NFT:详解 NFT 借贷资金池清算机制：如何避免 BendDAO 式流动性危机？_ETH

作者：念青，链捕手

近期，伴随着NFT市场遇冷，无聊猿等蓝筹NFT也难抗重压，从8月以来地板价持续下跌。8月19日，其地板价一度跌至62.8 ETH，从而触发了列出无聊猿数量最多的NFT 抵押借贷协议 BendDAO 的清算。

近三月来BAYC地板价、均价变化图，数据来源：NFTgo

短短三天，有28个BAYC和28 个MAYC被清算，而几十枚无聊猿NFT 健康因子小于或等于 1.1，在清算的边缘战栗。甚至，BendDAO?的联合创始人/img/2022103202103/1.jpg" />

目前BendDAO平台上的抵押品及数量。

2、JPEG'd

JPEG'd同属于资金池类的NFT借贷平台，但在借贷机制上采用了MakerDAO的CDP (抵押贷稳定币)模型，协议使用者质押NFT进入协议，借出NFT抵押生成的稳定币PUSd，最多可以借入 PUSd 底价的32%。JPEG'd 提供为抵押者提供2%的贷款利率，同时储存的APY为?10-20% ?。

目前JPEG'd平台上抵押的NFT资金池主要有CryptoPunks（69枚）、BAYC（9）、MAYC（12）、Doodles（5）。

JPEG'd同样也通过“健康指数”来对当前的借贷情况进行评估，数值越高则资金状态就越安全。它的计算公式为：

健康指数=（1-（LTV/清算指数））X100

但该平台清算机制却由清算指数触发，此前JPEG'd设置的清算指数（债务价值 /?抵押品价值比率）为?33% ，如果NFT抵押品价值略有下降或用户提取更多债务导致债务/抵押品比率等于或超过 33%，将被清算。但在BendDAO出现流动性危机之后，JPEG'd将清算比率调整为40%，即LTV大于40%会被清算。

FTX宣布下架12种加密货币永续合约:6月19日消息，FTX 宣布将于北京时间 6 月 21 日 22:00 下架 BAO、CONV、CUSDT、HUM、KIN、MCB、MER、MTA、ORBS、ROOK、SRN、TULIP 共 12 种加密货币永续合约。以上永续合约将于北京时间 6 月 19 日 22:00 进入仅平仓模式，同时以上加密货币的现货借贷功能将被禁用。[2022/6/19 4:38:17]

健康指数通过百分比呈现，目的是为了让用户能更直观感受到自己的订单是否面临被清算的风险，来及时偿还贷款。和BendDAO的健康因子与清算直接挂钩功能不太相同。

如上图所示，假设你抵押的CryptoPunks底价为66.52ETH，你最大能借出的金额为25.94ETH，当CryptoPunks地板价下跌至64.94ETH（25.94ETH / 40%）以下，你的NFT就会进入清算保护和拍卖流程，拍卖持续24小时。如果在倒计时结束前不到5分钟提出新的出价，则拍卖将延长10分钟。这个过程重复，直到没有其他投标人。

与BendDAO的清算机制相比，JPEG'd设置的机制可以说极为严格，这就迫使抵押者不得不借出较少的金额，来保证自己的订单保持健康。但好处也很明显，地板价只要稍微下跌，就会迫使抵押者赎回NFT，或者进入清算，相对来说减少了坏账发生的风险。但站在抵押者的角度上看，则意味着拥有更少的缓冲空间，被清算的风险提高，因此被迫缩短抵押借贷周期。当然，这也意味着JPEG'd平台上的抵押品流动更快。

此外，前边提到，与BendDAO不同，在开始清算后，JPEG’d 国库会用贷款金额的价格将NFT 买回，最后由 DAO 对国库 NFT 进行处置，在一定程度上也在NFT市场行情不佳的情况下避免了恐慌和流动性危机。

考虑到抵押者面临的风险，JPEG'd设计了一种新的保险模块，这也是其他同类协议中还不具备的。购买保险的费用为初始债务的5%。如果抵押者被清算，可以在清算后48小时内偿还了债务和25%的清算费用后从DAO回购他们的 NFT。25% 的清算费用基于用户的未偿债务，即本金加上任何应计利息。

值得一提的是，近期，针对BendDAO事件，JPEG'd DAO还通过了一个新的提案，即JPEG'd DAO 将为在两周内（2022 年 8 月 17 日至 2022 年 8 月 31 日）从 Bend DAO 迁移到 JPEG'd 的合格 NFT 提供免费保险。目前提案已经通过。

3、Drops DAO

Drops DAO 今年5月正式上线主网，目前，Drops平台上规模最大的为?Yuga Labs 借贷池，持有BAYC、MAYC 和 PUNKS NFT的用户可进行流动性挖矿。和前面三个协议不同，Drops的LTV普遍要高，官方表示最高可借入高达 NFT 底价的 60%的贷款。但高LTV的背后是由Drops特殊的定价机制支撑的。

Drops在定价时同时采用了预言机、时间加权和去除极端值并利用碎片化进行定价。具体来看：以地板价为基准，对交易进行初步检验：25 个区块确认、1 个 NFT 卖出、同一个 Token ID 未在 24 小时内再次被卖出；去除极端值：计算 100 笔交易数据的地板价后，去除 5% 以下与 950% 以上分位值的交易；去除可能性极端值：去除掉N 个标准差的交易价格；喂价 4 小时记录一次等。

