VEN:价值捕获 Web3公司的收入都去了哪_EVE

（1）总收入：Web3商业模式已经大有发展，其中最强大的仍然是“出售区块空间”，其次是 NFT 交易平台、DeFi 、GameFi 和基础设施。

（2）协议收入：大部分收入仍然来自Liquidity Providers和Lenders等角色创造的 Supply-side Revenue，协议本身的盈利能力 Protocol Revenue 仍然较少，其中流向 Token Holders 的部分更少。虽然用户享受到了质押收益和治理权，但最核心的经济利益现在仍然不能够保证。

（3）协议收入存在审计漏洞，对 Token Holders 造成风险：Protocol Revenue 中的风险计提没有得到体现，协议收入数据与代币销售数据经常混为一谈，甚至有部分协议收入隐藏了Rug Pull风险。

1.1 这些 Web3 公司（协议）的收入最高

在所有的公司中，收入几乎是最重要的指标之一。那么 Web3 公司究竟有在创造收入吗？目前，市场上比较可信的数据来自于 Token Terminal，此外the Block，Messari 和 Web3 Index 也提供了部分数据。遗憾的是，目前没有任何一家完整地统计了全市场数据；我们将四者的数据结合起来进行分析，输出了独家分析报告。由于部分链上数据存在缺失，个别信息可能存在偏差，我们会在未来持续改进。

由于 Web3 的收入依赖于市场波动，我们仅统计180天（而非线性年化）的总收入。前17名的公司（协议）共创造了超过 10 billion USD 的总收入。

经济日报：区块链的价值和前途取决于如何运用:4月20日，经济日报刊文“加密资产走热带来什么价值”。文章表示，加密资产市场正在见证投机与人性的疯狂。从技术进步的维度看，部分加密资产由于运用了区块链技术，的确为创作者乃至知识产权保护带来益处。事实上，无论如何炒作，区块链作为技术本身是中立的，其价值和前途取决于如何运用。目前，区块链技术还存在性能不足、普及尚浅、未获权威认可等问题。如果抛开加密资产市场的噱头与炒作，更多看到以NFT等为代表的确权体系对知识产权保护、重塑数字娱乐等产业的作用，进一步完善区块链建设，发挥出其更大的潜力，造福于人，可能会给这一轮热情烙印上更深远的意义。[2021/4/20 20:38:16]

第一档：Ethereum 和 Opensea ，Ethereum 的半年总收入为 4.6 billion USD，在榜单中遥遥领先；Opensea 的半年总收入约为 1.8 billion USD，也是一个疯狂的现金奶牛；

第二档 ：大部分是 Defi 协议，总收入最高的是 Convex和Uniswap，他们的半年总收入约为600 million USD。

第三档 ：最有代表性的是工具中的王者——Metamask，半年的总收入为 81 million USD。

1.2 商业模式决定了收入天花板？

我们分析了上述总收入的构成，看看商业模式的影响有多大。

可以看出：

Layer1的收入占比接近总收入的一半，其商业模式是“出售区块空间”；

NFT 交易平台收入占比为 22%，其商业模式是版税抽佣；

Defi 中的 Dex 收入占比为15%，其商业模式是交易手续费和流动性做市收入；

欧科云链OKLink姜孜龙：稳定币出圈的一个关键在于其价值尺度:7月5日，由杭州市余杭区政府指导，杭州未来科技城管委会、巴比特主办的“2020杭州区块链国际周”正式开幕。在下午举行的题为“哪种稳定币会成为真正的破圈之王？”的圆桌论坛中，欧科云链OKLink商务负责人姜孜龙表示，现阶段稳定币具有价值尺度和流通手段的职能，稳定币出圈的一个关键在于其价值尺度。在一些货币体系不稳定的地区，已经有很多用户开始使用稳定币来作为衡量商品/服务价格的重要手段。

他还指出，就流通手段的方向而言，Fintech（金融科技）的一个重要特点是利用科技简化传统业务的成本和流程，比如现在很多机构利用稳定币进行跨境支付。随着世界经济呈现出逆全球化的趋势，未来在世界各国会有越来越多跨境支付的需求。稳定币的一级兑付、二级定价等特点，使其流转变得更便捷，这一点有在JP Morgan Coin的应用中体现。[2020/7/5]

Defi 中的 Staking 类收入占比为8%，其商业模式是资产管理的 carry 或利差；

Gamefi 占比是5%，其商业模式是版税抽佣，转账手续费，销售NFT等；

Defi 中的 Lending 收入占比约为1%，其商业模式是利差；

Tooling 的收入占比约为 1%，其商业模式是服务费；

不难看出，最强大的收入机器是Ethereum，其商业模式是“出售区块空间”。他的收入远超其他项目。同样的，在L1 blockchain中，收入的两级分化非常明显。

