ETH:以太坊合并后展望质押经济前景与 DeFi 新机遇_Dola USD Stablecoin

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时间：1900/1/1 0:00:00

撰文：Loki，Huobi Incubator

一直以来大量的挖矿收益被矿工获取，以太坊 2022 年 7 月矿工总收入达到了 5.96 亿美元，按照这一数据估算，大约年收入约为 70 亿美元（2021 年达 180 亿美元）。按照 2021 年的数据，ETH 挖矿收益中，电费成本大约占到 33%，矿机成本占到 10%，对应 2021 年和 2022 年 77 亿美元和 35 亿美元的成本。

一方面，ETH 矿工也是生态的参与者，维护网络的运行。但另一方面，ETH 矿工也是生态和 ETH 持有者的对手盘，需要抛售 ETH 来覆盖成本。ETH 转向 POS，可以大幅度降低维护网络所需要的成本，预计固定产出将减少 90%。即维系系统运作的成本降低到 7 亿（2022E）和 18 亿（2021E）。考虑到燃烧机制，ETH 可能会进入实质性通缩。按照 10 亿的收入计算，节点也可以获得非常可观的 APY。

Binance US现已恢复以太坊链上USDC提款:2月15日消息，据Binance US状态报告显示，Binance US于2月15日5:19暂停了以太坊链上的USDC提款，原因为USDC在ETH网络上的集中度暂时不足。Binance US于2月15日10:41称USDC的库存覆盖问题已解决，USDC存款和取款现已可用，暂停时间长达5个多小时。[2023/2/15 12:07:38]

近期美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）将与 Tornado Cash 有关的地址添加到实体制裁名单是一个标志性事件，因为这是首次对智能合约应用进行制裁。这一行为及未来更进一步的行为会带来几个问题：

（1）ETH 生态，USDC、Uniswap 已经展现出了软弱性，DeFi 在是否审查方面可能会出现分化。

（2）审查已经从地址层面上升到了协议层面，下一步可能会继续上升到共识层面，8 月 20 日，以太坊矿池 Ethermine 不再产生包含 Tornado Cash 交易的区块。ETH 转 POS 以后，验证人成为潜在的监管目标，共识层的抗监管与去中心化成为新议题。

以太坊市值超越阿里巴巴:金色财经报道，据8marketcap最新数据显示，当前以太坊市值已经超越阿里巴巴，成为全球第14大资产。本文撰写时以太坊市值约为4554.9亿美元，阿里巴巴市值约为4554.3亿美元。[2021/10/17 20:35:20]

国债是现代金融系统的基石，近几十年的历史表明，美国为全世界提供安全资产实际上是以其主权信用为抵押，撬动起了全球的资源。所谓的「安全资产」，是指在各种状态（包括系统性风险冲击）下均能维持稳定价值的资产。

ETH 同样具备高流动性、以生态内的服务做背书、拥有较为稳定的近似无风险收益率，可以自由流通。ETH 目前市值 2000 亿美元，此外还有大量的 ERC-20 资产、NFT，按照 3000 亿美元进行折算，在全球国家净财富排名中可以排到 Top60，大约与乌克兰、阿根廷相当。

流动性 Staking 是指用户通过质押其资产获得流动性的过程。该过程始?

于投资者将代币（即 ETH）抵押到一个协议中，而该协议代表投资者进行质?

闪电贷平台Equalizer Finance计划8月初上线以太坊主网:据官方消息，闪电贷平台Equalizer Finance宣布，经过16周的开发之后，Equalizer平台即将发布，同时符合最质量标准和高安全要求。发布计划如下：

- 开发已完成，审计也接近完成，测试也即将进入最后阶段。

- 8月2日至7日：将在以太坊主网部署智能合约和平台。

- 8月2日至7日（同期）：将上线Rinkeby测试网并开放访问，并邀请社区和开发人员对平台进行测试并报告漏洞（漏洞赏金活动也将启动）。

- 8月7日至14日，修复所有报告的漏洞，运行漏洞扫描，完成最终的安全评估，并在Rinkeby测试网和以太坊主网中应用所有优化。

- 8月14日至17日，开放主网上对平台的访问，并启动用户获取计划。[2021/8/1 1:27:09]

押，然后为投资者 1:1 铸造抵押资产的认领权资产，然后 Staking 奖励归于?

流动 Staking 代币，这类似于去中心化交易所 LP 代币的情况。这些流动的?

以太坊二层扩容方案Hermez将提供USDT打包交易服务:以太坊二层扩容方案Hermez将和Tether合作，在今年年初上线后，Hermez上将可以进行打包的USDT交易。（cointelegraph）[2021/1/12 15:55:21]

Staking 代币可交换或用作抵押品借入资产。

事实上，除了 Staking 奖励之外，它还可以解锁额外的收入来源。包括但不限于：?

