以太坊:三年大牛市，深度复盘21条头部公链表现_SOL

书接上回，在《500万行数据盘点Crypto三年大牛市》中，LUCIDA通过数据分析了在过去三年中整个Crypto市场的宏观表现.

本文中，LUCIDA联合了SnapFingersDAO的投研小伙伴，来盘点“公链”篇。

以太坊的巨大成功让智能合约公链成为资本竞相追逐的圣杯。目前以太坊仍然是智能合约公链里最大、最重要的平台，但由于性能低和费用高，大量应用不适合在以太坊上运行。

新公链凭借性能和费用优势承接了这些以太坊外溢的需求。尤其在2021年牛市行情中，大量应用涌现，新公链生态相继爆发，从BSC到Polygon，再到Solana，同时Avalanche、Fantom、Terra生态也有大幅增长。正如VitalikButerin在推特上发表的论断“未来将是多链的”，这轮牛市公链的增长范式或许对未来的“多链”格局有些许启示。

公链是加密市场的基础设施，也是最重要的组成部分。本文所讨论的公链包括：智能合约平台和跨链平台，总共21条。除了Ethereum，其他选取样本及分类如下。样本选取的标准是市值前100，已建立起自己的生态，具有一定的关注度。

为了后续分析，我们同样做了数据清洗和预处理的工作。

1.1公链价格指数的制订

21条公链的价格变化多端、涨跌不一，为了让大家更容易观察赛道的整体表现，我们以加权算法制成了公链指数。公链指数的具体算法如下：

当日公链指数价格=∑当日标的资产收盘价*当日标的权重系数

当日标的权重系数=标的资产过去30日日均成交金额/∑样本内标的资产过去30日日均成交金额

为了更方便地观察公链赛道整体情况，我们将公链指数价格制成了图表，并将坐标轴改成了对数坐标轴。

1.2公链赛道在牛市拥有更好的超额收益与收益风险比

在本轮牛市中，公链指数的最大涨幅为3013%，最低点出现在2020年3月16日，也就是312暴跌之后，最高点出现在2021年5月11日。

公链指数的最大回撤为36.4%，发生在2021年2月18日-2021年2月28日期间。

纽约联储：未来三年的通胀预期中值保持在4.2%不变:纽约联储表示，10月份的预期通胀中值上升了0.4个百分点，达到5.7%，创2013年6月调查以来的新高。 10月份未来三年的通胀预期中值保持在4.2%不变。（金十）[2021/11/9 6:39:28]

公链指数的熊市最大跌幅为72.5%。

如果我们用最大涨幅、最大回撤、熊市最大跌幅去对比同期比特币的表现，会发现公链赛道整体比比特币拥有更好的收益风险比。并且，截止目前，公链赛道在熊市中并没有表现出超跌的情况，所以公链在熊市的防守性也并不比比特币差。。

1.3各公链的最大涨幅走势分化严重：有千倍涨幅，也有上市即高点

接下来，LUCIDA对这21条公链做一下单独的数据分析。

先看收益部分。

上图是牛市背景下，21条公链的最大涨幅。第一名是Fantom，达到了144198%，其次是Solana，最大涨幅为50152%。

LUCIDA还发现，公链赛道的最大涨幅分布是很分散的：

第一梯队百倍涨幅：Fantom144198%、Solana50151%、Polygon35434%、Harmony22862%、Cardano12287%

第二梯队：以Binance、Avalanche、Ethereum为代表，最大涨幅在100倍以内。

第三梯队：以InternetComputer与Moonbeam为代表，上市即高点。

所以，LUCIDA认为投资公链需要认真挑选，不然很可能被深深套牢。

1.4各公链最大回撤为60%，持续2个月，BNB是最抗跌的公链

说完了收益分布，再来看看风险的部分。

下面绿色的图是21条公链最大涨幅的时间分布情况；绝大部分公链在2020年3月-8月开始上涨，并在2021年9月-12月陆续见顶，平均上涨周期为467天。

下面红色的图是21条公链最大回撤的时间分布情况；绝大部分公链在2021年2月-5月发生最大回撤，并在2021年6月-8月企稳反弹，平均回撤周期为69天，平均回撤幅度为59.9%。

