UST:从真金白银的资金易手 看Luna崩盘的底层数学规律_UNA

一、UST稳定币的机制二、虚市值三、如何利用虚市值赚钱四、Luna中的虚市值五、Luna创始人Do Kwon的巨额套现六、Do Kwon买入的8万个BTC七、Do Kwon用8万个BTC救市了吗？八、Luna&UST归零中，损失的资金都到哪去了？九、如何在UST脱锚中赚钱？

这两天币圈发生了有史以来数得着的天量财富转移，你在这次转移中，是赚了还是亏了？如果你不懂数学，那肯定是会亏的，因为这次Luna归零的例子非常极端，400亿美元在2天内彻底归零。

截止目前，我还没看到有哪篇文章，从资金易手（也就是真金白银去哪了）的角度谈这次Luna归零事件的，那我就来谈一谈吧。这将是我写的最深的一篇文章之一，请各位跟上。

不要问我为什么鸽了11号的文章，凡是市场情绪极端时（恐慌或狂热），就是到处都能轻松捡钱的时候，相信很多人和我一样，这两天都只睡了几个小时。能在昨天晚上挤出时间，写了一篇《USDT在近期没有脱锚的风险》来避免市场过度恐慌，就已经不错了。

要说明这次Luna归零事件，得先讲一下UST稳定币的稳定机制。UST是一个目标锚定1美元的算法稳定币。锚定机制是：双币销毁铸造：

① Luna是UST的项目币，自由涨跌。

② UST通过和Luna的 “双向销毁铸造” 来锚定1美元：

a、当UST价格大于1时（例如1.01美元），可以通过销毁价值1美元Luna，来得到1个UST，然后卖出1UST得到1.01美元，获利0.01美元。

b、反过来，当UST价格小于1时（例如0.99美元），可以用0.99美元买入1UST，销毁1个UST，来得到价值1美元的Luna，然后卖出Luna得到1美元，获利0.01美元。

套利机制如上图所示，当然其中有一些摩擦费用（例如系统铸造费用，交易费等），1.01是不够套利成本的，要再高一些才够。

因此，通过套利者的不断套利，只要Luna的总市值正常，UST就能稳定在1美元。而UST生态的发展，又会将交易费手续费等利润，反哺给Luna（Luna本质上是这套系统的股权），提高Luna的总市值。

那Luna这次为什么归零了？要深刻理解其本质，得先了解 “虚市值” 这个基础概念。虚市值 的概念我在之前2019年10月29日的文章（BTC那时候价格9204美元）《比特币涨到十万美元需要多少资金？》中讲过一次，如果没看过的话，我简单讲一下。

简单一句话：

“总市值” 只是个统计值，不是真金白银。

举一个最简单的例子：张三发行了一个有1亿发行量的币，然后以10元卖了1个给李四，那么这个币的总市值就是1亿个*10元=10亿元，但如果张三这时候说，我这个币总市值10亿元，我打一折，1亿卖给你，你会买吗？

Gemini上XRP价格疑似出现故障，XRP一度触及50美元:金色财经报道，X（Twitter）上的几位加密货币社区成员发布截图显示，Gemini上XRP价格疑似出现故障，XRP在Gemini上显示价格多次上涨至1美元以上，甚至一度飙升至50美元。然而，据CoinGecko的数据，XRP目前的市场价格为0.63美元。

与此同时，截至UTC时间8月11日凌晨1:25，Gemini宣布已对其平台进行全面维护，Gemini还指出，它已于UTC时间8月10日上午10:45禁用加密货币存款和取款。

金色财经此前报道，Gemini宣布已于8月10日再次允许XRP上线交易。[2023/8/11 16:19:46]

你肯定不会买对吧？因为这个币的交易量远低于总市值，根本不值钱。

这是第一步，基本没人会上当，但稍微换了下花样，就会有很多人掉坑里了。我在《比特币涨到十万美元需要多少资金？》里举了一个例子：

一家股票型基金，基金历史成长性很好，每年都赚10%~30%，到现在基金持有的几只股票，净值100亿。请问，基金打个5折，50亿整个（包括股票一起）卖给你，你愿意买吗？

