变态”的回报率会令投资者为之疯狂，但 Coinbase 上市后的潜力逐渐兑现时，会有越来越多的投资者寻找下一个“Coinbase”，而最好的地方自然便是加密货币市场，Coinbase 只是加密货币市场这块土壤酝酿出来的第一颗果实，后面还有更多的硕果等着传统投资者采摘，届时也会为加密货币市场迎来绝大的关注，而这都会反馈到币价上。

总而言之，作为数字货币交易平台行业标杆，Coinbase 上市表明了加密货币将进入合规化发展时代，它是一个新的起点和里程碑，也是当下数字经济时代中，加密资产融入传统资本市场的必然进程。

1、优质加密货币上线的盖章地。

Coinbase 是一家老牌交易平台，它也在加密领域树立起了很好的信誉度和口碑，受众之广、流量之大优于其他交易平台，当新币上线时，势必会受到到更多的用户关注。

而当 Coinbase 上市后，“唯一上市的数字货币交易平台”这一光环的影响力独一无二，届时的“Coinbase效应”效果只会加强。

2、数字货币交易平台的上市标杆

即使是最合规的 Coinbase 在上市前夕，也一度因为几年前的交易量造假问题被 SEC 做出罚款措施，甚至推迟了上市时间，那对其他数字货币交易平台来说，警戒线更是无处不在，而在 Coinbase 上市后，其他交易平台便可以直接“抄作业”。

值得警惕的是，这份“作业”并不是人人都能抄，选择上市的同时或许也意味着舍弃诸多利益。

以 Coinbase 为例，当前 Coinbase 没有合约业务，主要收入来源来自于 BTC 和 ETH 的投资，这令 Coinbase 损失了大量的合约市场，还损失了大量喜爱合约交易的用户，最主要的原因便是 BTC 和 ETH 是 SEC 已经认定的非证券通证，而涉及合约业务的话若遇到行情剧烈时平台巨量的爆仓额也会引来监管部门的质疑。

这便是 Coinbase 背后的“心酸”，原本 Coinbase 可以在业务量上再上升一个高度，但为了最终的上市，不得不舍弃任何有监管危机的业务，同时这也说明了 Coinbase 数据的含金量。

即便如此，在没有其他成功例子的情况下，Coinase 仍是其他试图成功上市的交易平台唯一的参考对象。

3、加密货币市场监管的缓冲带

加密货币市场迟早会和监管机构迎来一场正面交锋，而最受瞩目的“战场”便是美国。

前段时间，以 Coinbase、富达以及 Square 为主联合一批加密货币公司建立了加密货币创新理事会，该理事会成立的期望之一便是希望能找到更好面对监管的方式，而在这中间，Coinbase 无疑最具有象征意义。

对于这些公司来说，更好的应对监管至关重要，因为这些公司大多是为比特币提供投资服务、拥有比特币或者立足于比特币市场，目前由于监管的不确定性，一旦监管对加密货币市场有不友好或过激的行为，这些公司中，轻则损失一旦部分资产，重则直接夭折。

截至目前为止，美国监管部门对加密货币市场的态度并不算友好，特别是美财政部长耶伦的言辞屡屡对加密货币市场造成重挫，而以 Coinbase 为首的加密货币理事会便会在接下来的周旋中，起到重大作用。

当 Coinbase 上市后，相当于横跨传统金融市场和加密货币市场，无疑是这中间最好的调味剂，甚至可以代表加密货币市场和监管部门协商制定相关的章程，最终目的是为加密货币市场在监管层面争取更合理的地位。

另一方面 Coinbase 若成功上市，就意味着把行业带入下一个“合规化发展”阶段。广义的加密资产以及加密金融行业，不只是被主流接受，而是成为主流。这也意味着更透明、更合规也将成为未来加密金融企业发展的关键路径，上市则是快速构建信任的其中一种方式，而 Coinbase 上市后正是唯一值得信任的个体，因此，Coinbase 未来或许会成为加密货币监管的缓冲带。

当前在加密货币市场对于 Coinbase 上市最关注的问题是，是否会对行业产生积极影响。前面讲过，Coinbase 上市是加密货币市场的新篇章，是引入传统金融投资者的重要渠道，若是最终以价格来体现，那想象空间可以无限扩大。

Coinbase 上市中重要的意义是对监管方面能起到正面的引导作用，令传统资本市场看到数字货币交易平台的高盈利、看到加密货币市场的高回报、引入更多的传统资本，从而引发监管层面的思考，加密货币市场是不是已经金融市场中成为不可或缺的一环？加密货币市场的监管破局，或从 Coinbase 的上市开始。

END

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