UST:疯子的审判：UST/LUNA 还回得去吗？_LUNAPE价格

撰写：JackMelnick

编译：TechFlowintern

你可能已经注意到，最近市场上的情况一直很不稳定。这种疯狂是由特殊因素驱动的，熊市已经到来了几个月，并且这种疯狂很大程度上是由Terra模型的风险造成的。

随着UST的流通供应增长，它给LUNA的价格带来了向上的动力。这在看涨的市场中效果非常好，因为随着UST使用场景的增多，需求量变大，让持有LUNA的用户看到他们的代币直接创造价值。然而，在避险市场中，相同的机制可能会产生有问题的死亡循环。

让我们快速回顾一下发生在LUNA和UST身上的事情，并思考一下TerraformLabs团队到底需要做什么来确保这样的银行挤兑不会再次发生。

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背景

1、人们倾向避险资产。宏观状况显然已经恶化了一段时间，全球不适应的利率和通货紧缩给股票和加密货币带来了持续的压力。这导致投资者从抵押不足的稳定币(UST)转向完全现金/现金等价物抵押的稳定币(USDC、USDT)。

2、UST的基础资产/负债不匹配。尽管没有抵押，UST总是可以1:1兑换1美元的LUNA，这一事实在代币需求之间建立了直接关系。在上涨的市场中，错配不是问题。然而，在低迷的市场中，对资产负债表的担忧变得更加明显，算法风险激增。

Sui Network发布0.28新版本文档，包括引入可编程新型交易等:3月7日消息，公链Sui Network发布下一个版本0.28的文档。具体功能更改将包括推出取代批次处理交易和普通交易的可编程新型交易、从20字节调整到32字节（在十六进制中，从40增加到64）、更改Gas预算以使用SUI而不是Gas单位等。[2023/3/7 12:46:47]

发生了什么？

1、LFG先是发布了一项声明，将1.5亿美元的UST流动性从3CRVUST池中转移出来，为4pool的推出做准备。同一时间，一个匿名地址桥接并抛售了8500万美元的UST。

2、此次出售导致Curve池变得不平衡，并对UST价格施加下行压力。为了帮助纠正这种脱锚，LFG从Curve中移除了另外1亿美元的UST流动性。

灰度：已对美SEC拒绝现货比特币ETF申请提起诉讼:10月12日消息，加密资产管理公司 Grayscale Investments 已就美国证券交易委员会（SEC）拒绝其申请现货比特币交易所交易基金的诉讼提交了开场简报。Grayscale 首席法律官 Craig Salm 表示，现货 ETF 和期货 ETF在比特币背景下没有区别，因为芝商所比特币期货的定价本身就低于现货比特币市场。简报中称，美国证券交易委员会未能证明为何会对比特币期货 ETP 和现货比特币 ETP 批准存在截然不同的处理方式，因此违反了美国《行政程序法》的最基本要求。[2022/10/12 10:32:00]

3、但是这依然不足以使得UST恢复锚定，恐慌已慢慢在人群中蔓延。

最近活跃3年以上的BTC供应百分比达到39.034%:金色财经报道，Glassnode数据显示，最近活跃3年以上的BTC供应百分比刚刚达到39.034%。[2022/9/25 7:20:11]

4、由于协议的设计，LUNA的价格始终与UST的流通量挂钩。然而在大规模的银行挤兑的环境下，LUNA价格迅速下跌，这意味着UST销毁兑换成越来越多的LUNA，从而造成潜在的死亡螺旋，还带来了区块链堵塞的副作用。

5、这一拥堵，导致了人们的恐慌进一步上涨。

6、Anchor中的头寸主要由LUNA担保。LUNA价格下降，导致UST被清算，这又进一步给UST的价格带来了压力。

7、TFL合作伙伴向3CRVUST池增加了2.8亿美元以上的非UST流动性，以试图止血。这种流动性很快就被消耗掉了，因为流出量明显高于“救助”。

8、Anchor存款大量流出，UST市场压力剧增。

9、这些抛锚的UST有两个去向：仍兑换成价值1美元的LUNA，LUNA抛压更强；转出Terra链抛售，加剧UST的脱钩。

10、UST越少导致LUNA越多，LUNA价格加速下降

11、随后LFG决定场外贷款7.5亿BTC来帮助UST恢复锚定，待市场正常化后，贷7.5亿UST回购BTC。

12、问题是，UST已经变得非常便宜，因此TFL偿还做市商的能力下降，如果BTC被清算卖出，将进一步拖累市场，进一步加剧死亡螺旋。

截至下午，锚定价值从0.66美元的低点回升至0.90美元。尽管如此，随着UST兑换成LUNA继续在市场上出售，LUNA价格稳步下降。

剩下的问题

Terra熊理论的关键点仍然是缺乏与UST交互的外来收益协议。稳定币旨在成为高流动性的交易工具，然而，对于UST，流动性是杠杆化的，并且高度集中在一个平台上。一周前Anchor有140亿美元的存款，而UST的市值为180亿美元。显然，除了在Anchor中存款赚钱外，实际使用案例的数量有限。

这使得UST成为一种风险较大的资产，相对于像USDC和USDT这样的现金或现金等价物支持的其他稳定资产。UST产生的收益在很大程度上是通过压缩Anchor的收益，随着投资者从追逐收益，转向规避风险，UST的唯一吸引力变得不那么重要了。甚至在"4POOL"问题之前，资金已经开始从"Anchor"中流出。

那么，Terra的解决方案是什么？

1、首先，团队必须再次建立对算法和整个模型的信心。没有它，底层的“算法”将无法工作。对LUNA的抛售压力只会持续到有足够资金支持挂钩之前。说到这里，有很多关于为挂钩防御筹款的讨论，这确实有助于消除这种脱锚的恐惧。

2、其次，也是最重要的，是在Anchor之外为UST创建用例。虽然这一直是Terra生态系统的持续目标，但它尚未实现。如果UST通过国库持有、用于池中，或者真正整合到DeFi中，那么银行挤兑就会变得更加困难。

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