给你1分钟时间思考

这个坑和前一个问题是一样的：你手上有1亿股票，每股价格10元，那就值10亿元真金白银（红色面积）吗？

当然不值10亿元，你要把这10亿市值股票在市场上卖出，换回的真金白银（红色部分），可能远远不到10亿。

你要卖出1亿股，愿意10元买的可能只有300万股，9元500万股，价格越往下，买单越多，可能要卖到2元，才能把这1亿股卖完。卖完加一起，你总共只拿到了3亿的真金白银。

那剩下7亿元的 “财富” 哪去了？不不不，这7亿元只是个虚值，从来都不是真金白银。把一股的最后成交价10元乘以数量1亿股，得到的总市值10亿元，和真正的10亿真金白银，中间的差距从1%到100%都有可能。1亿股占总股本的比例越大，差距百分比也越大，总共就1.1亿股的话，卖掉1亿股足以砸掉90%以上的价格。

其实很简单，只要用 “总市值” 这个统计值，去换低认知的人的真金白银就行了。比如一开始举的例子，基金这100亿股票怎么来的？可能只是基金只花30亿元，购买控盘几只股票，逐渐做出来的。

再复习一下这个图，既然市值10亿的股票砸下来，最后只能卖出3亿真金白银，也就意味着如果花3亿真金白银逐步吸筹，在控盘度越来越高的情况下，只要花少量的钱，就能推高很大的总市值。

不过到最后，这10亿市值做出来了，但只是虚的，要是再卖出去，又只能卖出3亿真金白银，白忙乎一场，那怎么办呢？

印度储备银行：未经支持的加密货币缺乏适当的监管，构成了重大风险:金色财经报道，推特用户Keyur Rohit发文称，印度储备银行(RBI)发布最新举措，RBI担心的不是交易加密货币的人，而是这些货币本身。未经支持的加密货币缺乏适当的监管，构成了重大风险。RBI副行长T Rabi Shankar强调，问题在于货币本身和其支持者。 Shankar提出的另一个担忧是新兴市场中与其他货币挂钩的稳定币。这些稳定币会对金融稳定、资本管理和货币政策构成严重威胁。

他强调，允许加密货币不受控制地增长会削弱中央银行的权力，并阻碍交易监测。G20还考虑了全面禁止加密货币的选项，这一发展引发了对加密货币未来的质疑。[2023/7/9 22:26:17]

简单，这股票是用基金逐渐买入的，把基金卖给低认知的散户好了：看看，我这基金（山寨币）很优质的，每年都盈利20%哦，现在基金持有市值100亿元的股票，卖你100亿真金白银，你不亏的哦。看到了吧？不好好学习，提高认知能力，就是这个后果，被卖了还不知道是怎么卖的。

Luna在脱锚前，最高到过400亿美元的总市值

但根据虚市值，假设有人用无限多的Luna砸盘，那能卖出来的美元，是远低于400亿美元的，具体能卖出多少，这次就发生了一次极其罕见的社会实验，后面给出数据。

UST在Luna生态发展的过程中，逐渐通过Luna销毁生成，在5月9日脱锚前，总市值为187亿美元，此时Luna总市值为204亿美元。

有人这时候就说，Luna总市值快小于UST了，UST快锚定不住了，这说法对吗？

给你1分钟时间思考，看你是否真正理解了 “虚市值” 这个概念（而不是仅仅 “知道”）。

这说法当然不对，因为Luna在1:1之前，早就锚定不住UST了，Luna能卖出的真金白银远小于总市值。从这次社会实验的结果来看，Luna总市值要至少10~20倍于UST才可能锚定住。

Luna协议要能长时间运行，必须设置UST总市值小于Luna总市值10%的硬顶（最好是5%），并在Luna总市值下跌时，对应销毁UST，当然这也无法防止Luna在总市值下跌时，发生死亡螺旋并最终归零，但至少不会那么惨烈，近400亿美元市值在2天内归零（204亿美元的Luna和186亿美元的UST）。

