UST:浅谈luna-ust的思考，以及加密市场熊市何时结束？_LunchDAO

相信最近各位早上起来，第一眼看的并不是大盘，而是luna，哈哈，如果luna能够续命成功，这无疑是对整个市场的利好，为什么？此次大盘的下跌，luna可谓是一大“凶手”如果续命成功，情绪必将带到大盘身上，不过也是令人失望，luna一次又一次的跌到个位数，目前在9U附近徘徊。

先讲一下最近luna-ust的事情，还有各位关心的问题，luna-ust会不会陷入死亡螺旋，这是一个很久就有的话题了，因为看到terra生态背后的应用场景，比如ust作为稳定币支付的几大应用，印象里在韩国(chai）乃至蒙古都有开展业务。出于这些支付场景的存在与发展，不会觉得ust是空气，甚至会觉得ust反而具有比usdt等美元储备稳定币更原生态的货币内核。

一、双币螺旋法

首先简单解释一下luna-ust机制。无论市场价格如何变化，terra保证用户可以用价值$1的luna与1$ust进行兑换。当ust低于$1时，套利者将会燃烧1$ust铸造价值$1的luna；反之，则销毁$1价值的luna铸造1$ust。

同样类似于这套机制却更早见阎王的一个稳定币系统是iron-titan。iron以usdc+titan为抵押，最开始以usdc全额抵押铸造，当iron的小时平均加权价格大于$1时，协议将会调整抵押率，比如usdc抵押率变成80%，这样用户就可以使用价值$1的20%titan+80%usdc铸造1$iron套利。

iron是怎么归零的呢？

事情始于titan价格的拉高，拉高后巨鲸开始出货，巨鲸砸盘引发市场恐慌，titan价格下跌过快，导致iron脱钩；当iron低于$1时，按照套利机制会发生什么？用户可以使用1$iron换取价值$1的usdc+titan；恐慌情绪蔓延时，大量用户把拿到手的titan继续卖出，于是titan继续下跌、iron持续脱钩，陷入死亡螺旋……

福布斯中国：2023上半年中美两国Web3相关新增独角兽消失:7月31日消息，福布斯中国发布《2023上半年全球新晋独角兽全名单》，其中显示，2023上半年全球独角兽行业分布剧烈变化的主要动因来自于中国和美国。人工智能与新能源相关企业是今年上半年全球独角兽维持增长的中流砥柱，有超过60%的新晋独角兽公司来自这两个领域，但随着美国对Web3领域的监管加强，市场也开始对Crypto望而却步，Web3相关新增独角兽消失。2023上半年美国和中国虚拟货币领域独角兽数量均为0，其中美国虚拟货币领域独角兽环比减少7家。[2023/7/31 16:09:42]

关于iron的归零，有哪些教训呢？

1、不要提供过高的的LP激励。iron给稳定币LP提供的APY竟然高达500%，即使这会吸引来大量流动性，但LP不是sha子，刀口舔血的活一旦赚到目标收益跑的比谁都快。

2、非稳定币一极，不要暴涨暴跌。举例来说，luna从50暴涨到100，看起来似乎是利好，实则不然。luna突然暴涨，意味着销毁单枚luna能够铸造的ust数量暴增，市场所需承载的ust容量变高，但实际需求又无法支撑，ust抛压会增加。当超出套利者心理预期范围时，套利者撂挑子，恐慌蔓延……

3、可信资产抵押真的管用吗？iron的抵押率设计，实际上就是希望通过协议成长慢慢去走一个去抵押的过程。事实上，死亡螺旋发生时，usdc的抵押率大概在75%，也就是说无论如何，单纯稳定币的损失都是有限的。20%左右的回撤对于加密市场玩家而言或许还是可以接受的。但死亡螺旋还是发生了。

4、不要低估市场情绪。如3所言，换个角度，即使死亡螺旋坐实，iron玩家只会损失25%，总比归零好上不少；相反，套利空间却是确定性存在的。那么大家为什么不去套利呢？因为市场情绪驱使着套利者逃离了——你的机制倚靠的就是套利者去实现市场自动平衡，现在套利者甩手不干了，怎么办？你以为可以利用机制设计引导套利者的行为，却没想到套利者的行为其实更多是被市场情绪所引导的。

