BTC:OKEx徐坤：详解灰度信托运作模式_ggbtc

编者按：本文来自徐坤的思享汇，作者：徐坤，星球日报经授权发布。灰度自2013年成立以来，目前通过9只单资产信托与1只数字大盘基金向合格投资者提供BTC、ETH等9种加密资产的敞口，管理规模突破120亿美金，持仓BTC54万个，ETH270万个，已然成为加密资产市场的不可忽视的一股力量。一、灰度信托背景介绍

灰度的创始人BarrySilbert从2012年开始个人投资比特币，在13年投资了Coinbase、Bitpay、Ripple等如今的加密巨头，并于同年直接推动其于2004年创立的私募股权交易平台SecondMarket成立了如今比特币信托公司Grayscale以及比特币场外交易平台GenesisTrading的雏形部门，2015年SecondMarket被纳斯达克收购，但保留了加密资产相关业务。2015年，BarrySilbert将这两大业务与个人的投资业务进行整合成立了DCG，目前DCG有五家子公司，还直接投资160多家加密货币与区块链相关公司。

(资料来源：dcg官网）灰度投资成立于2013年，迄今为止，大致分为三个阶段：2013年-2016年，探索期，比特币信托是其唯一的产品，2014年确定了不可赎回条款，2015年实现了GBTC在OTC市场挂牌，将一二级市场打通，这一时期资产规模较小，只增加了7亿美元；2017-2019年，产品多样化时期，新增加了9个品种，资产规模增加了26亿美元；2020年，快速增长期，一方面合规性更上一层，比特币信托与以太坊信托成为向SEC汇报公司，一级市场认购份额的锁定期从12个月缩减到6个月，另一方面，资金流入与资产规模均实现翻倍增长。

OKEx CEO：数字资产正往一个愈发明朗的新经济范式迈进:8月28日，OKEx CEO Jay Hao发微博称，如今的我们看到数字资产正在往一个愈发明朗的新经济范式迈进，区块链技术在更加蓬勃的发展, 社会大众也在逐渐的接收到传递的信息，如同互联网发展当年那些“暗号”，读懂了并加以实践就书写了另一番历史。相信随着大家对交易所所体现的“经济价值共识”的深入理解，数字资产，这块新经济的试炼角逐场，能带领我们迈向更好的未来。[2020/8/28]

(资料来源：grayscale）从资金流入来看，自2013年成立以来，截止今年第三季度，累积资金流入为36.3亿美元，其中今年前三季度占比达68%，今年内ETH信托、BCH信托、LTC信托和大盘基金有明显增加。根据灰度向SEC披露的信息，10月、11月，仅比特币信托的资金流入就为12.23亿美元。据此估算，到今年底，累积资金流入有望达到50亿美元。

灰度目前提供9只单一资产投资产品，提供面向BTC、BCH、ETH、ETC、ZEN、LTC、XLM、XRP、ZEC的敞口，以及1只多元化资产产品，投向为流通市值最高的资产，目前持有BTC、ETH、XRP、LTC、BCH，以各资产的市值进行加权，每年1、4、7、10月的第一个工作日重新赋权。其中比特币信托、比特现金信托、以太坊信托、以太经典信托、莱特币信托以及数字大市值基金已在OTC市场挂牌。灰度比特币信托在2020年1月21日成为SEC报告公司，灰度以太坊信托在2020年10月12日成为SEC报告公司，封闭期从12个月缩短为6个月。截至11月30日，灰度总管理规模已达122亿美元，其中比特币信托规模约为102亿美元，占比83%，以太坊信托规模约16亿美元，占比13%，数字大盘基金规模为1.7亿美元，其余规模较小。

OKEx Jumpstart十五期项目ATTN将于7月29日开启销售:据OKEx官方公告，OKEx Jumpstart 十五期项目ATTN将于香港时间2020年7月29日开启销售，本期项目销售价格为1 ATTN = $ 0.04。OKBelievers专享轮销售时间为香港时间7月29日12:00，OKTraders销售时间为7月29日13:00。并将于7月29日15:00上线ATTN/USDT交易对，7月29日17:00 上线ATTN/USDK交易对。本期不支持用户，具体销售规则详见官网公告。

