数字资产:HashKey：解读加密货币合规入场趋势与参与者_ASH

数字资产合规入场渠道概述与更新

我们去年中期进行了数字资产合规入场渠道商业图景的梳理，这一年我们看到一些新的趋势和竞争格局的变化，于是做了进一步的更新。以下是参与者及分类流程的更新：

上一份报告中，把数字资产合规入场的渠道分成了四类，分别是：钱包支付终端类、合规交易所、支付处理公司、稳定币。现在可以加入另一类公司，即金融机构，分类列表如下：

新趋势

这一年的发展，我们观察到了如下趋势：

监管趋严

一方面是打击犯罪，如纽约州诉讼?Bitfinex?的案件，后来牵扯出投资人对Bitfinex的集体诉讼事件，还加入了Polonix和Bittrex为被告，理由是为Bitfinex的生成的USDT提供收款地址。所以提供数字资产入场或交易的商家，要避免和“问题”渠道产生关系，否则有追查的风险。

另一方面合规体系完善。FATF建立的VASP规管框架将很可能成为全球通用的VASP标准，合规交易所业务基本都会适应FATF的原则，如香港和新加坡：1）香港在2018年后不断深化虚拟资产交易平台的规管，交易所牌照颁发第一张。根据财经事务及库务库的咨询文件，采取FATF的建议之后也可能对任何参与虚拟资产的平台包括OTC、钱包、转移支付、托管、相关金融服务等都要进行规管。2）新加坡金管局在2017年11月发布了PaymentServiceBill，后来在2019年正式升级为PaymentServiceAct，并在2019年引入PSNotice2，以及在2020年7月发布关于NewOmnibusAct咨询文件。PSN2就是PSA法案的修正条例，专门针对虚拟资产服务商，并符合FATF的VASP要求。

稳定币不容忽视，相关影响受到央行重视

HashKey Capital于币安重新购买106.7万枚PENDLE:7月6日消息，据Spot On Chain发推称，HashKey Capital在四小时前PENDLE跌至0.855时，于币安重新购买了106.7万枚PENDLE。

此前，HashKey Capital从PENDLE交易中赚取了276万美元。[2023/7/6 22:22:05]

2020年是稳定币迅速发展的一年，不仅是USDT，像USDC这样的合规稳定币发展速度也非常快。稳定币提供了一种方便快捷、低摩擦的参与方式，而合规稳定币作为入口，也受到严格的合规比如KYC/AML，以及用户地区的限制。以央行为代表的全球监管对与稳定币的发展非常重视，可以查看欧洲央行/G7Group/FSB对稳定币的报告，主要集中于稳定币对支付系统、货币政策、金融稳定性，以及对银行的影响。

越来越多的机构参与到数字资产入场服务当中来

今年的机构服务值得市场注意，机构是比较泛泛的概念，我们这里分成三类：

一是以PayPal、Square为代表的的支付类的机构，直接提供in-app的入场，但基本只服务美国客户

二是以特拉华州法定信托基金模式切入的，以基金份额代表数字货币的入场模式，代表了背后客户的极大需求，如Grayscale、Bitwise

三是传统金融的机构，尤其是像SEBA/Sygnum这类在瑞士拿到牌照的银行业务，可以完全合规的为客户提供on-ramp服务。

各类机构仍在不断进入这个领域：1）12月10日亚洲DBS和新加坡证券交易所SGX建立了数字货币交易所，可以交易数字货币，证券化数字资产，并提供托管服务。为MSA下完全持牌的机构RecognisedMarketOperator，还可以交易股票、债券和私募股权基金。2）12月9日Bitwise的Bitwise10CryptoIndexFund已经在可以在美国OTCMarketsGroup提供的最大的OTC市场OTCQX上进行交易，和Grayscale的6只基金一样，但还没有像GBTC和ETHE一样成为SECreportingcompany，所以赎回期仍为12个月而不是6个月。3）瑞士证券交易所宣布计划通过SIXDigitalExchange和瑞士数字资产托管机构Custodigit，以及通信公司Swisscom、银行Sygnum合作推出一款数字资产网关。将赋予银行及其客户直接接触数字资产的能力。