ETH 2.0总质押数达到2558.89万:金色财经报道，数据显示，ETH 2.0总质押数已达到2558.89万，为25588873个，按当前市场价格，价值约474.98亿美元。此外，目前ETH 2.0质押总地址数已超84.62万，为846157个。[2023/7/12 10:49:02]

5、忽略了稳定币用途。如果用户仅仅是来剽APY的，而不具有对iron的真实需求，铸造iron还是titan或者乱七八糟的什么玩意有什么用呢？usdc不香吗？

terra做了什么？

共识支撑了货币的内在价值，而用例则构成了货币的外在需求。

BTC有用例吗？在被一些小国当作法币前，你很难说BTC有用例。所以在那个时候，它不是货币，它有共识却没法广泛使用；所以它波动大，因为信息、宏观、市场情绪等它会大幅震荡。但法币的购买力却只会随着通胀速度调整。所以法币很稳，熊市大家都会持法币。

换到ust，有共识吗？不知道，至少很多人看空它的机制设计。有用例吗？

anchor这种强制构造的需求不算，真正让我相信terra可能性的在于其线下支付场景的连接。terra系统的chai是加密生态内少有的受监管的线下支付网关，尽管数据相比visa等巨头不值一提，但迈出这一步，就意味着ust拥有了其他稳定币不具有的能力。

有人说，terra整条链目前就像一个一站式的金融应用，包括储蓄、mirror、astroport、chai等，详见此文。这其实正是为ust所构建的一堆需求场景，对应上面的问题5——只有用户真的对使用ust有需求了，ust才能够真正地逐渐稳住。

问题1

接下来说，我为什么认为anchor是炸弹呢？这就是问题1所提到的，不要提供过高激励。稳定币20%APY相对于iron可谓克制至极，然而相对于现实世界，或者其他稳定币池，或者是自身能力，仍然高了。这或许会是一个吸引流动性的好手段，但长久以来，必受反噬。不要忘了，稳定币也是币，也是需要x-y的y，也是可以砸的，小鱼小虾20%倒无伤大雅，巨鲸们几亿几亿地砸，就算是法币也受不了，更别提ust本身机制还受到广泛质疑了。

NFT项目Kanpai Pandas启动KARATE代币空投，拟于5月15日快照:金色财经报道，NFT项目Kanpai Pandas在社交媒体宣布启动KARATE代币空投，据悉Kanpai Pandas总计获得了已分配的12.5亿枚KARATE代币，第一批次空投数量将为2. 亿枚，占比约20%，空投对象是至少持有1枚Kanpai Pandas NFT并参与相关游戏交易的用户，快照时间拟定于5月15日拍摄。[2023/5/11 14:56:36]

小幅变化会被套利者抹平，大幅震荡却不是简单的1+1了，因为这会损伤市场的共识，引发恐慌，套利者直接跑路，你怎么办？放传统金融里就是挤兑。既然你的共识比银行系统要脆弱，还提供比银行高几倍的利率？

据说选择20%APY的原因是更看重的是其对terra生态增长的助力。那么换位思考一下，如果我是一名巨鲸，我为什么要助力terra生态增长？要么有利可图，要么有应用可用。有利可图的一面是我来提供流动性助力发展，另一面是我获利了要变现，我熊市/不爱了要出逃；增长并不是永久的，任何领域都会见顶，如何确保增量呢？所以一切都要看生态应用。可如果生态还没发展起来，就因为某些因素引发的连锁反应先凉凉呢？互联网烧钱抢用户，抢完还不是一地鸡毛——用户真的不是sha子，逐利游戏而已。

总之，anchor的20%APY我个人是不赞同，当然有人会说，anchor箭在弦上不得不发——目前绝大部分ust躺在anchor中，一旦调整anchor利率，很大可能会造成ust的大幅出逃，到时怎么办？

这里不得不提另一个项目，名字很绕口——叫abracadababra不知道我拼对了没……这货提出了一个”杠杆化收益头寸“的概念，将yearn等项目多余的流动性释放出来，并以mim为桥梁实现杠杆收益，如此杠杆率会随时间推移自动下降。通过绑定此类计息凭证token，$MIM短时间内拥有了大量流动性。

