NFT:深度解析NFT借贷资金池清算机制：以四个头部协议为例_ETH

近期，伴随着NFT市场遇冷，无聊猿等蓝筹NFT也难抗重压，从8月以来地板价持续下跌。8月19日，其地板价一度跌至62.8ETH，从而触发了列出无聊猿数量最多的NFT抵押借贷协议BendDAO的清算。

近三月来BAYC地板价、均价变化图，数据来源：NFTgo短短三天，有28个BAYC和28个MAYC被清算，而几十枚无聊猿NFT健康因子小于或等于1.1，在清算的边缘战栗。甚至，BendDAO的联合创始人@CodeInCoffee的无聊猿NFT都在即将被清算之列。“清算危机”引起了不小的恐慌，储户迅速撤出了他们在流动池中的资产，甚至引发了挤兑。短短几日，BendDAOETH借贷池中的余额从超过1.6万枚ETH到几乎消耗殆尽。这也引发了一系列的连锁效应，BendDAO抵押了整个无聊猿合集的近3%，无聊猿地板系列BAYC、MAYC都不得不面临下行压力，地板价再度下跌。市场开始担心，这会不会进一步引发NFT借贷领域的“死亡螺旋”效应。这场“流动性危机”究竟是如何引起的呢？具体事件经过可参考《从上线暴涨300倍到引发蓝筹NFT连锁清算，BendDAO都经历了什么？》。虽然BendDAO流动性危机已经暂时度过。但我们必须追问的是，躲过这一次小风浪，NFT借贷池模式是否就万事大吉了？其他NFT借贷池的清算机制是否还存在潜在风险，能不能经得起极端市场环境的考验？本文，我们将系统梳理NFT借贷池模式的几个主要协议包括BendDAO、JPEG’d、PineLoan和DropsDAO的清算机制，以及从用户的角度如何该如何判断从而控制风险。一、点对点借贷模式VS资金池

首先，我们必须厘清一个概念，即NFT借贷目前包括点对点模式和资金池模式。本次引发流动性危机的BendDAO属于资金池模式，而事件一出，也有不少类似NFT-Fi等点对点借贷项目开始“标榜”自己的P2P模式要优于资金池模式。在P2P模式下，NFT持有人需要与资金出借人商讨双方能接受的价格，然后由借贷平台促成交易。比如，流程和闲鱼上挂单类似，持有人将NFT抵押到借贷平台上，填写想要贷得的金额、期限及支付的利息，资金出借人可以在平台上浏览各个NFT借贷的信息，然后提交愿意提供的贷款金额及利息。此类项目代表为NFTfi和Arcade。贷款人只需按时还款，就不会有被清算的风险。但如果贷款到期未还款，抵押的NFT会从智能合约中转移给资金出借人。因为交易仅局限在借贷双方，即便出现违约，也不会进一步扩大风险。而资金池模式下，持有者把NFT资产超额抵押到一个资金池后可立即借出款项，整个流程就像使用Aave或Compound平台一样。NFT定价由近一段时间地板价均价决定。NFT所有者支付的利息金额取决于借入资金的数量和池中的剩余资金。如果NFT所有者无法还款或NFT价格跌至清算线，NFT将被公开拍卖，资金将退还贷方。利用点对池机制的NFT借贷协议的市场赛道相比点对点的还要更拥挤，BendDAO、DropsDAO、JPEG'd、XCarnival、Pine、Pilgrim等都属于这一模式。但也正如Aave、Compound等DeFi协议一样，清算是借贷的常规操作。面临极端行情，清算、抛压、坏账都是新项目的必经之路。二、NFT资金池模式的清算机制该如何设置？

Channels与Booster达成深度战略合作:据官方消息，Channels与Booster已达成深度战略合作，用户在Booster上可选择将资金存入Channels以获得奖励。双方还展开了一系列奖励活动：4月30日14点至5月7日14点，Booster上的用户选择存款到Channels，即可参与瓜分800CAN的奖励。4月30日21点至5月3日21点，在Channels上的“质押”页面质押BOO(Booster平台币)可无损挖CAN(Channels平台币)。

