LAYER:探寻 Alpha 项目趋势与头部基金投资偏好_CAT

原文标题：《熊市下的 Web3 投资：哪些赛道值得布局？探寻头部基金和 Alpha》

撰文：Jessica，Aaron，Rosie

摘要：Web3 市场遭遇寒冬，但 builders 仍在持续耕耘和布局。哪些赛道仍然火热？头部基金在熊市都投了哪些项目？A&T Capital 统计了 2022.5.1-2022.8.13 期间加密货币市场的融资数据，总结出了一级市场融资情况、Alpha & Beta 项目趋势、以及部分头部机构主要投资偏好。

首先定义我们研究涉及的投资方向。

Layer 1 包括数据层、网络层、共识层和激励层的扩容解决方案，典型例子包括 Avalanche，Solana 等

Layer 2 包括 - 合约层项目，典型例子包括 Perpetual protocol、Scaling 等

应用层项目里面涉及 21 个不同的行业标签，其中需要具体说明的有：

Web Builder：表示 web3 网络、区块链搭建服务，和基础设施区分开来

Legal：表示合规服务

Environment：表示 ESG 相关服务

基于以上统计数据，2022.5.1-2022.8.13 应用层最获得 Web3 行业资本的青睐，出现了最多的被投项目 ：87% 资金流入应用层，94% 的融资项目也是在应用层。

26636枚ETH从未知钱包转入Coinbase:金色财经报道，Whale Alert数据显示，26,636枚ETH（价值39,143,078美元）从未知钱包转入Coinbase。[2023/3/12 12:58:18]

PoW 占比非常少，其融资金额小于总融资金额的 1%：由此可见，PoW 存在的诸多问题（过高的能源消耗，大规模使用情境下低效，以及 PoW 高昂的硬件成本与竞争环境，给矿业带来了资本密集化的特征，催生了中心化趋势），因此资本更加青睐 PoW 以外的模式。

PoS 是 layer1 中融资表现最好占比约总金额 50%，明显超越其他 category 的赛道。融资情况来看市场对于 PoS Layer1 尤其看好。PoS 相比于 PoW 有更低的能源消耗，更高的可扩展性和交易吞吐量。

PoP（PoW 和 PoS 的混合模式）：获得融资金额占比总量 22%

PoS 并非完美解决方案，混合机制结合了 PoW 和 PoS 的好处

避免了 1.中心化 2.安全风险 3.MEV 风险 4.PoS 协议所导致的 DoS 风险

避免了 PoW 的高能耗和低性能

PoA 获得融资金额占比约 25%。模式可以在不牺牲安全的前提下，保障速度和高性能。与区块链传统的运作方式不同，但是提供了一种新兴的区块链解决方案，可能非常适合私有区块链应用

总体来说，Scaling Protocols 和 DeFi Protocols 有更好的融资表现。

Scaling Protocols

Scaling Protocols：投资机构对于扩容协议这一整体赛道的下注增高

市场对于扩容方案的需求因为更高的 gas fee / TPS / latency 变强

Defi Protocols

Defi Protocols 赛道整体关注度高 （34%）

66% 项目做跨链协议方向（DEX 跨链聚合协议），但是从融资金额上来看表现并不突出，仅占总融资数额 11.5%

数据：MAYC系列NFT近24小时交易额增幅超100%:金色财经报道，据OpenSea数据显示，Mutant Ape Yacht Club（MAYC）系列NFT近24小时交易额为217ETH，增幅达135%，24小时交易额排名位列OpenSea第3。[2022/12/4 21:20:35]

Defi Protocols 中，基础设施融资数额占比 56%，稳定币借贷协议融资数额占比 32%

Aptos 为行业 alpha，考虑看作离群值。把 Aptos 从 Defi Protocols 中移除，Defi Protocols 的 funding amount 占比降低到 19%，说明 Defi 赛道的关注度呈冷却的趋势，而相较而言，Scaling Protocols 赛道的占比达到了 overwhelming majority（73%），为市场关注度最高的热门趋势。

Oracle

Oracle 方向获得融资的项目非常少，占 L2 总融资数额的 1%。原因可能在于，1）Oracle 的概念没有什么创新；2）Oracle 的使用受行业限制，而且需要现实生活的数据 (i.e. 保险 / 房地产 )，如今比较火热的赛道 i.e. GameFi 和 NFT 大多数不需要 Oracle