于佳宁：比特币减半从供需上将对未来两到三年的价格产生持续影响:今日凌晨比特币完成第三次区块奖励减半，对此火币大学校长于佳宁认为，从短期看，比特币产量减半的直接影响是“挖矿”收益减少一半，一部分能耗较高的旧矿机、非专业矿场会被逐步淘汰。但是，比特币矿业网络有自我调整的机制，会根据“挖矿”算力变化调整难度系数，进而实现新的平衡，比特币矿业将走向专业化、精细化、高效能运营新阶段。值得注意的是，挖矿成本并不是决定比特币市场价格的核心要素，市场供求关系变化才主要影响市场走势。由于比特币产量减半是确定性的事项，可以被充分预期，因此短期影响已经提前反映在价格中。从长期看，比特币产量减半还将在未来两到三年内对市场价格走势产生持续影响。产量减半使得比特币新增供给量减少，进入更加稀缺的阶段，作为“数字黄金”，稀缺性的长期影响较大。投机是短期因素，真正的未来还是在于各类数字资产成为主流资产，实际用处显现，比特币作为一般等价物自然水涨船高，相当于比特币的价格实际上是反映了数字资产的整体供需情况。比特币也是各类数字资产的“一般等价物”，在长期中，随着区块链技术应用加快，“数字资产化”和“资产数字化”进程加快，数字资产在全球范围内更加普及。因此，这种供求关系的变化会在未来两到三年内逐步显现。[2020/5/12]

值得一提的是，BNB的最大回撤只有36.9%，并且只持续了9天就收复了跌幅，堪称牛市最抗跌的公链。

说完了赛道整体表现，LUCIDA再来梳理一下赛道内的格局。公链赛道中，Ethereum是当中无愧的龙头，一直保持着超过50%的占有率。但是，如果我们以TVL占比与市值占比去拆解公链赛道，会发现些有趣的事。

从2021年2月开始，Ethereum的TVL占比突然降低，BNB链突然崛起，并且在BNB链的带动下，Polygon、Solana、Tron、Avalanche等公链一同挤压着Ethereum统治地位。

市值统计上看，2021年2月开始，Ethereum的市值占比骤降同样明显。

注：以上数据来自DefiLiama，该平台未提供InternetComputer、IOTA、Polkadot的TVL数据，并且TVL数据仅从2020年8月开始，对TVL占比的定量计算会略有影响，但应该不影响文本的定性分析。

动态 | 俄罗斯家过去三年筹集了591个BTC捐款:据coindesk报道，公众区块链的数据显示，俄罗斯家阿列克谢·纳瓦尔尼(Alexei Navalny)在过去三年筹集了591个BTC捐款，按当前价格计算，价值约300万美元。[2019/4/24]

3.1DeFi造成了以太坊的过分拥挤

2020年6月DeFiSummer后，以太坊交互需求大幅提升，导致以太坊Gas飙升。Compound推出的流动性挖矿引爆了DeFi，7月以食物命名的代币挖矿席卷了整个加密领域，高收益彻底点燃了整个加密世界的激情，尽管高收益未能持续，经历一轮洗礼的DeFi在第四季度再次崛起。年底时不但大量新项目上线，同时原有头部项目动态更加频繁。

伴随DeFi繁荣，以太坊每日Gas费从44.7万美元增长至4955万美元，上涨了100余倍，其中占比最高、增长最快的交易来自DeFi。

3.2BSC第一个抓住公链赛道的机会

以太坊Gas居高不下，DeFi造富效应如火如荼，巨大的需求给了新公链追赶的机会，第一个抓住这个机会的是BSC，它于2020年9月正式发布，随后币安宣布成立1亿美元种子基金扶持BNB链上的DeFi项目方及开发者，进一步支持CeFi和DeFi生态协同。2021年2月2日，上线?5个月的BNBchain迎来了里程碑的一刻——100万个独立地址。2月9日，BNBchain链上转账次数超过160万，超过了以太坊链上转账次数的132万。

BNB链通过兼容EVM，承接了以太坊外溢的需求，又通过采用BNB代币参与项目打新，对BNBchain生态赋能。2021年2月，BNB链DeFi生态的爆发和BNB行情形成相互促进的呼应作用。

3.3Polygon、Fantom、Harmony、Avalanche等公链采用激励机制促进发展

随后4-5月爆发的Polygon同样兼容EVM，和BNB链用BNB代币赋能的方式不同，Polygon在4月底启动了1.5亿美元的激励基金，其中4000万美元流动性挖矿激励计划直接引入以太坊头部DeFi协议Aave，2个月时间，TVL最高上涨68倍。

“中国数谷”发布《三年行动计划》：深入推进区块链等前沿研究探索落地:今日，贵阳国家高新区正式发布《贵阳国家高新区建设“中国数谷之心”三年行动计划（2018-2020年）》。《三年行动计划》明确，深入推进物联网、人工智能、区块链以及大数据+实体经济等前沿研究探索落地全面推进中国数谷之心建设行动。[2018/4/20]

生态激励成为后续公链发展生态的标配。2021年9月、10月，Fantom、Harmony、Avalanche、Celo和NEAR相继推出激励计划。一些公链选择兼容EVM，如前文提到的BNB链、Polygon，此外还有Fantom，兼容EVM能更好的引流以太坊生态。