186家银行被发现存在与硅谷银行相似的风险:金色财经报道，经济学家最近的一项研究确定了 186 家银行处于风险之中。这些银行面临着与导致硅谷银行倒闭的问题类似的问题。在美联储迅速加息的过程中，经济学家们对美国的个别银行进行了评估。他们评估了资产账簿和市场价值损失。国库券和抵押贷款等资产的价值可能会下降。当新债券提供更高的利率时，就会发生这种情况。他们的发现表明存在潜在问题。如果这些未投保的储户中有一半要从这 186 家美国银行中的任何一家迅速提取资金，即使是投保的储户也可能面临损失。这是由于所有存款人可用的资产不足。

经济学家在他们的论文中表示，我们的计算表明，如果没有政府干预或资本重组，这些银行肯定面临挤兑的潜在风险。[2023/3/18 13:11:42]

随着abradabra引入degenbox策略，套娃大shi们开始纷纷用ust套娃：存入ust铸造mim→将mim换为ust返回上一步。由于ust与mim皆是稳定币，大家选择性忽略了二者底层设计的风险纷纷套娃，一时间夺走了anchor不少流动性。

有人说这岂不是好事？anchor减负啦！

问题是，degenbox就是基于anchor的，协议会把用户质押资产跨链到terra质押进anchor，再把质押证明aUST跨回ETH……

无论如何，MIM-UST算是吸引了大量流动性，实现了稳定币的一大目标。至于后来0xsifu黑天鹅，正着上去反着回来那就是后话了。那么我为什么要说这个事情呢？意思大概就是能吸引流动性固然是好事，但根本问题还是在于可持续性；之前ust联合frax在搞4crv池子，进展如何不清楚，但就算翻出花来，根基还是有问题，饮鸩止渴指不准就遇到了哪只黑天鹅……

问题3

Otherside已开启首次负载测试，超过2000用户在线:7月7日消息，YugaLabs元宇宙项目Otherside已于美国东部时间7月6日12:00开启首次负载测试，目前超过2000用户在线。

据悉，用户需要连接一个至少持有1枚Otherdeed的钱包。同时测试容量不设总数，最开始将从3000名玩家开始，每2-3分钟增加1000名玩家。[2022/7/7 1:56:24]

说完1、，说说3。资产抵押，前段时间LFG启动了BTC储备池，在此前的机制上做了一些调节：铸造1$ust时，一部分luna会被用于购买btc。相对于此前的设计，这个举动无疑表明了LFG的态度：即认为BTC相比于luna在未来将具有更好的表现。

从某些角度来说，这无疑是个不错的策略。就像我之前讨论ohm时所说，致力于成为加密生态指数是一个伟大的愿景，如果未来ust的抵押物中不仅有BTC，还包括ETH等优质资产，ust无疑会成为最原汁原wei的去中心化稳定币。LFG显然对此颇具信心，创建了几十亿美元的外汇储备以备不时之需。

然而换个角度，无论是ust的铸造还是销毁，luna都会面临抛压，其价值捕获能力大大减弱了；如果未来BTC储备占比越来越多，luna是否会越来越鸡肋？甚至连gas都可以用ust支付。通缩并非币价增长秘籍，实际需求才是。画大饼说大家一起把蛋糕做大，也得先给luna画一个啊。luna不稳了，双生子的ust也稳不了，蚀把米？

问题2

iron归零前，titan曾有一波暴涨，正是因为暴涨出货引发的散户踩踏；今天的ust脱锚，也有一个熊市的大背景——暴跌恐慌，同样会出货。但凡暴涨暴跌，很容易造成套利机制失灵，然后就是踩踏和挤兑。

问题4

最后是市场情绪。市场情绪是个玄妙的东西，绝非人力可以预测。好比我从未想象过还能够看到0.7的ust……但这次事件倒是让我反思，我以前总觉得可以通过机制设计引导参与者行为，但没想到在情绪助推下参与者撂挑子不干的行为。看来任何模型的设计，都需要提前做一些黑天鹅事件模拟的推演，有没有用难说，但至少不至于被打得乱了阵脚……

