GMX:ByteTrade Lab：以 GMX 为例，详解链上永续合约协议的创新之道_Digitex Futures

原文来源：BytetradeLab，FrankHu与?KesterWu

原文标题：《InnovationsofOn-ChainPerpetualProtocolsPart1》

编译：倩雯，ChainCatcher

FTX暴雷事件余波未止，去中心化和透明度越来越受到关注。交易活动从CeFi迁移到DeFi不是“是否”的问题，而是一个“何时”的问题。

在过去几个月，像GMX这样的永续合约协议备受关注。在GMX的独特设计之上，已经发展出一个独立的生态系统。

要点速览

GMX完全在链上运作，并使用AMM功能来实现杠杆交易。

在GMX上，交易者完全了解对手方的情况，这与在CEX上交易完全不同

GMX与其他永续合约协议如dydx不同，它完全在链上运作，并使用AMM功能来实现杠杆交易。GLP池包括50%的稳定币和50%的蓝筹资产。GMX使用GLP池为交易者提供4个代币/美元交易对。GMX运营双代币模式：$GLP和$GMX。

$GLP是LP的“流动性证明”收据，而$GMX是协议的效用和治理代币。GMX上的交易是零和游戏：

如果交易者赢，LP就输。如果交易者输，LP就赢。GMX的主要好处：

Linkswap宣布为DigiByte启动RenVM桥接器:3月15日，由社区管理的Chainlink生态系统自动做市商Linkswap官方发文宣布，正在为DigiByte（DGB）动第一个RenVM桥接器。用户现可通过Linkswap的集成renDGB桥接器销毁DGB代币生成renDGB。[2021/3/16 18:47:56]

1.零滑点

2.高资本效率GMX的主要挑战：

1.LP面临的交易偏差

2.无法平衡未平仓合约

3.预言机操纵

4.缺少交易对

GMX

GMX是一个去中心化的现货和永续交易所，为交易者提供高达50倍杠杆的资产交易能力。该协议目前在Arbitrum和Avalanche上运行。在每个链上提供4个代币/美元对进行交易。

在GMX上，交易者完全了解对手方的情况，这与在CEX上交易完全不同。GMX与其他永续合约协议如dydx不同，它完全在链上运作，并使用AMM功能来实现杠杆交易。

单一的多资产池

与其他以单一资产流动性池运作的DEX相比，GMX上的流动性提供者向单一的多资产池提供流动性。

DigiByte创始人：所持有的99%的加密货币仍是DGB:上周DigiByt创始人Jared Tate宣布将不再担任CEO后，DGB价格下跌20%。而这也引发一些社群讨论，认为是因为他抛售代币的价格下跌。Jared Tate近日发推表示，“给所有的喷子和假新闻加密媒体。远离社交媒体，享受一个应得的暑假并不等于卖掉所有东西，然后永远离开。我所持有的99%的加密货币仍然是DGB，并且也将永远会是DGB。现在是DigiByte大放异彩的时候了。”此前Jared Tate抨击加密社区过分关注代币价格，完全偏离了发展去中心化技术的初心，这使得他选择了辞职。（Decrypt）[2020/5/20]

LP通过铸造$GLP来提供流动性。$GLP是一种跟踪相关指数价格变动的资产。$GLP是LP的“流动性证明”收据。

Arbitrum上的$GLP池是一个指数，由大约50%的稳定币和50%的蓝筹代币组成。

上图显示出$GLP池的大部分由USDC、$ETH和$BTC组成。

$GLP可以：1.使用任何一个标的指数资产进行铸造

2.被销毁以赎回任何相关指数资产

多资产池内的资产被用于交易，交易者可以采取任何方向的杠杆头寸。

DigiByte创始人宣布辞职 并指责社区集中化以及只关心币价:5月17日消息，DigiByte联合创始人Jared Tate发布一系列推文宣布辞职，并指责社区集中化以及只关心币价。而在大约六周内，DigiByte币价价上涨了900%。Jared Tate指责社区称，社区只强调短期暴利。他称，90%的人关心的是币价上涨后抛售。这虽然使得少数人富裕，但牺牲了多数人的长期利益。此外他还表示，区块链行业的集中化将导致行业毁灭，行业的整合限制了普通人的参与。（Cointelegraph）[2020/5/18]

