PEN:以Pendle为例，解析DeFi固定利率/利率互换赛道的底层逻辑_pendle币发行价

币价/TVL双双实现500%增涨，固定利率这一“证伪”赛道又跑出来Pendle这老树开花的项目。

固定利率？不，其实是利率的！这个行业里永远是“”最吸引人。

本文使用实际算例等带你深入浅出的了解Pendle的机制，以及LSD/GLP等生息资产爱好者该如何使用它来更好的获利，并展望利率互换这一重要的衍生品赛道。

Pendle是一个利率互换平台，简而言之就是

将一份生息资产(SY)在一定时间段内的本金和利息(YT)拆开

PT/YT由内置AMM定价，算法参数决定AMM的流动性曲线，自由市场进行最终定价

就是说SY转换为PT则可以在一定期限内锁定利率，而YT则是加杠杆利率上涨的具。

我们以GLP为例，当前

Solana Saga手机推送系统更新，提升种子库稳定性及拍照体验:7月19日消息，Solana Saga手机推送版本号为TKQ1.221220.425系统更新，本次更新包含了Android 5月安全补丁；提升种子库应用稳定性；相机HDR及夜景模式等算法升级，新增全景、延时及文档模式；系统层面提升屏幕色准、优化了温控算法及待机能耗等。[2023/7/19 11:04:10]

GLP=$?0.9755?

YT=$?0.1642?

PT=$?0.8113?

到期时间=375days

也就是说这375天的GLP的收益全归YT，而PT则可以在375?天后的1:?1获取GLP

假设你花1GLP买入了$?0.9755/$?0.8113=1.202PT。

比特币全网未确认交易数量为36676笔:金色财经报道，BTC.com数据显示，目前比特币全网未确认交易数量为36676笔，全网算力为347.54 EH/s，24小时交易速率为3.93交易/s，目前全网难度为48.71 T，预测下次难度下调0.96%至48.25 T，距离调整还剩12天22小时。[2023/4/22 14:19:13]

则375?天后你会有?1.202GLP

换算为年化收益APY=1.202^(?365/375)-1=19.6%?

就是说不论GLP接下来一年多的实际获取了多少交易费分成，你可以拿到19.6%APY

这就是PT所对应的固定利率功能

假设你花1GLP买入了$?0.9755/$?0.1642=5.941YT

375?天后你的收益是多少？这完全取决于GLP的实际收益表现！

链游The Lost Land完成200万美元种子轮融资:12月29日消息，链游The Lost Land宣布完成200万美元种子轮融资。据悉，The Lost Land是一款防御类网络游戏，由Monster Labs开发，目前该游戏正在进行Beta测试，预计将于2023年初发布正式版。

此外，The Lost Land计划在2023年初发行代币，并启动NFT质押和租赁。The Lost Land表示，正在准备设计5000个NFT神秘盒子，以造福于游戏公会，并计划在Binance NFT市场上出售。[2022/12/29 22:14:29]

所谓隐含APY(ImpliedAPY)=19.6%?，就是说假设GLP接下来?375?天实际APY=19.6%?

1?YT的收益为1.196?^(?375/365)-1=0.202GLP

Mojito Markets：因IDO资金存放在FTX上而受到严重影响，已移除LiquidSwap上APT/MOJO流动性:11月16日消息，Aptos 上去中心化交易和预测市场 Mojito Markets 在 Discord 中表示，Mojito Markets 在完成 IDO 之后将资金在 FTX 上交易为了 USDC，还与 Alameda Research 签署了做市商协议，导致项目目前没有可用资金以及做市商。Mojito Markets 目前正在接触包括 Aptos 基金会在内的投资者以试图缓解危机，目前已移除 LiquidSwap 上的 APT/MOJO 流动性，但预测市场、将于 12 月发放的空投以及 FIFA 世界杯预测市场的测试依然会继续进行。[2022/11/16 13:13:06]

所以1GLP买入的?5.941YT最后就变成了5.941*?0.202?=1.200GLP

加密交易所FTX获得欧洲投资公司牌照:金色财经报道，加密货币交易所巨头FTX表示，其欧洲部门已获得在该地区作为投资公司运营的许可证。根据周四发布的一份声明，塞浦路斯证券交易委员会授予FTX塞浦路斯投资公司许可证。据该公司称，这要求FTX Europe符合欧盟MiFID II指令中概述的标准，包括有关客户资金隔离和保护、业务透明度和资本充足率的标准。?塞浦路斯许可证允许FTX服务于整个欧洲经济区，包括欧盟、冰岛、列支敦士登和挪威。FTX表示，它是唯一一家在完整的MiFID II许可下提供全套交易服务的加密货币交易所。?

