VAL:浅谈以太坊质押可提取价值中的投资机会_TOR

原文标题：《A&TView：以太坊质押可提取价值中的投资机会》

原文作者：Liam，A&TCapital分析师

TL;DR:

来源上，ETHStakingExtractableValue可以分为ConsensusIncome、ExecutionIncome和MEV三类；流向上，ETHStakingExtractableValue可以分为ValidatorCapturedValue和ValidatorUncapturedValue两类。

ValidatorInfraProvider、PooledStakingProtocol、CEX和Staker能够从ValidatorStakingIncome中分一杯羹；Searcher、BlockBuilder能够从ValidatorUncapturedValue中分一杯羹。

ValidatorInfraProvider、StakePool、ProductsbasedonDVT和ExternalMEVMarket中有值得关注的投资机会。

自TheMerge发生以来，PoS共识机制下的Ethereum已经稳健运行了近三个月，ETH2.0成功迈出了关键的第一步。

那么共识机制的转变带了哪些机会？

如果你想先了解ETHStakingEcosystem的全貌，推荐阅读StakingRewards(A&TCapitalPortfolio)的详细报告《MappingtheEthereumStakingEcosystem》

让我们把目光聚焦在ETHStakingExtractableValue的直接利益相关者，将上图简化，得到ETHStakingExtractableValueChain。

知情人士：美国检察官正审查美国对冲基金与币安的交易:金色财经报道，据华盛顿邮报援引消息人士报道，美国西雅图华盛顿西区检察官办公室正审查美国对冲基金与币安的交易，指示对冲基金交出他们与币安的通信记录，法律专家说传票之前没有被报道过，并不一定意味着当局可能会提出指控。币安首席战略官Patrick Hillmann在接受采访时表示，该公司每天都在与全球几乎所有监管机构进行沟通，但拒绝就美国的任何调查情况置评。据路透社上个月报道，检察官仍在讨论与币安达成和解的可能性，并权衡他们是否有足够的证据对币安提出起诉。[2023/1/8 11:00:25]

StakingExtractableValue是如何构成的？

两个角度：

StakingExtractableValue=ConsensusIncomeExecutionIncomeMEV

StakingExtractableValue=ValidatorCapturedValueValidatorUncapturedValue

从来源上，分为三类：

ConsensusIncome:来自网络新增发的ETHToken，是共识机制对诚实Validator的奖励

ExecutionIncome：来自GasFee中的Tip部分，是用户支付给帮助打包其交易上链的Proposer/Builder的小费

MEV:来自执行某些特定交易产生的经济利益，形式最为多样，大多属于套利利润

从流向上，分为两类：

ValidatorCapturedValue：被分配给Validator，作为维护ETH网络安全、参与区块建立与共识所获得的经济激励

ValidatorUncapturedValue:被ExternalMEVMarket其他参与者瓜分，表现为MEV加上ExternalBlock’sExecutionIncome再减去分给Validator的MEVRewards?

Galaxy Digital研究员：NFT版税可能正在 \"减少\":金色财经报道，Galaxy Digital研究助理Salmaan Qadir表示，在NFT市场上已经有近20亿美元的版税，但大多数创作者只分享了其中的一小部分。更重要的是，版税的市场可能正在减少。

Qadir说认为，因为它们是由NFT空间的市场容量和速度驱动的，所以没有多少人从版税中赚取大量的钱。被认为是 \"由市场强制执行的社会规范 \"的版税，被用作创作者在其作品上赚钱的一种方式。（coindesk）[2022/10/25 16:37:42]

ValidatorCapturedValue是如何构成的？

ValidatorStakingIncome=ConsensusIncomeLocalBlock’sExecutionIncomeMEVRewards

ValidatorStakingIncome共有三种不同来源，分别是ConsensusIncome、LocalBlock’sExecutionIncome和MEVRewards。

对于一个Validator来说，ConsensusIncome是最基本、稳定的收入；LocalBlock’sExecutionIncome和MEVRewards则相对偶然，只有当Validator被选为某个新区块的Proposer时才能获得。

Proposer具体获得何种收入，则取决于不同情况。在LocalBlockBuilding的情况下，Proposer获得ExecutionIncome；在ExternalBlockBuilding的情况下，BlockBuilder获得ExecutionIncome，Proposer获得BlockBuilder支付的MEVRewards。

