AMM:AMM 的扩展性权衡：解读 Uniswap 与新兴自动化做市商优劣势_KLAYswap

Uniswap的成功机遇在于复制对冲基金之王Citadel的夏普率。

撰文：ParsecResearch，parsec.finance旗下研究部门编译：PerryWang

自动做市商AMM是一个相对新颖的概念，Uniswap大力推动了这一概念的盛行。围绕AMM利弊权衡而进行的讨论通常有两种形式：第一种来自有经验的交易者，他们无法容忍AMM资金池交易的低效率；第二类来自加密货币圈人士，吹嘘智能合约金融应用未来将取代人或机构之间的交易，鼓吹懒惰流动性将自然占领世界。

作为一名前算法交易者，我当然与第一个论点共情，在这个话题上有过不休的争论。但答案自然应该介于两者之间，会是关于核心策略可扩展性的权衡。

AMM曲线与订单簿交易

dForce启动AMM测试网漏洞赏金计划，提供最高10万枚DF奖励:5月12日消息，DeFi协议dForce宣布推出其原生模块化DEX AMM的测试网漏洞赏金计划，并提供最高10万枚DF奖励。

此前消息，dForce于4月20日推出其原生模块化DEX的测试网，特点包括零费用基础池、较高的资本效率、流动性杠杆以及模块化流动性协议等。[2023/5/12 15:00:02]

做市商到底要什么？

假设你有一些交易专业知识，并决定推出一个做市机器人。做市商的目标很简单，低买高卖，中间的就是价差。这听起来似乎很简单，在最低的买价中下一个买入订单，在最高的卖价中下一个卖出订单，你的买入订单先成交，价格波动，有人接了你的卖单，你就收获了价差。

理想很丰满，但现实则很凄惨。

区块链金融科技公司GammaRey与GoLogiq签署3.2亿美元合并交易:1月3日消息，区块链金融科技公司GammaRey宣布已与GoLogiq签署3.2亿美元合并交易，GoLogiq将发行价值3.2亿美元的普通股以换取GammaRey公司100%流通股，该交易预计将在未来几周内完成。

据悉，GammaRey是一家全球金融科技公司，致力于通过区块链技术构建金融生态系统和平台，包括数字钱包、无边界支付等。GoLogiq在本次合并交易完成后将继续使用“GOLQ”场外代码并计划申请在纳斯达克或纽约证券交易所上市。（Globenewswire）[2023/1/4 9:50:28]

首先，你需要考虑到做市的费用，你肯定会有交易额极低的做市时刻，另外出于种种原因，你买卖的资产可能有很多滞留在你手里，现在该资产的价值已经下降了10%，使你从价差中赚到的利润化为乌有。

Evmos AMM项目Diffusion Finance公布空投细节，申领流程将于本周公布:3月3日，Evmos AMM项目Diffusion Finance发布空投详细信息，Diffusion将向Uniswap社区空投500万枚DIFF，满足以下任意一项条件的用户将获得空投：一、2021年12月31日钱包中至少有401枚UNI的用户；

二、在12月31日之前至少在Uniswap上花费1ETH手续费的用户；

三、将为OSMO质押者空投500万枚DIFF，具体为使用Frens或Binary验证器质押OSMO的地址，并将在3月3日进行最后一次快照；

四、将向Evmos社区空投1000万枚DIFF，其中60%将分配给质押者，40%将分配给Osmosis上的EvmosLP；

五、将向Diffusion上提供至少30天的流动性的LP分配500万枚DIFF，向早期交易者分配100万枚DIFF。

六、Diffusion还将向Juno质押者发放空投，快照在接下来2周内连续拍摄。

空投的申领流程和细节将于本周公布。[2022/3/3 13:34:30]

资产库存是一个关键点，任何做市的核心都是资产库存管理：你能让资产在你的帐簿上停留多久？做好这一工作既需要强大的建模，也需要对出色技术进行管理。做市机器人不是只需要打开，就可以无需监控而放任自流，你的资金时时刻刻处于危险之中，任何漏洞都可能造成高昂的代价。

Solana生态AMM协议Cyclos完成210万美元融资:9月6日消息，Solana生态去中心化交易平台Cyclos宣布完成210万美元融资，本轮融资由CMSHoldings、Hashkey、SolanaCapital、HuobiVentures、Coin98Ventures、MXC、Gate.io、SkyvisionCapital、PetrockCapital、IllusionistGroup、CryptomeriaCapital、DigiStrats，以及YoubiCapital参投。Cyclos预计将于2021年第三季度发布其V1版本。Cyclos是在Solana上搭建的集中流动性做市商平台。此前曾于8月17日完成100万美元种子轮融资。[2021/9/6 23:04:46]