据了解， ATTN是一个基于区块链技术的游戏数字生态平台，拥有多款自主设计的热门PVP游戏，基于千万级活跃用户规模效应，携成熟玩家池、CP池、流量池、以及主播池累积迁移上链，是整合电竞产业所有商业行为的系统，打造游戏电竞IP价值最大化为核心目标的网络生态闭环。[2020/7/16]

二、灰度信托运作模式——以比特币信托为例

1、认购模式灰度的比特币信托接受两种形式的出资方式，即现金出资和实物出资。在现金出资模式下，投资者提交认购资金给灰度，灰度将认购资金交由被授权经纪人，由Genesis在现货市场上买入BTC，后存入托管机构Coinbase进行冷存储保管，同时向投资者发行等值的比特币信托份额GBTC。以BTC实物出资的模式，投资者将BTC交由灰度，灰度将BTC存入Coinbase进行托管，同时向投资者发行等值的比特币信托份额GBTC。现金出资的部分在认购时资金流入现货市场，实物出资部分则有可能在6个月锁仓期结束后，将资金带回现货市场。根据2019年三季报，实物出资占79%，现金出资占21%。2、开放期灰度定期会在一级市场，对合格投资者和机构用户开放私募，在开放期的每个交易日，允许通过现金或BTC的形式入金到信托。开放期由灰度自行决定，比如，在今年7月1日，灰度暂停比特币信托的认购，在7月底恢复。3、赎回机制自2014年10月28日起，灰度比特币信托暂停了其赎回机制，目前不允许赎回份额。未来由信托发起人自行决定并在获得SEC的监管批准后，可能会设置赎回机制，但目前灰度无意向SEC提交赎回计划。4、资产托管灰度比特币信托的比特币资产存储在离线或“冷”存储中，由CoinbaseCustody作为托管人。5、管理费比特币信托发起人管理费以美元的形式逐日累计，核算时间为纽约时间每天下午4点，核算基准为信托中比特币持有量，年化费率为2%。如果核算日为非工作日，核算基准为最近一个工作日的比特币持有量减去应计但未付的利息。每日应计金额的美元金额将参照确定该应计金额的相同比特币指数价格转换为比特币。费用以比特币形式每月支付给发起人。6、封闭期2020年1月，比特币信托正式成为向SEC汇报的公司，封闭期从12个月缩短为6个月，一级市场认购的份额在6个月之后可以自由转让。三、灰度信托持币情况

声音 | BM：Block.one 锁仓的 token 仍然可以用于网络资源:据 IMEOS 报道，今日凌晨 BM 在电报群回答了关于当 CPU 拥堵时，Block.one 质押的 50,000,000 EOS 的 CPU 是否还会被 “保留”并且也永远不会被使用的问题。BM 说：也许有一天 Block.one 会把这部分资源借给 Rex。锁仓的部分只是意味着不会出售，仍然可以用于网络资源。[2018/11/26]

灰度目前通过单资产信托产品及大盘基金持有BTC、ETH等9种数字资产，其中BTC持仓量约为54万个，占BTC总流通量的2.93%，ETH持仓量约270万个，占ETH总流通量的2.38%，ETC持仓量占到总流通量的10.54%。

注：总持仓量=单资产信托持仓量+大盘基金持仓量需要注意的是，灰度并不直接公布持仓币的数量，而是会定期更新信托份额的总量，以及每份对应多少相应的数字资产。目前的市场所披露的灰度持仓情况都是以“持仓量=已发行份额数*单位份额持仓量”这个公式计算得来。目前已在OTC市场挂牌的6个品种每个交易日会在官网产品介绍页更新“已发行份额数”和“单位份额持仓量”，因此可以逐日计算持仓变化，而ZEN、XRP、XLM、ZEC这4个品种，灰度每日在官方推特更新总规模及单位价值，但发行份额和单位持仓量更新频率约为一个月，因此以上述公式追踪的持仓量变化具有一定的延迟性。2020年至今，灰度比特币信托新增持仓约25万个，比特币年内新增流通量约42万个，而以减半之后来计算，灰度新增持仓与新挖出来的比特币基本持平。

