以太坊:公链手续费周期与负反馈循环（上）_稳定币USDT行情

1788年，詹姆士·瓦特发明了离心式调速器，这是一种小巧的装置，能让蒸汽机的工业运用成为可能。它将蒸汽机所产生的旋转力施加给两颗重球锥摆，随着锥摆受力旋转，离心力使其升高，推动连接阀门的杠杆。当锥摆旋转得更快时，阀门关闭。就是这样，调速器由蒸汽机发动，以机械运作调节蒸汽流量，从而调节蒸汽机的速度。

这项发明让蒸汽机能够用于需要稳定性与可预测速度的工业设备，比如机械纺织机。其核心理念在于，设计一个会随着系统能量的输入而生成的负反馈循环，使之反过来控制系统能量的增长。对于蒸汽机而言，这是其设计的一大优点。正如我们所见，公链中也存在类似现象，其结果更加复杂。

有趣的手续费周期

2017年热潮退去后，我注意到比特币的交易费和交易量走势似乎遵循一种周期性模式。随着区块被填满，交易费飙升，交易量下降，然后区块再次被填满。如果我没数错，这个周期在2017年就重复了6次。

-图表在CoinMetrics可见-

请注意，我已经以7天移动平均值的方法对平均交易费和交易量进行了平滑处理。人们通常认为2017年末的比特币“交易费危机”是一个独立事件，然而事实上，比特币交易费至少经历了4次暴涨期，如果算上峰值较低的时期，则达到6次。只不过大多数人都以美元而非比特币来计算交易费，所以他们只在比特币的美元价格飙升时才注意到已经持续了一段时间的交易费高峰。

平均而言，在交易量达到峰值后的大约两周内，交易费也会达到峰值。整个周期需要两个月走完，不过从全年来看，这一周期是在逐步缩短的。随着区块空间的使用率增加，一旦交易量出现小高峰，就会将交易费推高到令交易者咋舌的地步。当然了，交易费只是表征，深层次的问题在于区块容量。

Polygon指责Matter Labs抄袭其开源代码:金色财经报道，以太坊扩容解决方案Polygon背后公司发布博客文章称，zkSync rollup背后团队Matter Labs抄袭Polygon的部分开源代码，而且没有提供出处。

区块链项目经常根据开源软件许可证发布其代码，这意味着外部开发人员可以阅读、复制，甚至（在某些情况下）为公司的原始代码库做出贡献。然而，社区规范和大多数开源许可证通常要求第三方开发人员在使用源自其他地方的代码时予以标注。

Polygon表示，Matter Labs最近发布了一个名为Boojum的证明系统，其中包括一些从Polygon的“Plonky2”软件库复制粘贴的源代码。Polygon表示：“该代码没有原始版权，也没有明确归属于原作者”。该团队表示，在没有注明出处的情况下复制粘贴源代码并对原始作品做出误导性的声明违反了开源精神，并损害了生态系统。[2023/8/4 16:17:45]

通过探究区块的区块打满程度与平均交易费之间的关系，我们可以看到交易拥堵是如何发生的。

通过这个方法，我们可以看到，随着区块被打满并保持该状态，交易费开始上涨。而在交易费达到顶峰之后，用户选择减少交易量，区块空间的使用率下降，导致区块大小参差不齐。但是，随着交易费下降，闲置的区块空间又重新吸引用户，蜂拥而至的用户再次将区块填满。请注意2018年1月左右的最后一次交易费暴涨，在之后的数个月里，区块都是满满当当的，交易费令人垂涎。

别忘了，SegWit在2017年7月23日就正式启用了。由于SegWit提高了区块容量，区块大小在2017年下半年突破了1MB的限制。但是，并非所有客户端都使用了SegWit，因而平均区块大小涨幅不大。

一休眠了约12年的比特币地址被激活并转出400枚比特币:金色财经报道，据 Whale Alert 监测，一休眠了约 12 年的比特币地址被激活并转出 400 枚比特币。在进行该笔交易前该地址持有约 1000 枚比特币。[2023/4/24 14:23:58]

