比特币:Glassnode 2022链上分析总结：残酷的一年_稳定币和比特币的区别

2022年是最混乱、最动荡、财务压力最残酷的一年，不仅对数字资产行业，而且对更广泛的金融市场。随着中央银行的货币政策进行了180度的大转弯，继几十年来极度宽松的信贷条件之后，紧缩政策对大多数资产类别中造成了严重和快速的缩减。

这一期的链上周报将是我们今年的最后一期（除非有重大的行业动态事件激励我们再做一次）。因此，我们将对过去的一年以及我们将在2023年所处的位置提供一个高层次的概述。在本篇报告中，我们将介绍：

波动性，衍生品，和期货杠杆。

去年已实现损失的严重程度。

比特币链上供应结构和集中度。

比特币矿业的冷却。

以太坊合并后的供应动态。

以太坊gas消费主导占比的演变趋势。

稳定币市场的变化趋势和主导占比的演变。

一个安静的未来

在经历了真正混乱的一年后，比特币市场在进入12月后变得非常平静。比特币的短期实现波动率目前处于多年来的低点，为（1周）22%和（2周）28%，是2020年10月以来的最低波动率。

期货交易量也同样低迷，目前正在探寻多年来的低点。比特币和以太坊市场目前的交易量都在每天95亿美元到105亿美元之间，交易量相差无几。这显示了流动性收紧的巨大影响，广泛的去杠杆化，以及该领域的许多贷款和交易所的损害。

Coinglass：在比特币价格大跌不到一个小时内近6亿美元未平仓比特币期货头寸强平:12月4日消息，Coinglass跟踪数据显示，在比特币价格大跌的不到一个小时内近6亿美元未平仓比特币期货头寸强平。奥术研究公司在本周二公布的一份报告曾指出，一个多月以来，比特币未平仓期货合约一直保持在365000手以上，未平仓合约长期保持高位是不常见的，可能表明市场杠杆程度过高。市场过度杠杆或为此次闪崩主因。（金十）[2021/12/4 12:50:50]

在FTX内爆之后，期货市场的未平仓合约已经大幅回撤。下图显示了杠杆率，计算为期货未平仓合约与相应资产市值之间的比率。

11月期货杠杆的建立和解除对以太坊的影响明显更严重，这可能是剩余的 "合并交易 "结束后的余波。以太坊的未平仓合约已经从4.75%的市值占比下降到3.10%。比特币的杠杆率先于以太坊市场一周到达顶峰，此后在过去的一个月里从3.46%的市值占比下降到2.50%。

比特币日历期货和永久掉期的交易都处于期货升水状态，年化基础分别为-0.3%和-2.5%。持续的期货升水并不常见，唯一类似的时期是2021年5月至7月之间的盘整期。这表明市场相对 "对冲 "了进一步的下行风险，或者出现了更多的空头投机者。

回馈市场

Glassnode：闪电网络的容量目前达到2738BTC:金色财经报道，据Glassnode数据，闪电网络的容量在增长，目前达到2738BTC，价值1.16亿美元。[2021/9/23 17:00:04]

2020-21年宽松货币政策时代的流动性过剩泡沫，创造了链上年度实现利润总额的记录。比特币投资者在链上转移资金，每年获得超过4550亿美元的利润，在2021年11月的历史前高后不久达到高峰。

从那时起，熊市制度一直占主导地位，市场已经回撤超过2130亿美元的已实现损失。这相当于2020-21年牛市利润的46.8%，这与2018年熊市的相对规模非常相似，当时市场回吐了47.9%。

值得注意的是长期持有者的贡献，他们在这个周期实现了历史上两个最大的相对损失高峰。截至11月，长期持有者的损失达到了每天占市值的-0.10%的峰值，其规模仅与2015年和2018年的周期低点相当。6月份的抛售也同样令人印象深刻，每天损失市值的-0.09%，长期持有者的严重主导地位锁定了-50%至-80%的损失。

