比特币:BTC现货ETF频频遭拒 复盘BTC期货ETF为何总能通过_CellETF

2022年10月12日，SEC 再次否决了WisdomTree的比特币现货ETF发行申请，而不久前Teucrium的比特币期货ETF却顺利上市。究竟为何比特币现货ETF频频遭拒，期货ETF反而捷报频传呢？通过复盘SEC的批复文件，我们总结了比特币期货ETF成功闯关的致胜因素。

比特币期货 ETF 是以比特币期货合约作为底层资产的交易型开放式指数基金，不直接投资于比特币，而是投资于在美国商品期货交易委员会（CFTC）注册、芝加哥商品交易所（CME）上市、以现金交割结算、高度标准化的近月比特币期货，即场内离交割月份较近，可还未进入交割阶段的合约。发行机构通过滚仓展期的方式，卖出近期合约，买入远期合约，持续追踪比特币期货合约的价格指数。比特币期货的价值则是参考 CME 的比特币参考汇率（BRR），一项以 Coinbase、Gemini、Kraken 和 Bitstamp 等多个 CEX 内比特币交易价格为基准的综合平均加权指数。

BTC突破38500美元关口 日内跌幅为1.11%:火币全球站数据显示，BTC短线上涨，突破38500美元关口，现报38517.07美元，日内跌幅达到1.11%，行情波动较大，请做好风险控制。[2021/1/8 16:43:28]

数年来，仅比特币期货 ETF 被批准上市交易，从一定程度上说明了 SEC 对其认可度更高。此外，SEC 可能也试图通过比特币期货 ETF 探索合适的监管框架，因此将其作为过渡方案。

比特币期货 ETF 的优势体现在三个方面，1）降低操作壁垒，节省了投资者学习加密交易所用法、钱包存储以及私钥管理的成本和时间；2）避免了平台风险与自持风险，许多投资者可能也想从比特币的价格波动中赚取收益，但又不想直接持有比特币现货，此类情况下，期货 ETF 或是个合适的选择，其可帮助用户规避黑客攻击等安全隐患，同时也节省了托管、存储方面的费用支出；3）为比特币市场吸纳了增量投资者及资金，有利于比特币的长期发展。

BTC跌破26000美元关口 日内跌幅为3.39%:火币全球站数据显示，BTC短线下跌，跌破26000美元关口，现报25999.0美元，日内跌幅达到3.39%，行情波动较大，请做好风险控制。[2020/12/29 15:59:07]

比特币期货 ETF 的短板主要在于期现价格偏离度及持仓成本较高。首先，期货是能够溢价或折价交易的金融工具，其中溢价是指 ETF 被迫低价卖出近期合约，高价买入远期合约，反之亦然。故而，与比特币现货价格相比，比特币期货 ETF 的净值可能出现较大程度偏离，假设比特币的现货价格上涨了 1%，但期货价格却以 2% 折价交易，则比特币期货 ETF 的单位净值反而会下跌。其次，由于期货合约强制规定了到期日，无限展期或因期货溢价造成调仓损耗，继而压缩潜在的利润空间。此外，期货合约过高的成本也可能致其无法充分追踪现货价格，进一步扩大期现价差。

BTC短线突破7200美元:火币全球站数据显示，BTC短线上涨，突破7200美元关口，现报7226美元，日内涨幅1.60%，行情波动较大，请做好风险控制。[2020/4/23]

2021年之前，比特币的期货 ETF 申请也如现货 ETF 一般频繁被拒，但 SEC 的态度在该年发生了转变。自首支比特币期货 ETF 获批后，其发行申请便踏上了一片坦途。短短 1 年内，市场上已经有 5 支比特币期货 ETF 被允许上市交易。

3月BTC大跌对中国矿工影响最大，新冠肺炎疫情影响算力下降:据《证券日报》此前报道，记者对3月大跌中的数字币“矿圈”调查后发现，40多款矿机已触及关机价，不少中小矿工被“劝退”，矿机抛售潮已经出现。某业内人士透露，“根据F2pool的全网算力数据粗略计算，从3月10日到现在，约有230万台蚂蚁S9被迫关机。”由于大量S9和老式设备变得无利可图而无法继续使用，BTC价格下跌似乎对中国矿工影响最大。

