DEFI:读懂DeFi常见代币模式：费用型、治理型、再抵押担保型_Pi Network DeFi

撰文：dYdX团队编译：LeoYoung

DeFi代币毫无疑问是加密货币市场最近表现最好的资产，主要原因可以归结为一个因素：价值累积。

多数DeFi代币模式是持币人获得的收益与网络使用和增长成正比。实际上，许多成功的与传统证券类似。持有者根据网络中赚取的费用和治理能力为资产估值。DeFi代币也结合激励设计方案，保证网络利益与长期持有者的利益一致。

质押就是常见模式。尽管DeFi代币已通过最初价值捕获测试，许多模式仍需提升。今后会在更多实验的启发下，找到通过代币实现去中心化金融网络的最佳价值捕获模式。

利用代币激励去中心化网络增长并非新颖理念。FredEhrsam很早就在博客关于去中心化商业模式的博客中说明如何利用代币解决网络和市场面对的鸡生蛋还是蛋生鸡的问题。这种方法的问题是无法区分是长期投资者或致力于网络发展的用户，还是投机者。这一问题在2017年ICO泡沫中尤其明显。代币卖给投机者，投机者很快获利抛售，完全置实际网络发展而不顾。

此时行业开始为创造吸引长期参与者的多型网络而设计代币模式实验。尤其DeFi成为此类实验的孕育之地。因为质押、借贷这些领域的一般功用就需要用户加入网络，这就成为测试这些代币激励的大型样本。实验结果表明，出现了三类独特代币模式，功能混用也很普遍。

Pinnako社区指责iZUMi Finance抛售其代币:7月19日消息，加密衍生品交易平台Pinnako社区用户指责iZUMi Finance抛售其代币，造成代币价格大幅下跌。iZUMi Finance曾于7月7日起与Pinnako推出双倍奖励挖矿活动，总奖励为12万枚esPIKO和100万枚iZi。iZUMi疑似抛售PIKO持有者的质押奖励代币esPIKO，换成ETH后奖励iZi持有者。[2023/7/19 11:03:59]

1.费用型代币

2.治理型代币

3.终审担保型代币

很多最成功的代币逐渐融合两种功能。许多代币开始是治理型代币，之后希望添加某类费用捕获功能，只要持币者投票许可就可实现。这也说明很多此类代币有管理作用。本质上我们希望网络参与者推动更多价值捕获。

代币分类

现在市场上的DeFi代币

费用型代币

在DeFi协议上产生，可作为费用经由密码学验证的代币称为费用型代币。费用是特定用以访问和使用DeFi协议—类似于传统金融服务商收取的交易费。这些费用会直接发到持有基础费用代币的以太坊地址，或发到某个综合性钱包。目前为止，费用是以基础网络代币稳定币或以ETH发放。

Ran Neuner：对于是否发行新的FTT代币SBF完全没有发言权:金色财经报道，CNBC主持人Ran Neuner在社交媒体上称，我确实说过推出新的FTT代币，也特比强调了只有存款人和债权人会得到补偿。还有，SBF在这里完全没有发言权，谁会在这里购买FTT代币？

金色财经此前报道，Ran Neuner此前表示，如果启动FTX交易所并发行新的FTT代币，并将代币分发给债权人/存款人，且将100%的利润分配给代币持有者。它将成为世界上最大的交易所，用户能挽回更多的损失。SBF支持重启FTX交易所并发行新FTT代币的想法。[2022/12/10 21:35:04]

某些例子中，代币持有者投票决定如何使用累积的费用。以Kyber网络为例，代币持有者可使用自己的资金在公开市场回购KNC，然后将其从总量中销毁。「购买再销毁」为通缩型DeFi代币增加价值而常用。

费用型代币是DeFi代币模式的一大进步，因为可以根据现金流的方式估值。相比比特币、门罗币等使用无形参数估值硬顶固定发行量的资产，这种模式投资者更容易估值。现在可根据未来现金流为代币估值，互相比较同类项目来确定价值偏差。

治理型代币

福州在京东APP发放2000万元数字人民币消费券:11月2日消息，福州市商务局在京东平台发放“惠聚榕城 福见商旅”数字人民币消费券。数字人民币消费券发放活动将持续一个月，发放数字人民币消费券超20万份，累计发放2000万元。本次数字人民币消费券面向福州市消费者进行发放，即领取消费券时的实时地理位置定位需为福州市。2022年11月1日上午10:00活动正式启动，至2022年11月30日23:59截止。消费券每日10:00限量发放，先到先得，领完为止。消费券使用有效期为领取的当日有效，过期自动作废。

