ETH:质押中的ETH「脱锚」进行时？死亡螺旋还是过度恐慌？_TET

近两天，stETH与ETH严重脱锚成了最热的话题，ETH价格24小时下降了11.9%。市场上的恐慌情绪还在持续，stETH的流动性危机仍未结束。stETH接下来会如何发展，是否进入死亡螺旋，看接下来的分析。

stETH

随着ETH2.0合并的即将到来，ETH链上的形式也正逐渐向POS抵押进行过渡，以太坊POS抵押，要求直接参与质押的ETH数量至少达到32ETH，而普通用户因为受制于资金和技术的缺陷，使得直接参与信标链变成了极其困难的事，由此便催生了一条新的赛道——流动性质押服务。

整个过程大概是这样的：用户把自己的ETH提供给第三方质押平台，第三方质押平台多个用户的ETH并将这些ETH抵押进信标链进行质押。与此同时第三方平台会给用户发一个ETH的凭证代币，这个凭证代币相当于收到ETH的收据。例如用户将5个ETH提供给质押平台进行抵押，就会收到5个ETH的凭证代币。

Filecoin测试网当前总质押量约为1126.57万枚FIL:据IPFS100.com报道，filfox浏览器数据显示，Filecoin测试网当前区块高度为136274，全网有效算力为522.53PiB，总质押量约为1126.57万枚FIL，活跃矿工数为457个，每区块奖励为15.5215FIL，近24小时产出量为199998FIL，24小时平均挖矿收益为0.30FIL/TiB；目前有效算力排名前三的分别为：t02770（时空云&灵动）以33.50PiB暂居第一，t01248（智合云zh）以32.84PiB位居第二，t01782（hellofil.com）以21.85PiB位居第三。[2020/10/11]

stETH就是由Lido发行的流动性质押代币。未来当信标链正式上线之后，用户拿一个stETH找到Lido，就能换一个信标链上的ETH，并收到相应的质押收益。

Filecoin测试网当前总质押量约为940万枚FIL:据IPFS100.com报道，filfox浏览器数据显示，Filecoin测试网当前区块高度为113368，全网有效算力为403.72PiB，总质押量约为940.58万枚FIL，活跃矿工数为400个，每区块奖励为13.6882FIL，近24小时产出量为165360FIL，24小时平均挖矿收益为0.41FIL/TiB；目前有效算力排名前三的分别为：t01248（智合云zh）以25.03PiB暂居第一，t02770（时空云&灵动）以21.98PiB位居第二，t02775（STCloud-Linden）以20.21PiB位居第三。[2020/10/3]

LiquidstakedEther2.0的发行量为421782，截至目前stETH持币地址数为78544，交易笔数为291126。

Filecoin测试网当前总质押量约为596.46万枚FIL:据IPFS100.com报道，filfox浏览器数据显示，Filecoin测试网当前区块高度为70195，全网有效算力为246.43PiB，总质押量约为596.46万枚FIL，活跃矿工数为421个，每区块奖励为11.22FIL，近24小时产出量为121432FIL，24小时平均挖矿收益为0.49FIL/TiB；

目前有效算力排名前三的分别为：t02775（STCloud-Linden）以16.95PiB暂居第一，t09037（SeedPlan-Saturn）以14.81PiB位居第二，t01248（先河/智合云）以12.90PiB位居第三。[2020/9/18]

stETH近期交易数据

6月10日，stETH交易笔数猛增68%，达到3573笔。部分巨鲸以及机构开始出逃交易池，抛售stETH并兑换成ETH。当前stETH持有占比排名前3的地址为：AaveinterestbearingSTETH；0xdc2...022以及WrappedliquidstakedEther2.0。

Filecoin测试网当前总质押量约为576.36万枚FIL:据IPFS100.com报道，filfox浏览器数据显示，Filecoin测试网当前区块高度为67319，全网有效算力为238.72PiB，总质押量约为576.36万枚FIL，活跃矿工数为422个，每区块奖励为11.11FIL，近24小时产出量为118640FIL，24小时平均挖矿收益为0.50FIL/TiB；

目前有效算力排名前三的分别为：t02775（STCloud-Linden）以15.52PiB暂居第一，t01248（先河/智合云）以12.90PiB位居第二，t09037（SeedPlan-Saturn）以11.77PiB位居第三。[2020/9/17]

2022年6月8日，被Nansen标记为Alameda的地址开始陆续通过FTX，将stETH转移新地址，共计卖出了7.5万枚stETH，加剧了市场恐慌情绪。

分析：币价走势与其质押数量指标无明显相关性:Messari分析团队的研究员Wilson Withiam在最近的一篇博客文章中，驳斥了PoS体系中的质押进程与其资产价格回报之间存在强正相关的概念。Withiam跟踪了21种知名的PoS币种今年迄今的价格回报，这些币种都可用于质押进程，即被锁定以确保网络共识的完整性。到目前为止，质押的代币数量与可供开放质押的总流动性供应的比率通常被认为是投资者对该代币兴趣的一个指标。其逻辑是：被质押的代币数量越多，意味着对该系统及其代币的需求就越大。在流通供给不变的情况下，预计需求的增加将使价格上涨。然而这并没有发生：根据Messari的报告，拥有最高质押代币数量的两个网络——Cosmos（ATOM）和Synthetix（SNX）——经历了最显著的价格下跌。Withiam的结论是，代币的价格动态可能与具体项目公告以及整体市场的大方向更为密切相关。（U.Today）[2020/4/2]

