代币经济学是一个新兴领域。该行业正在共同探索最佳设计、分配、效用、治理框架和其他一切,就像是在一张空白的画布上作画。随着代币团队多年来的实验,我们已经看到几个不同的代币模型作为标准出现。在DeFi夏季,我们已经看到了UNI和COMP等无价值治理代币的兴起。还有一些现金流代币,如MKR和SNX,多年来一直是主力。最近,我们看到投票托管模式在行业中获得了越来越多的关注。
那么,什么是最好的模式?
这就是我们要深入探讨的问题。首先,概述一下不同的代币模型及其设计。其次,我们将评估这些代币价格的表现,看看谁的表现更好,让我们开始吧。
不同类型的代币模型
如前所述,我们主要看到了三种不同的代币模型:
治理;
质押/现金流;
投票托管;
治理代币
例子:UNI,COMP,ENS
有一段时间,治理代币是DeFi的常态。由Compound和Uniswap在2020年推广,治理代币顾名思义——拥有对协议的治理权。
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但这些MemeToken本身没有价值,他们没有经济权利。一个代币等于一个投票权——仅仅这样。
通常,治理代币会受到社区的大量抨击:没有现金流!为什么会有价值?
著名的治理代币如UNI和COMP不从协议的商业活动中获得任何红利,尽管这主要是出于法律原因。在大多数情况下,由于缺乏现金流,治理代币有助于最大限度地减少监管风险。
但正如JoelMonegro在我们的播客中所概述的那样,对协议产生影响显然有一些价值,但这很难估价。
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还有一个常见的看法是,这些代币最终将在未来对该协议的经济权利进行投票——这对Uniswap来说是目前正在发生的事情。该协议目前正在讨论打开费用开关,从流动性提供者那里获取利润。
虽然费用转换的利润不会直接计入UNI代币,但这是一个早期迹象,表明这一看法将在长期内发挥作用,这一切只需要一个提议。
虽然反对者会说治理代币在投资组合中没有地位,但Uniswap90亿美元的估值让人不敢苟同。
它是否是表现最好的代币模型是另一个问题。
质押/现金流
例子:MKR,SNX,SUSHI
虽然有些协议选择了无价值的治理代币,但其他协议如MKR、SNX、SUSHI决定将经济权利赋予其代币持有人。
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在任何情况下,这些代币都从协议的商业活动中获得收入。MakerDAO是最早开创这项实验的公司之一。来自Dai贷款的协议收入被用来回购和燃烧MKR,至今这已经实行了多年。因市场上永久减少的MKR供应,我们可以通过持有MKR,间接获得现金流。
虽然MKR提供被动持有,但SNX和SUSHI要求用户将代币质押,才能获得分红权。这两个协议都从交易活动中产生费用,并将其重新分配给协议上的质押人。对于SNX来说,除了已归属的SNX之外,用户还可以每周获得sUSD用于质押。另一边,SUSHI质押者通过自动在市场上购买的协议赚取更多的SUSHI。
请注意,对于质押/现金流代币,我们不应该把原生通货膨胀看作是收入的一部分。这方面的主要例子是Aave。它就像一个伪生产性的代币。虽然该协议为用户提供了质押AAVE(stkAAVE)服务,但质押不会从协议活动中获得任何外生现金流——它只是来自DAO国库的AAVE。
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投票托管
例子:CRV,BAL,YFI
投票托管代币是目前代币经济设计领域中的当红炸子鸡,由CurveFinance推广。通过这种模式,持有人可以选择将他们的代币锁定在预定的时间内。
通过锁定他们的代币,用户会根据所投入的时间量收到一个veToken。举例来说,用户在1年内押注1,000个CRV,将收到250个veCRV,而如果他们在4年内押注同样的金额,他们将收到1,000个veCRV。