对此，Blockware Solutions首席执行官Matt D’Souza向Cointelegraph表示，“出现下降是因为部分老一代矿机无利可图。如果你监测矿池，会发现许多亚洲的矿池损失算力，而不是美国的矿池。这表明是东方的机器关闭了，而不是北美的。那是老一代设备在东方出局。最终是比特币价格下跌，机器变得无利可图，被迫关闭。”新冠病不仅通过其对比特币价格的影响间接影响到矿工，而且几乎影响到所有其他资产类别，随着供应链的中断，疫情也更广泛地影响该地区，使机器更难获得。“我认为新冠肺炎影响了算力下降，因为它扰乱了全球供应链。矿工没有足够快地得到设备。下一代矿机因新冠肺炎疫情而推迟，所以难度调整要大得多。（Cointelegraph）[2020/4/4]

从竞争格局来看，虽然 ProShares 的管理费率最高，但其发行的两支比特币期货 ETF 占据了超过 95% 的市场份额，或是由于先发优势与产品多样性。监管层的宽容度在 2022 年进一步提升，于本年度 6 月通过了第一支空头比特币期货 ETF 的申请，不仅推动了比特币期货 ETF 交易体系的完善，而且丰富了投资者的交易选择。该年 9 月，SEC 又准允了首支基于 1934 年法案的比特币期货 ETF 发行，而以往的申请均是基于 1940 年法案获批。

BTC多空持仓比20:1，ETC预计明日减产:MXC抹茶杠杆ETF官方数据，BTC市场持续看多。ETC预计将于明日减产，其多空持仓总量及成交额较昨日分别增加84%、64%。平台币同样受到关注，BNB、OKB多空持仓总量较昨日分别上涨18%、194%，成交额分别上涨14%、283%。

MXC抹茶交易所目前已上线减半概念BTC、BCH、BSV、ETC、DASH、ZEC，以及ATOM、XTZ、ALGO等26个币种。以上观点不构成投资意见，注意投资风险。[2020/3/16]

通过回顾SEC往年的批复意见，我们解析了比特币期货ETF获批的三大关键因素。

首先，比特币期货ETF的监管力度较强。在 SEC 反馈 Teucrium 的申请时，将市场定义为 CME，基础资产定义为 CME 比特币期货。CME 受到 CFTC 监管，合规性更高，因此追踪 CME 比特币期货价格的 ETF 也能够纳入监管框架内，不仅降低了市场操纵的风险，还提升了透明度。不久前，泰国最大的加密交易所 Bitkub 就被爆出高管参与内幕交易与洗盘，通过伪造虚假交易量来操纵市场。此外，比特币期货合约不需要第三方托管，也避开了托管安全及私钥管理的难题。

其次，比特币期货ETF基础资产的二级市场成熟度更高。CME 是美国乃至全世界最大的衍生品交易所，经过上百年的发展，场内拥有充足的流动性。参照传统金融的经验，商品领域的定价长期由期货主导，期货是流动性的源泉。与新兴的 CEX 相比，CME 建立了完整的盘前、盘后、大宗、做市和清算、结算等交易体系。因此，从理论上而言，CME 的定价效率也更高。根据 Bitwise 的论文，CME 的比特币期货市场领先于现货市场，是全球比特币市场价格发现的主要来源，其价格变化同样也领先于 Coinbase、Kraken 与其它离岸交易所。

最后，比特币期货 ETF 采用了不同的判定法案。比特币现货 ETF 均是由《1934 年证券交易法》裁决，根据该法案第 6(b)(1) 条规定，交易所需要提交 19b-4 表格详细说明 ETF 的基础市场如何防止欺诈和抵抗价格操作，以保护投资者利益。通常，比特币期货 ETF 受到《1940 年投资公司法》约束，其对基金发行方的治理结构、信息披露、流动性与估值、杠杆等均做出了严格要求。然而，此举有违 ETF 的设计初衷及运行机制，故比特币期货 ETF 上市交易可引用豁免条例，无须提交证明。

总体而言，比特币期货 ETF 已经摸索出了成熟的申请路径，Teucrium 案例具有一定的里程碑意义，创造了 SEC 基于 1934 年法案首次通过比特币 ETF 的历史，对未来的比特币现货 ETF 申请具有极高的参考价值，也为其顺利上市埋下了伏笔。

Crypto高铭

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