分析 | TokenInsight：近24小时BTC转账总额Top20地址统计:TokenInsight数据显示，北京时间2018年08月29日 10:00至08月30日 10:00，BTC单个地址转账总额最高约为12290.97枚BTC，由钱包地址：

1Kr6QSydW9bFQG1mXiPNNu6WpJGmUa9i1g，

其为Bitfinex交易所热钱包地址，共参与发起18笔大额交易，交易接收地址为多个，交易由用户转移BTC所致，被转出的BTC现流入多家交易所。

单个地址转账总额排名第二约为7941.1枚BTC，由钱包地址：36S4my1XPT2ct2Xr4Toitona2Z9srSBxf9发起，为用户发起交易，共参与发起1笔大额交易，其中约7681.1枚BTC被转入新生找零地址中，余下约260枚BTC被转入热钱包地址中并被打散流入Bitcointalk社区钱包地址。

单个地址转账总额排名第三约为3181.96枚BTC，

由钱包地址：

1DdWoR6FFdFkshycUgq8fDY3jr8tvD3EW7发起，该地址共参与发起1笔大额交易，其为用户发起交易，其中约3171.96枚BTC被转入新生找零地址中，余下约10枚BTC分2次被转入另一新生找零地址中。[2018/8/30]

以太坊信托的增速超过了比特币信托，ETH持仓量在今年内增加了210万个，比年初增长了5倍之多。

BlockGame与OKEX、火币达成战略合作:BlockGame是以拓扑通证（TOPC）为主要价值流通凭证的全球去中心化游戏平台，现与全球知名交易所OKEX、火币达成战略合作，两家交易所皆发声将与拓扑基金共同打造BlockGame全球去中心化游戏生态圈。目前BlockGame已实现与两大交易所的数据互通，近期会开放提币免手续费活动。这次合作将彻底打破传统游戏行业与区块链行业的隔阂，成功搭建游戏行业与区块链行业的通路[2018/4/25]

此外，BCH、LTC在今年内持仓量均有显著增长，下半年，灰度增持BCH约15万个，主要集中在8月份；增持LTC约80万个，主要集中在8、9、11月。另外需要注意的是，灰度不存在减持的问题，但每份额对应的币会因为按日计提管理费而减少，如果没有新增发行份额，实际持仓量就会降低。以ETC为例，9-10月没有新增发行的情况下，年化3%的管理费每日计提，造成了持仓量的下降。

四、灰度信托二级市场

1、二级市场交易量GBTC于2015年3月在美国层次最高的场外交易市场OTCQX上市，2017~2019年连续三年被评为OTCQXBest市场表现最好的50只标的之一。目前日交易额在3亿美金左右，是OTC市场最活跃的标的。ETHE日交易额也在数千万美元，排在前十之列。其余产品二级市场活跃度较差。

2、二级市场溢价GBTC二级市场价格与BTC价格走势基本一致，二级市场波动率更高，但持续存在正溢价，最高时超过100%，近一年以来维持在20%左右。

美股OTC市场与比特币现货市场是两个隔离的市场，不可赎回、6个月锁定期、有限的流通量，都给套利设置了一定的门槛，也使信托份额在二级市场长期有正溢价。而且流通率越低，溢价越高，比如莱特币信托二级市场溢价一度高达57倍，但实际流通量不到10万份，流通率只有1%。而比特币信托的溢价随着二级市场的活跃有收窄的趋势，目前约为20%左右。

