BTC:去除噪音：2018 年至 2022 年比特币与股市相关性分析_加密货币市场

作者：David，W3.Hitchhiker

作者按：

一般对冲基金都会引入相关性指标作为投资及资产配置的重要参考。通过复盘BTC与纳斯达克100指数在过去四年的相关性走势，可以帮助我们排除市场的噪音，去伪存真，抽离出真正影响市场走势的关键因素。

指标选取说明：

纳斯达克100指数:

在股指选取中我们主要考虑纳斯达克100指数。该指数包含了在纳斯达克市场上市的市值前100的非金融类大企业。目前该指数中56%的权重为科技企业，包括特斯拉，苹果，谷歌，英伟达，奈飞等，其次为消费服务企业，如亚马逊、星巴克等。BTC在币圈的市值地位及区块链的行业属性，NDX100与BTC有较强的相似性及可比性。

货币政策及宏观层面指标：

考虑到过去四年整体币圈及股票市场受到宏观走势及货币政策影响较大，消息面各种相关解读铺天盖地、林林总总，一般投资者往往有深陷其中不知所措之感。本次分析也将宏观及货币政策的主要指标列出，在拉长的时间维度中，我们可以对市场走势与宏观的真正关系作出一番窥探。

联邦基金利率(FederalFundsRate)：

联邦基金利率是美联储货币政策委员会定期设定的目标利率指引，商业银行根据该利率向美联储或其他银行隔夜借入超额准备金以满足准备金要求，可以理解为美国金融体系的最低资金成本。该利率是美国货币政策的重要工具之一。

美国十年期国债收益率：

十年期国债收益率可以理解为企业面的最低资金成本。债券、股票、大宗商品及不动产投资者一般会使用十年期国债收益率作为资金机会成本的测算，所以十年期国债收益率的波动通常会直接影响大类资产的定价。

美联储资产负债表规模：

美联储资产负债表的扩张与收缩等同于货币政策的放松及收紧动作。根据美联储自己的研究，2.5万亿的资产收缩影响等同于加息0.5个百分点。该指标需要与联邦基金利率一起考察。

贝莱德管理的USDC储备基金重启美国国债购买业务:金色财经报道，稳定币发行商Circle在上个月因美国债务上限僵局而放弃所有持股后，已开始购买美国国库券作为USDC的储备资产。由资产管理巨头贝莱德 (BLK) 管理的Circle Reserve Fund首席财务官Jeremy Fox-Geen周三在参加的公司电话会议上表示，已开始建立我们对美国国债的直接持有量。该基金还将保留回购协议 (?repos?) 作为储备的一部分。[2023/6/22 21:53:18]

相关性系数(CC)及BTC独立行情：

相关系数是两个不同变量x和y之间现行关系强度的指标。大于零的线性相关系数表示正相关。小于零的值表示负关系。零值表示两个变量x和y之间没有关系。注意CC只能测量二者的相关性，不能测量各自的变化比例。

在比较BTC价格与NDX100指数关系时，我们采用了CC指标。紫色区域在水平线上越大，代表二者正相关性越大；在水平线下越大，表示二者的负相关性越大；越接近水平线，二者相关性越小。

总体来说，由下图可以看出，BTC价格与股指的正相关性有逐渐增强的趋势。但是中间也有多个阶段二者走势呈现出正相关性走弱甚至到负相关性的区间。该区间说明BTC走出了与股市的独立行情，值得我们去重点考察其背后形成的原因。

2018年：

行情总结：

整个2018年是BTC的大熊市，从年初的16000跌到年末的3500左右，跌幅高达78%。同期NDX100指数从年初的6500点到8月底的7660点，最高涨幅18%，之后股指下跌，年末跌回到了6500点。

国际清算银行：大部分散户投资者在比特币2万美元时入场:11月16日消息，据国际清算银行（BIS）发布的最新工作文件显示，通过分析2015年至2022年95个国家的数据表明，大部分散户投资者在比特币2万美元时入场，其中绝大多数用户在该价位时下载了加密货币交易应用，假设当月购买了100美元的比特币，那么81%的人此后每个月都会产生浮亏。（彭博社）[2022/11/16 13:11:06]