那么，就有了一个很有趣的问题，Luna什么时候跨过了 “UST总市值占比过大” 这个鬼门关的？

下图这段UST发行量直线飙升，就是Do Kwon将大量Luna销毁铸造成UST。

调查：56%的ERC-20代币在上线主流CEX时涉嫌内幕交易:6月28日消息，加密分析公司 Solidus Labs 调查报告显示，56% 的 ERC-20 代币在首次上线三个顶级中心化加密货币交易平台时涉嫌内幕交易。

该报告研究了全球最大的三个中心化交易平台的 234 个 ERC-20 代币上市公告，据链上数据显示，调查范围中的 411 笔交易与 100 多名内部人士有关。许多实体在代币上市 CEX 前使用 DeFi 交易平台购买代币，并在宣布上市且价格上涨后通过出售这些代币来获利。据估计，内部人士从非法交易中获利总计约 2400 万美元。

Solidus Labs 联合创始人 Chen Arad 表示，如果列出的所有代币中有一半以上都不是可以通过信托方式购买的代币，那么这就是一个效率较低的市场。这个问题是将加密货币提升到新水平的障碍之一。[2023/6/28 22:06:34]

增发前2021年11月9日，Luna总市值201亿美元，UST总市值28.8亿美元，占比14%。

11月20日UST增发完成后，Luna总市值180亿美元，UST发行量71.7亿美元（增发了42.9亿美元），占比40%，Luna进入 “一碰就倒” 的归零倒计时。

这些Luna名义上是社区池的，但实际上是Do Kwon自己控制的，本质上就是Do Kwon自己的。

这是一个非常高明的套现行为，如果Do Kwon在Luna总市值201亿美元（总币量4亿个）时，卖掉8867万Luna（占总量22%）的话，最多只能卖20亿美元。因为按5月11日的实际砸盘结果，8120万Luna币就能把Luna总市值从196亿美元，砸到25亿美元（砸掉了87%），同时只销毁了19.4亿UST。

而Do Kwon通过将Luna的虚市值，铸造为UST的方法，在市场毫无波动的情况下，获得了40亿UST。这时候，最迷惑人的一个障眼法就来了：

UST是Luna虚市值的一部分，有很大折扣，

UST不是真金白银。

但UST看起来又很像美元，

在少量兑换时也可以按1:1兑换为美元。

这时候，就看哪些数学不好的人，愿意接受 “假币” UST了。

那么Do Kwon销毁Luna产生的40亿UST “假币” 都花到哪了呢？

手上有假币，当然要去买保值的硬通货，所以Do Kwon都去买了BTC。

从Luna基金会（LFG）公布的一个存币地址查看bc1q9d4ywgfnd8h43da5tpcxcn6ajv590cg6d3tg6axemvljvt2k76zs50tv4q

汽车品牌MG Motors推出元宇宙平台MG Verse:6月6日消息，汽车品牌MG Motors宣布进军元宇宙，推出了一个名为MG Verse的虚拟体验平台。在这里，顾客将在3D化身的帮助下获得虚拟购车体验。客户还可以在NFT Gallery购买NFT，并在MG Verse内的不同区域玩赛车游戏。该公司表示，未来客户将能够远程进行虚拟试驾。

根据MG的说法，该平台正在逐个区域开展建设，并将在今年的节日期间为客户提供虚拟体验。（Livemint）[2022/6/6 4:05:45]

42530个BTC的买入均价是42152美元（假设转入时间等于买入时间），乘以8.04万BTC就是33.89亿美元，接近铸造的UST金额，剩下的USDT估计是Do Kwon留着备用的（Do Kwon还用UST换了12亿美元的USDT）。