这里有个流程图，描述了交易费和区块空间使用率产生振荡的流程，就像正弦波一样。我们也可以将它看作是一个负反馈循环，因为当交易费达到某个阈值时，就会抑制交易量。

仅仅是出于好奇，我当时就指出过这一发现，但总的来说发现这个周期实际上没什么用，我们也没办法据此预测往后一周的交易量。我从中学到的教训非常直接：一旦交易费超过某个阈值，用户就会感到失望，不再优先选择链上交易，尤其是当交易费相对其交易额而言过高时。SegWit和批处理机制使情况缓解了很多。从某种角度看，交易费是会自动调整的，因为它鼓励大型交易者在区块空间消费上更加节俭。但是，所有这些让我更加坚定了自己的观点，即，扩展比特币的吞吐量需要大量的延迟交易系统，基于信任模型在比特币区块链上进行交易结算。另一点收获是，用户有明确的交易生命周期，当他们经历了巨大的交易费压力后，需要几周时间才能恢复到原先的消费水平。

以太坊在2020年的“交易费危机”

今年，当以太坊交易费开始上涨并超过比特币时，我开始好奇以太坊是否会重现比特币当年的交易费和交易量周期，以及这个周期是否会对以太坊带来相同乃至更严重的影响，因为有很多流动性都在链上。据我猜测，我们会看到同样周期，不过振荡可能没那么剧烈，因为以太坊的区块空间并不是定死的，可随使用量的增加而扩大。但事实证明，交易费暴涨比我所预期的更具破坏力。

方舟基金创始人：公司没有硅谷银行的风险敞口:金色财经报道，方舟基金创始人Cathie Wood：公司没有硅谷银行的风险敞口。ARK有20亿美元的税务损失，可抵消未来的收益。[2023/3/22 13:18:05]

-图源：CoinMetrics-

和2017年的比特币一样，随着交易量增长，以太坊在2020年区块利用率飙升，逐渐推高了交易费。6月中旬，Compound上线治理代币更是加剧了这一情况，为交易费带来了上涨压力，而8月中旬，各种代币上线更是将交易费推向新高。这里有几个事件值得注意，特别是SushiSwap和UniSwap的代币上线时，交易费简直令人垂涎。9月2日，以太坊的按笔平均交易费超过14美元。当日，共有价值1670万美元的以太币用于支付交易费，远远超过新增发的以太币。由于交易费增加，一些用户决定推迟交易，导致交易量开始下降。从8月中旬起，我们进入了交易费高峰期，以太坊的日交易量开始稳步下跌，交易费在9月2日晚达到顶峰，但也开始下降。

两天后的9月4日，我在OnTheBrink播客中预测，高昂的交易费不仅会影响以太坊区块链的使用率，还会影响去中心化交易所的流动性。以下是我从这场播客中摘录的一段：

Nic：我们发现比特币在2017年出现了这种交易费和交易量振荡，我预计以太坊也会出现同样的情况。因此，随着区块使用率上升，交易费增加，在达到一定的阈值后，用户就会受不了，然后停止交易一段时间，因为交易成本太高了。这样一来，交易量和交易费又重新下调，交易费变得便宜了，人们重新开始交易，如此循环往复。我认为，市场上出现的抛售也可能是由此造成的。由于交易费上涨，散户投资者被迫退出交易费竞赛。然而，对于聪明的交易员来说，消息不灵通的散户是他们最喜欢的交易对手。我认为，这会导致流动性降低。Matt：没有了散户，游戏就不好玩了。虽然以太币的价格动态很难确定，而且我也不认为以太币的价格波动是引起振荡的唯一原因，但以太币的美元价格在9月1日达到顶峰后开始下跌，而交易费在整个月剩下的时间里都保持高涨。

彭博社：币安在2020年及2021年没有遵循BUSD储备程序:金色财经报道，据彭博社报道，币安承认其与币安挂钩的稳定币并不总是得到储备的充分支持，但表示现在已经解决了这个问题。彭博社援引区块链分析公司 ChainArgos 的 Jonathan Reiter 的分析报告称，该代币在 2020 年和 2021 年存在抵押不足的问题。该发言人指出，用户赎回从未受到该问题的影响，但没有详细说明与币安挂钩的 BUSD 抵押不足多长时间，也没有详细说明币安何时发现并修复了该问题。

根据该报告，与币安挂钩的 BUSD 稳定币与 Paxos 发行的 BUSD 的价值相关联，并被创建为具有可以在以太坊以外的区块链上运行的 BUSD 版本。它由 BUSD 的锁定储备以 1:1 的比例支持。稳定币的弹性以及它们是否有可靠的资金支持在加密货币行业是一个有争议的问题。稳定币旨在密切跟踪其他东西的价值，通常是美元。因此，如果投资者将 100 亿美元投入稳定币，理论上应该有 100 亿美元用于支持它。最大的稳定币，Tether 的 USDT，多年来一直担心它没有得到充分支持。2021 年，在纽约州发现其谎称其稳定币完全由美元 1 比 1 支持后，Tether被迫支付 1850 万美元的罚款。[2023/1/11 11:05:06]