提前解锁的贴现收益?

治理权收益?

资金抵押凭证再利用获取的收益?

随着 Bonded ETH 的逐步增多，StakingFi & New DeFi 的基本面会得到显著的改善，对于 StakingFi 而言，稳定并且可靠的收益来源会出现，此前 Lido、Kiki 等 StakingFi 项目都因为 LUNA 的崩盘连带暴雷，LUNA 的市值约为 ETH 的 1/5，StakingFi 项目将会受到直接冲击。

截至 2022 年初，所有质押代币当前的市值约为 1460 亿美元，而当前锁定在 DeFi 中的总价值为 1860 亿美元，流动 Staking 协议的市场规模为 105 亿美元，渗透率约为 7%。据 Messari 估计，随着以太坊等加密网络向权益证明（PoS）共识机制的大规模转变，流动 Staking 可能会迎来一波相当大的市场增长。?

PAX Treasury在以太坊网络增发1038.1万枚USDC:Whale Alert数据显示，北京时间7月19日15:44，PAX向以太坊网络增发1038.1万枚USDC，交易哈希为0x6ff507f00fb398e156893697c7f910e19f1f8b70cf02bbc2c52c665b214bfc18。[2020/7/19]

到 2025 年，预计 Staking 年奖励达到 400 亿美元，平均 Staking 收益率在 5%-10% 之间，这意味着总的质押代币市值将在 4000 亿 -8000 亿美元之间。即使假设渗透率没有增加，2021-2025 年的年增长率也可以在 17%-40%?

的范围内。

治理价值分别按 Staking 规模的 1%/2%/3% 估算

ETH 提供多种 Staking 模式：

独立质押和质押即服务相对而言门槛更高，因此集合质押和中心化交易所质押预计将是 Staking 服务竞争的主战场。截至 2022 年 8 月 25 日，ETH2 质押总量为 488 万个 ETH，其中 Lido 占据 90% 的市场份额。对于 StakingFi 项目来说，自己的 Bonded Token 是通向财务和治理权的金钥匙，Lido 的市场地位也体现在 stETH 的受认可上。

需要注意的是，StakingFi 如果形成垄断，可能通过贿选、治理攻击、TVL 攻击等方式完成对主流 DeFi 协议的控制或者建立自己的 DeFi 生态，形成 DeFi 托拉斯组织，随之而来的抗中心化与垄断巨头的治理也将成为新的议题，DVT（如 SSV）技术有望发挥更大的作用。

DeFi 1.0 的典型代表是流动性挖矿，这种「挖矿」的本质是：利用资产的时间价值，换取短期或长期收益，并承担潜在的风险，包括智能合约、系统性、连带风险等。对于需求方而言，DeFi 协议「挖矿」机制在帮助提升流动性之后，也就可以执行更大规模的金融业务。

一般来说，租赁 TVL 所需要付出的资金成本=无风险报酬率 + 风险报酬率=无风险报酬率 + 无常损失预期 + 其他损失预期（如被盗、Rug 等）+ 风险偏好溢价

DeFi 1.0 最大的痛点是需要大量的 TVL，这部分 TVL 会带来巨额的使用成本、准入门槛以及安全隐患，去资沉、提效率、降成本是 DeFi 2.0 的重要方向，而 ETH 国债化背景下，生息资产二次利用为 DeFi 2.0 提供了一条可行的道路。

无论是现有的稳定币协议还是借贷协议，都需要质押大量具有价值的资产，由于资产的价值存储和使用功能没有分离，这些资产无法被使用，资产利用效率不高。而在 ETh Merge 以后，大量 ETH 被质押，质押者得到质押凭证。ETH 的价值存储和使用功能得到分离，质押凭证作为一种高价值、高流动性的抵押物，可以大量用于铸造稳定币或者进行资产借贷。出现以 ETH 质押凭证作为抵押物的新型稳定币或者 ETH 质押凭证在 MakerDAO 众占据更大份额将是一个高确定性的事情。

允许代币持有者使用他们的代币进行质押，并且同时提供流动性（因此可以享受到两种回报），这样不仅能够提高网络的安全性，也能最大化资本效率。

在 ETH 上的实现方式如下：以 ETH 作为所有代币的交易对，协议内部以 xETH 进行计价，再把 50% 的 ETH 投入质押，用户在 swap 是 xETH：ETH 按照 1：1 进行兑换，add 和 remove liquidity 的时候按照当前 ETH 真实含量实行动态利率。

类似现实金融利率中的国债逆回购、大额存单贴现，Curve 的 stETH 池的本质就是债券贴现协议，也可以以协议承兑的方式来实现。

类似美国债券市场的产品有可能会出现。

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