宏观进展：

2018年2月3日鲍威尔上任，采取了鹰派政策，整个18年加息5次，缩表幅度也大幅加快。但2018年1月特朗普税改法案通过降低了税率和2万亿美元的大基建计划。货币政策的保守及财政政策的激进相互抵消，货币政策的保守对整个市场的影响有限。10月3日，美联储主席鲍威尔的鹰派讲话，导致美债收益率快速上行，美股三大股指集体跳水。尽管月中有所反弹，但众多公司在10月下旬的财报季中报告收入和前瞻指引不达预期，引发了新一轮抛售。

2018年10月31日，美联储并未将当日到期国债所释放的的230亿美元额度置换新债，由此创下了单周缩表规模的记录新高，当周美联储共计缩表338亿美元。截至11月7日，美联储总资产负债规模已缩至4.14万亿美元，触及2014年2月以来的最底部，总计已减少超过3200亿美元。

BTC的独立行情：

2018年整个BTC的行情由于受到17年ICO泡沫破裂的影响，从高位大跌，年中数月在股市企稳微涨的情况下，并未跟随涨势，而是继续在底部盘整，年底货币政策收紧又同时影响了股市跟BTC的走势。

2019年：

行情总结：

2019年BTC价格重拾升势，从年初的3500涨到了7月初的11500左右，涨幅228%；下半年走跌，最多跌到11月初的6900，年末收于8700左右。同期NDX100从年初的6800涨到了年末的9300左右，涨幅37%。

Coinbase：部分用户访问Hashflow(HFT)出现问题，正全力解决:11月7日消息，Coinbase Support 发布推文表示，部分客户在零售应用程序中的 Advanced Trade 上访问 Hashflow (HFT) 时遇到问题，目前正在全力解决，后续会在状态页面发布更新。此前消息，Coinbase 于北京时间 2022 年 11 月 7 日 22:00 启动 Hashflow（HFT）交易。[2022/11/8 12:29:40]

宏观进展：

7月31日，美联储在议息会议后宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至2%至2.25%，这是2008年12月以来首次降息。同时，美联储还宣布提前两个月结束被市场称为量化紧缩的缩表政策。

9月19日凌晨，美联储宣布再降息25个基点，这也是50天内美联储第二次降息；与此同时，美联储还将超额准备金利率下调了30个基点。鲍威尔表示，将会重新讨论何时扩大资产负债表的问题，且扩表时间有可能比预期更早。

10月31日02：00，美联储降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至1.50%至1.75%，符合市场预期。而就在这次降息之后，美联储暗示未来将暂停降息。美联储声明中删除了此前表示将“采取适当行动”维持经济扩张的措辞，表明他们认为目前可能已经结束了宽松政策。缩表持续两年，缩表规模达到44600-37700缩表总规模6900亿。

10月24日下午，中共中央局就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习。中共中央总书记在主持学习时强调，区块链技术的集成应用在新的技术革新和产业变革中起着重要作用。对于此等重磅利好消息，BTC的价格在该消息发布后不升反而开始走跌，不排除有大资金sellthenews。

BTC的独立行情：

BTC与纳指相关性从年初开始一直维持一定程度的正相关，直到9月开始，BTC开始转跌，而股票市场由于降息扩表等鸽派政策，同期反而开启了年内一波大的涨幅，从7800涨到9000点，涨幅15%。BTC上半年的行情我们认为部分原因是由于有资金开始提前一年布局2020年5月的BTC减半导致。而年底BTC并未跟随股市上升，猜测有部分原因是由于大资金sellthenews导致。

SBF：加密货币领域最糟糕的下跌可能已经结束:金色财经报道，加密货币交易所FTX的创始人兼首席执行官Sam Bankman-Fried周五表示，加密货币领域最糟糕的下跌可能已经结束。他表示：我认为，真正的痛苦已经在三到四个月前出现了。我们不一定会见到更多的痛苦，这个领域的情况已经非常稳定了。在被问及如何才能让比特币重回6万美元以上时，SBF表示，加密货币领域将受益于资产价格的普遍上涨、以及“监管透明度”。他认为，从长期来看，加密货币的需求将受到加密技术不断扩大的用例的推动。