所以到底发生了什么？有这么几件事。第一，我认为以太坊的交易费和交易量首次进入主要振荡期，交易费在交易量达到顶峰的三周后触顶，随后二者同时开始下降。更有趣的是，以太坊交易的平均交易额和几种稳定币的交易量随着交易费上涨而飙升。这是事出有因的，用户比较在意交易费占交易额的比例，而且随着交易费增加，他们停止了小额交易，大额交易开始占据主导地位。

报告：全球第二季度卖空交易激增，空头获利超30%:7月27日消息，鉴于市场上弥漫的看跌情绪，第二季度做空交易者明显大幅增加。这种策略允许交易员试图从资产价格下降中获益，这是在市场下跌的背景下发生的。

事实上，根据7月27日交易和投资平台Capital.com的最新“Pulse”报告，2022年4月1日至2022年6月30日期间在该平台上执行的所有交易数据，38%的交易员在2022年第二季度进行了空头交易，比上一季度增加了34%。

此外，研究发现，在上述期间，空头交易的利润（32.1%）略高于多头交易（28.7%）。根据Capital.com首席市场策略师David Jones的说法：“卖空能力很可能会对交易员的整体盈亏产生影响。如果我们进入一个市场长期疲软的时期，投资者不再因为盲目逢低买入而获得回报，这可能尤其正确。使用明智的风险控制措施，比如在卖空的同时止损，可能是交易员整体策略的一个谨慎补充。”

Jones还认为，第二季度做空交易者数量的增加表明，随着市场变得更加悲观，投资者情绪发生了变化。（Finbold）[2022/7/27 2:41:11]

这一相关性非常密切，由此可见，用户对交易费的敏感度非常高。

-图源：CoinMetrics-

这种对交易费的敏感度不单体现在以太币交易上。随着以太币交易费增加，像usdt这样的稳定币的交易额也有上升。

-图源：CoinMetrics-

这表明，交易者心中有一个交易费阈值，即，他们能接受的交易费在交易额中的最高占比。随着交易费增加，除非必要的交易，交易者通常不愿意进行小额交易。

上述这些还可以通过引入第三个变量来解释，比如流动性挖矿的增长，这既导致区块链出现拥堵，也吸引了大额交易者。研究了以太坊交易的构成情况后，我更加明白了这点。直觉告诉我小额交易者是被高昂的交易费劝退的，但直到我整理出这张图后，我才明白：

乍看之下或许并不明显，但是这张图确实反映出：随着交易费增加，交易量在减少。更有趣的是以太币和USDT交易的动态变化，我以500美元为界将其划分为两部分。我们可以看到，随着交易费增加，500美元以上的以太币交易占比稳步增长。我们现在移除合约调用的部分，只关注上面提到的两类以太币交易：

-红线为转账额低于500美元的交易占比；蓝线为以ETH计价的平均手续费-

这就是铁证。在非合约调用交易中，低于500美元的以太币交易在6月占比高达85%，但是交易费飙升后，一下子跌到了40%。终于，有证据证明我的直觉是对的：高昂的交易费劝退了小额交易。

可以预见的是，同样的现象在体量最大的ERC20代币USDT中也有迹可循。可以清楚地看到，随着8月中旬平均交易费攀升，小额USDT交易量开始减少。大额USDT交易量依然保持坚挺，但总体而言呈现下降趋势，因为在交易费高峰期，交易热情逐渐冷却。

高交易费会影响流动性吗？

那么我们已经证实，在比特币和以太坊中，交易费与区块区间使用率之间存在明显的负反馈循环。我们已经知道这个周期在比特币上是两个月左右，那么在以太坊上会怎么样呢？此外，交易者心中显然存在一个相对交易额而言的交易费阈值，而小额交易者会避开交易高峰期。这就导致以太币和其它代币的平均交易额在交易费高峰期大幅上涨。

但除了这些还有别的吗？还是说这只是重现了比特币在2017年的周期性振荡？我敢打，这里面还有些别的道道。

要知道，在2017年，比特币交易都是在中心化交易所进行的，区块链仅作交易所间结算和用户存取款之用。整个市场实际是在链下的。用户可以将法币存入交易所账户，然后持有或出售比特币，无需真正用到区块链。因此，当交易费危机出现时，比特币经济虽然受到了一定的影响，但是很多用户在交易所平台上都有资金，或想用美元转账，他们还是可以继续交易的。

