BLO:期权逼空盛行，本质是美联储流动性泛滥的镜像_EMBER

作者：袁玉玮

来源：泷韬全球宏观

原文标题《期权逼空盛行，本质是央行流动性泛滥的镜像》

期权逼空手法，本质是央行流动性泛滥的镜像

去年我们已经指出，美联储出手救市后，美股有A股化的趋势——

个股的成交量和波动率经常异常放大，而且价格长期偏离基本面。比如：濒临倒闭的Hertz,PPT公司Nikola股价短期涨9-15倍，让理智的价值派做空者铩羽而归。ElonMusk为了反抗Facebook的Whatsapp修改隐私条款，把用户信息商业化，在Twitter上号召大家用Signal替代Whatsapp，结果散户冲进错误的股票SignalAdvance，导致后者涨了近20倍。低质量的中小盘股、垃圾股估值过高——受疫情打击最大的中小盘代表Russell3000的P/sales比值接近2000年高点。中小盘股、垃圾股跑赢绩优股、大盘股。做庄操纵市场现象普遍，从操纵股价，到借壳垃圾股上市。整体而言，美股正在朝世俗娱乐化，垃圾股革命，市梦率，“人傻钱多”的淘金模式进军。

没造一辆车的Nikola

SignalAdvance涨20倍

这些现象，在我研究美股16年的经历中，其中经过牛市、熊市、救市、震荡市各种形态，从来没见过。究其原因，我想大概率因为

耐克旗下潮牌RTFKT CloneX NFT交易额突破8亿美元:金色财经报道，据CryptoSlam最新数据显示，耐克旗下潮牌RTFKT CloneX NFT交易额已突破8亿美元，截至目前达到812,434,764美元，交易总量接近3万笔，持有者7,551个。耐克于2021年地宣布收购加密时尚潮牌RTFKT并推出CloneX NFT，该系列交易额在当年12月首次突破1亿美元，这意味着此项指标在过去的14个月里已增长超700%。[2023/2/12 12:02:22]

这次央行放水不但量大，而且速度非常快，流动性快速泛滥，导致投资者风险偏好提升，市场里普遍泡沫溢出，易涨难跌；美国政府救市力度大，我怀疑大概率联合了一些公募、对冲基金，对救市下了指导意见——Trump在3月末曾亲自给几家对冲基金巨头打电话，咨询对经济的意见；美国政府大额发放补助，居民储蓄增高，叠加居家办公效应，导致散户交易量大涨；估值泡沫吸引价值空头，但后者被热钱激发的热情逼空；流动性泛滥，导致价值权重小的估值和动量策略大行其道，和逼空结成合力。

央行放水，流动性泛滥，导致投资者风险偏好提升，市场里普遍泡沫溢出，易涨难跌——受疫情打击最大的中小盘代表Russell3000的P/sales比值接近2000年高点。

黑客通过Monkey Drainer网络钓鱼获利1297.2万美元:2月10日消息，慢雾科技发文分析Monkey Drainer网络钓鱼组织相关案件，调查后发现与Monkey Drainer NFT钓鱼群相关联的恶意地址有1708个，其中87个为原始钓鱼地址，最早确定的一组活跃的链上地址可以追溯到2022年8月19日，并且一直保持活跃到现在。MonkeyDrainer网络钓鱼产生的总利润约为1297.2万美元，共有7059个NFT被盗，黑客获利4695.91ETH，约合761万美元，占获利资金总额的58.66%；另外，被盗的ERC20 Token约为536.2万美元，占黑客获利资金总额的41.34%，主要ERC20 Token收益来自USDC、USDT、LINK、ENS、stETH。[2023/2/10 11:59:41]

来源：Bloomberg

2020年二季度开始，美股小盘股开始跑赢大盘。风格反转的原因：

风险偏好提升；空头平仓；板块轮动；散户偏好。

来源：DailyShot

在线券商日均交易量远超过2000年

来源：Bloomberg

GS的散户偏好组合，从二季度开始连续跑赢全球最难战胜的基准——SP500

报告：到2027年全球区块链设备行业预计将达到56亿美元:金色财经报道，ResearchAndMarkets发布“区块链设备：全球战略业务报告”，报告显示，2020年全球区块链设备市场估计为6.48亿美元，预计到2027年将达到 56 亿美元的规模，在2020-2027年的分析期间以35.9%的复合年增长率增长。加密硬件钱包预计复合年增长率为35.7%，到分析期结束时达到38亿美元。考虑到大流行后持续的复苏，加密ATM细分市场的增长在未来 7 年期间被重新调整为修订后的 39.1% 复合年增长率。美国市场估计为 1.953 亿美元，而中国市场预计将以 34.8% 的复合年增长率增长。[2022/11/25 8:06:07]