金色财经此前报道，FTX Ventures将收购SkyBridge Capital 30%的股份，作为其向Web3领域部署4000万美元投资的一部分。[2022/9/9 13:20:13]

观察18/19两年的BTC独立行情，发现两次在货币政策转好的情况下，BTC都未跟随股市上涨，似乎还是在消化17年ICO泡沫破灭带来的影响。

2020年：

行情总结：

2020年BTC从9300涨到了年终的38000左右，涨幅超过四倍，但大部分涨幅发生在第四季度，前三季度BTC价格都在10000左右盘整。NDX100方面，由于年初新冠疫情，指数从9000点跌到三月中旬的7000点左右之后，在美联储的宽松政策刺激下拉升，全年收于13000点左右，相比最低点涨幅85%，接近翻倍。

宏观进展：

2020年3月15日，为了缓解新冠，美联储将量化宽松的目标转向支持经济。美联储当日宣布联邦基金利率直接调低1.5个百分点。将基金利率降至0%至0.25%。它表示将在“未来几个月”购买至少5,000亿美元的美国国债和2,000亿美元的政府担保抵押贷款支持证券。该等举措迅速提升了市场情绪，股票市场走出V型反转。

Hyperledger基金会新增数字美元项目等7家新成员机构:6月10日消息，Consensus 2022 大会上，全球企业级区块链开放生态 Hyperledger 基金会宣布新增 Avast、Corsha、Infosys、NextGenTek Consulting、数字美元项目（The Digital Dollar Project）、摩根州立大学国家金融科技中心等 7 家新成员。[2022/6/10 4:17:11]

该等政策导致美联储资产负债表迅速扩张，从三月份的4.2万亿来到年底的超过6万亿，一年不到的时间扩表了超过50%，举世罕见。而联邦基金利率则在全年一直保持在接近0的水平。

BTC独立行情：

BTC全年维持与NDX100的高相关性，在一季度末随大势跌至5000左右，随后跟随股市拉升。第二第三季度DEFIsummer期间，BTC基本都在10000左右盘整，第四季度走出了接近四倍的大行情。DEFIsummer期间，整个ETH链上锁定的资金量从年初的200亿暴增6倍来到十月末的1200亿，吸引了大量的币圈新增用户，尤其是机构用户，是第四季度BTC价格的暴涨的原因之一。

同时比特币在2020年5月产量正式减半，虽然2019年已经有资金开始预期减半的收益，但我们观察到减半的前后五个月，币价的变化幅度并不大。BTC行情是在正式减半发生后的第五个月才开始启动。

此次大行情从2020年10月开始，持续到2021年3月，比特币从10000来到60000，期间经历两次宏观利好但未跟涨，经历了史上最大的放水之一，经历了DEFIsummer带来的新投资人的大幅增加，传统企业及机构投资人的大量涌入以及减半的利好，众多利好簇拥之下，颇有珊珊来迟之感。

2021年：

行情总结：

2021年，BTC从年初的38000左右，上冲到上半年的高点近60000，随后7月中旬调整到年度低点32000，再度上冲到11月初的最高69000左右，年末收于43000左右，年度涨幅43%。NDX100指数从年初的13000上涨到了11月中的16500，年末收于15600，年度涨幅20%。

宏观进展：

针对新冠疫情的宽松政策贯穿了整个2021年。

2021年11月3日的FOMC会议上，美联储开始释放鹰派信号，宣布资产购买步伐逐步缩减，每月购买100亿美元的美国国债和50亿美元的MBS。

2021年底，美国的通胀率来到6.8%,远高于美联储2%的目标，整体失业率降低到4.2%,劳动力市场接近美联储的“最大就业”目标。在2021年12月的会议上，美联储的决策委员会联邦公开市场委员会表示，其大多数成员预计将在2022年以三个四分之一个百分点的幅度加息，同时将资产负债表缩减规模的速度提高了一倍，每月减少200亿美元的美国国债和100亿美元的MBS债券购买。这次会议标志紧缩的正式启动。

BTC独立行情：

本年度BTC走了两次独立行情，分别是2月中到7月中，相关性从正逐渐到负；第二次是从11月初到年末，相关性出现了显著的下降。

第一次独立行情中，BTC价格4次试图突破60000，5月3号到17号，半个月从57000直接跌到35000，跌幅达到39%。5月19号中国宣布禁止挖矿，导致大量矿工关机，算力来到历史低点，BTC在519之后走出了两个月的阴跌态势，从35000跌到32000左右。