游戏

GameFi 相较于其他赛道例如 Defi，对交易速度和 gas fee 的要求更高。General Layer 2 提供了潜在的扩容解决方案，但是在这一次的研究 cover 到的项目叙事中出现了为 GameFi 专门打造的 protocol。这可能说明 GameFi 类型应用有具体的需求是通用的 Layer 2 无法完美解决的，这个方向值得继续研究。

由上图所见，融资标的中交易所、金融科技共占 47%，其余均低于 6%，分布比较均匀。

大趋势 ( 总体 )

融资金额前三的类别：交易所、中心化交易所、金融科技。

融资项目数量前三的类别：NFT、游戏、元宇宙。

新趋势 ( 前种子轮 - preA 轮 )

基于区块链技术的金融科技公司Qenta将通过 SPAC 合并上市:11月10日消息，根据美国证券交易委员会（SEC）的一份文件，使用区块链技术追踪贵金属的金融科技公司 Qenta 将在与特殊目的收购公司 (SPAC) Blockchain Coinvestors Acquisition Corp 合并后在纳斯达克上市。交易预计将于 2023 年上半年完成，一旦完成，合并后的公司的初始市值将约为 9.04 亿美元。

Qenta 还从卢森堡投资公司 GEM Global Yield 获得了 1.8 亿美元的资金。GEM 将为 Qenta 提供为期 48 个月的股票认购服务。Qenta 已经从贵金属进军数字资产领域，它专注于数字化交易，同时通过区块链技术提供出处、托管和所有权跟踪。[2022/11/10 12:45:40]

由图可见，种子轮融资项目数量前三类别：游戏、NFT、元宇宙。种子轮融资金额前三类别：交易所、中心化交易所、安全。

Layer 1 - 以 PoS 和 hybrid chain 为最主要的热门趋势，能看到 hybrid chain 的关注度越来越高，间接证明大家对于 PoS 潜在的 security 问题已经关注到，并且在寻找能 balance security 和 efficiency 的方案。

Layer 2 - 以 general scaling protocol 为最主要的热门趋势，新增方向包括针对行业的 layer 2 chain。

Application - 大趋势和新趋势都是以短期能在二级市场流通的项目为热门趋势，新增的一个大方向为 security。

首先定义 Alpha：

Alpha 市场的特性是在交易驱动的融资。具有 Alpha 特性的项目需要表现为同一个 Layer 的类别中明显超越其他项目。我们在本文中寻找的 Alpha 项目，需要满足总融资超过其所在赛道平均融资的 2 倍以上。

2.1.1 Layer1

由图所示，Layer1 里没有看到 alpha。

2.1.2 Layer2

Axie Infinity启动Origin第三阶段，SLP奖励正式转移至Origin版本:8月12日消息，Axie Infinity已启动Origin第三阶段，该阶段将SLP奖励正式转移至Origin版本并推出需要SLP和Moon Shards制作的NFT符文和护身符，此外该阶段还对排行榜奖励、制作/分解系统以及平衡性进行了调整。AxieInfinity表示，包括奖励、平衡性等游戏组成部分均将在Season 0中进行重大调整和更改。[2022/8/12 12:20:51]

由图所示，Layer2 中 Seed-Angel 阶段存在 Alpha，Polygon 是这个 stage 里的 alpha 项目。其他如 PreA-A，B-C，C+ 都没有 Alpha。

2.1.3 应用层

Seed-Angel

PreA-A

B-C & C+

定义 Beta：

Beta 市场特性是市场驱动融资。Beta 衡量市场对某行业 / 技术类别整体是否看好。具有 Beta 属性的赛道融资普遍不错。统计上的离散系数（coefficient of variation）越低，表示赛道融资离散度低，进而体现市场有 beta 属性。我们进一步用平均数和中位数做差来交叉对比验证。CV 较低且 average 和 median 的差距不大的市场更体现 beta 特性。我们用 CV

2.2.1 Layer 1 & Layer 2

总体数量太少，不具有统计意义。总体来说，Layer 1 & Layer 2 属于融资额度高，赛道火热。按照技术流分项目的话，融资额度相差不大。

韩国或提出惩罚加密货币操纵者的法案:金色财经报道，韩国可能会提出一项法案，惩罚那些通过抬高币价、内幕交易或虚假订单从加密货币交易中获取不公平利润的人。在韩国议会要求研究加密货币监管后，韩国金融服务委员会（FSC）准备了这份研究报告。FSC提出的条例将比资本市场规制更加严格。根据该提案，对不正当获取利益的人将处以罚款、赔偿责任等民事、行政处罚，并处以监禁等刑事处罚。据悉韩国议会和政府将在立法过程中讨论细节。（韩国经济日报）[2022/5/18 3:23:44]