做市的严苛要求体现在做市商的体量规模相差甚远，其权力影响力严重不均。中心化加密交易和传统金融中第一流规模的做市商相对较少，但在市场份额上占据主导地位。

声音 | Saifedean Ammous：过去十年比特币价格上涨了8.38亿％:比特币经济学老师赛义德·阿米斯（Saifedean Ammous）发推特称，“十年前的今天，在比特币的第一笔市场交易中，以5.02美元的价格出售了5050个比特币。如今，它们的价值为42,171,792.50美元。增长838,078,685％。”[2019/10/13]

成功的做市商有两个显著的特点，一是它们有非常高的夏普率。加密领域通常不强调像夏普率或索提诺比率这样的指标，主要是因为长期持有加密货币，不管持有多少增长可达10倍以上的币种，都彻底抹掉了夏普率。但基本模型假设是成立的，高夏普率策略依然非常出色，因为它们可以借助杠杆、几乎可以摸高到任意风险阈值。在传统金融中，我们曾在一篇文章中描述的这种风险基础架构为优质做市商提供了巨额的信用资金和杠杆，这些资金瞄准的是他们所运行策略的回报预测。

第二个关键特征是它们的规模受到限制。这些做市商大多数管理自己的资金，因为筹集资金实际上并没有带来任何好处，事实上只会稀释自己的投资回报率。许多人认为，量化金融的一个基本规律是，投资战略的夏普率和规模呈现紧密且反向相关，仅有极少数的曲线坚定地移动。值得注意的是，Numerai是试图打破这一规律的激进尝试，但迄今为止，这一规律在资本市场上相当程度上一直是正确的。简而言之，Uniswap的成功机遇在于复制对冲基金之王Citadel的夏普率。

这样AMM的权衡就变成策略可扩展性的问题。AMM的扩张愿望止步不前，永远跟不上做市机器人的动能和数据边缘。但是扩展性的益处是不言而喻的。AMM通过将流动性提供者锁定在完全相同的交易策略中，为LP提供了更为平等的竞争环境。

回到我们之前谈到的临时做市机器人，之所以被干翻，是因为其他机器人让我们的做市机器人面对了不成比例的「有」交易流。做市商面临的最大风险是所谓的逆向选择，比如当买家了解你不知道的信息，无论是Coinbase出手重磅大单还是某一加密协议遭入侵等……一个好的AMM都可以按比例向所有LP有效稀释逆向选择。Uniswap在这方面做得很好，但是LP有几种避免性的方法，毕竟算法高超的UniswapLP对价格波动积极建模的同时也是套利者。

假设LP们拥有基础架构，他们可以预测并发现可能导致实质性价格变化的交易流，这会使LP遭受一些损失。在这种情况下，算法高超的LP可以简单地移除其提供的流动性，执行套利交易，再重新添加流动性。一份由dapp.org发布的审计报告简要讨论了这种可能性，但这并不意味着Uniswap在该维度上特别弱——实际上恰恰相反。关键是LP需要受到约束，因为如果某些LP具有相对于其他LP的实质优势，那么多数人的回报将受到抑制，并且该策略的可扩展性受到限制。

Uniswap不该向做市商提供选择性，让AMM越来越像订单簿交易，而是需要依靠自己的力量严格限制做市商。一种额外限制做市商的方法是按照MonetSupply.eth和TarunChitra建议的那样，对LP提款实施时间惩罚，这将过滤资金高频进出的LP，对区块存款为0的LP收取100%的提款手续费，以完全消除LP三明治攻击。做市商受到限制的结果是，该策略在标识化而言是同质的。

不妨考虑一种新的AMM，它允许套利曲线相互映射，甚至在混合交易流中可以分离限价委托。在这种环境下，所有做市商都使用不同的条件进行操作，因此无法对他们的独特策略进行代币化，而标识化和对做市商约束几乎是重复的，LP玩资金出逃游戏的AMM将被视为不安全。

对LP标识化的早期研究成果不俗，并且可能通过让高盛的结构化产品服务大众化，而使其成为真正独特的DeFi原生元素。在实践中其收益很难确定，并且总是将收益与基准而不是与现金进行比较，从而招致不良形象。

理想的LP收益曲线是一种具有高交易额/流动性比率和高夏普率的曲线。在这种情况下，AMM无法对资产管理规模AUM封顶，并对其加杠杆，因而不得不接受新的LP，将收益拉平到一个合理的点位，实现流入与流出相匹配的水平，从而实现高流动性。

YFI/ETHLP以ETH计价的回报率(来源：parsec)

业界讨论时通常会确信这种权衡，但现实中结果将呈现概率性，且依赖于路径。

毫无疑问，以太坊的Gas成本和时延定义使得Uniswap比订单簿交易所具有健康的优势，这可能是使AMM工作明确化的机制。Serum等新兴、高度可扩展性的订单簿交易解决方案具有传统的市场架构，并且可能使交易流从Uniswap中转移出去。毋庸置疑的是，AMM可以让LP普遍获得交易费收入，这是很特别的，并且只有原则到位情况下、在严格的策略限制下才有可能实现。

ParsecResearch是parsec.finance旗下研究部门，感谢SherwinDowlat对本文提出的反馈意见。

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