在BTC2月中第一次冲击6万失败后，灰度的GBTC市场开始出现显著变化，GBTC的溢价开始由正转负，标志着大量机构盘开始停止进入加密市场，甚至开始撤离。

在3月第二次冲击6万失败后，马斯克开始为BTC摇旗呐喊：不只特斯拉接受BTC作为支付手段，同时特斯拉还宣布购买BTC作为储备资产。事后来看，网红利用市场情绪喊单通常意味着价格来到阶段性顶部。

在年底的第二次独立行情中，BTC从11月初的历史高点69000快速下降到年末的42000，跌幅达到40%。而同期NDX从高点16500跌到15600，跌幅只有5%。事后来看，这次下跌是对美联储政策转向的反应，而明显BTC对于宏观层面变化的敏感度要高于同期的股市。

而在12月美联储正式宣布转向的议息会议之前，11月3号的议息会议已经有减少购债的动作，BTC在5天后见顶，首先表现在机构市场：在11月的前两周，GBTC的折扣率突然从10%左右降到25%，同时，12月4-6号，BTC期货市场也出现了未平仓头寸的大幅下降，从230亿缩减到160亿，加速了现货市场的下跌。

通过观察2020-2021年的BTC独立行情阶段，我们可以看出在上一轮大涨后，BTC受制于阶段性的价格压力位，数次上冲后只有向下修正。同时由于此轮传统机构入场，相关衍生品市场如GBTC或者期货的资金大幅流出往往指向阶段性的价格高位。也是因为传统机构，BTC价格走势相比股市表现出对宏观层面变化更强的敏感性。

总结：

通过对BTC价格及NDX100指数相关性的考察及分析，我们能总结出如下结论：

BTC的价格总体走势是跟NDX100越来越正相关的。如果出现相关性下降的情形，一般来说是因为BTC市场的特定因素使得BTC走出了独立行情。

BTC往往需要很长时间来消化泡沫破灭后的影响。观察18/19两年的BTC独立行情，发现两次在货币政策转好的情况下，BTC都未跟随股市上涨，似乎还是在消化17年ICO泡沫破灭带来的影响。从2020年10月开始，持续到2021年3月，比特币从10000来到60000，期间经历两次宏观利好但未跟涨，经历了史上最大的放水之一，经历了DEFIsummer带来的新投资人的大幅增加，传统企业及机构投资人的大量涌入以及减半的利好，众多利好簇拥之下，此次大行情颇有珊珊来迟之感。

BTC对于宏观层面的变化比股市更为敏感。通过观察2020-2021年的BTC独立行情阶段，我们可以看出在上一轮大涨后，BTC受制于阶段性的价格压力位，数次上冲后只有向下修正。同时由于此轮传统机构入场，相关衍生品市场如GBTC或者期货的资金大幅流出往往指向阶段性的价格高位。也是因为传统机构的介入，BTC价格走势相比股市表现出对宏观层面变化更强的敏感性。

附录：随着DEFIsummer带来的热度提升，2020-2021年度最引人注目的事件是传统金融企业的迅速入场

Visa宣布在以太坊上以USDC稳定币结算付款区块链，PayPal已开始允许用户在其全球在线商家中使用代币支付。上市蓝筹公司正在扩大其直接持有的加密货币资产，例如Microstrategy、特斯拉。中心化交易所和其他金融科技公司提供与DeFi协议和/或在DeFi中发行的本地加密资产相关的用户友好界面的产品。

与此同时，机构投资者兴趣也越浓厚，很多基金发布了允许成熟的投资者间接获得加密资产风险敞口的产品：

CME在2021年推出了比特币期货和期权，GoldmanSachs推出了比特币投资工具，摩根士丹利提供供其私人财富管理客户访问比特币和加密货币基金。贝莱德添加了比特币期货作为其两个基金的潜在非主要投资，而一些投资银行正在推出数字资产部门。2021年10月，ProShares比特币策略ETF推出，其是第一只在美国市场上市的与芝商所BTC期货挂钩ETF。

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