2.2.2 Application

由上图可见，从 CV1.5 以下低离散度的角度来说，beta 市场可以大致定为 Wallet、Gaming、Web Builder、Sports、Education、Environment、X-to-earn、Credentials 和 Legal。但是因为一个季度的数据量会对 CV 的可信度造成影响，这里用 AVE-MEDIAN 做 cross verification，如下。

由上图可见，X-to-earn、Web Builder、Legal 是经验证的 beta。其具体融资数据如下。

2.2.3 总结

在应用层里，通过两种算 beta 方法的对照下，得出 X-to-earn、Web Builder、Legal 具有 beta 属性。

DCG 共投资 10 个项目。在阶段上没有偏好，从 seed 到 series F 都有布局。DCG 投资的 layer 2 项目为 polygon，其他 9 个项目均为 application。在投资的 9 个 application 里，偏好从高到低：

Wallet，这也包括 exchange 里有 built in 的 wallet

Security，包括代码审计、安全检测

Analytics tools，主要是数据数据分析、追踪、alert

A16z crypto 出手了 2 个 application 项目，均为 seed 轮次。2 个项目均为平台型项目：

Creator platform 聚集创作者，帮助他们 NFT 化他们的原创作品

NFT pledging platform 让所有由于高门槛 nft 无法玩一些游戏的玩家通过这个 nft 借贷平台成功访问这些游戏，最终在平台完成所有支付后即可拥有这些 NFT 的所有权

A16Z 共出手 7 次，包括 1 个 Layer 1 项目 - Aptos，和 6 个 application 项目。

在投资的 6 个 application 里，轮次包括 2 轮 seed 和 4 轮 series A，方向包括：

5 个 gaming/x-to-earn

1 个 nft 项目

Tiger 共出手 14 次，1 个 layer1，1 个 layer 2 及 12 个 application。Layer 1 的项目为 Aptos，Layer 2 的项目为 polygon。在投资阶段上，14 个项目从 seed 到 series D 均有出手，没有明显阶段的偏好。

在投资的 12 个 application 里，偏好从高到低：

4 个 Infra 类的项目，包括 staking service、DID、deployment platform

4 个 asset management

2 个 analytics 和 2 个 exchange

Lightspeed 共出手 7 次，7 次投资时间均为 application。在投资阶段上，从 seed 到 series D 均有出手，阶段上没有偏好。

在投资的 7 个 application 里，偏好从高到低：

2 个 asset management

2 个 wallet

2 个 exchange

A&T Capital 共出手了 14 个项目，其中包括 1 个 Layer1 - Mysten Labs。在投资轮次上，有明显偏好早期的趋势，其中包括 7 个种子轮和 2 个 A 轮。

在投资的 13 个 application 里，包括：

3 个 infrastructure?

3 个 gaming/x2e

2 个 wallet?

2 个 DAO 工具?

Paradigm 共出手 4 次，4 个投资均为 application。在投资轮次上，4 次出手均为 seed 轮。在投资的 4 个 application 里，包括 nft marketplace、gaming/x2e、social、metaverse。

Dragonfly 共出手 12 次，其中包括 1 个 layer 2 cross chain bridge，另外 11 个均为 application。在投资轮次上，主要聚焦在早期 seed 轮，和成长期。在投资的 12 个 application 里，偏好从高到低：

5 个 gaming

3 个 asset management

2 个 social

Sequoia 共出手 5 次，其中包括 1 个 layer 2 - starkware，另外 4 个均为 application。在投资轮次上，有明显偏好后期的趋势，其中包括一个 ICO 轮项目。在投资的 4 个 application 里，包括：

2 个 metaverse

1 个 asset management

1 个 insurance

在本文中，我们回顾了加密行业在 2022.5 - 2022.8 期间获得机构基金投资的项目，总结有以下主要趋势：

从投资阶段看，市场上的基金在熊市里更愿意出手非常早期或后期项目；退出方式以短期内能进入二级市场为主，能看到对链游和加密资金管理项目的投资数量增加；

从投资方向看，Layer 1 以 PoS 为主，hybrid chain 的关注度显著增加；Layer 2 以 general scaling 为主，industry-specific chain 的关注度提升；应用层以游戏、NFT 为主，对安全赛道的关注度明显在增加。

A&T Capital

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