元宇宙:元宇宙产业研究：四探元宇宙 深挖互联网未来形态的核心价值_ITSBLOC

四探元宇宙，深挖互联网未来形态的核心价值。

本文报告内容来自海通证券。

1. 元宇宙的概念

Meta在计算机领域称之为元，verse是宇宙universe的缩写，Metaverse元宇宙意为探讨互联网的下一个阶段，是一种持续的能被分享的虚拟空间，由AR、VR 、3D等技术支持。美国科幻作家Neal Stevenson在1992年发布的小说《Snow Crash》最先提到元宇宙，小说里，所有现实世界的人，在元界都有一个网络分身。元宇宙象征着一个平行于现实世界的、人造的虚拟维度，参与者能做的事和经历只会受到想象力的限制。Facebook将元宇宙定义为“你可以与其他人共同构建和探索的虚拟空间”。我们认为，斯皮尔伯格的电影《头号玩家》中的“绿洲”世界应该是元宇宙的终极形态。

元宇宙具有七个特征：实时真实、社交性、心流、可互操作性、平台性、拥有经济系统、开放性 。元宇宙源于游戏但超越游戏，游戏作为元宇宙的主体与现实的边界逐渐消融，其创建者仅仅是最早的玩家而非所有者，其规则由社区群众所自主决定，元宇宙不等同于“虚拟空间”、“虚拟经济”，或仅仅一种游戏亦或UGC平台。根据《元宇宙》（作者赵国栋、易欢欢、徐远重）中按照Baszucki的标准，元宇宙=创造+娱乐+展示+社交+交易。

元宇宙区块链网络Lamina 1宣布测试网已上线:1月18日消息，元宇宙区块链网络Lamina1首席技术官Will Carter宣布测试网已上线。第一阶段测试网对公众全部开放，可以测试基于Avalanche代码库的Lamina 1区块链平台的基本功能。Lamina 1计划以2-3周的常规节奏发布新功能，同时激励社区通过每周挑战来测试每个版本。

据悉，去年6月份科幻作家NealStephenson与加密先驱Peter Vessenes合作推出元宇宙区块链网络“Lamina 1”，二人分别担任Lamina1的首席执行官和董事长。去年12月份Lamina 1宣布在启动Lamina 1生态系统基金（L1EF），以允许初创公司从天使投资者处筹集资金。其中该平台提供滚动资金，允许感兴趣的投资者通过季度订阅为项目提供资金，订阅费最低为每个季度2500美元，期限至少为四个季度。[2023/1/18 11:18:10]

2. 元宇宙的三大历史阶段

宏观意义上的广义元宇宙是人类价值观念、人文思想、技术工具、经济模式和“宇宙”认知的结合，从这种层面，广义元宇宙的发展历经三大历史阶段：（1）以文学、艺术、宗教为载体的古典形态元宇宙，包括《圣经》、《神曲》、《易经》、《河洛图》、《西游记》等 ；（2）以科幻和电子游戏形态为载体的新古典元宇宙，包括Cybertown、《骇客帝国》等 ；（3）以“非中心化”游戏为载体的高度智能化形态的元宇宙，包括Second Life、《Roblox》、《Minecraft》、Facebook Horizon、Decentraland等。我们认为，疫情助推下，元宇宙以更为具象化的形式体现了与现实生活的交融：2020年，美国知名说唱歌手Travis Scott于《Fortine》举办虚拟演唱会，全世界1230万玩家成为观众。2021年，扎克伯格接受VR采访，创新性打造虚拟现实沟通模式。

韩国乐天集团子公司Lotte Data Communication将推出元宇宙平台Lotte Metaverse:1月5日消息，韩国乐天集团子公司ICT公司Lotte Data Communication（LDCC）将在美国拉斯维加斯举办的CES 2023上推出元宇宙平台Lotte Metaverse并将在主展厅中央大厅进行展示。