更讽刺的是，Do Kwon还卖了10亿美元的Luna给机构。

Jump Crypto、三箭资本、Republic Capital、GSR这些机构将被永远地钉在耻辱柱上，这么简单一个数学障眼法，内部流程没有一个人审出问题。为什么这些机构看不懂这么简单的一个数学障眼法呢？不要迷信机构，圈外再牛逼的机构，在币圈都是大号韭菜，这些机构里的分析管理人员，也只是普通人而已，很多也是不懂数学的傻逼。

那么，下一个万众瞩目的问题就是：

要是传统资金市场，这就是个谁也不知道的黑箱，可惜Do Kwon操纵的是一切透明的区块链，那就一目了然了。

Do Kwon于5月10日2~4点（UTC+8 北京时间，下同）移动了

bc1q9d4ywgfnd8h43da5tpcxcn6ajv590cg6d3tg6axemvljvt2k76zs50tv4q 里的42530 BTC和bc1qkhl4pt957urd8sleys3p00ua2h23nl3hghhtkyaatgzapj9kflhqar0jdv 里的12581 BTC以上的5.5万BTC是从Luna基金会地址打出去的，另外还有2.5万BTC只是Do Kwon声称有，不能确认是否真实存在。

这些币充入了各大交易所，例如根据 bitinfocharts.com 的标记，其中的3万BTC最终进入了OKEX的地址 1NYAd6fA2dc5xowuweFUSDRqRTEzDwk28

但10日2点后的BTC价格却没有明明显下跌，一直在横盘，完全不是8万个BTC砸盘的表现。一直到11日晚上8:30（美国公布4月CPI通胀数据）后，BTC价格才出现剧烈波动。

LFG从其储备中向Gemini和Binance发送了80394个比特币:金色财经报道，针对Biance首席执行官cz提出，当Terra陷入困境时，?Terra的比特币储备去了哪里的问题，Twitter加密货币社区的多产成员Luke Martin援引加密分析公司Elliptic的数据称，LFG基金会已将代币转移到两个地方。?第一批 52k 被转移到 Gemini，而另外 28k 被转移到 Binance。?另一个加密分析网站 CryptoQuant表示，37k 已于 5 月 9 日发送给 Gemini。这 37k 单位已被基金会借给做市商，以努力挽救生态系统免于崩溃。

截至发稿时，LUNA 基金会尚未发布任何有关其比特币资产去向的信息，但 Terra 的首席执行官 Do Kwon 早些时候曾表示，生态系统比特币的动向将很快公开。[2022/5/15 3:17:02]

另一个更坚固的数学证据是：假设Do Kwon真的用了这20~30亿美元资金，在脱锚点（5月10日0点）后的2~4小时内救市，那在各种数据统计曲线上将能看到明显的痕迹，尤其是在脱锚刚开始的数据段，毕竟UST到现在总共也就逃了（销毁了）74亿美元出来，20~30亿美元的救市资金，足以造成明显的曲线变形。

但是，以下从脱锚点（5月10日0点）开始的数据统计曲线都非常顺滑，符合自由落体脱锚的表现。

例如 “UST累计币数销毁量”?开始慢（因为市场还没恐慌），中间快，最后慢（因为Luna都被换完了），基本对称。

这是什么？这就是个标准的?皮尔曲线。?

解释一下皮尔曲线：

当经济变量的发展变化表现为初期增长速度缓慢，随后增长速度逐渐加快，达到一定程度后又逐渐减慢，最后达到饱和状态的趋势，即原时间序列倒数的一阶差分的环比为一个常数，可以用皮尔曲线来描述。

这次脱锚后UST的销毁，完美适合这种数学模型，并且画出了一个标准的皮尔曲线。这哪里有20~30亿美元人为救市干预的痕迹？我估计Do Kwon就用小指头象征性地救了一下市，把8万个BTC全部装进了自己的腰包。

“UST累计币数销毁量 占 Luna总市值减少 百分比” ?这个指标也基本平滑，说明销毁的UST均匀地由Luna总市值减少来吸收。

据说现在韩国有人线下去堵Do Kwon肉身，Do Kwon已经向求助了，我只能说，这条路对了。Do Kwon手上肯定还有很多BTC，甚至没有将任何BTC用于救市，自己搞出来的局，自己还不清楚结果吗？各大交易所有义务调查Do Kwon充入BTC后的交易行为。