从长远的角度看

尽管有这些惊人的巨大损失，比特币供应的年龄，以及那些留下来的人的囤币的倾向继续上升。自FTX事件后的恐慌性卖出之后，长期持有者的供应已经完全恢复了，达到了1390.8万枚比特币的历史新高（占流通供应的72.3%）。

Glassnode：矿工终身总投入成本有2870%溢价:金色财经报道，根据区块链分析公司Glassnode使用比特币基本估值模型Thermocap对矿工终身总投入成本进行的分析显示，矿工终身总投入成本有2870%溢价。Thermocap模型的计算公式是支付给矿工的所有已挖出的区块奖励的累积总和（以美元计价），可以反映比特币协议对矿工的奖励的累积价值，也能被看作所有流通的比特币生产成本的上限。目前，比特币Thermocap指标为303亿美元，而比特币的市值为9000亿美元，如果将该指标视为 \"比特币生产的最大总成本\"，意味着现在比特币交易价格比生产成本高出29.7倍，即矿工终身总投入成本有2870%的溢价。[2021/9/22 16:58:17]

下面的图表提供了对比特币供应的密度和分布的看法，按年龄段着色。

暖色 表示老币的大量卖出，通常出现在市场顶部和投降底部。

较冷的颜色 表示成熟，因为投资者积累并留下未卖出的比特币。

较深的条形图 表示较重的比特币密度（反之，较浅的条形图也是如此）。

在2022年的每一次市场下跌后，我们可以看到比特币再次卖出的密度（也就是再积累）已经增加。特别是，2022年6月至10月的区域非常突出，许多比特币在1.8万至2.4万美元之间被买入，现在它们的币龄已经进入6个月以上的区间（因此，上上文提到的长期持有者的供应量上升）。

矿工的困难时期

Glassnode：交易所比特币余额已长达一个月保持稳定，停滞在250万枚左右:8月28日消息，据Glassnode分析数据显示，交易所比特币余额已经长达一个月保持稳定，5月份约有14万枚比特币净流入交易所后，7月份出现了约11万枚比特币的净流出，然而在整个8月，交易所比特币余额停滞在250万枚BTC左右(约占流通供应量的13%)。此外，据交易所净流量指标显示本周交易所余额整体呈净流入状态，因为一些交易员和投资者似乎正在利用当前比特币市场的强劲走势抛售获利，值得注意的是，交易所BTC流入规模与2020年12月至2021年4月的牛市期间的情况并无不同，近期BTC抛售增多或许是合理的预期行为。[2021/8/28 22:43:19]

上周出现了自2021年7月采矿大迁徙以来最大的难度下调。难度下降了7.32%，意味着相当大一部分活跃的算力下线，这可能是持续收入压力的结果。

因此，算力-丝带再次倒置，交叉点出现在11月下旬。这意味着矿业有足够的压力，一些运营商正在将ASIC矿机下线。这通常与矿工的收入流低于他们的运营支出有关，使矿机无利可图。

然而，鉴于算力价格仅勉强高于历史最低点，这并不令人感到惊讶。尽管现货价格（~17000美元）比2020年10月（~10000美元）高出70%，但现在竞争寻找下一个比特币区块的算力数量也高出70%。

Glassnode：超60％的比特币近一年没有移动:市场情报公司Glassnode的数据显示超过60％的比特币在最近一年内没有转移过。而上一次如此大量的比特币被囤积发生在2017年的牛市之前。比特币投资者表示，对市场还是持乐观态度的。尽管在经历了“3·12”崩盘后，比特币价格几乎下跌一半，但后续出现了惊人的反弹，长期持有比特币的投资者几乎没有受到影响。（decrypt）[2020/6/1]

合并后

9月15日完成的Ethereum合并，可以说是今年最令人印象深刻的工程壮举。为了直观地了解这一事件的紧迫性，下图显示了2022年期间，区块爆快间隔的平均值和中位数。很明显，自然的和按照概率分布变化的"工作证明”寿终正寝，而精确的、预先确定的12秒区块时间的"权益证明”开始生效。