加密资产公司Hashdex计划推出比特币现货ETF:金色财经报道，随着比特币期货ETF在纽约证券交易所上市六个月，加密资产管理公司Hashdex开始逐步推出现货产品。该公司的首席执行官兼联合创始人Marcelo Sampaio表示：“现货比特币ETF是不可避免的，我们只是不知道什么时候，在什么情况下。”虽然很难确定一个时间表，但他相信现货ETF将获得美国SEC主席的授权。（The Block）[2023/3/17 13:08:57]

个人投资者/机构投资者对加密货币的兴趣越来越大，入场渠道多种多样

我们发现机构的入场渠道也是五花八门，把一些比较知名的case列在这里：

传统投资人PaulTudorJones直接通过交易所CME买入比特币期货入场

MicroStrategy披露通过?Coinbase?Prime进行购买比特币

美国万通互惠人寿(MassMutual)保险公司为一般投资账户购买了价值1亿美元的比特币，通过纽约基金管理公司NYDIG完成。

Square的CashApp在2019年三季度比特币的购买量还只有1.8亿，到了2020年3季度，比特币单季购买量已经增加了到16.3亿，增加了8.3倍。而CashApp的MAU估计在3000-4000万量级，2019年2Q为1500万，购买量比用户增长快很多。Square披露了用资产负债表购买比特币使用的Venue美国几个OTC服务商：itbit、Genesis和Cumberland。

PayPal已经获得了纽约州金融管理局颁布的有独家条件的Bitlicense，这和Coinbase诸多合规加密货币交易所的牌照一致。PayPal与PaxosTrustCompany合作提供加密货币买卖转换服务。目前客户已经可以在Paypal上购买加密货币，但还不能进行加密货币的支付和转账。在2021年PayPal将允许客户通过Veemo对商家进行以数字货币为支付手段的支付，Paypal完成中间的清算工作。

Hashed拟在明年上半年筹资第三只风投基金，将加大对GameFi项目的投资:8月3日消息，据外媒报道，专注于区块链生态系统的韩国投资机构Hashed计划在明年上半年筹资第三只风险投资基金，并寻求加大对GameFi项目的投资。

Kim称其不打算放慢对该行业的投资步伐，Hashed已经动用了去年12月筹集的2,400亿韩元(约合1.8亿美元)资金的一半以上，一旦剩下的资金用完，就会开始筹集一个新的工具。Kim还表示，他并未对遭受重创的行业失去信心，在科技领域，没有能够保证成功的投资组合，公司在进行投资时考虑到这一点，相信社区的发展，这一点从未改变。

此前消息，Hashed或在UST和Luna崩溃中损失了超35亿美元。（彭博社）[2022/8/3 2:55:29]

女股神CatherineWood管理的投资界知名基金Arkinvestment在2017年开始就看好比特币，其旗舰基金ARKW就通过持有GBTC获得加密货币的头寸。

为投资者服务的辅助服务慢慢齐备

入场不只是交易问题，还要考虑其它一些因素和辅助设施，包括保险、储存、会计、税务等，也诞生了很多工具和业务，本文就不做过多阐。可以参见Square对参与比特币方法的论述。

参与者情况的更新

去年的报告中我们梳理了17家出数字资产入场服务商的情况，这里就不在重复罗列，而是把我们最近了解到的一些有特点的服务商再做一点介绍。

Coinify-欧洲最合规的数字资产入场公司

Coinify是一家在欧洲提供数字资产合规入场服务的公司，业务分成两部分，针对企业用户的Payment服务和普通投资者的Trade服务。业务量在同类型中属于欧洲第一,并覆盖欧洲、美国和东南亚等国家和地区。

NFTBank运营商完成约1200万美元A轮融资，Hashed领投:金色财经消息，NFT资产管理平台NFTBank运营商Contxts.io完成Hashed领投的150亿韩元A轮融资（约合1200万美元），参投方包括红杉资本、1kx、DCG、Alameda Research、DapperLabs等，此外可能还会有其他机构追加投资。