浅谈stETH与ETH出现价格偏离的原因

按道理来说，1个stETH的远期价值要大于1个ETH的价值。在这种市场对stETH有信心且stETH与ETH之间双向交易额基本相同的情况下，如果Lido不出现跑路、暴雷等特殊情况，在信标链正式上线之后，每个stETH都能兑换成1个信标链上的ETH，stETH和ETH的价格也能基本保证持平。

而为什么stETH和ETH的价格能一直保持1:1呢？原因是stETH的官方Lido通过年化4%的APY来吸引用户质押stETH。与此同时，Lido并通过各种DeFi的方式，上线二级市场FTX等交易所，为stETH尽可能的提供流动性，使得stETH的价值很难脱锚ETH，这些措施也促使资金不断涌入Lido。

但是如果有一部分持有stETH的用户不看好stETH，或者认为受熊市的影响，在ETH2.0上线后ETH的价格会比现在更低，为了降低损失，现在就需要将stETH兑换为ETH出售掉，那怎么办呢？因此在最大的去中心化交易所Curve上，就出现了stETH和ETH的交易对。两者在正常情况下基本上是1:1的价格，也就是等值，用户可以通过curve来实现stETH和ETH之间的转换。

然而事实总是相对的。就在最近，传统加密公司，当前市场上规模最大的CeFi理财平台之一---Celsius传出暴雷事件，Celsius在2021年向ETH2.0的质押服务商Stakehound抵押了超过4万个ETH，用来参与以太坊2.0信标链。然而不幸的是，Stakehound由于自身的管理失误，导致了其质押ETH的部分钱包私钥发送丢失，相当一部分抵押的ETH在链上无法找回，这部分损失Stakehound的用户也要一并承担。Celsius作为Stakehound的重要用户，也损失了一笔不小数额的ETH。事情发生后，Celsius也并未公开此事件的任何情况，直到近期才被市场给扒了出来……

如此一来，Celsius便陷入了前所未有的用户信任危机。Celsius的用户在盘算着如何将自己质押的ETH取出时，意外发现一个更大的问题。

据相关消息统计，Celsius并没有完整保留从用户那里拿到的ETH，它只保留了总额的27%；而总额的44%给了Lido做信标链得到了stETH，因此Celsius所持有的ETH总额中有44%是stETH代币；剩余的29%Celsius自己去做了信标链，而这29%的ETH额度还要等到信标链上线后它才能实际兑换为ETH。

所以如果用户集体取出在Celsius中质押的ETH，Celsius目前马上能兑付给用户的ETH也只有总额的27%，还有44%额度的ETH，Celsius需要去curve上使用stETH来兑换才能获得。因此，大家普遍认为，失去了用户信任的Celsius在接下来的时间里会迎来较大规模和群体的用户提现。

果不其然，此消息一出，市场恐慌情绪开始加剧，大量用户将所持有的stETH在Curve上进行大肆抛售，很大一部分stETH被兑换为ETH，于是stETH价格出现大幅下降，这导致stETH和ETH脱锚，两者的价格不再满足1:1，意味着而stETH和ETH的交易对保持平稳的前提条件将不复存在。

更糟糕的是，前天另外一家大量持有stETH的机构也开始在Curve上抛售stETH。这导致stETH进一步折价，Curve上stETH/ETH流动性池的偏离情况进一步加剧，形成更严重的脱锚。

据Tokenview数据显示，stETH持有占比最高的是Aave借贷池，目前借贷池里面有140多万stETH。

通过AAVE官方的借贷池我们发现，20多亿美元的借贷池，APY收益是0，借贷利用率也是0，说明这个借贷池本身不产生任何收益，即意味着此借贷是通过stETH/ETH的挂钩来实现循环借贷，在Lido质押ETH换取stETH，然后将stETH存入AAVE并借入ETH，再将接入的ETH质押到Lido中换取stETH……从而实现循环。这样折腾下来能把年化收益做到20%左右，因为这个是强锚定1:1，大部分人会觉得风险很小。

而随着脱锚的不断加剧，当脱锚到一定程度时，循环借贷的抵押物价值会<借贷物价值。进而导致进一步爆仓，一旦开始爆仓，会导致抵押品stETH被清算。导致stETH价格更下降，进而形成螺旋。

下一步会如何发展？让我们拭目以待。所有平台均为六六才说。欢迎留言讨论。

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