据悉，Lotte Metaverse是一个基于超现实内容的沉浸式和真实的元宇宙平台，它将现实生活中的人物与世界级图形引擎“Unreal Engine 5”创造的图形背景结合，采用三维实时渲染技术、VR实景拍摄技术与“深度互动”专利，允许用户在元宇宙中与物品或现实生活中的人进行真实互动，为虚拟世界的购物、娱乐和社区体验提供真实感和沉浸感。

Lotte Metaverse旨在成为一个以用户为导向、以UGC为基础的平台，计划于今年上半年推出与元宇宙相关联的NFT，并开放NFT市场和虚拟资产钱包。[2023/1/5 10:23:29]

3. 构建成熟元宇宙的条件

构建成熟元宇宙需要满足以下3个先决条件：1）计算机技术以及互联网通信技术的成熟。目 前5G技术的应用，正逐渐满足元宇宙的通信技术门槛。2）社交网络。它将用户聚合在一个公共虚拟的空间之中，这样才能为元宇宙打下社交基础，并依靠电脑算法设立规则。3）XR技术。XR技术是最关键的技术，因为无论是现在互联网还是社交网络，都只是简单的信息投射，没能将虚拟世界精准的投射到物理世界当中，也没能让虚拟世界获得更强的沉浸感。从现实世界角度，构建成熟元宇宙的正逐步走向满足。其中，我们认为，以Oculus Quest2（2020年10月正式发售）为代表的VR一体机的出货量上升是最为明显的标识之一。

清华大学教授沈阳：元宇宙是信息技术产业又一次生产力大提升:5月2日消息，清华大学新闻学院元宇宙文化实验室主任沈阳在接受《中国科技信息》杂志采访时称，元宇宙与当初的移动互联网类似，是人类在信息技术产业领域的又一次生产力大提升。未来元宇宙在跨平台要素方面会发展比较快。如果以目前的产品对标，未来VR很大程度上会替代现有的个人计算机，AR眼镜会替代手机，手机会逐步退化成一个计算设备，而不是交互设备。他还认为，看待元宇宙绝不能存在投机的目光。做一个极端性的假设，假如苹果推出元宇宙设备但遇冷，那么可能投机者会选择出局，就混不下去了。只有真正的务实者和胸怀理想的企业才能坚持下来。[2022/5/2 2:45:27]

4. 元宇宙的价值链及行业图谱

根据相芯科技企鹅号援引Jon Radoff，元宇宙市场的价值链包括: ①用户直接参与的体验；②发现平台；③创造者经济；④空间计算；⑤去中心化；⑥人机交互；⑦基础设施。JonRadoff的七层价值链各个环节均有国内外公司进行布局。其中，海外元宇宙赛道主要参与者包括科技巨头（如微软、苹果、Facebook，关注去中心化、人机交互等）、内容公司（如EA、T2等，提供应用等）、工具型公司（如Epicgame、英伟达，提供创作者工具、基础设施等）和新型UGC创作平台（如Roblox，提供创作者工具等）。国内互联网巨头腾讯、网易和头部游戏公司米哈游亦在应用等层面有所布局。

Meta：电信网络若不大幅改善，将无法打造终极“元宇宙”:金色财经报道，Meta互联业务副总裁 Dan Rabinovitsj在巴塞罗那举行的世界移动通信大会上表示，家庭网络和蜂窝网络还没有为元宇宙做好准备，如果电信网络没有大幅改善，其打造终极“元宇宙”的宏伟目标将无法实现。Dan Rabinovitsj透露，Meta正在和一些蜂窝网络公司进行合作，此外Meta还将围绕电信网络性能构建一种通用开发语言，因为他们坚信电信网络是下一阶段工作的基础。[2022/3/3 13:33:26]