Hashed于2020年6月对Contxts.io进行了天使轮投资，2021年4月，又领投了Contxts.io的种子轮投资。本月早些时候，Kakao区块链子公司GroundX收购了Contxts.io约10%的股份。（CoinDeskKorea）[2022/4/21 14:39:04]

业务齐全

Coinify有六种服务：Payment三种，商户支付、虚拟货币预付卡、收据/发票服务。Trade三种，虚拟货币转法币的提取、集成买卖币服务、钱包内买卖币服务。Coinify目前支持二十余种法币和十余种数字货币。

全球合规

持有各类应许牌照，目前牌照架构已经允许在70多个国家开展业务，并会继续在全球主要国家进行本地牌照申请。

创新合作

Coinfy和瑞士的在线零售商Galaxus，以及瑞士Sygnum银行展开合作，为Sygnum银行发行的瑞郎稳定币DCHF在Galaxus的支付提供平台支持。DCHF由Sygnum发行，每一DCHF都有对应的瑞郎存在Sygnum作为抵押。目前该服务仅面向部分瑞士地区。除银行外，Coinfy为多达65个支付服务商提供解决方案，也为诸多交易所、钱包等提供内嵌服务。

Xanpool-先进的P2P模式数字资产入场企业

Xanpool使用P2P的模式进行数字资产合规入场的兑换模式。Xanpool组建了一个法币和数字货币的兑换网络，用户可以选择本地的快捷支付方式进行法币支付，流动性提供商则提供数字货币。Xanpool提供的API和秘钥管理工具在中间进行定价、数字资产转移等操作，类似支付宝的conditionalpayment的作用。Xanpool近来发展迅速，用户量比年初增加了约17倍。

跨链算法稳定币Hash Bank Cash与Code Bank达成战略合作:据官方消息，首个基于火币生态链Heco跨链算法稳定币Hash Bank Cash和金色财经旗下的钱包Code Bank达成战略合作，与多家基于Heco的swap达成合作意向协议，并获得多个基于Heco的知名项目助力，协力共同推动Hash Bank Cash生态稳健发展。HBC将于2月21日18:00开启头矿。[2021/2/20 17:31:50]

法币支付利用本地快捷方式

Xanpool的用户法币层面的转账均使用东南亚各地的本地快捷支付方式：1）香港FPS,AlipayHK;2)新加坡Paynow;3)马来西亚：DuitNow;4)菲律宾：instaPay，Cebuana;5)泰国：PromptPay;6)印度：UPI;7)印尼：GoPay，Mandiri;8)越南：ViettelPay。使用门槛点，用户上手较快。

可实现跨境支付

Xanpool进一步把数字货币的onramp和offramp联合起来，做到了类跨境支付的形式，流程如下图所示：

转账的发起方，向数字货币提供商A购买数字货币，LPA向LPB打币，LPB收到数字货币后当地以本地快捷方式，将本地货币打到收款人那里，完成整套流程。

P2P模式具备网络效应

P2P模式可以广泛利用LP的流动性和基础设施，提供API接口的模式起量较快，流动性增长呈指数级，网络更多的流动性会吸引更好的LP。无论是法币端还是数字货币端，技术和服务的优化都可以借助合作伙伴，整体网络效应的提升有杠杆效应。

Bundle-非洲的CashApp

Bundle是非洲的一家数字资产合规入场公司。Bundle的定位类似于Square的CashApp，即带有加密货币和本地现金服务的钱包。用户通过Bundle可以买卖和存储数字货币，如BNB、BTC和ETH，以及存款和提取数字货币和当地货币，如NGN(尼日利亚奈拉)。Bundle内的买卖可以通过各种支付渠道处理，比如银行卡、银行转账和移动支付，也可以安全地存储在Bundle的智能手机中。

直连银行账户

用户在Bundle开户之后，会附赠一个本地银行账户，通过尼日利亚当地的CashMerchant，可以进行现金的存取。Bundle数字货币账户可以和银行体系连接，实现数字资产合规入场。