其次，创造收入能力强的是“NFT交易平台”。除了NFT本身火爆以外，平台的版税抽成极高（2-2.5%）—— 我们可以对比一下，通常Dex（例如TraderJoe）只有0.05%左右。

动态 | 1200枚BTC从币安交易所转出，价值1080.5万美元:据Whale Alert数据显示，1月28日20:28，1200枚BTC从币安交易所转入34xp4v开头地址，按当前价格计算，价值约1080.5万美元。[2020/1/28]

2.1 协议自身的价值：Protocol Revenue

一般来说，Web3 协议的收入由 Supply-side Revenue 和 Protocol Revenue 两部分构成，其中Protocol Revenue的去向分为Treasury和Token holders（如下图）。

解释这张图：

Total Revenue  =  Supply-side Revenue + Protocol Revenue

Supply-side Revenue：是指的由 Suppliers（资金的供给方）产生的，比如 Defi 中的所有流动性提供者，借贷中的所有借款人，Staking 中的所有出资人等角色，他们在扣除本金后获得的收益。这一部分价值由 suppliers 创造，收入也自然归属于他们。

Protocol Revenue：是指的协议在提供服务后收取的属于自身的收入，这一部分中，一般会分配给 Treasury，剩下的分配给 Token Holders。

根据我们的统计，总收入最高的17个公司/产品/协议中，大部分 Protocl Revenue 的比例极低。

动态 | 680枚BTC从Huobi交易所转出 价值502.1万美元:据WhaleAlert数据显示，北京时间01月05日04:39, 680枚BTC从Huobi交易所转入3BMEXs开头地址，按当前价格计算，价值约502.1万美元，交易哈希为：74b82f838b0032c9fe15955a2f1dc04c72923d5cf8edb88d7bf3e8492933f327。[2020/1/5]

Defi 项目的 supply-side revenue 大多占到Total Revenue的**90%**以上。更有甚者如 Uniswap，虽然累计总交易额达到1万亿美金，总收入高达6亿美金（半年），但是没有任何 Protocol Revenue。

中心化的项目比如 Opensea，Metamask 等，由于没有 Tokenomics ，因此 Protocol Revenue 暂且代表归属于公司的价值。

2.2 Protocol Revenue 排行靠前的公司（协议）：本身的盈利能力

我们可以看到，如果用 Protocol Revenue 来衡量协议的盈利能力，排行榜与通过Total Revenue衡量完全不同。榜单中，Defi 的占比直线下降，而L1公链，NFT交易平台，Gamefi项目仍保持不变。

备注：上述的一些项目我们将它们做了黄色标记

Stepn 未被主流网站收录，但确实有大量的收入，我们根据公开消息进行了预估测算

Axie Infinity 的收入波动过大，已跌为峰值的10%以下

Decentral Games 仅被Token Terminal收录，未被其他网站未收录，可能数据不准确

现场 | Primitive Ventures 一般合伙人Dovey Wan:目前许多代币没有价值:金色财经11月14日现场报道，亚洲区块链风险投资公司Sora Ventures举办的区块链峰会Sora Summit 14日在澳门举办。Primitive Ventures 一般合伙人Dovey Wan在峰会上表示，在过去12个月，行业内许多初创公司估值虚高，主要因为目前行业内没有达成共识的估值量化体系，初创团队在彼此竞争中将估值抬高，也促成泡沫产生。她认为，许多公司存在过度融资的现象，初创公司不应急着用代币融资，目前许多代币没有价值。[2018/11/14]

因此，让我们严格一点，不考虑Governance Rights，继续寻找上述哪些协议把价值留给了token。

2.3 Protocol Revenue 有多少流向了Token Revenue？

Protocol Revenue 可以通过以下三个方式，将价值传递给 Token Holders：

直接分配（Revenue Distribution）：直接分钱，由于合规问题，较为少见

实时销毁（Real-Time Burn）：常见于L1 blockchain，在合约中自动实现

回购并且销毁（Buyback and Burn）：较为中心化，由项目方主导回购和销毁

在上述具备Protocol Revenue的协议中，我们进行了调整（特此说明：我们增加了BSC，其文档披露了详细的实时销毁和回购计划，但未被 Token Terminal 收录），总共发现有8个协议满足“Token可以捕获收入价值”的条件。

从类别来看，最主流的方式是Real-time-burn；其中，销毁力度最大的是Ethereum，总共燃烧了接近238万个ETH；其次是BSC，总共回购和燃烧了3700万个 BSC。除了这8个协议以外，Protocol Revenue 排名前20的其余12个协议，均没有把价值回馈给Token Holders。