对于币本位的投资者，通过GBTC可以实现币本位的收益增强。以BTC实物出资的模式向灰度认购GBTC份额，6个月锁定期结束后，可以择机在二级市场出售GBTC，收益为二级市场溢价扣除年化2%的管理费。除此之外，一方面，可以通过借币来放大杠杆，另一方面，可以通过借券卖出提前锁定收益，但都需要考虑综合收益能够覆盖额外的借贷成本。对于美元本位的投资者，持有GBTC份额，如果币价大跌，GBTC的价格也会呈同样的下跌趋势，二级市场的溢价并不一定能带来确定性的收益，因此灰度对于这类投资者最大的优势在于以合规的渠道便利地追踪比特币的敞口。五、灰度比特币信托投资者

灰度比特币信托是根据美国《证券法》D条例506条款设立的，D条例允许发行人无需向美国证监会注册即可向投资者募集资金，被称为私募发行条例，506条款下发行人仅能接受合格投资者投资。

根据2020年三季报的数据，机构投资者占81%，与近12个月的数据基本一致，其中对冲基金对灰度产品的贡献应该不小。合格个人投资者占比为8%，相对下降；家族办公室占比8%，有所增长；而退休账户基金占比为2%，基本持平。从投资人地域分布来看，2020Q3有43%的资金流入来自美国投资者，57%的资金流入来自离岸投资者。截至2020年11月30日，据fintel统计，共有26家公司持有GBTC份额，总计约为5972万份，占GBTC已发行份额的10.6%。其中，加密资产借贷公司BlockFi持有约2424万份，占比4.3%，位居第一；三箭资本持有2106万份，占比3.7%位居第二，持有100万份以上的只有5家机构。

而根据灰度向SEC提交的资料，其关联方DCG、Genesis和灰度资产管理公司，合计持有份额在汇报期均不超过总发行份额的5%，并且占比呈现下降的趋势，暂未有关联公司对其他信托产品的持有情况。

从公开披露的数据来看，GBTC不存在明显的持仓大户，按照SEC的要求，单一机构持仓超过5%需向SEC提交说明。六、竞品

1、WilshirePhoenix6月12日，资产管理公司WilshirePhoenixFundsLLC向SEC提交了一份比特币商品信托的注册申明，若能够获得批准，则该信托可在OTCMarkets旗下的OTCQXBestMarketplace进行公开交易。与灰度的主要不同包括：1）仅可使用美元现金认购，2）投资者可以在每月的最后一个工作日赎回其全部或部分份额，3）管理费用更低，为0.9%。2、3iQ加拿大数字资产管理公司3iQCorp旗下比特币基金A类份额和F类份额完成发行并在多伦多证券交易所交易。其比特币基金的结构是发行固定数量单位的封闭式基金。单位已在2020年4月的IPO期间公开发售，定期隔夜发售，以及私募配售给合格的投资者。目前规模约为1万枚BTC。3、21Shares总部位于瑞士的加密货币交易所交易产品主要发行商21Shares目前已推出11种加密ETP产品，包括BTC、ETH、BCH、XRP、XTZ等。还推出了卖空比特币(SBTC)交易所交易产品(ETP)旨在让投资者通过跟踪比特币的表现，获得总回报投资的“卖空”敞口。其BTCETP共发行34万份，每份对应0.005BTC，总计持仓1700BTC。目前的竞品无论从管理规模、二级市场流动性而言，对于灰度尚且不构成威胁，但未来比特币ETF若审批通过，灰度模式的吸引力无疑会被削弱。总结而言，灰度模式有几个核心特点：第一，通过合规的方式打通一二级市场，连接合格机构投资者；第二，允许实物出资认购，连接到币本位投资者；第三，二级市场长期正溢价吸引套利者进入。目前来看，灰度这种“只进不出”的模式，既不需要复杂的策略，管理费还会随着资金规模持续增长，确实很吸引人，但其可持续性，也需要维持二级市场流动性与高溢价之间的微妙平衡，既要让一级市场认购者能够灵活退出，也要吸引资金持续不断地进入，一旦正溢价持续收窄甚至为负，这种周期性正循环也将被打破。

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