PrimeTrust

美国信托牌照

PrimeTrust是一家美国数字资产托管公司，拥有内华达州chartered的信托牌照。

业务丰富

PrimeTrust提供多种多样的服务，为交易所提供法律意义上的托管和运营监控，为稳定币发行公司提供抵押法币信托。PrimeTrust也开始已经开始提供数字资产入场服务，称之为CoinRamp，可以为交易所、钱包提供内嵌，也以为网站提供widget。

CoinRamp可实现6大法币的实时清算，支持银行卡、银行转账、支票等多种支付方式，其中银行卡支付可支持163种法币。背后的支付处理会自动选择最优支付通道。流动性服务商提供LiquidityAPI,可支持BTC、ETH、USDT三大币种的兑换流动性。将连接几十家平台

方便易用的入场服务

PrimeTrust的入场只提供API，法币端可采用ACH、Fedwire信用卡等方式，不承担加密货币波动风险，API还可以根据网站进行定制化，具备识别客户的功能，客户这方面需求较高。

客户基础好

PrimeTrust拥有300家客户，CoinRamp也将支持几十家客户，入场服务来自于客户实际需求，也和托管业务匹配，可谓水到渠成。

数字资产合规入场模式竞争版图思考

易用性与稳定性

入场渠道代表客户完成法币和数字货币之间的兑换，如果不考虑商品品类的不同，入场和网络电商购物的过程差别不大，一边是希望购买商品的客户，一边是卖出商品的商家。所以基础能力就是保证客户付款方式通畅，保障商家及时deliver，保证商品没有问题,以及可以处理大规模的兑换。因为还在早期费率目前不是一个关键因素，用户不可能到处比价，因为地区管制，也不可能尝试所有渠道。入场和支付具有天然的相似性。

目前比较突出的商家特征

有巨大的客户基础，如Square，PayPal

有强大的网络，能接入最丰富的流动性提供商

有较好的技术

有一定的合规/牌照基础

未来竞争的情况-机构进场、区域龙头、种类多样

数字货币入场本身未来会成为一个基础设施，成为基础设施则费用就要适中。比如支付宝作为支付的基础设施不能收取过高的费用，甚至需要免费。如早前的数字资产托管收费较贵，但之后费用越来越低，服务类型还越来越多。

竞争并不是纯技术的比拼，竞争选手五花八门，涉及客户类型、所在市场、当地牌照、以有客户基础等多方面的因素。由于牌照和市场的分割存在，会诞生地区领先的龙头，这如同除公链以外的区块链行业一样没有赢家可以全球通吃。

未来合规性会围绕银行这个客户的中心进行提升。一般涉及到法币流动，都会有本地的支付牌照，比如在美国，各家申请的都是州MoneyTransmitterLicense，欧洲会有EMI和PI，以及一些非发达国家和地区的数字货币牌照。银行拥有最多的客户资产，而银行也只可能和合规渠道合作。

传统机构裹挟客户和合规优势入场是趋势。除银行/托管范畴外，也不要轻视Visa和Mastercard这类传统支付，他们有下沉到更底层基础设施的态势。Visa宣布和CircleInternetFinancial合作，将把稳定币USDC集成到Visa支付网络。Circle目前加入了Visa的FastTrack项目，如果明年顺利毕业，Visa将可以发行具备USDC支付功能的信用卡，任何使用这张信用卡的商家都可以接受USDC的支付。这显露了一些Visa的野心，假设未来不断将crypto入场/支付服务网络并入Visa，实际上crypto就可以无缝连接到传统的支付网络里，Visa就变成了crypto清结算的网关。早前Visa和众多区块链企业如BlockFi、Coinbase都宣布过合作，宣布联合发行可以以数字货币支付的信用卡/借记卡。Visa的模式可能会更多获得cryptonative企业的青睐。

由于天然的相似性，单纯的数字资产合规入场可以向支付产业延伸，Coinify和Xanpool有这个趋势。

我们预计，2021年将成为重要的分水岭，以前数字资产合规入场以服务cryptonative企业或项目为主，2021年以后将以服务传统机构为主，这中间的市场变化、竞争格局和商业机会不言而喻。

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