本次数字人民币消费券为京东自营指定商品支付券，分为4个券面：分别为满100元减30元、满300元减60元、满2000元减200元和满4000元减400元。单笔订单只能使用一张，消费券不可叠加使用。[2022/11/2 12:09:20]

赋予代币持有者投票决定项目基础智能合约功能的代币称为治理型代币。支撑治理型代币价值的基础是完全去中心化协议不应由任何人掌控。代币持有者共同掌握一组合约，并决定未来的协议变更。

迄今为止，治理型DeFi代币用以投票提案，决定该支持哪些资产，某些资产的抵押水平，及应如何使用协议费用。例如，Compound最近就有很多新提案，决定某些资产的借贷价值。

美国9月CPI同比上涨8.2%，预估为8.1%，前值为8.3%:10月13日消息，美国9月CPI同比上涨8.2%，预估为8.1%，前值为8.3%；美国9月CPI环比上涨0.4%，预估为0.2%，前值为0.1%。[2022/10/13 14:26:39]

治理逐渐会转向为决定智能合约如何升级。这可以通过编程完成：投票经过确认，智能合约无需人工干预就可调整。做到这一点，开发者需要将提案置入最终代码中。这样，投票完成后，智能合约就会自动整合提案。

终审担保型代币

作为DeFi协议维持价格锚定支撑的代币称为终审担保型代币。对于要创造合成资产的协议，会出现没有足够外部抵押以实现复合成资产锚定的情况。这种情况下，基础网络代币可用做流动性资源，买卖需要恢复任何锚定的资产。代币用以协议支撑，作为交换，担保代币持有者通常可获得一定份额网络交易费。

最著名的两个例子就是MKR和MTA。MKR是支持终审担保功能的首个代币模式。如果因任何原因，系统要取消抵押担保，MKR会在公开市场出售，来支持Dai供应。MTA中，如果一篮子资产中任何稳定币偏离锚定价值，售出MTA，保证稳定币储户不受损失。

Lido已启动LUNA Classic解除质押流程，计划于8月27日结束并关闭UI:7月4日消息，Lido Finance已于今日启动LUNA Classic解除质押流程，该流程将分四个阶段进行。第一阶段从7月4日至18日，用户可提出提款请求并使用钱包签名交易。第二阶段从7月18日至8月12日，协议将解除bLUNA和stLUNA的质押。第三阶段从8月12日至8月26日，提出申请的用户可以申领已解除质押的LUNA代币（现为LUNC）。8月27日Lido将关闭UI。Lido表示，在提交申请后最多需要等待24天才可以申领代币。[2022/7/4 1:50:18]

质押和通胀

许多DeFi模式部署中有两个元素：质押和通胀。

质押用以让持币人支持协议长期利益。通过质押，持币人锁定资产供未来使用，有效减少流通量，市场抛压降低。更重要的是，用户通常可以质押获得为网络其他持有者提供服务的权力。作为提供服务和让网络更有价值的回馈，质押人通常可以获得通胀奖励。

通胀融资模式经过验证，在协议早期启动流动性非常成功。例如，Synthetix利用通胀激励质押人创造合成资产，再放到Uniswap，在二级市场产生流动性。直到sETH池成为在Uniswap上交易ETH流动性最好的资金池之一，这种方式引致热潮。

质押也对市场结构带来特殊效果，这种方式是否有益值得商榷。一般来讲，质押收益，特别是高质押收益对流动性带来压力，造成买卖双方难度，从而不会对价格带来大影响。

质押抑制流动性有两个原因：

1、质押收益增加借贷成本

2、激励持币人质押，保持资产离开交易所

高借贷成本让做市商更难获得双向市场所需供应。提供流动性获得的费用没有持币人放弃的质押补偿费用高，网络早期通胀率最高的时候尤其如此。同理，高借贷成本遏制做空，因为做空预期收入一定要抵消贬值和质押收益。鉴于目前DeFi项目的价格走势，做空不太可能在市场上有所作为。高质押奖励的另一方面就是，一定程度上降低持币人将资产放在交易所的动力。

