BTC:灰度何以跌下神坛？_btc币汇率

作者：Ivans

编者按：GBTC的套利玩法已不适用，即使BTC再度走牛，GBTC也难以回到从前的巅峰。

三箭资本在最近遭到了大规模的清算，不过灰度作为本次事件的主角之一同样受到关注，因旗下的GBTC是造成三箭被清算的要素之一。三箭资本数十亿美元的BTC资产被锁定在GBTC，间接加剧了自身的流动性危机。

早期，GBTC创立大幅降低投资人投资BTC的门槛而受到追捧，但自去年开始，GBTC的溢价和行情都处于下滑通道。一度被加密投资者认为是香饽饽的GBTC，在近年何以跌下神坛？

什么是GBTC？

GBTC的特点一，不可赎回。投资者只能买，无法赎回。这一特性直接消除了BTC的卖方流动性危机，完全不给抛售砸盘的机会，这也是GBTC被称作BTC“貔貅”的缘由。特点二，GBTC份额可在二级市场交易，虽然不能赎回，但能以股票的形式在二级市场上流通。根据SEC的最新规定，投资者持有的GBTC必须锁定6个月才能在二级市场上买卖。

当前灰度信托总持仓量达192.66亿美元:金色财经报道，链上数据显示，当前灰度总持仓量达192.66亿美元，主流币种信托溢价率如下：BTC，-44.55%；ETH，-53.78%；ETC，-68%；LTC,-46.84%；BCH，-23.64%。[2023/3/5 12:43:14]

GBTC造成三箭资本流动性不足，

下一个将轮到BlockFi？

从GBTC近期的消息面来看是十分消极的，三箭资本的流动性不足，跟资产被锁定在GBTC有很大关联。GBTC是封闭式基金，投资在内的份额不能直接赎回，为此即使三箭资本并非资不抵债，也因为流动资金无法提出而被清算。

根据美国SEC的数据，截至2022年3月31日，三箭资本在GBTC里拥有相当于38,888枚BTC的资产，BlockFi有相当于19,852枚BTC的资产，当时价值超过27亿美元。

灰度CEO：ETF是灰度比特币信托基金困境的解决方案:灰度首席执行官Michael Sonnenshein周四表示，转换为ETF可以解决很多灰度比特币信托的问题。他说，通过将比特币信托基金转换为ETF, GBTC价格与其持有的比特币之间的脱节可能会得到修复。Michael Sonnenshein在接受彭博电视(Bloomberg Television)采访时表示：“我们认为，从ETF内置的套利机制来看，股票相对于产品资产净值的任何折价或溢价都将被抵消。”（雅虎财经）[2021/5/14 22:01:18]

根据The Block获得的投资文件，由三箭资本创始人Su Zhu和Kyle Davies运营的场外交易公司TPS Capital在危机爆发前向投资者推销新的套利交易，即与灰度比特币信托基金GBTC相关的套利机会，该公司计划通过附属的OTC公司收取20%的管理费。彭博ETF分析师James Seyffart解释道：“这个操作相当于传统金融中的结构化票据，但无论发生什么，他们都会获得你的比特币的所有权，同时也在你的BTC上赚钱。他们得到你的BTC，并在任何一种情况下都从投资者那里拿走回报。”

分析师：CME ETH期货可对冲灰度ETHE的风险:加密货币分析师、经济学家Alex?Krüger发布推文称，CME的ETH期货将允许目前难以进入ETH市场的各方对冲灰度的ETHE风险，增加ETHE的机构需求，从而增加现货需求并压缩ETHE溢价。[2021/2/8 19:11:48]

三箭资本的事件，让另一家美国数字资产抵押贷款服务商BlockFi 也受到众多币圈人士关注。因为BlockFi是 GBTC 的第二大持有机构，同时有分析认为BlockFi也可能曾放贷给三箭资本。

如果BlockFi也受牵连陷入流动性危机，或可能大幅抛售GBTC。但由于GBTC的折价，如今出售不能拿回成本价，且可能因大幅抛售GBTC造成践踏现象。

负溢价超过1年，最低扩大至34%

再看看GBTC一些基本面数据，可以看出，不过即使没有三箭资本被清算的事件，GBTC实际上早已辉煌不再。

灰度比特币信托基金二级溢价率为2.77%:据Grayscale官网数据显示，截至1月21日，灰度比特币信托基金GBTC二级溢价率为：2.77%；以太坊信托基金ETHE二级溢价率为：5.10%；莱特币信托基金LTCN二级溢价率为：2247.42%；比特现金信托基金BCHG二级溢价率为：425.82%；以太经典信托基金ETCG二级溢价率为：20.79%。[2021/1/22 16:45:49]

溢价，是GBTC最受争议的要素之一。2021年2月24日，GBTC打开了负溢价的潘多拉魔盒。负溢价一般被视为看跌指标，这可能意味着投资者对该信托基金的未来不看好。

据 coinglass 数据，今年6月18日，GBTC的负溢价一度扩大至 34.09%，创历史新低。

来源：coinglass.com

除了投资人对BTC走势看淡，另一个造成负溢价的因素是，更多的BTC相关产品开始面世，打破了灰度一家独大的局面。如GBTC的负溢价开始后不久，加拿大Purpose Bitcoin ETF正式推出。2021年10月，美国首支BTC期货ETF ProShares Bitcoin Strategy ETF获准上市。这让GBTC在市面上的竞争对手变得更多，从而让投资者对GBTC的需求减弱。

不过，在GBTC负溢价的状态下，很大程度上压缩了机构利用GBTC进行套利的空间。此前，GBTC处于正溢价时，加密机构可以通过购买BTC，存入Grayscale，在 GBTC 解锁期结束后以更高的价格倾销给二级市场的散户和机构。

BTC不再增持，股价随币价走低

根据coinglass的数据显示，灰度持有的BTC，在近1年内其持有量正逐步减少，与此前的增持态势形成鲜明的对比。

这一现象是从2021年2月开始，即便是BTC经历了两轮60000美元以上的高峰也没有再次增持。

来源：yahoo finance

此外，GBTC的股价走势一如BTC价格，自去年11月高位处开始持续走低，截止至6月29日，GBTC报13.25美元，较11月10日，BTC的历史高点，也是GBTC近1年的高点，53.42美元下跌超75%。

不过可以看出，即便在熊市期间，灰度即便不再增持，并不敢大幅抛售手上的BTC。机构抱团托市似乎成为目前稳定币价的共识。MicroStrategy和特斯拉等头部持币机构几乎也是在熊市期间坚定持有。

总结

GBTC早期存在的套利空间，吸引了三箭资本这类加密机构的买入。但这种套利玩法已经不再适用，一方面是BTC看空情绪越大，另一方面是同质化产品的面世，让GBTC的竞争力越来越低。且三箭资本的事件后，机构们更倾向从GBTC中抽身而非投入。总而言之，即使BTC再度走牛，GBTC也难以回到从前的巅峰。

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