5. 元宇宙技术支撑

VR/AR技术在近眼显示、内容制作、网络通信、渲染计算、感知交互等层面为元宇宙提供不断成熟的新型硬件计算平台技术支撑。随着软硬件成本门槛大幅降低、产业资本与政策集聚、大众视听交互需求不断进阶，XR不断演进。2020-2021年起，行业在终端设备方面适配场景与功能定位体系日益清晰，内容应用方面题材形式日趋成熟，网络平台方面伴随5G助推打破原本单机版小众化的产业发展瓶颈。未来，随着5G终端的规模普及，云化虚拟现实终端有望呈现更为丰富的表现形式。我们认为，XR技术的发展是实现元宇宙实时真实特性，打破次元壁、提升沉浸感的关键。

算法自动生成代码推动软件能力不断增强，深度学习、强化学习推动实现内容自生长。2012年，深度卷积神经网络的问世拉开了深度学习的序幕，软件从1.0手工编代码时代进入2.0算法自动生成代码时代。未来，AI使得虚拟世界大规模、永续行、自生长的三要素成为可能，从内容层面为元宇宙的发展奠定技术根基。

青冈县一商贸公司抢注超1300个元宇宙商标，均涉及知名公司:金色财经报道，据天眼查App，青冈县鞠氏商贸有限公司自2021年12月起，共申请“元宇宙”相关商标1313个，且多为“知名企业名+元宇宙”的组合，如“京东到家元宇宙”、“微博元宇宙”、“虎牙直播元宇宙”等。在中国商标网查询发现，鞠氏公司大部分商标处于注册申请中。值得注意的是，其于1月大量撤回商标注册申请，数量超300个。公司目前唯一申请成功的商标是2021年2月注册的“屯里的猪”，商标分类为食品，与元宇宙无任何关系。

据公开信息，该公司成立于2020年，注册地址为黑龙江省绥化市青冈县，注册资本5000万。其于2021年12月进行了工商变更，原本经营范围为食品、农副产品、水产品、日用百货批发兼零售，现增加“软件开发”等服务。[2022/1/23 9:07:51]

以元宇宙的基础场景游戏行业为例，AI在其中已经得到验证应用。如游戏前期的制作环节，AI能够通过AI对抗生成网络实现“千人千面”、通过文字转语音生成自然语音，从而低成本、大规模生产个性化 NPC，改变传统NPC生产高成本、高耗时的状况。

区块链是元宇宙中的关键技术，将构建打破原有身份区隔、数据护城河的基础设施，通过智能合约打造经济系统。区块链能解决数字稀缺性和唯一性、数字产权、跨虚拟环境的大规模协调及注重打造隐私的稳健系统，在区块链上发行的数字资产具备权属清晰、数量透明、转让留痕的特点，能够承担数字世界价值载体的职能。我们判断，NFT确权机制使得元宇宙经济系统的稳定性得以保证，元宇宙中的原生资产将主要是NFT为代表的加密资产。根据碳链价值援引AxieWorld数据显示，头部区块链NFT游戏《Axie Infinity》8月收入达3.64亿美元（较7月收入1.96亿美元增长逾85%）印证NFT潜力空间。

与游戏引擎相关的3D建模和实时渲染电子游戏技术，是虚拟世界大开发解放大众生产力的关键性技术；与数字孪生相关的3D引擎和仿真技术，是物理世界虚拟数字化的化技术。我们观察Roblox的开发者构建道具过程，Roblox用户可通过部件自助制作、组合合成道具，基于现实生活中的灵感进行复刻与再创作。我们认为，游戏引擎+数字孪生技术的发展及门槛降低，能够使得UGC内容创作更加便捷可操作性。我们判断，这将类似短视频工具大幅降低视频制作门槛、丰富视频供给端，使得以游戏为主体载体的元宇宙世界供给端持续膨胀。

