MBS:美联储缩表，会导致市场缺钱么？_SMBSWAP

5月5日凌晨，美联储宣布加息50个基点：美国的基准利率，被提高至0.75%-1%。

与此同时，美联储还宣布从6月1日开始缩减其8.9万亿美元的资产负债表：

前3个月每月收缩300亿美元国债和175亿美元MBS，此后，扩大至每月600亿美元国债和350亿美元MBS。

今天来谈谈缩表的问题。

很多人认为，从6月开始，美联储每个月有475亿美元的国债，“到期”不再续买，这意味着市场上每个月都会减少475亿美元的现金；从9月份开始，每个月有950亿美元的国债，到期不再续买，这意味着市场上每个月都会额外减少近1000亿美元现金……

这么大规模的现金减少，岂不意味着，全球金融市场上将出现极度的现金短缺？

再结合近来美国国债收益率的快速抬升以及美股的暴跌，很多人就认为，当美联储开始缩表之后，市场上的钱将会更加紧缺，美国国债收益率还有大幅度的抬升空间，而市场将会出现流动性危机……

穆迪调整对美联储货币政策的基准假设:金色财经报道，穆迪认为，与上次相比，该评级机构对美联储货币政策的基准假设略有变化。与之前的展望一样，预计美联储5月份的加息是当前紧缩周期的最后一次，政策利率将保持在5%至5.25%的最终区间，直到2023年底。然而，现在预计联邦公开市场委员会不会在2024年1月开始降息，而是将首次降息推迟到3月，因为通胀仍比此前预期的更为持久。虽然联邦公开市场委员会将根据货币紧缩对经济和金融状况的持续影响采取进一步的政策行动，但预计随着时间的推移，政策立场将具有足够的限制性，能够将通胀降至目标水平。到2025年底，货币政策仍将保持限制性。联邦基金利率将在2026年初回归中性利率。[2023/6/25 21:59:23]

如果只是简单抱有这种看法，说明太不了解美联储对于金融市场的掌控力。

既然是缩表问题，我们需要从美联储的资产负债表说起。

美国财政部官员：美联储支持的数字美元可以与私人稳定币共存:2月9日消息，美国财政部负责国内金融事务的副部长Nellie Liang：美联储支持的数字美元可以与私人稳定币共存。（金十）[2022/2/9 9:39:09]

根据2022年5月4日美联储最新的资产负债表，其总规模为8.94万亿美元。资产构成中，国债为5.77万亿美元，占比为64.5%；MBS为2.72万亿美元，占比为30.4%。两项合计高达8.48万亿美元，占了资产总规模的95%。

美联储所谓的缩表，就是减少国债和MBS的持有量——下图中的蓝线、浅绿线和暗红线，分别就是美联储资产总规模、国债规模、MBS规模。

但我们别忘了，资产负债表，资产负债表——除了资产，还有负债。

那么，当前阶段美联储负债的主要类别是哪些呢？

答案是：商业银行准备金、财政部账户现金、流通现金、逆回购账户资金。

美国白宫正式递交鲍威尔连任美联储主席的提名给国会参议院:12月3日消息，美国白宫正式递交鲍威尔连任美联储主席的提名给国会参议院。（鞭牛士）[2021/12/3 12:47:37]

截止5月4日，美联储的负债总规模为8.9万亿美元，其中商业银行准备金为3.31万亿美元，流通现金为2.27万亿美元，逆回购账户2.1万亿美元，TGA为9600亿美元，这四项占比分别为37.2%/25.5%/23.6%/10.8%。四项合计占比，高达美联储负债总规模的97%。

在以上四个大项负债中，对金融市场影响较大的，是商业银行准备金规模和流通现金额度，而TGA和逆回购账户资金波动，基本不会影响市场上的资金状况。

这里说明一下，美联储逆回购账户与中国央行正好相反，中国央行的逆回购账户持有资产，属于资产端，规模越大，意味着为市场释放资金越多；而美联储的逆回购账户，属于负债端，主要从市场上回笼资金，规模越大，意味着从市场上吸收的资金越多。

美联储罗森格伦：央行数字货币已经引起国会极大兴趣:美联储罗森格伦表示，央行数字货币已经引起了国会的极大兴趣。美联储定于7月初发布的一项研究将表明，（我们）有可以安全创建央行数字货币的技术。数字货币对没有银行账户的人来说是有利的。（金十）[2021/6/24 0:01:51]