ConsensusIncome：来自网络新增发的ETHToken，是共识机制对诚实Validator的奖励，可以细分为三类：

运动品牌Vans发行限量数字藏品:9月21日消息，运动品牌 Vans 近期将通过得物 App 数字藏品平台发行限量数字藏品。用户在活动期间通过购买品牌专供 Vans 产品或参与社区话题均有机会免费获得数字藏品空投。[2022/9/21 7:10:57]

Proposerrewards:当一个Validator被选中成为Proposer时，如果它提议的新区块被网络共识，它将因为网络贡献正确的新区块而获得Proposerrewards

Attestorrewards:未被选为Proposer的Validator可以验证Proposer提议的新区块是否有误，参与验证的Validator可以获得Attestorrewards

Whistleblowerrewards:如果Proposer提议的区块中包含能够证明其他Validator违反共识规则的证据，它将获得Whistleblowerrewards

LocalBlock’sExecutionIncome：来自GasFee中的Tip部分，是用户支付给帮助打包其交易上链的Proposer/Builder的小费。在LocalBlockBuilding的情况下，Proposer(Validator)自行建设区块，并能够获得该区块中全部的Tip，这部分收入被称为LocalBlock’sExecutionIncome。

MEVRewards:来自BlockBuilder支付给Proposer的费用，本质上是MEV的一部分。在ExternalBlockBuilding的情况下，Proposer(Validator)提议BlockBuilder建设的区块，BlockBuilder支付给Proposer的费用被称为MEVRewards。这笔费用可能高于区块中全部的Tip，也可能等于或低于区块中全部的Tip。

苏州虎丘发行官方数字藏品:金色财经报道，据苏州市园林和绿化管理局公众号“苏州园林官微”，苏州虎丘推出“苏州市虎丘山风景名胜区”系列数字藏品将于7月31日在阿里拍卖上线。[2022/7/31 2:49:07]

注：EIP-1559后，ETH上每笔交易的GasFee被分为BaseFee和Tip。其中BaseFee会被燃烧，而Tip支付给该区块内的coinbaseaddress。

值得一提的是，目前ConsensusIncome仍无法提取，它被锁定在Validator在BeaconChain的Balance中；而ExecutionIncome和MEVRewards可以被提取，因为它被转入了某个指定的账户中。

ValidatorUncapturedValue是如何构成的？

ValidatorUncapturedValue=MEVExternalBlock’sExecutionIncome-MEVRewards

MEV：来自执行某些特定交易产生的经济利益，形式最为多样，大多属于套利利

ExternalBlock’sExecutionIncome：来自中GasFee里的Tip部分，是用户支付给帮助打包其交易上链的Builder的小费。在ExternalBlockBuilding的情况下，Builder将其建设的区块内的coinbaseaddress设置为Builder的地址，所以Builder能够获得该区块中全部的Tip，

MEVRewards:来自BlockBuilder支付给Proposer的费用，是MEV中被Proposer捕获的部分。

谁能从StakingExtractableValue中分一杯羹？

关于ValidatorCapturedValue：

元宇宙游戏Chibi Clash完成300万美元私募轮融资，Jump Capital等参投:5月31日消息，Web3元宇宙游戏Chibi Clash宣布完成300万美元私募轮融资，本轮融资由Alliance、Genblock Capital、Jump Capital、C2 Ventures、Kyros Ventures、NGC Fund、PANONY、PetRock Capital、Polygon Ventures、Shima Capital、Avocado DAO、Rainmaker Games等参投。ChibiClash正在构建一个以旗舰汽车格斗游戏为中心的Web3游戏世界，游戏采用了《炉石传说》的游戏玩法和《冒险岛》的艺术风格，玩家可以使用NFT解锁武器升级。[2022/6/1 3:54:06]

按Staker选择以何种方式质押讨论。按Ethereum官方说法，可以分为以下四类：

SoloStaking：Staker-100%?

StakingasaService：Staker-90?~?95%?，ValidatorInfraProvider-5?~?10%?

PooledStaking：Staker-90%?，PooledStakingProtocol-5%?，ValidatorInfraProvider-5%?

CentralizedExchanges：Staker-85?~?95%?，CEX-0?~?10%?，ValidatorInfraProvider-5%?