不仅如此，Protocol Revenue 存在一些常见的审计漏洞，如果不加以当心，可能会误导我们对协议价值的判断。

3.1 有的收入，没有进行风险计提

很多 Staking 平台为了吸引用户，将其核心功能点描述为提供”高收益“，或者”高流动性“。我们要明白，这种业务的核心竞争力并非科技，而是如何巧用金融杠杆。

以 Lido 为例，一个普通用户进行以太坊质押通常面临很长的锁仓时间，但如果在 Lido 平台质押，就可以得到 stETH 并且可以立即取走，同时还享受 Staking 收益。Lido 协议的成本是发行与 Staking ETH 1:1 承兑的 stETH ，收入则是从用户的 ETH Staking 中抽取10%利差。

当然，天下没有免费的午餐，Lido 持有大量的锁仓 ETH ，但是发行了流动的 stETH 并且承诺1:1刚兑，因此要准备大量的资金来应对 stETH 的提现风险。通常这类业务在信用扩张周期中的表现非常好，但是在信用收缩周期中的利润会下滑，面临极大风险。虽然Lido 有 16.6 million USD 的收入（180天内），但是其承担的风险一旦爆发，这部分收入将会大打折扣。而协议首要的保卫目标，一定是stETH持有人，而非LDO token 持有人。

3.2 有的收入，本质是 Token Sale，非常不稳定

根据 Web3 Index 的定义，收入可以分成内部和外部的，我们将其延伸为如下：

外部收入（Explicit Revenue）：用户为使用服务进行的支付，实用属性；

内部收入 （Implicit Revenue）：用户为了得到协议Token进行的支付，投机套利属性。

这一部分 Implicit Revenue，常见于 x-2-earn 和 Web3 infra 中。它类似于 Defi 中的 Supply-side Revenue，但是更接近于Token Sale，参与者是为了获取 Token 的投机收益而使用这个协议，贡献了 ETH 或者 SOL 等形式的”收入“，得到了 Token 并且在未来卖出获利。

以 LooksRare 为例，刷量交易者（Washtraders）是平台最大的内部收入创造者（Implicit Revenue Generator）。他们给平台支付了大量的交易手续费（ETH）得到了LOOKS 并卖掉，用这种套利交易的方式持续获利。这更像一种 Token Sale 驱动的融资收入，而不是业务驱动带来的收入。

此外， LooksRare 虽然将Protocol Revenue分配给 LOOKS token的质押者，但是这部分 ETH 的收入全部自动卖成 LOOKS，并以 LOOKS 支付质押者。这也类似于一种默认的代币销售。

最终在这个经济体内，LooksRare创造了惊人的利润（180 天内 5.8 亿美金），但是其他参与者——不论是 Washtrader 还是 Token Holders ——最终付出了 ETH 却得到了一堆LOOKS token。究竟是谁捕获了价值？是Treasury还是LOOKS 持有人?

3.3  有的收入永不披露，比如于双币系统中的增发收益

在 Gamefi2.0 中，有很多双币模式：

Governance Token：奖励给 VC/投资者，有上限、且带有回购销毁；

Utility Token：奖励给游戏玩家，无上限、且不回购，目的是维护游戏经济系统的稳定，不受投资者的影响。这个设计意图是好的，但一旦操作不当，将有可能使项目掏空整个经济体的价值。

链上分析师容易犯一个错误，当我们在为游戏中不断增长的 “Inbound/outbound” 数据欢呼的时候，其实 Utility Tokens 一直在增发。项目方可能通过多个地址，反复交易这部分 Utility Token，从而进行巨额获利，而不会向社区披露。因为根据白皮书，他们只需披露 Governance Token的释放规则。

虽然 Governance Token 在通缩，并且积累价值，但是 Utility Tokens 的增发获利，让项目方在不断抽走游戏经济体的价值，类似于在rug pull 整个项目，对投资者造成不利情况。目前，我们没有数据证明这一部分潜在收入，只是推测。

截止2022年，我们可以看到Web3 公司已经具备了商业模式，和创造巨额收入的能力。

如何为收入找到对社区，甚至是社会，更有价值的分配方式，是一个艰难的任务。有的协议将收入据为己有，有的协议将其保留在treasury选择观望，有的选择将收入回馈社区。当然，也有项目选择回避披露，用各种方式掩盖自己获取利益，而让Token Holder 承担巨大风险。

我们希望看到更多专注在Web3的审计、财务、以及监管功能的出现，完善整个行业。

??  作者: FMResearchTeam

来源：bress

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