低流动性造成高波动性。对于许多大潜力DeFi代币，造成价格向上动力。真正捕获价值的DeFi代币几乎始终有牛市结构，因为卖方很少。这就造成DeFi代币有很强上涨动力。最好的例子就是SNX。

价值捕获

DeFi代币模式为加密资产领域带来的最新颖功能就是代币产生内在价值。

DeFi代币之前，很少有代币可以量化估值。第一代加密资产一般无法估值。资产得到定价，市场参与者主要对市场结构和叙事做出回应。内在价值的根本空缺是造成加密资产市场高度投机和波动的根本原因。广泛发现这些资产只能通过坚定的持有者增值后，交易所发行类似股票的平台币，所得收益用以回购和燃烧代币，有效模仿股票分红机制。平台币的一个缺陷就是回购燃烧流程不透明。持有者不清楚回购是否存在抢先交易，或者回购是不是真的发生。目前平台币只留下期待增值。

有了DeFi代币，协议费用直接发给代币持有者，至少可通过现金流贴现法等基本估值法分析网络价值。可以通过预测未来网络增长，然后推算当前的价值，来进行估值。另外，DeFi平台的独特之处就是，通常需要冷启动供应面，来完全满足需求面。为做到这一点，众多代币模式融合质押和通胀奖励。激励持币人持有代币不在市场流通，制造出售阻尼效应，进而带来更大价值捕获。

纯治理型DeFi代币的价值捕获略有不同。根据基本原理，治理型代币的价值等同于分叉网络的边际成本。DeFi网络的不同之处在于，分叉代码并不能同时将所有流动性带走，这就是DeFi的护城河。鉴于此，市场有可能会给治理权以溢价，完全社区化运行的项目YearnFinance就是如此。Yearn自主网上线，表现就好于其他两种最重要的治理型代币COMP和BAL。

来源：coingecko.com

流动性挖矿冷启动

DeFi真正创新的另一领域就是流动性挖矿。我们最近的《dYdX交易员洞察》系列文章所述，流动性挖矿是DeFi协议冷启动流动性建立用户基础的创新之处。流动性挖矿与比特币挖矿有类似之处，由协议向提供工作量或DeFi中的流动性供应方提供奖励，推动网络供应面更有价值。就是这种激励创造初始网络效应。

即便流动性挖矿是全新模式，按早期启动规模来看已算成功。Compound启动COMP流动性挖矿之后，存款增量巨大，交易深度幅达400%。同样，Balancer宣布BAL挖矿后，活跃用户暴增。最近几周加密资产市场的焦点话题就是YearnFinance用户和YFI代币发行抵押锁仓量总值增量巨大。一周时间，Yearn合约锁仓总值就从不足一千万美元增加到三亿美元。

尽管流动性挖矿显然成为冷启动增长的有效方式，但很多行为是自循环方式，就是现有DeFi存量资金在最佳收益机会之间来回切换，而且还在DeFi协议加入杠杆。这就造成流动性挖矿不可持续，但承认两个现实很重要。首先，用户为获得收益参与这些协议资金锁仓。要是没有流动性挖矿机会，协议就不太可能获得如此大锁仓量。进而由于协议带来的获利费用低，内在价值自然受到影响。

其次，由于许多流动挖矿机会以稳定币计价，用户使用杠杆和一定奖励支付利息。本质上是合算交易，但也有很多风险伴生。问题是，市场波动大的时候，DeFi会很脆弱，杠杆会很快崩盘。不妙的是，流动性挖矿可能增加系统内杠杆。因此，在向流动性挖矿分配资金前，认识到风险并规避风险很重要。

结论

DeFi代币模式是加密资产生态系统的一大进步，原因如下。首先，DeFi代币通过协议内赚取链上费用捕捉内在价值。让投资者更容易根据代币价值调节，而非根据市场结构和市场热度为代币定价。其次，DeFi代币作为激励机制，让用户以强化协议网络效应的形式参与其中。DeFi代币主要用于激励流动性，让早期参与者获得高额收益。众多新上线项目的流动性激励模式对网络效应有重要影响。

幸运的是，我们仍旧处在DeFi代币实验爆发临界点。费用型、治理型、和再抵押担保型模式是早期使用的重要三种代币模式。我们相信DeFi这个舞台会有更多创新。随着DeFi网络增长，会有新代币使用案例出现，让如今造就的网络效应持续下去。

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