FTX 首席执行官SBF在声明中表示：在欧盟获得该许可证是实现我们成为世界上最受监管的交易所之一的目标的重要一步。[2022/9/18 7:04:19]

换算为APY即为1.2?^365/375-1=19.6%（左侧实际得出?19.4%?，略有误差)

假设?GLP实际APY能够在接下来?375?天持续保持当前53.1%的水平

那么现在花1GLP?买入?YT，?375?天后将会得到

5.941*(?1.531?^(?375/365)-1)=3.261GLP

换算成APY即为3.261?^365/375-1=207%?

是的，这样的话买YT就赚大发了

那如果GLP实际?APY只有10%呢

5.941*(?1.1?^(?375/365)-1)=0.611GLP

是的，你买?YT?就要倒亏0.4GLP进去

总结下来就是：

SY实际利率=隐含利率，YT收益即为隐含利率

SY实际利率>隐含利率，YT相当于几倍杠杆赚了超额利率

SY实际利率<隐含利率，YT相当于几倍杠杆赔了缺口利率，甚至可能亏本金

那么YT/PT的是如何定价和交易的呢？

Pendle内置一个PT/SY的?AMM，允许外部参与者提供流动性，用户交易PT通过这个AMM交易即可。而交易YT则更为复杂：

用户执行使用1SY买入X个?YT的交易

Pendle合约即从AMM里取出(X-1)个SY

Pendle合并两笔SY然后分拆XSY=XPTXYT

X个?YT发送给用户，而X个PT则归还给AMM，由于XPT=(X-1)SY=XSY-XYT，池子总资产并不会出现变动

用户卖出YT过程就反过来了，参见下方图片即可

那么Pendle的AMM是如何定价的呢?其AMM是从Notional借鉴过来，公式复杂，妙蛙种子帮你提炼一下核心概念在于：

到期时间越长，流动性分布越宽。到期时间越短，流动性越集中。

流动性集中点在SY当前实际APY的位置。什么意思？举个例子，CurveV1的流动性集中在1:?1的位置。

PT占比在10%?-90%区间波动时，利率在区间波动，MAX为设定参数，预估最大APY

之所以这样设计，估计是因为

交易形成的隐含利率应该会在实际利率附近，所以可以集中在此处

到期日越长，未来利率预期不确定性更大，所以流动性分布宽一些便于偏差更大交易

通过这些设计，Pendle实现了一个体验尚可的市场化利率交易，服务了固定利率和预期两波客户。

过往固定利率赛道失败的产品，多数没有兼顾住确定性性，Pendle这块做好了，加上LSD/PerpDEX带来了大量的生息资产，Pendle便再次抓住机会进入上升区间。

谈完机制，可见Pendle的产品还是有可取之处的，不过其代币的价值捕获能力目前尚且较低

其核心捕获模式为

PT/YT的交易费，?0.1%上下随时间动态调整，?80%?的归vePENDLE，?20%?归LP

YT的利息，?3%的归vePENDLE

ve-tokenomics，投票决定给哪个池子激励

过去?7?日内日均交易量约为1?M，年化交易费收入即为：1?M*?52*?0.001*?0.8=40?k

当前34?MTVL，主要资产既包括LSD等低息资产，也包括GLP等高息资产，毛估估平均利率10%?

年化利息收入即为34?M?0.10.03=100?k

合计收入为140?k，相对来说是比较少的，即时翻?10?倍也不能算多。所以未来还需要关注其bribe能否发展起来，毕竟LSD也算是个bribe大户，若能发展也会有不错的收益。

利率互换市场在传统金融内地位重要，对于机构而言更是尤其看重，不过这些美好的想象在上一轮DeFi大发展中并没有得到实际数据和表现支撑，固定利率赛道更是一个知名“证伪”赛道。

在RealYield兴起的当下，生息资产变得更有持续性了，若是体验和机制再优化优化，说不定也能老树开花，pendle就是个例子

总结：对于GLP/LSD等生息资产爱好者，可以实现锁定固定利率和利率预期这两个目标。其代币价值捕获能力目前尚且不是很突出，投资的话多多dyor。如果想了解GLP/LSD等生息资产，以及讨论的话，可参见该推文。

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