1.元宇宙第一股：Roblox——Steam+Unity

Roblox 创立于2004年，是世界最大的多人在线创作游戏。Roblox提供面向用户的游戏平台、面向开发者的Roblox Studio工具集，以及Roblox云服务，使玩家和开发者可以在虚拟世界中获取3D沉浸式体验。在Roblox上，每个人都可以是玩家也可以是开发者。Roblox为开发者和各个年龄段的玩家提供了一套简单直观的开发工具和免费课程，教用户如何在其有趣的世界中进行编码。

2.Booking口径收入稳健增长

除收入外，公司亦披露了Booking数据，Booking定义为收入+递延收入的变化+其他非现金调整，递延收入在付费用户的平均寿命期23个月内按比例确认收入，Booking数据更好的体现了公司真实的经营情况。若将Booking与收入的差值加回，Roblox为盈利状态，且经营性现金流充足。

3.用户量高速增长

2021年二季度，Roblox日活跃用户数为4320万，同比增长29.4％；其中美国、加拿大以外地区的DAU同比增长了42.0％，13岁以上人群DAU增长47％。ABPDAU（Average bookings per DAU）21Q2同比增长4.1%达15.4美元。

4.游戏时长同样呈现高速增长态势

21Q2，Roblox平台总游戏市场同比增长13.42%达97.38亿小时，若以每个季度90天计算，平均每DAU游戏时长为2.5小时。其中亚太地区和其他地区同比增速分别为48.7%/52.8%，13岁以下玩家及13岁以上玩家同比增速为3.1%/29.4%。

1. Metahuman：现实世界与虚拟时空连接点，元宇宙场景重要入口

我们判断，元宇宙场景组成部分包括数字环境与数字人。我们认为，未来以Metahuman为代表的数字人会是元宇宙各场景中的参与主体，数字人作为现实世界与虚拟时空中的连接点，是元宇宙的重要入口与虚拟数字空间中的底层架构。Metahuman是由虚幻引擎开发的超写实数字人，基于超现实的技术还原质量，能帮助任何人在几分钟内创建照片级逼真的数字人类，目前整体效果已经和真人接近。

2.元宇宙场景：ToB、ToC并行的无限可能

我们认为，硬件设备的发展升级助力元宇宙使用场景拓展不断升级。我们分析，在手机作为主流显示设备的移动互联网时代，用户受限于二维的使用体验，而VR一体机等设备则可以助力元宇宙时代的互联网用户，去体验三维场景，从而使得在元宇宙时代，更多互联网二维场景（如C端的游戏、社交、娱乐、消费）、甚至传统意义上难以虚拟化的现实场景（如B端的矿业生产），都能够得以实现。

1.国内元宇宙赛道梳理

我们认为，元宇宙代表的是游戏乃至互联网的未来形态，是颠覆式革新，这关系着未来游戏乃至互联网的话语权。因此，国外Facebook更名Meta，计划为Reality Labs投资百亿美元，助力元宇宙在未来十年覆盖 10 亿人口，承载数千亿美元的数字商务，并为数百万创作者和开发者提供就业机会。微软宣布2022年起，通过Mesh for Microsoft Teams实现元宇宙协作。国内互联网平台腾讯、字节跳动等均已入局元宇宙赛道。我们认为，内容丰富度、社交玩法是元宇宙重要元素，而国内头部互联网平台有望凭借IP储备优势和用户规模先机在元宇宙时代把握发展优先权。

2.腾讯：游戏先行，资本布局完善

游戏先行，两大公认元宇宙雏形Roblox与Epic腾讯均有投资。腾讯投资元宇宙第一股Roblox，推出革新级沙盒类MMO《我的起源》；还投资了游戏引擎公司Epic，该公司旗下的多平台TPS游戏《堡垒之夜》被认为是最接近元宇宙的雏形之一。

3.字节跳动：软硬件并行，游戏+社交并举

我们认为，字节跳动通过软硬件切入元宇宙赛道游戏+社交并举，其最大优势在于头条系海量内容流量+资金实力雄厚+研发能力突出，投资Pico或成为关键节点。

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