30倍做多ETH示例

一个交易商发布了1?$ETH的抵押品，并在GMX上建立了30倍的$ETH多头头寸。该交易者秘密地从资金池中借入29$ETH，创建30$ETH的多头敞口。根据交易结果，$GLP池会受到不同的影响。

如果交易者盈利，他从$GLP池中提取$ETH。

如果交易者亏损，他从$GLP池中提取$ETH。

交易结果转化为GMX的未平仓合约的差异。$GLP池直接受到交易结果和方向的影响。因此，有必要重新平衡$GLP池内的资产权重。

GMX通过2种方法对$GLP池进行再平衡：

1.$GLP造币/销毁费折扣

声音 | Digibyte创始人：加密货币行业已被贪婪和腐败劫持:据Usethebitcoin消息，Digibyte（DGB）的创始人Jared Tate近日在社交媒体表示，加密货币行业已被贪婪和腐败劫持。Tate称，这个行业已经被集中的交易所占据，这些交易所作为控制用户资金的集中管理机构。而此前中本聪创建比特币时并没有说，市场应该将所有的控制权和利润集中在交易所。Tate补充说， 将来新的去中心化交易所可以发布到市场，并帮助整个空间朝着加密空间去中心化的方向发展。[2019/12/7]

如上所述，LP能够用任何基础指数资产来铸造$GLP。由于OI决定了对资产的要求，在池子里的每项资产都有一个目标权重。因此，GMX提供较低的$GLP造币费和较高的$GLP销毁费，鼓励每种资产向其目标权重靠拢。

为了便于理解，用一个极端的例子来解释上表：

以$UNI为例，它在$GLP池中比重最小。通过用$UNI铸造$GLP，LP可以支付最低的造币费。相反，用$GLP铸造$UNI，LP将支付最高的造币费。

2.交易费用折扣

除了进行杠杆交易，用户还可以通过GMX在不同的指数资产之间进行交易。GMX试图拉高换取低权重资产的成本，来重新平衡$GLP池。

General Bytes在布拉格地铁线路上安装10台比特币ATM:据btcmanager.com消息，General Bytes公司已经在捷克首都布拉格地铁沿线安装了10台比特币ATM机。比特币ATM机具有的功能包括：从ATM机接收比特币，接从ATM上发出NFC钱包卡，并且支持其他加密货币，譬如Dash，litecoin和monero，因此在欧洲，亚洲和北美市场上越来越受欢迎。General Bytes公司表示，加密货币是互联网未来自由(不仅仅是金融)的基础支柱。[2018/5/28]

参照上图，交易$UNI的费用较高，为0.52%，而交易$USDT的费用较低，为0.34%。

代币经济学

GMX采用的是双代币模式：$GLP与$GMX

$GLP

$GLP是LP的“流动性证明”收据。

要注意的是：

持有$GLP将使LP面临$GLP池中基础资产的价格变动。

LP在$GLP上获得的收益率取决于2个方面：1）交易量2）交易员的损失

在GMX上提供流动性是零和游戏：由于交易结果直接影响$GLP池，LP总是交易的对手方。

GMX的主要优点

1.GMX上的交易员享受零滑点

滑点的定义是交易的预期价格和交易执行价格之间的差异。

GMX使用定制预言机从3个CEX提取价格实现“零滑点”。FTX之前也在这三大CEX中，但后被Coinbase取代。

2.高资本效率

杠杆的启用使GMX拥有极高的资产利用率，这对$GLPLP来说意味着更高的收益。在高峰期，GMX的AUM每日使用率接近300%。

与PancakeSwap这样的现货DEX相比，PancakeSwap的资产利用率只有大约15.0%。

GMX的主要挑战

1.LP可能面临交易偏斜

在强劲的趋势性市场中，可能会出现特殊的OI倾斜。在这种情况下，交易者可能会单方面进入多头或空头。

例如，在牛市中，大多数交易者希望做多。当交易者持有多头头寸时，该资产就从$GLP池中“出借”。参考上面的数字，在2021年9月，多头OI为97%。在交易者赚取暴利的情况下，$GLP池的资产持有量可能会被抽空。