Do Kwon如果要自证清白也很简单，公布由交易所联合作证的UST买入记录，并把救市买入的至少40~50亿UST提现到链上地址，向全网证明即可。

损失中的一半是持有Luna的人，不过这些人本来就是Luna投资者，盈亏同源。

比较惨的是在Luna下跌过程中接死亡螺旋的人。他们以为Luna这样一个市值前十，数百亿美元的项目，在跌掉90%，99%，99.9%后会止跌。

还有满仓进去一把的

但经过上面的分析，大家应该知道，在187亿美元的UST全部逃出之前，Luna将有无限增发的抛压，所有在中途接盘Luna的人，他们买入Luna的真金白银，实际上是在解救持有UST的人，除非接盘资金大于187亿美元，否则Luna只有归零的一个结局。

而204亿美元市值的Luna，有可能有187亿美元真金白银的接盘资金吗？当然不可能，Luna在从57美元跌到4.1美元，总市值缩水90%后，仅仅逃出了23.8亿美元的UST。

从23.8亿到74亿之间逃出来的UST，就要感谢各路看Luna便宜，又不懂数学的抄底资金了：

57美元到4.1美元之间的买入资金，解救了23.8亿美元的UST。

4.12美元到1美元之间的抄底资金，解救了29.2亿美元的UST。

1美元到0.1美元之间的抄底资金，解救了16.8亿美元的UST。

0.1美元以下的抄底资金，解救了4.2亿美元的UST。

以上慈善资金共解救了74亿美元的UST，最终剩下了113亿美元的UST归零。

所以，我5月11日课后作业第2问考察的是：

你是否理解，抄底资金本质上是去解救UST的，而币价越低，能吸引的抄底资金越多。

Luna币价 0~1美元（对应市值变化11.3亿美元）的抄底资金，解救了21亿美元的UST。

这几乎和 Luna币价?57~4.1美元（对应市值变化176.7亿美元）解救的23.8亿美元一样多，

所以答案是小于。

这是我5月11日课后作业第1问。赚钱的方法，可以大体分为四层：道体用术。

道：

① 能量守恒。

② 熵增不可逆，减熵（秩序）无法凭空产生。

所有的系统都会往混乱发展，除非有外部能量的注入。例如你的房间永远会变得更乱，除非你消耗能量整理房间。这里我要再强调一次，知道某些规则（例如能量守恒）和理解这些规则，中间差距的鸿沟大于十万八千里。

为什么理科生收入比文科生更高，并且更多地主导了社会？虽然理科生和文科生都知道能量守恒，但理科生通过数以万计的题目练习，将 “能量守恒” 这样世界运行的基本规律，深刻写入本能。

在面对同一个坑时，理科生更容易看出：这里不守恒。

① 因为熵增不可逆，所以将 “算法稳定币” 作为一个独立系统，除非有源源不断的外部能量注入（例如外部持续输入的增长、救市等资金），否则算法稳定币必将归于混乱（脱锚）。

② 虚市值 导致死亡螺旋发生时，10倍的Luna也托不住1倍的UST市值，更不用说UST市值甚至接近Luna市值。

用：

①?获利方法：在课后作业中，很多人都说应该做空Luna，这个回答对吗？

给你1分钟时间思考。

错误，因为在任何时间点，都不能预测Luna的涨跌，除了在刚脱锚时，Luna下跌的概率比较大以外，其余时间点Luna做空的赢面都不稳，举一个做空Luna反被爆仓的例子：

