SWAP:Uniswap v3 ：走向资本高效还是放大LP损失？_BlockSwap Network

感谢原作者Momir Amidzic（IOSG）?和合著者Danning Sui（0x Labs）对文章的支持！

Uniswap v1和v2实现了简单的统一XYK定价曲线。当出现大额交易时，在任何价格区间内都能以低资产利用率和呈指数增长的价格保证流动性。因此，减少价格滑移的唯一方法是增加K值，这是通过吸引更多资金进入资金池，即增加总锁仓量（TVL）来实现的。

V3对TVL的依赖性要小得多，因为它允许流动性提供者在指定的价格范围内建立多个头寸。因此，在市场价格附近集中流动性的概念取代了"无限 "流动性的概念。

Source: Uniswap v3 Whitepaper

集中流动资金的方法在DeFi中早已不新鲜。Curve和DODO已从不同的角度进行过一段时间的实践。然而，Curve只专注于稳定币，而DODO则使用价格预言机来集中市场价格附近的流动性。

Curve和DODO的设计都围绕着被动流动性的提供，尽管如此，V3通过依靠理性的流动性提供者的概念来实现资本效率，这些流动性提供者 "可以通过将其流动性集中在当前价格周围的狭窄区域，并在价格变动时增加或删除代币来保持其流动性的活跃，从而降低其资本成本。"

Uniswap即将部署新uniswap.eth子域名，以跟踪V3官方部署:5月5日消息，Tally投票页面显示，Uniswap社区关于“创建v3deployments.uniswap.eth子域名并填充其文本记录”提案已获链上投票通过，最终支持率达99.98%，目前该提案并已进入待执行列表。

根据该提案，Uniswap v3的规范部署将被记录在一个新的子域中。该提案旨在创建该子域名 (v3deployments.uniswap.eth) ，以跟踪Uniswap V3在L1和L2上的官方部署。此前zkSync和Polygon zkEVM都已经通过了治理投票，并将在未来部署完成后的某个时间添加到该子域。

此前消息，Uniswap V3核心代码版权商业保护（BSL）已于4月1日到期。[2023/5/5 14:44:16]

从概念上讲，这是有道理的；但实际上呢？

要查看v3的表现，自然要先检查它是否确实体现了资本效率的提高。衡量效率提高的一种方法是观察v3相对于v2的资本周转速度。因此，我们观察每日TVL周转率，并将其与v2和Sushiswap进行比较。

DEX Algebra试图通过押注集中流动性与Uniswap竞争:4月21日消息，Uniswap在去年5月发布V3版本并转向集中流动性后已经收获了收益，日交易量增加了500%。类似地，另一家名为Algebra的DEX也通过集中流动性整合在DEX中占据了一席之地。

一方面，Uniswap基于以太坊之上，而Algebra选择了Polygon作为它的基础层。Algebra声称其动态定价、内置挖矿和跨链集成支持更高效。

Algebra联合创始人Alexandra Korneva在谈到与Uniswap相比，Algebra的主要优势时表示：“Uniswap没有平台上的挖矿，所以用户必须申请外部智能合约才能挖矿。为了改善这种情况，Algebra引入了内在的挖矿，允许用户将额外的代币放入池中并赚取奖励，而不需要通过外部平台来获取利润。”（Cointelegraph）[2022/4/21 14:39:26]

如上图所示，v3的TVL周转速度比v2或Sushiswap快得多，比如高峰期5月19日的市场崩溃，提供给v3的1美元TVL能转化为超过1.7美元的日交易量。V3相对于V2有很大的进步。相同情况下，V2每天只产生约0.2美元的交易量。

PuddingSwap新增UNI-HOO、UNI-PUD流动性矿池:据官方消息，HSC虎符智能链首发项目PuddingSwap将于11月27日21:00（GMT+8）新增UNI-HOO、UNI-PUD流动性矿池。

Uniswap是一种基于以太坊的协议，旨在促进ETH和ERC20 代币数字资产之间的自动兑换交易（V2版本发布后支持任意ERC20交易对）。Uniswap完全部署在链上，任何个人用户可以自由存入代币进行兑换，可以自由提取，没有中心化交易所的注册、身份验证和提取限制。

PuddingSwap是虎符智能链HSC上去中心化交易所，也是链上一款集交易、挖矿于一身的去中心化项目。[2021/11/26 12:34:28]

资本效率高确实是v3的一个特点!