原因大概是组合持仓集中于：

成长；中小盘；资产负债表差、低质量股票(空头平仓、逼空)

来源：Bloomberg

Russell3000里，做空最重的50个股票从去年3月底涨幅近200%

来源：Bloomberg

小单成交的期权占NYSE市场的比例连创新高

来源：Bloomberg

CBOEPUT/CALL比值接近历史最低

华为、百度、高通等近200家单位加入“虚拟现实与元宇宙产业联盟”:金色财经消息，在2022世界人工智能大会主题论坛之——探索.产业元宇宙论坛上，由中国信通院与京东探索研究院联合撰写的《人工智能生成内容(AIGC)白皮书》正式对外发布。论坛上，由中国信息通信研究院牵头组建的“虚拟现实与元宇宙产业联盟(XRMA)”筹备工作启动，目前已吸引包括华为、百度、高通、电信研究院、商汤等近200家单位加入，涉及虚拟人、沉浸影音、关键器件、基础设施、业务平台、创新应用等多个元宇宙生态圈关键环节。[2022/9/2 13:05:32]

来源：Bloomberg

美股所有看涨期权的交易量迭创新高——投机情绪高涨

来源：Bloomberg

美股市场看涨期权Gamma暴露200多亿美元，历史最高

来源：Bloomberg

SP500看跌期权开仓接近4年底点——多头情绪高涨，看空的人越来越少。

最活跃的50个股期权交易量追上SP500

来源：FT

个股期权交易量大幅上涨

茅台，Tesla，蔚来，理想，小鹏，ARK，GameStop本质都是社群炒股

Crypto.Com CEO澄清谣言：平台未实施提款限制，也未开展存款推广活动:7月6日消息，Crypto.Com首席执行官Kris Marszalek在推特上针对有关该交易所的最新谣言澄清道，Crypto.Com没有实施提款限制，也没有开展关于存款的额外推广活动。

有传言称，这家位于新加坡的交易所改变了其提款政策，并推出了“特别存款推广”，对此，Marszalek称这两种说法都属于FUD，是“虚假的标题党”。

他进一步表示，该公司“目前状况良好”，并声称它可能是今年全球最大的三家加密货币交易所之一。Marszalek透露，在市场低迷的情况下，该公司选择了“优化单位经济”。在去年的大规模扩张之后，该交易所实现了创纪录的收入，目前可以应对收入和交易活动的大幅下降。注：所谓的“优化单位经济”可能指的是Marszalek早些时候宣布的裁员5%（约260名员工）。（Crypto Potato）[2022/7/6 1:54:37]

还有一个新生事物——社群炒股。从Tesla开始，投资者形成了一个社交群体，高频交流，高度保持新闻和关键词暴露，他们同时买Tesla汽车和股票，导致Tesla销量增长和股价加速上涨，互相加强，形成正反馈，推动Tesla的利润和价格上涨。——这个模式也类似有些茅台的投资者一边屯茅台酒现货，一边买茅台股票，同时推动茅台的利润和股价上行。蔚来，理想，小鹏的消费/投资者成功复制了茅台和Tesla模式。Robinhood,ARK公开持仓的追随者,本质上也具备类似的特征，这些群体事实上已经形成了“社交炒股”模式，群体性、一致性的集体行动特征强烈——事实上和国内的公募基金抱团模式类似——都在短时间内垄断了股票流动性，形成逼空效应。

操纵手法：盘外市场的逼空

去年我们已经发现，市场上有人在利用盘后和盘前市场的低流动性操纵股价——大幅上涨，引领第二天开盘跳空高开，直接逼空。据高盛最新统计，算上盘外市场的收益，SP500去年从3月底反弹了60%多，但如果刨掉盘外市场，指数只反弹了10%左右。这种现象在过去很少见。

我个人判断，这种手法一般大概率是机构所为，不太可能是散户。因为从人群特征上，散户的基数远超机构数量，机构做盘外市场的本身就不多——而分化的散户交易盘外市场的概率应该更小。

这对空头是一个极其危险处境，“吊打”用在这里再准确不过——空头别说反扑，连止损的机会都没有。

这次在GME上，我们观测到有盘外大涨的现象。比如，1.26，周一，该股盘前大涨50%。很难想象这是散户所为。而且之前至少有3次在盘外市场逼空的动作。

GME

之前，在国产电动车蔚来，理想，小鹏，在加速上涨时期，有一大部分涨幅也是在盘外市场完成。注意，这几只股票在11月2次大跌前，都有在盘外市场逼空，然后第二天直接高开低走的形态——主力资金通过操纵盘外市场，达到顺利高位派发的嫌疑很大。

