ETH:加密VC投资中三个反直觉的经验教训_Restaurant DeFi

1、投资组合的构建比挑选合适的标的更重要

这个教训是最反直觉的，但从数据的角度来看其实很简单：如果你仅把0.5%的资金投资于回报率为100倍的标的，你也不会回本。由于风险投资的回报率遵循幂律分布，100倍回报率的赢家不常见，所以每当你遇到一个，你就必须让这个投资变得更有价值。集中投资>祈祷式的分散投资。

一家VC在其基金网站的投资组合页面上收集了一堆漂亮的标志，这并不意味着他们的回报率真的好看，但这就是投资组合构建的重要，这也是为什么我对4亿多美元的基金还在开种子轮支票而感到困惑。

有些人认为，小规模的初始投资是为了获得“射门”的机会，并准备在随后的几轮中大规模地加倍投资于赢家。但实际上发生的情况是，在后期，更大的基金会以更强势的姿态入场，并获得几乎所有的份额此外，如果你不是种子轮的主要投资者，你很可能都不会按比例拿到属于自己的那份，所有权也会被稀释很多。

加密货币借贷机构Celsius Network ETH质押队列延长到44天:金色财经报道，加密货币借贷机构Celsius Network调整了ETH质押策略，在两天的时间里，该公司从Lido Finance赎回了约8.13亿美元的抵押ETH后，一直在努力将ETH转移到抵押合约中。ArkhamIntelligence的数据显示，自6月1日以来，Celsius已经存入了约7.45亿美元的ETH。21Shares的分析师Tom Wan表示，这些转移将队列延长到44天，在以太坊网络上建立新的验证器，Celsius可能需要将近一周的额外时间。[2023/6/3 11:55:44]

如果你把这个教训带到它的逻辑极限，那么最佳的投资组合结构就是把100%的美元定投到ETH中——这就是所谓的Beta投资。

加密公司Jafia LLC涉嫌4400万美元欺诈遭CFTC起诉:金色财经报道，加密公司Jafia LLC以及Sam Ikkurty、Ravishankar Avadhanam两位嫌疑人因涉嫌欺诈遭美国商品期货交易委员会（CFTC）起诉，他们推出的三只基金Rose City Income Fund、Rose City Income Fund II LP 和 Seneca Ventures LLC资产目前已经被冻结。根据美国商品期货交易委员会披露信息，被告使用网站和 YouTube 视频“从至少 170 名参与者非法获得超过 4400 万美元资金并用于购买、持有和交易数字资产、商品、衍生品、掉期和商品期货合约。”（cryptoslate）[2022/5/22 3:34:13]

但说实话，加密货币风险投资中的一个不可告人的秘密是，在上一个周期刚开始的时候，大多数基金在ETH上的投资表现并不优于DCA。

Terra启动新协议以铸造跟踪美国股票价格的加密资产:金色财经报道，稳定币平台Terra的创建者周四宣布启动Mirror Protocol，用于铸造反映苹果或特斯拉等公开交易公司股票价值的加密资产，以为全球散户投资者提供一种更轻松地参与美国市场的方式。这些代币被称为mAssets，通过使用能够每六分钟检查一次价格的oracle系统，这些代币将跟踪真实股票市场中美国股票的价格。[2020/12/4 23:03:21]

假设ETH合理的成本基础为200美元，如果你在2018年至2020年期间以美元成本定投ETH，今天你基金TVPI将会是15倍。

许多人会拿出AngelList所做的一项著名研究来做反例进行论证，该研究表明，平均而言，进行更多投资的基金会有更好的回报。但我认为加密货币是不同的。因为公开市场的同等基准回报率已经很高了，你需要集中在不对称的回报上，才有机会超越大多数。

行情 | 加密货币总市值约为2976.58亿美元:据AICoin数据显示，全球加密货币总市值今日有所回升，约为2976.58亿美元。加密货币市场中占比排名第一的是比特币，市值约合1846亿美元，当前市值占比为62.03%；以太坊排名第二，市值约为309亿美元，市值占比为10.37%；瑞波币排名第三，总市值约为130亿美元，市值占比为4.35%。[2020/2/19]