自合并以来，活跃的验证人的数量增加了13.3%，现在有超过48.4万个验证人在运行。这造成质押的以太坊总量达到1561.8万枚，相当于流通量的12.89%。

伴随着向权益证明的过渡，以太坊的货币政策调整到了一个明显更低的发行时间表。名义发行率（蓝色）约为+0.5%，然而在考虑到EIP1559的燃烧机制（红色）后，这几乎完全被抵消，在典型的一天中，实际发行率约为+0.1%。与之相比，合并前的净通货膨胀率为+3.9%，发行量的变化巨大。

在写这篇文章的时候，合并后的ETH供应变化刚刚变成净通缩，目前的以太坊供应量比合并时低了-242枚以太坊。相比之下，按照之前的发行计划，估计会有104.4万枚新的以太坊进入流通领域。

DeFi去杠杆化

随着代币价格的极度缩水，以及流动性的严重收缩，锁定在DeFi的总价值已大幅下降。在2021年11月的市场达到1600亿美元的峰值后，DeFi总锁仓TVL已经下降了超过1203亿美元（-75%）。造成DeFi抵押品价值下降到397亿美元，回到了2021年2月的水平。

过去两年，按交易类型划分的gas fee消费的主导地位也显示出市场偏好的变化。从2020年7月到2021年5月，DeFi协议占据了所有gas fee消费的25%至30%，但此后下降到只有14%。

在类似的繁荣-萧条周期中，NFT相关交易在2022年上半年占gas fee用量的20%至38%，但现在也下降到14%的占比。今年以来，稳定币一直保持着5%至6%的占比。

稳定币外流

自2020年以来，稳定币已成为该行业的基石资产，按市值计算，当前前6大资产中的3个是稳定币。2022年3月，稳定币的总供应量达到了1615亿美元的峰值，但此后出现了超过143亿美元的大规模赎回。

总的来说，这反映了每月-4-8亿美元的净资本外流空间。然而，同样值得注意的是，这只反映了稳定币供应峰值的8%，这表明大部分资本仍然是以这种新的数字美元形式存在。

各种稳定币的供应占比也发生了明显的变化。

BUSD脱颖而出，其市场份额从10%增加到2022年的16%，现在相当于220亿美元的总资产价值。

尽管自5月以来，USDT的赎回总额为184.2亿美元，但是Tether一直保持着相对稳定的45%至50%的市场份额。

USDC的主导地位在6月达到38%的高峰，但此后下降到31.3%，现在拥有447.5亿美元的价值。

虽然稳定币目前正在经历赎回，和资本净流出，但以太坊链上的转账量在整个2022年下半年持续攀升。在2021-22年的大部分时间里，稳定币的总转账量稳定在每天160亿美元左右，但自7月以来，持续攀升到每天200亿至300亿美元之间。

在5月、6月和11月的高波动性抛售事件中，稳定币的总转账量达到了370亿至510亿美元之间的峰值，这表明在去杠杆化事件中，投资者对美元流动性的极端需求。

总结和结论

今年以来，比特币和以太坊都创下了离去年11月的历史最高点超过75%的跌幅。自5月以来，比特币市场不断地被被大规模的去杠杆化事件打击。这导致了显著的信贷收缩，许多机构破产，数十亿美元的庞氏局项目（LUNA-UST）不幸崩溃，可悲的是，FTX的情况似乎是欺诈。

2022年是残酷的一年，随着流动性和投机性的枯竭，波动率和交易量被推向了多年来的最低点。随着投机者的离去，比特币长期持有者的供应量已经被推到了另一个历史峰值，而投资者似乎正在介入，每一次价格下跌都买入越来越多的比特币。以太坊合并也在9月成功执行，稳定币继续表现出有意义的产品市场适应性。

去中心化系统的复原力是通过多年的考验和战斗的伤痕建立起来的，然而这些事件最终形成了囤币党群体，即最后的买家。在2022年的所有挑战之后，数字资产行业仍然屹立不倒，经验教训不断，比特币区块不断地出块。

无论2023年会发生什么，我们相信这个行业将经受住时间的考验，我们将继续建立所需的工具和数据来分析、研究和了解原因。

原文链接：https://insights.glassnode.com/chinese/the-week-onchain-week-50-2022-chinese/

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