蔚来，理想，小鹏

利用期权市场逼空的操纵手法

事实上，像GME这种利用看涨期权在中小盘股上逼空的手法，在A股市场前几年已有。我和券商场外期权自营部门交流过，他们曾经被国内的游资下套，遭到逼空。

这种手法的操作流程一般如下：

机构A选中标的B，低位囤积一定筹码，慢慢推升；跟期权做市商C定制看涨期权，做市商接单，卖出看涨期权给买方A，自己开始买入标的B，对冲风险；A继续囤积筹码，甚至加速买入，推动标的B加速上涨；C为了动态对冲风险，也被迫不断买入B。A和C的共同动作，导致了B更加加速上涨，进入逼空状态；加速上涨模式吸引趋势交易者进场；A择机反手迅速卖出股票，把做市商C和追涨的外围多头套牢在高位。这种手法，理论上和Soros为首的对冲基金，在亚洲金融危机期间的方式殊途同归：先囤积指数、外汇多单；然后买入指数、外汇期货看跌期权；最后集中抛售指数和外汇期货，以实现在衍生品上绕道盈利。简单，而且粗暴。所以我认为，Soros戳破亚洲金融泡沫，虽然从经济、交易艺术、哲学上很多可圈可点之处，但具体手法不完全是那种利用人性的弱点，在趋势里游刃有余，等待泡沫自然破裂的“无为”的状态；反而有点下三滥——凭借资金优势，通过强大的外力助推。

GME逼空，不完全是散户逼空，更像机构浑水摸鱼

我们并不同意媒体简单地把GME逼空现象归纳为散户抱团。因为成功的逼空涉及：

直接大量买入股票逼空；盘外市场逼空；类似的形态的股票同时上涨，加剧逼空。这些都不象没有领导的散户手法，而是大机构的集团军作战。

去年9月初，FT和WSJ报道：Softbank投入40亿美元期权金买一线科技股，折合300多亿美元的股票市值。可见有大量的机构也在用类似手法逼空。

单纯用期权逼空，通过做市商对冲盘推升股价，并不一定可行。因为空头也会盯上高估的股价，入场做空，如果是多空均衡或空头胜利，期权买入者会在时间和方向上同时亏损——胜率更低。

想让看涨期权和股价循环上涨有效，必须集中兵力，在现货市场上打空头，打破多空平衡，然后触发价格加速上涨。

上周五，假如风平浪静，本来大量的看涨期权会作废，比如GME的60看涨期权。但从上周五一开盘，有资金小量逐步推动，尤其接近中午时分放量突然加速拉升。很明显操控的资金想节约精力，把弹药留在下午半天时间内和空头消耗。而且下午明显多空双方在58-60拉锯站，抢夺阵地。GME22Jan21C60的交易量当天排名第一，和60附近的多空拉锯战是偶然巧合吗？我很难相信这个无组织、无纪律、无战略的散户大军。

来源：Bloomberg

上周五，GME60行权价的看涨期权交易量排名第一，比SPY和AAPL的还大。

另外，早在上周五的逼空大战前，我们已经发现一批具备longgamma和逼空形态的股票，分散在各个行业，AMC,PLTR,BBBY,DDD,BILI,NIO，BYND，这些股票无论从行业，风格，共同性都很少——除了高估值。但在上周五，这些股票几乎同时上涨，同期SP500和NASDAQ下跌。没有相关性的股票，同时共振，同时逼空——我很难相信这个无组织、无纪律、无战略的散户大军。

我个人更倾向，这是某些机构，利用散户的羊群特性，混入散户大军，在关键位置吹起冲锋号，借力打力。

美国证监会，纵容各种操纵市场手法逼空——目标：托市。

我们预计，短期，随着民主党政府加大补助，也许散户逼空行情还会继续；但是，远期，随着央行未来收缩流动性，这种歪曲价值投资，扰乱金融市场资源配置功能的现象估计会逐渐减少。

歪门邪道也不可能成为长期制胜的利器。据FT报道，Softbank去年11月，期权仓位最终录得亏损27亿美元——假设9月报道的40亿美元本金没有再增加，亏损达67.5%。更有意思的是，FANG在9月报道后马上掉头下跌，在11月报道后，开始重新上涨...

另外，我个人认为，技术层面，ARK和公募基金靠扩容，抱团推动持仓和业绩向前走的模式，本质上和利用看涨期权longgamma逼空模式一样——但是，

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