当美联储逆回购账户资金屡创新高，这就意味着，市场上的资金极其充裕，只是因为美联储的加息，导致市场资金涌入逆回购账户，追求绝对安全的收益。明白了美联储资产端和负债端的主要构成之后，我们再来看美联储的缩表。

不管怎么缩表，理论上说，只要能做到不影响负债端的准备金和流通现金的规模，就不怎么会影响金融市场，因为只有那两个账户的钱，特别是流通中的美元数量，才与市场上所谓的“缺钱”还是“不缺钱”，有密切关系。

按照当前的缩表计划，到2022年12月底，美联储将“缩表”超过5200亿美元。但实际上，这个缩表过程，完全可以通过只操作逆回购账户就能达到。

动态 | 美联储降息25个基点至2%-2.25%:美联储降息25个基点至2%-2.25%，符合市场预期，为2008年底以来首次降息。美股三大股指短线走低，区块链概念股多数下跌。[2019/8/1]

因为美联储是资产端和负债端同时收缩，不管是商业银行的准备金规模，或者是市场上流通现金的规模，可能连1美元都没有少，而且还很有可能变多呢！

通过观察美联储资产负债表负债端的主要项变化，我们可以推断，本轮缩表与2018年-2019年前一轮缩表有什么不同。

2018年初，美联储资产负债表为4.4万亿美元；到了2019年9月初，缩表至3.7万亿美元，减少了约7000亿美元。

在这一过程中，流通现金、TGA和逆回购账户变动都不大，美联储负债端的规模缩减，几乎完全依赖于商业银行准备金的减少——商业银行准备金规模，从2018年1月3日的2.19万亿美元,变动到1.45万亿美元，减少了7400亿美元，比美联储的缩表规模还大。

美联储没有想到的是，商业银行准备金规模的持续收缩，在2019年9月底的时候，引发了大问题，当时美国的银行间回购市场利率突然飙升10倍，回购市场几乎一夜崩溃。

这里我们要说的是，信用货币体系下，钱可以无限变多，但并不能随便减少，因为每一元钱一出生就带着利息，而且一出生就被用于购买某种资产，由此形成了资产负债的对应关系。如果央行仅仅抽走某一方的钱，那么另外一方立即就会坍塌。

美联储保持流通现金稳步增长的同时，持续收缩银行准备金规模，看起来也不影响市场流通资金松紧。但收缩到一定程度，就会影响商业银行之间的回购交易——因为，商业银行间回购市场的开展，就是依赖于充裕的准备金，当准备金收缩到了某个触发点，银行就会发现可用于回购的资金不足，由此引发回购市场利率飙升。

由于回购市场出现大问题，于是原本准备持续下去的“缩表”立即停止，美联储马上又转向了扩表，补充银行的准备金，挽救回购市场。所以，自2019年9月份以来，美联储的资产负债表规模再度开始上升。

但是，2022年开始的这一轮缩表，完全不存在这个问题——因为，美联储负债端拥有高达2.1万亿美元的逆回购资金，缩表根本不用抽走准备金。也就是说，如果缩表规模在2万亿美元以内，既不会影响市场流通资金的松紧，也根本涉及不到商业银行准备金的问题。

进一步观察2020年疫情爆发以来美联储负债端变化，还能发现一个有意思的现象：商业银行准备金额度与TGA额度几乎反向波动。

这说明一种情况，疫情期间的美国银行体系，很大程度上是在为服务，帮助发钱、收税、发债，钱要么在账户里，要么就进入准备金体系，绝大部分QE的资金，并没有溢出到社会上，变成流通现金的额度，这也正是当前美国通胀水平只有8.5%的原因。如果让美联储QE的钱全部变成流通现金，现在的通胀水平，很可能高达20%以上。

美国当代的商业银行和金融体系，看似私营，实际上已经完全在为服务。

至于市场上的流通现金规模，美联储一直都严格管控其“稳定增长”。

只要美联储玩得好，看起来高达2万亿美元的缩表，并不会影响在市场上流通的钱的数量——因为，这本来就是美联储左手倒右手的游戏而已。

不仅如此，在美联储的严格管控之下，当代整个金融和货币系统，某种程度上说，就是最典型的一套精准运行的“计划经济体系”。

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