相比之下，在2020年，以太坊上的交易很大程度上都发生在链上。虽然中心化交易所目前对价格形成来说依然至关重要，但是Uniswap之类的去中心化交易所上的交易量有时甚至会超过最大的中心化交易所。采用自动做市商模型的交易所不需要用户进行KYC审查，也无需将代币托管给第三方，或经历繁琐的引导流程，因此对于用户而言方便得多。没有订单薄概念的自动做市商模型也非常容易上手。另外，某些资产和敞口类型只能在链上交易，比如，小型DeFi代币或参与流动性挖矿。因此，链上流动性行业蓬勃兴起。由于这些去中心化交易所上交易的不是以太币，就是基于以太坊的代币，每笔交易都需支付交易费。不同于中心化交易所，去中心化交易所上的每笔交易必须在链上结算。因此，链上交易费始终萦绕在所有交易者心头。

因此，不同于比特币在2017年呈现出的周期性振荡，我们重新绘制了一个修改版本，来说明以太坊在2020年的新动态。

这第二个循环从何而来？为什么要单独拎出拥有较大链上流动性的协议？

我们先要理解的一点是，如MayaZehavi所述，高额交易费是对用户征收的累退税。所谓的累退，指的是交易费与交易额大小无关，无论转账价值100美元还是500美元的以太币，交易费都差不多。这就类似于具有累退性质的营业税。与富人相比，食品等消费在工人阶级的收入中占比更大，因此对于后者来说，固定的5%营业税实际上占了他们收入的很大一部分。

打个比方，我们来玩一盘德扑，开盘佣金是固定费用，不按彩金池底金额的百分比来计算。。玩家可以支付固定费用来玩某一手牌，或者选择弃牌而不用付费。牌桌上有各种各样的玩家：几个职业玩家、几个半职业玩家，还有一群不太会玩的狂热徒。开盘佣金可以随意设定。要想赢钱，你不仅要赢过牌局中的对手，还要考虑开盘佣金这部分成本。也就是说，仅仅赢牌还不够：你必须在支付完交易成本后仍有盈余。

如果开盘佣金低，大家都会乐此不疲地玩下去。但是，一旦变得贪心，想要增加佣金时，筹码低的玩家就会更倾向于选择弃牌。如果玩家要支付超过筹码价值的1/10才能起手，他们就不玩了。总的趋势是，随着佣金的绝对值上涨，越来越多玩家退出游戏，最先退出的是资最少的玩家。

当非职业小玩家开始退出时，其他玩家可获得的利润也会大大减少。毕竟，半职业玩家就靠赢这些小玩家为生。每个德扑玩家都知道，没人想在周二早上跟半职业玩家和那些天天苦练牌技的玩家开一桌，而周五晚上跟一群散漫的业余徒开一桌就不一样了，可以看着他们输光筹码，连滚带爬逃出酒吧。

再说回以太坊，交易费就是牌局中的佣金，高昂的交易费让散户望而却步，而这些散户之前在Uniswap等去中心化交易所上花了不少时间。但当交易费涨到平均14美元一笔时，对于小散户来说，参与交易或流动性挖矿就变得无利可图了。小散户不得不退出市场。由于散户消息不那么灵通，他们是职业交易员最喜欢的交易对手。如果散户不入场，那么整个市场的利润就少了很多，从而导致整体流动性下降和交易机会减少。

话说回来，上述理论很难凭经验得到证实。如果根据不同的阈值以及对交易费的反应来分析DeFi领域表现活跃的钱包，或将价差与以太坊交易费进行比较，可能有助于证实上述猜想。但是，我们可以分析几个数据点。首先，下图摘自FriedrikHaga的DuneAnalytics，将去中心化交易所的交易量和以太坊上的平均交易费进行对比。

我们可以看到，过去几个月来，交易量和交易费呈相同走势。这与高昂交易费会降低使用率的猜想相吻合。问题在于这之间的因果关系很难推论。通过这张图，我们很容易就能推断出，去中心化交易所上的交易量较高是交易费上涨的原因，而不是高昂的交易费会减少交易量。更有趣的是，下图显示了参与各种DeFi协议的每日新增地址量与以太坊上的平均交易费的对比。

除了SushiSwap和UNI代币发行前后出现的两次大涨之外，当以太坊交易费在8月中旬涨到新的水平后，DeFi似乎不再像从前那般吸引新用户了。

我们得出的只是一些推论。显然，在交易费出现高峰期时，小型用户会推迟交易，但是这对链上流动性的影响很难衡量。

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