Luna在这次归零前的死猫反弹中，反弹了11倍，爆了无数的空军。

在这次大反弹中，

第一个做多亏光A8的兄弟，逃出了一个A7，

而第二个做空爆光A8的兄弟，靠套利赚回了一个A7。

不同的选择，同样的命运，生活真是戏剧性。

当然，太阳底下没有新鲜事，我在2016年的《给Zcash泼泼冷水——有了深黑，市场真的需要纯黑吗？》中，写了一段自己亲身经历：在Zcash刚开始挖矿，从零点几BTC涨到3200BTC的时候，先被爆了一个小仓位，然后靠着Bitmex期货的10BTC限价，赚了100BTC回来。

虽然一开始被爆的仓位很小，但这是我错得最离谱的一次，Zcash按理性预测，参考门罗币、达世币这两个已有的匿名币，合理估值应该在0.01~0.03BTC之间。我在1.7 BTC时做空，已经是超过合理价格100倍的泡沫，但万万没想到，市场还能在100倍泡沫之上，再涨2000倍。

虽然我最后赚了，但那是靠Bitmex期货限价规则赚的，从此以后，我再也不做空任何加密货币。所以建议大家：

不要做空任何加密货币，

做多最多跌100%，做空可能涨10万倍，

觉得会跌回来吗？

市场不理性的时间，

总是会超过你撑着不破产的时间。

所以，正确的获利方法是：加杠杆做空UST。UST锚定1美元，几乎不可能 长时间&大幅 高于1美元，因此杠杆倍数越高越好，可以高至10~20倍。

②?预测UST脱锚时间：

《稳定币利率长期高达20%，Anchor也是庞氏吗？》这篇文章提出了一个观点，认为UST提供了一个年利息20%的理财协议Anchor，而Anchor本身的经营收入达不到20%，每日将亏损418万美元。亏损要消耗Luna基金会提供的补贴，现在还剩3.6亿美元，按照目前的烧钱速度，大概只能再支撑 3 个月。

因此这篇文章认为：

按照目前 Anchor 储备金的消耗速度，我们大概率会在今年等来这个金融游戏的破局时刻

这个观点对吗？给你1分钟时间思考……

虽然结果对了，但是逻辑是错的。Anchor高达20%的高息存款，确实加速了UST的死亡，但死亡的逻辑传导并不是利息不够。Do Kwon能轻易地从系统中抽出40亿美元，买入8万个BTC，在系统规模继续扩大的情况下，抽几亿美元出来付利息，在3年内毫无问题。

并且还有一点，Anchor付的利息还是UST，只要UST的信用不破，实际上甚至不需要用多少真美元付利息。这是央行套利学的一个常识：本国货币国债永远不会违约，如果还不上，直接印更多本国货币就行了。

所以，关键还是UST的信用什么时候破？或者说，市场什么时候开始普遍怀疑UST的兑付能力？

虽然如前所述，根据本次真实的砸盘数据，无法兑付的时间点是：UST总市值超过10%的Luna后。但市场上绝大部分人数学不好，不懂虚市值，并不知道2021年11月20日，Do Kwon增发40亿UST，UST市值占比达到Luna的40%后，UST就无法兑付了。

聪明人要跟着傻逼走，

傻逼的共识也是共识。

所以，UST信用破产的时间点是：UST总市值接近、甚至超过Luna时。

在最近一两周，我已经多次看到有人指出风险：UST总市值已经接近Luna了。再迟钝、再傻逼的人，也会意识到：这样Luna总市值好像不够UST兑付了？

死亡的逻辑传导并不是利息不够，

而是高利息快速吸引大量UST，

提高了UST总市值占比，

直到高到能警醒市场上绝大部分傻逼为止。

所以，真正的聪明人，

是知道傻逼在哪错了的人吗？

当然不是，真正的聪明人，

是知道傻逼傻到什么程度，

并能和傻逼同步的人：）

术：

如何加杠杆做空UST，例如伞形资金，在交易所加杠杆借出UST卖出，如何在Luna归零过程中通过销毁UST套利 等等。

虽然昨晚我睡了13个小时，但现在已经很晚了，术都是一些琐碎的知识点，写起来没意思，套利也有很多人说了，并且本文已经写了8000字，加上图片上万字，再长阅读体验就不好了。

所以本文就到此为止吧。

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