关于ValidatorUncapturedValue：

目前，ValidatorUncapturedValue被Searcher和BlockBuilder瓜分，Relay尚未从中提取价值。理论上，Relay是一个被信任的中继结构，作为撮合BlockBuilder和Proposer的市场，存在商业化的可能。

ExternalMEVMarketArchitectures：

Searcher：

行为：将自己的MEVTXs插入一组TXs，形成Bundles发送给Builder

收入：MEVTXs被执行带来的收益

成本：MEVTXs的Gasfee和付给Builder的费用

BlockBuilder：

行为：根据得到的Bundles和MemPool中的TXs组成FullBlock，并将其发送给Proposer。其中，FullBlock中的coinbaseaddress设置为Builder的地址，而FullBlock中的最后一笔TX是Builder转账到Proposer的地址

收入：FullBlock中的Tip和Searcher支付的费用

成本：付给Proposer的费用

Relay：

行为：接受众多Builders发送的FullBlocks，并将对Proposer最有利的FullBlock发送给Proposer

收入：尚未收取任何费用

成本：服务器运维成本

哪些方向有值得关注的投资机会？

ValidatorInfraProvider

StakePool

ProductsbasedonDVT

ExternalMEVMarket

ValidatorCapturedValue是「浮在水面上的价值」，这个市场相对成熟，各利益相关者提取价值的比例也相对固定。

最显而易见的两个投资方向是ValidatorInfraProvider和StakePool。A&TCapital均有布局。

投资逻辑可以参考我们之前的文章：

《A&TFamily:独角兽企业InfStones完成新一轮6600万美元融资》

《A&TFamily：流动性质押方案MetaPool完成种子轮融资》

不过，这绝非一个一成不变的市场，DVT的成熟和应用会成为新的「鲶鱼」。

DVT通过运行在不同硬件上的NodeOperator共同承担一个Validator的职责，使得Validator更去中心化的同时避免硬件设备的单点故障。

基于DVT，可以实现不同形式的产品，并通过不同的路径实现商业化。SSVNetwork和ObolNetwork正是一组很好的例子。

SSVNetwork旨在建立一个撮合Staker与NodeOperator的公开市场，Staker可以遴选不同的NodeOperator同时为他们运维一个Validator，以防止单点故障；而NodeOperator也有了一定冗余，能够更灵活地应对各类突发情况。

ObolNetwork目前则更像一套SaaS解决方案，且兼顾ToC和ToB。

ValidatorUncapturedValue是“藏在水面下的价值”，由于涉及到ExternalMEVMarket并没有那么透明。

MEV比想象中更重要。

MEV源于执行某些特殊交易产生的利润，形式复杂多样。理论上，链上交易越活跃，MEV的上限越高。有时，MEV会比ConsensusIncomeExecutionIncome更高。

MEV的总量是难以计量的。但几乎可以肯定的是，MEV的总量要大于分配给Validator的MEVRewards。

Merge以来，ExternalMEVMarket已经向Validator分配了近六万枚ETH的奖励，而MEV的总量只会比这个数字更高。

值得肯定的是，Flashbots提出的MEV-Boost体系对保持EthereumValidator的去中心化起到了促进作用。每一个Validator都能够通过MEV-Boost客户端接收各个Relay发送的Block，并遴选出最优的，而不需要再依附某个大型的质押池才能获得更高收入。

然而，目前的市场仍有一系列亟需解决的问题：

市场中有许多需要被信任的结构，存在审查风险

BlockBuilder和Relay有集中化的趋势

在ExternalMEVMarket中，Searcher需要信任Builder，Builder需要信任Relay。而实际上Builder拥有审查Searcher’sBundles的能力，Relay拥有审查Builder’sBlock的能力。

例如，FlashbotsRelay就不再提交包含TornadaoCash交易的区块。

（source:https://www.relayscan.io/builder-profit??t=?7?d)

值得一提的是，有些Builder为了让自己建设的区块胜出，甚至在补贴Proposer。这一现象的可能原因是Builder本身也是Searcher，能够从特殊交易执行中获利。

ExternalMEVMarket中有投资机会

一个需要被信任、且集中化的市场不是我们希望看到的。能够优化ExternalMEVMarket的商业化解决方案会是值得关注的投资机会。

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