Channels是Heco上的头部借贷平台，主打用户资产安全性，目前已支持15个主流币种的存借和6个（Mdex）LP资产抵押借贷，并已上线Huobi Global。

Booster是一款综合性收益聚合器，其核心是让用户的资产能通过更便捷、快速的途径实现增值。[2021/4/30 21:13:17]

本文主要梳理了NFT资金池模式的四个头部协议的清算机制以及发展现状。1、BendDAO

在此次危机前，BendDAO的清算机制是怎样的？BendDAO用一个最直接的指标“健康因子”来对当前的借贷情况进行评估，健康因子是对抵押的NFT相对于借出的ETH及其基础价值的安全性的数字表示，数值越高则资金状态就越安全，可以抵御清算风险。它的计算公式为：健康因子=(地板价*清算阈值)/有利息的债务此外，还有一个关键数值为抵押率LTV，BendDAO抵押率最高为40%，目前BAYC和CRYPTOPUNKS抵押率最高，接近40%，用户可以自己设置需要贷出的金额，设置的借贷价格越低，健康因子越高。假设你抵押了一个定价150ETH的BAYC，你借出60ETH，按照BendDAO之前的清算阈值90%计算，如果底价跌至66.67ETH，则可以触发48小时强平保护和NFT抵押品的拍卖，因为你的NFT贷款的健康系数低于1。例如本次BAYC地板价跌破65ETH则引发了部分抵押NFT的清算。健康因素取决于抵押品的清算门槛与贷款的金额，贷款金额越低、地板价越高、清算阈值越低，健康因子越高。BendDAONFT计算数据来自OpenSea和LooksRare，抵押品价值以ETH计价而不是USDT计价。最开始设置48小时清算保护主要是出于对抵押者的保护，借款人将能够在48小时内偿还贷款即可赎回自己的抵押物。此外，为了保护抵押者，拍卖的条件也相对较为严格：出价必须1.超过地板价的95%；2.大于累计债务总额；3.高于之前的出价加上1%的债务。BendDAO联合创始人@CodeInCoffee在社区提案中承认：“在设置初始参数时，我们低估了NFT在熊市中的非流动性”。BendDAO在通过提案后，清算机制修改为：清算阈值从90%逐渐调整为70%，以减少坏账；将拍卖周期由48小时调整为4小时，防止时间过长NFT价格波动过大、刺激资产流动性；将ETH基准利率调整为20%举措、取消了95%的底价和首次出价限制，并将存储利率调整为20%，来鼓励ETH储户提供流动性。事实上，在BendDAO早期机制设计上，有考虑过底价下降但没有清算人参与拍卖的极端情况，但当时团队认为NFT底价的短期波动是正常的，蓝筹NFT共识不是一天建成的，短时间内也不会崩溃。因此，平台只有暂时的浮亏，没有实际的损失。要么是借款人在未来某个时候偿还债务，要么是在市场价格回升后，一些清算人出现参与拍卖债务。然而，BendDAO会遇到的最大问题是清算价格小于债务价格导致无法清算，而陷入当清算价格大于债务价格时没人愿意买回NFT的窘境，因此NFT范畴最终依然只能包括蓝筹项目。为什么这一次是BendDAO首先亮了黄灯？NFT-Fi研究员WalonLin认为，BendDAO流动性危机最关键的并非LTV和清算阈值的设置，而是后期要求清算人出价必须超过地板价的95%以及大于累计债务总额，对于清算人来说缺乏激励，也因此造成了被清算NFT的流拍。此外，BendDAO是直接清算模式，而不是像JPEG'd设置了DAO金库的优先清算机制，即DAO金库会先买走被清算的NFT，然后再进行处置。但这种模式的前提是DAO对该NFT系列的市场前景充满信心，相信这批资产可以被市场消化掉，来保证金库的资金稳定。因此，这种模式需要很强的风险控制能力，也需要该NFT共识足够坚强。而BendFDAO这种清算人模式面临的一个尴尬处境是，很多NFT大户因为持有的无聊猿流动性太差了，自己卖不掉就干脆在借贷协议里寻找一个合适的退出机制，相当于把流动性风险甩给清算一方。