3.4Solana”轻技术、重生态“的策略，实现弯道超车

Solana是公链代币涨幅第一梯队，它的崛起得益于轻技术、重生态的策略。相比Avalanche、Algorand等知名PoS公链，Solana选择了较为中心化的技术方案，这使得技术实现难度大大降低，能够快速推出满足需求。为了使生态繁荣，Solana团队及其投资人采取了一系列激励措施以激励用户体验他们的平台，例如引入流动性挖矿，为开发者提供补贴，举办黑客马拉松，提供捐款资金等等。

如下图所示，Solana链吸引了众多开发者。2021年，Solana生态的开发者数量及增长速度均在前列。

3.5NFT再次引爆公链需求

2020年下半年到2021年第一季度，NFT是最大的公链需求来源。

2021年第二季度，NFT接棒DeFi成为第二个带来大量交易需求的应用领域。随着各路明星的加入，NFT开始传播、出圈，大量投资人及项目涌现，NFT的交易规模不断扩大。以太坊作为第一公链，在资金、开发者数量、生态规模上都具有绝对优势，因而拥有最多NFT项目。同时，其他公链的NFT赛道也在迅猛发展。例如Solana链，2021年5月市场低迷时其NFT交易量甚至逆势上涨。目前成为仅次于以太坊的第二大NFT生态。

3.6公链轮动逻辑的具体原因

因此可以说，本轮牛市公链爆发是由应用层繁荣及以太坊扩展性不足带来的。公链轮动逻辑总结起来有如下几个原因：

调查显示：英国1/5未购买加密货币的人会考虑在未来三年内购买:据哲基杰讯（Citigate Dewe Rogerson）财经公关公司对1000余名英国成年人开展的最新调查显示，在英国从未拥有过任何加密货币的人中，有1/5表示会考虑在未来三年内购买一些。在没有投资计划人中，67％表示因为该市场波动大、风险高；61％的人因为不够了解；43％的人认为没有足够的监管来保护投资者；16％的人因为不知道在哪购买或交易；10％的人表示加密货币太多，不知如何选择。该公司又对30位金融专业人士进行的调查显示：73％的人预计从现在到2020年之前，将有更多针对加密货币的监管，以保护投资者。此外，30％的人认为加密货币市场永远不会稳定下来；19％认为未来三年内会稳定；22％的人认为4-5年后才会稳定；30％的人认为需要更长时间。[2018/4/12]

DeFi繁荣造成以太坊Gas费过高以及拥堵，这一局面延续至2021年，NFT、GameFi的轮动繁荣，持续给公链扩展性提出要求。

牛市期间各类应用的巨大需求，使得技术落地快、资金雄厚的公链能够占领先机，吸引各类应用加入生态。

不同公链资源禀赋不同，即便同样使用“兼容EVM/跨链桥生态激励”这一通用公式，具体的策略也不尽相同。BNB链和Solana使用平台币赋能，Polygon引入以太坊头部DeFi协议。

EVM兼容能更快享受以太坊成果，包括Fork协议和开发者。

3.7Cosmos与Polkadot的技术难、落地慢是影响涨幅的原因之一

这里面的反例就是Cosmos和Polkadot，他们并没有享受太多这次牛市带来的好处，首先是公链技术难度高、落地慢，然后是和以太坊兼容性不够好，需要另外建立跨链桥去和以太坊连接。

LUCIDA认为，这也能解释为什么前文统计的”1.3各公链的最大涨幅“中，Cosmos和Polkadot的最大涨幅仅位列12和15。

经过一轮牛市的洗礼，新公链吸引了开发者和用户，也建立其了自己的基础设施和应用生态。如V神所说，未来会是多链格局，那么各公链在这轮牛市过后建立其了什么样的护城河。4.1以太坊

以太坊在加密市场上市值排名第二，市值长期占比位于17%-22%，对于整个加密市场意义重大。《2022年第一季度以太坊生态报告》中数据显示，以太坊稳定运行的DApp数量4011个，智能合约7220余个。

以太坊是护城河最高的公链，网络去中心化程度和安全性较高，用户量大、开发者数量多。基础设施完善，应用种类丰富，已形成网络效应，具备创新土壤，一直以来引领了区块链应用潮流：

2015年底，以太坊提出ERC20标准，最终直接带来由2017年lCO发行引起的牛市。2017年，智能合约的发行让区块链技术边界有所扩展，区块链作为底层技术进入主流视野。这轮行情中，以太坊市值排名第二奠定了基础，并带动了其他智能合约平台及基础设施板块估值；ETH生态内，DAPP数量爆发，NFT、链游、分叉币板块上涨效应明显，ETH初步成为山寨币市场的锚定目标。