这种较为严格的、考虑到流动性的定价方式保证了Drops平台上抵押的NFT的基本品质，因此能做到在控制好风险敞口的情况下给出更高的估值，但对于非蓝筹的NFT系列并不友好。

此外，Drops鼓励同时抵押多个?NFT资产。

比如，根据Drops设置的最大LTV为60%，可算出最低抵押率（100% 除以 LTV 百分比）为166.6%。

假设，你在 BAYC 的价值为100 ETH时借了50 ETH，最低抵押率为166.6%，50 ETH * 166.6% = 83.3 ETH?，只要 BAYC 价格不低于83.3 ETH 并且没有借入更多资金，贷款将保持偿付能力。一旦超过借款限额，借款人的贷款可以被任何人清算。

当仅提供 1 个 NFT 作为抵押品时，LTV大于等于90%要进行清算。例如，提供的NFT价值为 100 ETH，用户借出50 ETH。 NFT价值需要大于55.5 ETH 才能不被清算。

提供2个或以上?NFT 作为抵押品时，首个清算阈值为60%，第二个及以上清算阈值为90%。

例如：假设用户提供 2个BAYC ，每个价值 100 ETH（总共 200 ETH），LTV 为 60%，借贷限额为120 ETH，用户借入100 ETH。假设 BAYC 的价格跌至80 ETH，抵押品总价值现在是160 ETH，新的借贷限额是 96 ETH，贷款抵押不足，抵押人的第一个NFT以80ETH*90%=72ETH的价格被清算，相当于用其中一个NFT来偿还了债务，那么抵押人的债务就从100?ETH减少到 28 ETH，用户可以保留2个NFT中的1个。借款人不再超过其借款限额，并拥有285%（NFT价值80ETH / 债务金额28ETH）的抵押率。如果用户拥有超过2个NFT，清算 NFT 的数量将取决于需要多少个 NFT 才能将债务推低至借贷限额以下。

这种清算机制允许借贷人借出更多的资金，并且可以通过多个NFT的抵押机制来缓解借贷人的资金压力。但与JPEG’d面临的风险类似，DAO承担了初步清算的角色，金库资金面临一定的稳定性风险。

4、Pine

相较前几个协议，Pine还处于较为早期Beta阶段，今年5月完成Sino Global Capital和Amber Group等领投的150万美元融资。Pine目前已经创建了31种NFT资金池，总锁仓价值为855,765美元。

Pine的清算机制设置较为简单，LTV大于40% 就会被清算。Pine的LTV 将根据贷方设定的收款和条款而有所不同。出于安全考虑，Pine 的 LTV 比率设定在 30-50% 范围内。如果借款人未能在贷款到期日之前清偿贷款义务，即偿还贷款和应计利息，则将手动清算。

据其白皮书介绍，抵押者会提前24小时收到最后偿还期限通知，贷款到期后，借款人拥有12小时的宽限期，从贷方或清算人处回购其清算资产。在回购期间，清算人不会在此期间结束前出售资产。此外，借款人还有为期3天的调节期，在这段时间内，Pine 团队将尝试帮助借款人与清算人协商回购。无法保证可以安排交易（例如，如果清算人在 OpenSea 上出售资产，则可能无法再进行回购）。

总的来说，Pine的清算机制设置较为简单，平台对于风险的管控意识比较薄弱，用户应注意控制风险。而且该平台收录的NFT项目并非典型意义上的蓝筹NFT，价格容易产生波动，风险也会比较高。

三、目前 P2Pool 模式存在哪些问题？

研究员Walon Lin认为，说到底，NFT-Fi目前最大的难点还是流动性的问题，这个问题不解决，那么资金池协议的杠杆比例就会很低。

P to Pool资金池模式的基础设施还未真正搭建起来，比如，目前的定价模型和预言机还没有真正做到良好的激励。例如，如果采用地板价定价，对稀有NFT持有者不够友好，如果采用预言机定价，则地板价的NFT没办法及时清算掉。第二，这个赛道还没有看到更多类似Sudoswap这类的AMM机制或者类清算的平台。未来，或许可以通过将NFT项目方作为清算人的方式，解决清算危机的问题。

各个资金池协议的LTV如何设置，如何定价，本质上是Trade-off的问题，需要同时兼顾、权衡抵押者和流动性提供者的利益，但这些问题暂时无法得到解决。在基础设施没有完全建立之前，P2P会是更优的选择。

此外，按照目前的运行逻辑，资金池模式还有一个硬伤是，无法实现Permissionless，只允许蓝筹项目进入，因此受众相对有限。但NFT-Fi的初衷就是“提高NFT流动性”，非蓝筹NFT进入资金池才是真正意义上的大规模采用。

最后，还想请大家思考一个问题：深熊之中，我们能够指望NFT-Fi来提高NFT的流动性吗？目前来看，答案并不是那么乐观，NFT-Fi本质上是给NFT加了一道杠杆，等同于锦上添花。在市场遇冷的环境下，这些怀抱“提高NFT流动性”初心的协议，面临着严峻的考验。对此，你如何看待？欢迎添加微信号jiayifan510与链捕手作者一起交流。

参考：《Cobo Ventures：NFTFi深度解析—从当前市场，看未来NFTFi的发展》

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