BK Capital宣布二级市场增持分布式存储项目CMD，并达成深度战略合作:近日，BK Capital宣布在二级市场增持CMD项目，未来双方将在品牌宣传、技术社区等多维度展开深度合作，共建多元化社区生态，助力CMD领域的生态建设。

CMD是一个具有独立的、自我修复的内置智能合约的公链，CMD生态系统中的空间可以相互通信，交换和互操作，从而提高了节点网络的健壮性和可用性。CMD目前结合了各种匿名协议，提高了整个交易链的安全性和隐私性，同时其独特的DPOS+POC+POJ应用奖池可以让更多的矿工参与进来。

BK Capital隶属必客集团，是集团旗下唯一一支涵盖投资、孵化的数字货币基金，业务包括区块链行业的一级市场的币权投资和股权投资、二级市场的数字资产资管服务。[2020/10/21]

目前BendDAO平台上的抵押品及数量。2、JPEG'd

JPEG'd同属于资金池类的NFT借贷平台，但在借贷机制上采用了MakerDAO的CDP(抵押贷稳定币)模型，协议使用者质押NFT进入协议，借出NFT抵押生成的稳定币PUSd，最多可以借入PUSd底价的32%。JPEG'd提供为抵押者提供2%的贷款利率，同时储存的APY为10-20%。目前JPEG'd平台上抵押的NFT资金池主要有CryptoPunks、BAYC、MAYC、Doodles。JPEG'd同样也通过“健康指数”来对当前的借贷情况进行评估，数值越高则资金状态就越安全。它的计算公式为：健康指数=）X100但该平台清算机制却由清算指数触发，此前JPEG'd设置的清算指数为33%，如果NFT抵押品价值略有下降或用户提取更多债务导致债务/抵押品比率等于或超过33%，将被清算。但在BendDAO出现流动性危机之后，JPEG'd将清算比率调整为40%，即LTV大于40%会被清算。健康指数通过百分比呈现，目的是为了让用户能更直观感受到自己的订单是否面临被清算的风险，来及时偿还贷款。和BendDAO的健康因子与清算直接挂钩功能不太相同。

链上ChainUP WaaS联盟与BTCMAX达成深度战略合作:据官方消息，近日链上ChainUP WaaS联盟宣布与BTCMAX达成深度战略合作，双方就区块链技术应用落地、区块链金融服务、资金安全等方面深度合作。

BTCMAX由Exoplanet Capital基金会投资，核心成员拥有超过10年传统金融资产管理经验，及6年数字资产平台开发经验，采用多个冷热钱包配置等，最大限度地保障用户资产安全，目前已成为KSM（Kusama）等多个项目治理节点。

链上ChainUP WaaS联盟依托ChainUP集团3年时间所服务的300多家交易所经验，将底层资产托管和钱包封装而成的一套完整的服务，包含资产托管、节点服务、主链币种开发、热门币种一键接入等多种功能，通过开放钱包API与SDK，帮助交易所、项目方、媒体等快速高效接入，实现云端安全托管资产。[2020/9/7]

如上图所示，假设你抵押的CryptoPunks底价为66.52ETH，你最大能借出的金额为25.94ETH，当CryptoPunks地板价下跌至64.94ETH以下，你的NFT就会进入清算保护和拍卖流程，拍卖持续24小时。如果在倒计时结束前不到5分钟提出新的出价，则拍卖将延长10分钟。这个过程重复，直到没有其他投标人。与BendDAO的清算机制相比，JPEG'd设置的机制可以说极为严格，这就迫使抵押者不得不借出较少的金额，来保证自己的订单保持健康。但好处也很明显，地板价只要稍微下跌，就会迫使抵押者赎回NFT，或者进入清算，相对来说减少了坏账发生的风险。但站在抵押者的角度上看，则意味着拥有更少的缓冲空间，被清算的风险提高，因此被迫缩短抵押借贷周期。当然，这也意味着JPEG'd平台上的抵押品流动更快。此外，前边提到，与BendDAO不同，在开始清算后，JPEG’d国库会用贷款金额的价格将NFT买回，最后由DAO对国库NFT进行处置，在一定程度上也在NFT市场行情不佳的情况下避免了恐慌和流动性危机。考虑到抵押者面临的风险，JPEG'd设计了一种新的保险模块，这也是其他同类协议中还不具备的。购买保险的费用为初始债务的5%。如果抵押者被清算，可以在清算后48小时内偿还了债务和25%的清算费用后从DAO回购他们的NFT。25%的清算费用基于用户的未偿债务，即本金加上任何应计利息。值得一提的是，近期，针对BendDAO事件，JPEG'dDAO还通过了一个新的提案，即JPEG'dDAO将为在两周内从BendDAO迁移到JPEG'd的合格NFT提供免费保险。目前提案已经通过。3、DropsDAO

