ETF:比特币ETF科普一：运行机制及其重要意义_BTC

随着今年第一季度加拿大数字货币ETF市场频频传出好消息，万众期待的比特币ETF作为加密市场的合规投资工具再次掀起讨论热潮。投资者们对于加密市场投资工具多样化的需求越发强烈，纷纷猜测美国证券交易委员会（SEC）是否能在今年通过多家机构提交的上市申请。如果不能，SEC的顾虑又有哪些？

首先让我们以美国ETF的运行机制为例，从认识比特币ETF开始。

「ETF运行机制及特点介绍」

ETF全称为交易型开放式指数基金，1993年，第一支ETF（SPDR标准普尔500指数）在美国诞生，随着资本市场的快速发展，截至2020年底，全球ETF市场规模已接近8万亿美元，过去十年，年均复合增长率达到18.4%，其中，作为发源地的美国，拥有2413只ETF产品，规模合计5.47万亿美元，占比超过68%。

萨尔瓦多教育部支持的第一个比特币文凭课程启动:金色财经消息，据Bitcoin Magazine发推称，在萨尔瓦多教育部的支持下第一个比特币文凭课程启动。[2022/5/3 2:46:32]

美国大多数ETF受《1940年投资公司法》的约束，其对基金发起人的治理结构、流动性与估值、杠杆、信息披露等都做出了严格的要求，这与ETF的设计初衷以及运行机制产生了冲突，因此每只ETF上市交易都需要参照豁免条例机制，由美国SEC逐个批准通过。为进一步简化流程，2019年SEC发布了ETF新规，ETF的发行从审批制走向注册制。 

 图1.美国ETF运行机制  图源:《美国ETF市场解析》，中信建投证券

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美国的ETF市场采取一级与二级市场分离的机制（见图1）。一级市场上，只有授权参与人（AP)可以进行ETF份额的创设和赎回，是ETF的流动性来源。授权参与人通常是有一定资金实力的大型机构。在二级市场上，授权参与人可以向投资者转售获得的ETF份额以获利，这个过程也可以反向进行。

在这样的流动性创造机制下，授权参与人既保障了二级市场的流动性，又通过一级市场与二级市场间的套利机制，确保了ETF市场价格与净值的趋同。对于个人投资者而言，则可以通过券商直接在二级市场买卖ETF，并且区别于共同基金的是，ETF支持日内多次买卖交易，做空以及保证金购买等。

行情 | 比特币Top100钱包地址持有19.36%BTC 活跃地址再次下跌:据金色财经数据显示，BTC过去24小时的活跃地址为 480735个，较上一日下降12.14%，一如昨日其昨日在二级市场上的表现。目前，BTC全网算力为50.424EH/s，BTC 每THash单日收益为0.2161美元。BTC的Top100持币量在目前总流通量中占比为19.36%，较昨日无变化，表明大户并未异动。从链上数据来看，昨日单笔转账超过3000 BTC的有5笔，不过大多为Bitfinex交易所钱包地址之间的互转。从技术角度来讲，金色盘面分析师认为，BTC 1小时的MA144已经站在6350美元附近，需谨慎多头的反击。[2018/9/12]

「比特币ETF的重要意义」

个人投资者：提供低门槛且更安全便捷的交易途径

金色财经现场报道 量子比特币创始人张建国：区块链应用较为成熟的领域为跨境支付:金色财经现场报道，在4月3日举办的2018年世界区块链峰会现场，量子比特币创始人张建国表示：“区块链应用目前比较成熟的就是我们的跨境支付，还有我们的金融，这两个领域。另外就是包括后期的物联网、人工智能，这些领域可能结合区块链技术，得到首先的落地应用。后期可能随着我们相应的区块链的一些底层的技术的开发和成熟，达到商用的价值的时候，那么在这个基础上，我们会有更多的分布式的应用，我们叫做DAPP，那这样的话，有底层技术的支持，可能会做出更多的DAPP的商用的一些区块链的产品，投放到市场，转化成商业价值，服务于大众，它是这么样的一个过程。”[2018/4/3]

正如美国商品期货交易委员会 (CFTC) 前主席Timothy Massad在Bloomberg发文所言：“比特币ETF将成为散户投资者投资加密货币的一种方式，而无需实际购买它并处理托管的复杂性。” 

投资比特币ETF就相当于间接购买了比特币，两者在收益上是一样的。但相较传统的交易途径：一方面，交易门槛更低，免去了投资者学习数字货币交易平台或场外交易操作、钱包存储以及私钥管理的学习成本；另一方面，避免了平台风险（交易所被盗及监管不足）和自持风险（保存失当）。

具体来说，ETF拟上市交易所与托管机构签订的共享监管协议保证了比特币现货交易以及ETF二级市场交易受双重监管保护，从而减轻平台风险。并且，整个投资过程完全不用自己持币，也避免了自持风险。

机构投资者：提供比特币合规投资通道和更多投资组合的可能性

据北大金融法研究中心学者彭雨晨分析，比特币ETF得到SEC放行创立上市意味着比特币得到了传统金融界的认可，交易市场趋于成熟，为未来比特币金融吸引增量投资者和资金提供了强力“背书”效应。

这意味着传统的基金公司也可以通过ETF带来更多进场资金间接实现比特币的投资组合，并产生更多衍生品需求。例如，美国市场非常重要的机构投资者——养老基金，就因为政策限制无法参与加密市场的直接投资。但如果将比特币包装成ETF，养老基金就可以将其作为合规的加密市场投资工具纳入投资组合。

行业生态：实现产业推动者和交易所共赢

除了个人和机构投资者，比特币ETF产业中的其他环节也能从中获益。BloombergETF研究分析师James Seyffart表示客户正在寻求某种方式进入加密市场，对比特币ETF的需求不断增加。因此，资产管理机构（即产业推动者）希望能够在其专业领域内提供这种服务。

此外，比特币ETF的利好消息也在一定程度上刺激币价走高。持有或看好比特币的产业推动者，例如Winklevoss兄弟，可以通过比特币持仓获利。

最后，ETF拟上市交易所方面则更为清晰，通过后可以直接获取一定手续费。能实现多方共赢也正是比特币ETF被创立以及不断被各方推动的根本原因。

监管：利于行业的透明度和完整性提高

由于比特币不是期货合约交易的证券或商品，SEC和CFTC无权为Coinbase、Kraken和其他美国加密货币交易所制定标准，这意味着投资者保护薄弱。没有防止欺诈、操纵和其他滥用行为的规则。

鉴于此，前美国CFTC主席Massad提出SEC可以使用比特币ETF批准程序来提高比特币行业的透明度和完整性。具体方式包括使ETF价格基于符合某些规定标准的（类似于证券和衍生品交易所）的指数；以及类似于共享监管协议（surveillance-sharing agreements）或者场内监管组织成员（Intermarket Surveillance Group membership）等监管条件。如此一来，比特币ETF将对投资者和监管者都有利，加密市场也将越来越规范。

通过上述对比特币ETF机制以及重要意义的解读，相信大家应该对它有了初步的了解。下周将继续解析目前加拿大市场上已落地运行的ETF的市场数据以及与灰度比特币信托的比较。

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