另一个方面是v3是否提供比v2更好的价格。通常在使用v3时，我们会得到如下信息：

比较的一个方法是检查DEX聚合器分配给v2与v3的交易量。为此，我们检查了两个最大的DEX聚合器Matcha和1inch。这两款聚合器都会为终端用户提供最优价格，所以他们会将大部分的交易量发送到最具竞争力的场所。

Uniswap V3已上线Arbitrum主网:9月1日消息，Uniswap发推称，Uniswap V3现已上线Arbitrum主网，以帮助用户降低Gas费。目前，用户可通过Arbitrum Bridge开始将资产迁移到Arbitrum网络。Arbitrum可立即与热门加密钱包（Metamask、WalletConnect）及分析服务项目Arbiscan和TheGraph兼容。现在，用户可以跟踪Uniswap协议在Arbitrum上的活动。[2021/9/1 22:52:09]

一般来说，如下图所示，我们观察到一个趋势，即聚合器将大部分的数量分配给最新的Uniswap版本，意味着更好的定价。

Source: https://duneanalytics.com/queries/49999/98616

DeFIL在Uniswap上的DFL-USDT LP流动池资金突破1000万美金:据官方消息，Uniswap上DFL-USDT LP流动池资金量已突破1000万美金，排名全球第62位。

据悉，DeFIL2.0于8月13日正式上线，平台总锁定价值（TVL）已超过1.64亿美金，借款总金额近5500万美金。DeFIL2.0于8月16日区块高度达到13036655时正式开启挖矿。[2021/8/16 22:17:57]

Source: https://duneanalytics.com/queries/50020/98653

聚合器有两种方式引入链上流动性--通过桥接合约，或通过 "VIP "路由直接接入Uniswap池。后者经过优化，比Uniswap自己的路由更省gas费。因此，把gas费考虑进来会调整成更优的价格。目前，Matcha和1inch都还没有启用VIP路由。这表明Uniswap V3的流动性可以比目前数据显示的更有竞争力。?

在讨论完最近升级的优势后，我们也需要研究新设计的潜在缺点。

这里提醒一下读者，v2的问题之一是流动性提供者面临的无常损失。假设价格发现主要发生在中心化交易所，任何价格差异都有套利机会：从池中购买价格被低估的代币或向池中出售被高估的代币。

V3并没有解决无常损失的问题，但是损失的大小可以由LP的行为决定。也就是说，在V2中，LP相对于套利而言是相对静态的，而在V3中，LP和套利者都有定价权。这在两者之间产生了有趣的动态，大致上有两种可能的情况。

在第一种情况下，LP可以限制套利者。这需要成熟的LP不断调整其价格范围，在套利者有所动作之前正确映射出市场价格变化，从而保护LP在高度波动的市场中不受套利影响。

第二种情况针对的是不太成熟的LP，对套利者有利。也就是说，狭窄的价格范围意味着更大的流动性深度，也意味着在动荡的市场环境中，遭受损失的风险更高。

假设我们提供ETH的流动性，如下图所示。我们的资本直到ETH价格超过2817.5美元才开始活跃。假设ETH的价格最终上升到3138.8美元以上，LP的仓位将完全由DAI组成，并且LP对ETH进一步上升的风险敞口为零。之后，DAI的流动性将不活跃，直到ETH价格回落到范围内。假设ETH在某一时刻跌回区间内，并继续跌至2817.5美元以下，LP仓位将完全由ETH组成。

因此，在ETH牛市的情况下，LP失去了价格上涨的敞口，在熊市的情况下，LP得到了100%的下跌风险敞口。假设中心化交易所和Uniswap之间的价格滞后，套利者将压制LP。

尽管现在下判断还为时过早，但根据经验，我们可以查看V3与V2中多少交易量来自排名前几的的套利机器人，我们假设更多的机器人活动意味着更大的LP损失。

如下表所示，自成立以来，最大的机器人占Uniswap v3总交易量的15.5%! 自v3推出以来，仅这个地址就产生了30亿美元的交易量。此外，排名前5的套利机器人约占总交易量的22%，远大于V2的水平，在同一时期，前5名套利者约占总交易量的11.2%。

Source: https://duneanalytics.com/queries/51415/101669

Source: https://duneanalytics.com/queries/51461/101708

这也表明了LP在v3的早期遭受了重大损失。但为什么相对于v2有如此大的差异？

虽然v2实施的统一XYK定价曲线并不是最具资本效率的解决方案，但它仍然为LP提供了某种程度的保护，因为滑点呈指数级增长。因此，即使v2代币定价失误，也不可能从资金池中流出定价过低的代币。另一方面，除非v3的LP积极调整他们的价格范围，否则他们有可能完全失去对低价资产的风险敞口，或者仓位完全由高价资产组成，成为套利者的囊中之物。

活跃度前5位机器人交易量占比; Source: https://duneanalytics.com/queries/51508/101777

我们预计在V3版本套利参与会随着时间推移而逐渐减少，原因如下：

LP有了前车之鉴后能更好的把握风险

流动性提供的进一步专业化，有更多的LP利用专门的保险库进行主动管理（https://alpha.charm.fi/）。

Layer 2部署和低Gas费的环境支持更积极的LP战略

潜在的MEV-proof策略，可以使交易者受益，减少滑点，降低gas损耗

Uniswap V3开了个好头。尽管有需要不断改善的地方，我们对V3未来的发展依然持乐观态度。最终我们会看到更多专业的做市商成为流动性提供者，以更优定价挤出套利者。而被动的流动性将成为历史，仅通过专门的保险库提供。克服目前的弊端需要流动性收益管理的生态系统层，包括像Alchemist、Charm和Visor等dApps，这将支持DeFi产品使其发展到更高水平。

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