声音 | 人民日报：着力推动区块链等现代科技与社会治理深度融合:2月19日，人民日报刊文《为社会治理提供有力科技支撑（有的放矢）》。文章表示，在新一轮科技革命和产业变革加速演进、新技术新产业新业态层出不穷的当今时代，加强和创新社会治理，必须敏锐把握世情国情变化和科技发展动态，主动识变应变求变，依托建设科技强国、网络强国、数字中国、智慧社会，做好运用科技支撑社会治理的顶层设计。做好顶层设计，关键是在社会治理体制改革中着力推动大数据、人工智能、区块链等现代科技与社会治理深度融合，打造数据驱动、人机协同、跨界融合、共创分享的智能化治理新模式，实现对社会运行的精确感知、对公共资源的高效配置、对异常情形的及时预警、对突发事件的快速处置，提升社会治理的科学化精细化智能化水平。[2020/2/19]

DropsDAO今年5月正式上线主网，目前，Drops平台上规模最大的为YugaLabs借贷池，持有BAYC、MAYC和PUNKSNFT的用户可进行流动性挖矿。和前面三个协议不同，Drops的LTV普遍要高，官方表示最高可借入高达NFT底价的60%的贷款。但高LTV的背后是由Drops特殊的定价机制支撑的。

Drops在定价时同时采用了预言机、时间加权和去除极端值并利用碎片化进行定价。具体来看：以地板价为基准，对交易进行初步检验：25个区块确认、1个NFT卖出、同一个TokenID未在24小时内再次被卖出；去除极端值：计算100笔交易数据的地板价后，去除5%以下与950%以上分位值的交易；去除可能性极端值：去除掉N个标准差的交易价格；喂价4小时记录一次等。这种较为严格的、考虑到流动性的定价方式保证了Drops平台上抵押的NFT的基本品质，因此能做到在控制好风险敞口的情况下给出更高的估值，但对于非蓝筹的NFT系列并不友好。此外，Drops鼓励同时抵押多个NFT资产。比如，根据Drops设置的最大LTV为60%，可算出最低抵押率为166.6%。假设，你在BAYC的价值为100ETH时借了50ETH，最低抵押率为166.6%，50ETH*166.6%=83.3ETH，只要BAYC价格不低于83.3ETH并且没有借入更多资金，贷款将保持偿付能力。一旦超过借款限额，借款人的贷款可以被任何人清算。当仅提供1个NFT作为抵押品时，LTV大于等于90%要进行清算。例如，提供的NFT价值为100ETH，用户借出50ETH。NFT价值需要大于55.5ETH才能不被清算。提供2个或以上NFT作为抵押品时，首个清算阈值为60%，第二个及以上清算阈值为90%。例如：假设用户提供2个BAYC，每个价值100ETH，LTV为60%，借贷限额为120ETH，用户借入100ETH。假设BAYC的价格跌至80ETH，抵押品总价值现在是160ETH，新的借贷限额是96ETH，贷款抵押不足，抵押人的第一个NFT以80ETH*90%=72ETH的价格被清算，相当于用其中一个NFT来偿还了债务，那么抵押人的债务就从100ETH减少到28ETH，用户可以保留2个NFT中的1个。借款人不再超过其借款限额，并拥有285%的抵押率。如果用户拥有超过2个NFT，清算NFT的数量将取决于需要多少个NFT才能将债务推低至借贷限额以下。这种清算机制允许借贷人借出更多的资金，并且可以通过多个NFT的抵押机制来缓解借贷人的资金压力。但与JPEG’d面临的风险类似，DAO承担了初步清算的角色，金库资金面临一定的稳定性风险。4、Pine