何时走出加密熊市？

比特币价格已经触及近10个月新低，大有跌破‘519’低位的趋势。关于加密金融后市走势，目前市场上观点分歧较大。

悲观派认为，加密市场已经步入熊市，市场可能进一步下跌。

先来看看各位大佬的看法：

根据梅耶乘数指标分析，目前仍处于加密熊市之中。这个指标表明，当前可能已经度过了熊市晚期的初始阶段，并且已经进入了熊市的下半场。然而，根据以前的周期，它也表明可能还需要煎熬一段时间，市场尚未提供足够的需求和价格升值，以实现可持续的获利和资本流入。

基于算法的加密货币投资平台Mudrex首席执行官EdulPatel表示，利率上升让个人和机构投资者暂停思考加密市场前景。他说：“这种下跌趋势可能会在未来几天持续下去。比特币可能会继续测试3万美元的水平。”

加密货币交易平台LunoPte发展和国际事务副总裁VijayAyyar表示，整体市场仍处于通胀和增长担忧的压力之下，如果比特币跌破30000美元，恐进一步跌至25000美元，然后才会出现任何“重大”反弹。

毫无疑问，3万美元是众多机构投资者以及加密投资者的心理关口，同时也是不少上市公司比特币持仓成本线。平均比特币持仓成本为26029美元，与去年的市场低点28800美元相距不远；而5月10日比特币价格一度跌穿

MicroStrategy成本价后也迅速反弹，似乎也预示着该点位的支撑性较强。

另外，考虑到加密金融受美股影响，二者未来可能同频联动反弹。GalaxyDigital首席执行官MikeNovogratz在最近的财报电话会议上预测，加密市场还会有继续下跌，他认为加密复苏不会在未来两个月内发生。他补充说，加密货币将与纳斯达克100指数保持高度相关，他表示“非常有信心”，一旦股市找到“某种底部”，比特币将会反弹。

那么，美股何时到底反弹？根据美银最新报告，过去140年里美国股市共经历了19次熊市，平均下跌37.3%，平均持续时间为289天。虽然过去的表现并不能完全代表未来的表现，但如果以历史表现作为参考，美银团队测算出的结果是，本轮熊市将在今年10月19日结束，届时标普500指数将达到3000点，纳斯达克综合指数将达到10000点。美银带来的一个“好消息”是，目前美股很多股票已经跌至熊市区域。换言之，比特币以及整个加密金融在未来几个月内，可能并不会有较大的利好反转。

不过，乐观派却认为比特币价格已经严重低估，熊市即将结束。

加密资管机构Amber在最新的分析报告中指出：“从链上的数据分析来看，连续下跌的价格让一些长期持有者止损，并将比特币重新分配给新的购买者。虽然我们看到已实现亏损占市场的主导地位，但目前价格低于200日移动均线的80%，在比特币被交易的历史上只有不到15%的时间处于或者低于200日移动均线的80%价位，这是个值得注意的表明比特币目前被低估的指标。”

方舟基金创始人CathieWood认为，表示，加密货币与传统资产之间的相关性越来越大，这表明熊市很快就会结束。“加密货币作为一种新的资产类别，不应该看起来像纳斯达克，但它确实像。它现在高度相关。你知道你正处于熊市，也许当一切都开始变得相似时，就接近尾声了，我们正看到一个又一个市场的投降。”

尽管目前市场低迷，她仍然对加密货币保持长期信心，因为与ARK的其他投资类别一样，她认为加密货币会随着巅峰市场和社会而呈指数级增长。根据Wood的说法，区块链是提供指数级增长机会的行业之一，她认为这些行业在未来7到8年内总估值将增长21倍。

分析师PlanB发推称，BTC月线RSI低于50，预示着短期内价格可能测试26000美元；不过，根据其2019年3月发布S2F模型，PlanB相信BTC价格仍将在未来几年内继续增长。

虽然现货市场下跌，但从近期的融资来看，Web3依然是机构重仓的重要赛道。TheBlock统计数据显示，加密行业4月份共有244笔投融资交易，创历史新高。此外，多个新的风险投资基金推出，包括DragonflyCapital、UnionSquareVentures和FrameworkVentures的新基金。

总而言之，在全球金融市场普遍不景气的当下，Web3依然是最具活力的行业，并且也是未来十年的最重要风口。正如老牌风投红杉资本喊出的口号所言，将持续有人‘AllinCrypto’。

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