这里的关键是,veTokens通常对协议有一个特殊的权利范围。对于Curve,veCRV持有者有权投票决定哪些流动性池子可以获得CRV流动性奖励,以及在其LP时获得更高的奖励。此外,veCRV持有者还可以从交易费和任何流经该协议的贿赂中获得分红。
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总的来说,veToken模型吸纳了上述两种代币模型,并在其周围增加了一些额外的效用,创造了一个非常吸引人的用例。
但让我们深入了解这些代币的表现。
历史表现
为了做到这一点,让我们采取一个非常简单的方法。
我们将对属于每个类别的三种代币进行平均加权,然后衡量其年初至今的价格表现——接近加密市场的相对最高点。
由此,我们将能够衡量哪种代币模式在市场陷入长期熊市时最具价格弹性。显然,这里面有很多细微的差别,如基本面、催化剂、空间内的叙事,等等。
无论如何,这将使我们对当今不同的代币模型进行简单评估。
不同模型的表现
指数:
治理:UNI,COMP,ENS;
生产性:MKR,SNX,SUSHI;
投票托管:CRV,BAL,FXS;
今年,让我们认识到,2022年对加密货币来说并不好。BTC和ETH从今年年初开始都下跌了大约-50%。
因此,鉴于大多数其他代币的风险较高,并且整个金融市场处于避险环境中,如果大多数其他代币的跌幅相同甚至更糟,这不足为奇。
无论如何,看到这些资产按其代币模式分类后的表现,真的很有趣。
在对每个类别中的三个代币进行平均加权指数时,这就是我们从年初至今的价格表现中得到的结果。
虽然许多人第一反应认为治理代币应该表现最差,因为他们被广泛认为是无价值的,但投票托管代币实际上是三种代币模式中平均表现最差的。
无论怎样,鉴于加密货币投资者对代币模式的积极情绪,这仍然相当令人惊讶。投票托管模式是目前代币经济设计世界中的红人。它具有令人信服的锁定,赚取现金流,并具有强大的治理权。
但所有3种代币对美元和ETH的表现都相当糟糕。Curve,该模式的先驱,下跌了-71%。同时,Frax的FXS下跌了-84%,而BAL即使在3月份实施了投票托管模式后,也下降了-61%。
原因是什么?
一个角度是,投票托管代币通常有大量的代币排放。例如,Curve目前每天向该协议的流动性提供者分发超过100万CRV。根据CoinGecko报告的流通供应量,这相当于在未来一年内超过100%的通货膨胀。同样,Balancer目前每周分发14.5万,年化通胀率超过21%。
另一方面,Frax只排放了大约7%的代币供应作为对LP的奖励。虽然这个数字并不疯狂,但Frax的糟糕表现可能很大程度上归因于Terra之后算法稳定币的下跌以及由此导致的4pool启动失败。
退一步讲,平均而言,生产性代币表现最好。这主要是由SNX推动的,它自年初以来只经历了35%的下降。这可能是由于最近成功整合了不同聚合器协议的原子交换,该代币已从6月份的底部跃升了135%。
在SNX之外,MKR的表现与一篮子资产持平,为负57%,最大的跌幅来自SUSHI,在治理和运营动荡的情况下,SUSHI的最大跌幅为-87%
虽然从美元价格和波涛汹涌的宏观条件下来看表现平平,但如果以ETH的角度来看这些资产--因为我们一直在寻求跑赢ETH--则没有那么糟糕。
有一段时间,在最近的市场底部附近,以ETH计价的生产性代币实际上正在上涨。
基本面>现金流
每个协议都有自己的驱动力。归根结底,推动宏观价格走势的主要是这些催化剂,而不是潜在的代币模型。虽然建立有利于代币持有者的浮动或分红机制会有所帮助,但它并不是灵丹妙药。
毫无疑问,对于代币持有人来说,现金流具有积极的上升空间,增加了持有资产的吸引力,尤其是当协议赚取可观的费用时。
但最后呢?
基本面很重要,叙事很重要。
底层的代币模型--除非相当垃圾--应该仅仅是大趋势下的Meme产物。
希望这篇文章对大家有一定的帮助。
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