动态 | 人民创投区块链研究院报告：区块链技术日渐成熟 将与实体经济深度融合:人民创投区块链研究院《中国区块链政策现状及趋势分析报告》今日发布。报告指出，通过技术手段来改变监管方式，提高监管效率，降低监管成本，提升自身的服务能力，基于区块链的规制系统将有助于提高监管的有效性，用区块链技术来监管区块链市场是未来监管的新方向。区块链行业监管将在市场、信息管理、服务提供、加密货币管理等层面进一步完善，并呈现出规范化、全面化发展趋势。该报告最后总结表示，未来，随着区块链技术的成熟，该技术将与实体经济深度融合，将进一步改变市场结构，重塑商业业态，带有共识机制和智能合约技术的新生态系统与现有产业融合，升级现有的商业模式、业务模式、及监管模式。[2019/9/5]

相较前几个协议，Pine还处于较为早期Beta阶段，今年5月完成SinoGlobalCapital和AmberGroup等领投的150万美元融资。Pine目前已经创建了31种NFT资金池，总锁仓价值为855,765美元。

Pine的清算机制设置较为简单，LTV大于40%就会被清算。Pine的LTV将根据贷方设定的收款和条款而有所不同。出于安全考虑，Pine的LTV比率设定在30-50%范围内。如果借款人未能在贷款到期日之前清偿贷款义务，即偿还贷款和应计利息，则将手动清算。据其白皮书介绍，抵押者会提前24小时收到最后偿还期限通知，贷款到期后，借款人拥有12小时的宽限期，从贷方或清算人处回购其清算资产。在回购期间，清算人不会在此期间结束前出售资产。此外，借款人还有为期3天的调节期，在这段时间内，Pine团队将尝试帮助借款人与清算人协商回购。无法保证可以安排交易。总的来说，Pine的清算机制设置较为简单，平台对于风险的管控意识比较薄弱，用户应注意控制风险。而且该平台收录的NFT项目并非典型意义上的蓝筹NFT，价格容易产生波动，风险也会比较高。三、目前P2Pool模式存在哪些问题？

研究员WalonLin认为，说到底，NFT-Fi目前最大的难点还是流动性的问题，这个问题不解决，那么资金池协议的杠杆比例就会很低。PtoPool资金池模式的基础设施还未真正搭建起来，比如，目前的定价模型和预言机还没有真正做到良好的激励。例如，如果采用地板价定价，对稀有NFT持有者不够友好，如果采用预言机定价，则地板价的NFT没办法及时清算掉。第二，这个赛道还没有看到更多类似Sudoswap这类的AMM机制或者类清算的平台。未来，或许可以通过将NFT项目方作为清算人的方式，解决清算危机的问题。各个资金池协议的LTV如何设置，如何定价，本质上是Trade-off的问题，需要同时兼顾、权衡抵押者和流动性提供者的利益，但这些问题暂时无法得到解决。在基础设施没有完全建立之前，P2P会是更优的选择。此外，按照目前的运行逻辑，资金池模式还有一个硬伤是，无法实现Permissionless，只允许蓝筹项目进入，因此受众相对有限。但NFT-Fi的初衷就是“提高NFT流动性”，非蓝筹NFT进入资金池才是真正意义上的大规模采用。最后，还想请大家思考一个问题：深熊之中，我们能够指望NFT-Fi来提高NFT的流动性吗？目前来看，答案并不是那么乐观，NFT-Fi本质上是给NFT加了一道杠杆，等同于锦上添花。在市场遇冷的环境下，这些怀抱“提高NFT流动性”初心的协议，面临着严峻的考验。对此，你如何看待？

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