该周期中，加密货币总市值最高达3万亿美元，以太坊网络的交易量超过3.6万亿美元。以太坊市值占比从2021年初的11%上涨至20%左右。这轮行情中，以太坊生态中的板块轮动包括DeFi(DEX、AMM、流动性挖矿、抵押借贷）、NFT、Meme、GameFi、元宇宙等。

加密市场小周期中，除了NFT、DeFi热点的延续，市场对公链估值逻辑的重构推升了公链上升行情。

以上历程中，以太坊生态中每轮周期出现的项目都会在熊市中经历洗牌，仅10%-20%的项目生存并发展壮大，成为下一个周期中的重要蓝筹项目、常用基础设施。

尽管多链趋势下，以太坊网络上的总锁仓价值份额有所稀释，二层扩容方案的落地。在新公链不断分流以太坊的开发者、用户、应用的情况下，以太坊自身通过EIP-1559升级降低了GAS波动以及ETH的增发速度，为Optimism、Arbitrum、dYdX等在内的多个L2协议拉开了舞台帷幕。

4.2BinanceSmartChain

BSC于2020年9月正式上线。BSC的TVL在2021年第二季度突破150亿美元大关后不久，由于BNB及其衍生产品的价格大幅上涨，其TVL在十天内翻了一番以上，达到350亿美元。

5.19加密市场大跌之后，BSC成为黑客最活跃的攻击平台，连续发生6起攻击事件，闪电贷是最主要的攻击手法，损失金额普遍较大，币价短时受到极大影响。随着一系列负面催化剂冲击市场，包括损失2亿美元的Venus清算事件和价值4500万美元的PancakeBunny闪电贷攻击事件，创下历史新高所产生的欣快感很快消失了。漏洞利用的增加耗尽了用户的信心，并导致代币价格和TVL暴跌。从2021年3月起至9月，平均TVL市场份额保持在15%左右。

BNB链的优势在于有拥有庞大的用户群，还有Binance的资金、技术、人力等资源支持。缺陷在于网络高度中心化，生态严重依赖以太坊开发者社区。

4.3Solana

Solana协议主网Beta版于2020年3月推出。截止目前，Solana链上的项目将近2700，涵盖DeFi、钱包、NFT、基础设施、去中心化游戏等8个主要领域以及稳定币、DEX、衍生品等十五个细分领域。

Solana已发展出了较为完整的NFT生态基础，比如项目工具、交易市场。MagicEden是一个基于Solana的NFT交易市场。其在开发初期选择了非EVM的Solana进行建设，正是看重其高性能优势，并且集中发力在游戏垂直领域。目前交易量占到整个Solana?生态的?97%以上。值得注意的是，Opensea此前仅支持以太坊，在今年四月开始支持Solana，但是其头部项目OkayBears的绝大部份交易仍然是在MagicEden完成。

由于Solana网络费用收入相对较低，除非dAPP和使用量增加或费用提高，否则可能无法支持基于现金流的估值模式。和BNB链类似，Solana网络中心化程度也非常高。随着用户规模扩大，Solana网络所显现的持续不稳定性，并已经有多次宕机，停止出块的事件发生。从去年到今年，Solana连续多次超长时间宕机，在不断的事故中，大家也开始怀疑Solana的创新机制其实并没有真正解决“不可能三角”，而仅仅是保全了“效率”而牺牲了“安全”。

公链代币的市场表现既具有爆发性，又有很好的抗风险性，是资产配置中非常重要的板块。从这一轮牛市的公链轮动爆发来看，尽管以太坊有先发优势，但公链格局还未成定数。不论是通过生态激励，更好的连接以太坊，或是引入爆款级应用，公链都能迅速占领市场份额。在公链正式上线或生态爆发之前早早透支预期的公链市场表现稍差，可以看出公链是由需求驱动的领域。

这一轮牛市公链受益于DeFi、NFT应用爆发以及以太坊处理能力不足，谁能提供新应用所需的性能支持和资金支持，就能快速发展。这个逻辑预计在下一周期会稍有所不同，原因是经过市场沉淀，穿越牛熊优质的应用会占领更多市场，相应这些应用所在的公链就会因此受益。

本文作者与参考文章

LisaDAO、嗷嗷@SnapFingersDAO、、、

6角度横向对比6条公链、2021公链赛道回顾、2021-2022区块链趋势报告、2020-2021报告、ElectricCapital2021开发者报告

关于LUCIDA

LUCIDA是一家Crypto领域的量化对冲基金，主体位于开曼群岛，在2018年4月进入Crypto市场并进行二级市场投资，主营CTA、统计套利、期权等金融衍生品策略，同时为高净值客户提供资管服务，不定期发布深度投研报告。

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