否则，随着时间的推移，加密货币风险投资的平均回报将低于仅仅购买ETH。而从长远来看，要超越ETH的表现是非常难的。

因此，对于每一项新的投资，你应该考虑的是“这是否会超过我的ETHbags，能否回本？”并做出高置信度的投资。

2、在产品-市场匹配之前，一轮融资的“热度”与最终的结果之间几乎没有关联

分析 | 金色盘面 加密货币市场整体呈现多头趋势:金色盘面综合分析：目前市值居前的主要币种都出现了不同程度的上涨，其中ETH涨幅3.45%，BTC涨2.42%，市值靠前的标的仅USDT出现了小幅下跌。[2018/8/29]

在你观察历史上个周期最大的赢家是谁时，你会发现它们几乎都不是种子轮时的热门交易。

DeFi：Uniswap可能曾经是市场上的一个热点，但Aave，早在它被称为ETHLend的时候，任何散户投资者都可以在公开市场上以几分钱的价格买到它。实际上，在DeFiSummer发生之前，所有的以太坊DeFi都不是足够吸引人的投资对象。

NFTs：当DeFi随着流动性的Degen收益率而变得十分热门时，SuperRareCryptoart仍然处于被完全忽略的情况。XCOPY和Pakpieces的底价仍处在个位ETH。

L1s：具有讽刺意味的是，Solana是唯一的“VC链”之一，且在当时并不是热门交易对象，结果现在它却成为表现最好的AltL1投资。

这就是为什在种子阶段对估值的控制要非常严格。我看到越来越多的风险投资公司会进入6000万至1亿美元估值产品的种子轮。我能想到的唯一的合理例外是L1s，因为其TAM上限很高。但除此之外，你甚至可以用一些比那些产品种子轮还要便宜的价格购买那些具备潜力但FDV更便宜的公开交易代币。

然而，在产品-市场匹配之后，情况就完全相反了：最好的投资是对那些最明显的赢家的投资。这是因为人类天然地很难内化指数增长的感觉——我们往往低估了赢家真正能赢得多少并成为垄断者。

OpenSeaA轮融资前的1亿美元估值在当时似乎很高，但考虑到他们的交易量增长速度，它很快就变成了一个廉价的价值标的。

这是一个辩证法的好例子。最好的风险回报投资要么是便宜的前私募基金公司，要么是昂贵的后私募基金公司，两者之间没有任何区别。

3、在热门叙事的拥挤空间中很难挑选出赢家

我在过去一年中看到的一个趋势是，Web2的创始人倾向于建设那些最热门的Web3叙事，也是最拥挤的空间。

许多风险投资公司指出，这是伟大的人才进入加密货币领域的标志，但我认为这更多代表的是优秀学校的人才正在进入这个空间，而不一定是优秀的创始人与市场的匹配。

加密货币可能与其他行业不同，从历史上看，几乎所有最成功的加密货币项目都是由那些没有常春藤大学/硅谷血统的人创立的。

对于那些拥有明显想法的投资，我有一些担忧：

这些想法吸引了那些唯利是图的雇佣兵般的创始人。这些创始人善于复制已经成功的东西，并积极地推销他们的产品。但不可避免的是，随着加密货币向下一个热点叙事的轮换，创始人的体量会出现缩减。例如，我们现在正在看到的这种情况，以太坊DeFi代币从历史高点下跌了70-80%，而其他链上的DeFi成为了新的热门叙事。在2020年的DeFiSummer中启动的以太坊DeFi项目中，那些唯利是图的雇佣兵般的创始人已经转向天使投资，而那些传教士般的创始人则有产品愿景，继续进行建设和创新。

衡量雇佣兵与传教士创始人的一个好方法是与他们一起走过思想迷宫——就是要看创始人能不能谈一谈他们之前的所有方法以及他们现在正在做的更好方法。如果风险投资公司对某一领域的了解比创始人多得多，那么这就是一个危险的信号。

这些想法的竞争性很强。当有一打项目试图建立同样的东西时，要挑选出赢家就更难了。每个类别在很大程度上仍然是赢家通吃或双头垄断通吃的业务。如果你采取集中投资的方法，那么由于利益，你就不能对其竞争对手进行祈祷式的分散投资。

这些想法有很高的产品前估值。我现在看到的到X链的最低估值是产品前4000-6000万美元，有时达到1-2亿美元。这种风险/回报对于寻找从快速预售到代币发行的交易者来说可能是不错的，但对于寻找不对称投资收益的风险投资商来说就不是了。

我不能给出一个完整的结论，所以我将以一个热门话题来结束这篇文章。那些向LPs展示他们的纸面收益以募集大型资金的基金，一旦他们的纸面收益得以实现，他们的表现都将低于ETH。

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