需要注意的是，在2021年9月，GMX只有大约100个用户。因此，交易偏度很容易受到更大额交易的影响。随着用户数量的增长，将更不容易影响协议的整体交易偏度。

相反，在熊市中，当交易者大量做空市场，GLP池将付出稳定币，而指数内其他代币的价值继续下降。参考上面的数字，在2022年11月，空头OI达到了76%的峰值。

在大多数空头交易员获利的情况下，$GLP的持有者将从这两方面受到影响：

(1)稳定币流失

相关资产价格下跌。

理解了这一点，就可以理解空头偏斜对$GLP的持有者的影响比多头偏斜大。

3M公司的数据显示，交易并没有向一个方向严重偏斜。然而，鉴于最近FTX的失败，交易偏向于空头的比例为65%，2022年11月11日飙升至76.5%。

总之，交易者在11月9日损失了将近3百万美元。

2.缺少OI平衡

由于GMX没有平衡OI的内部机制，上述挑战就更严峻了。

GMX根据资产的利用率来计算其资金费率。无论集中度如何，多头和空头的资金费率总是正的。

在CEX上，资金费率融资率通常被用来平衡OI。由于资金费率是点对点支付的，所以它作为一个自然的催化剂，促进了点对点的价格收敛。

当资金费率为正时，永续合约的价格高于现货价格。做多的交易商向做空的交易商支付资金。这激励了更多的交易者做空永续合约，使永续合约价格更接近现货价格。反之亦然。

3.预言机操纵

预言机在波动期间的错误定价/操纵有可能导致“有害套利”。

为了解决这个问题，GMX使用了一个定制预言机，从3个CEX检索中间价格。此外，价格在每个区块开始时进行更新——确保同一区块内的每笔交易收到相同的更新执行价格，有助于防止抢先交易。

尽管协议尽力维护，这种预言机设计仍然容易受漏洞影响。9月，GMX在Avalanche上被一个交易员利用获利大约565,000美元。

要理解这个案例研究，我们必须了解几个因素。

在GMX上开多/空头头寸不会影响CEX的价格。这是因为GMX始终是一个价格接受者，它从CEX提取价格。

了解这一机制的交易员执行了以下步骤。他首先在GMX上开了一个$AVAX的杠杆多头头寸。随后，他在CEX上推高价格。当GMX上的价格反馈更新时，他关闭了他的多头，获利约565,000美元。

需要注意的是，这只能在流动性稀薄的时候执行，此时市场容易受到规模的影响。

为了解决这个问题，GMX临时对$AVAX的未平仓合约发布了一个正式的上限。理想情况下，应该不需要人工干预，因为交易限额应该只受$GLP池中资产的限制。

4.缺少交易对

对于那些对交易代币感兴趣的交易者来说，GMX不是一个好的选择。目前，Arbitrum和Avalanche在GMX上都只有4个美元交易对。

作者机构简介

ByteTradeLab总部位于新加坡，受海纳国际集团亚洲风险投资基金和其他一些领先的机构投资者支持，包括INCECapital、BAICapital、Sky9Capital和NGCVentures，在2022年6月进行了4000万美元的A轮融资。ByteTrade正在积极构建自有的Web3操作系统，该系统基于开放的区块链-边缘节点-客户端架构，是原始全堆栈互联网协议的去中心化版本，将大规模将用户和去中心化的互联网应用在Web3.0中采用，并最终将数据所有权归还给用户。除了作为Web3操作系统的构建者，ByteTrade还积极孵化和投资早期Web3.0项目，以建立独家Web3操作系统生态系统。ByteTrade致力于向Web3.0的建设者提供各种资源，包括但不限于：技术、产品定义、商业计划、GTM战略和资金。

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