BSP:Web3的价值投资实践_WEBN价格

原文来源：KK，Hash Global 创始人

原文编辑：Yifan、Kevin，登月工坊 Mooonshot Commons

自 2023 年以来，加密世界的风在香港这片多元发展的土壤上演变得愈发热烈。2023 年 4 月，HashKey Group 与万向区块链实验室主办的 Web3 嘉年华在香港隆重开幕，覆盖各大 Web3 领域的核心议题，并邀请超过 300 位影响力与潜力兼备的演讲嘉宾与 100 余个热门 Web3 项目、社区和媒体参展。此外，Web3 嘉年华还邀请到各大知名投资机构和监管机构代表参与，深度剖析监管政策，描摹发展边界。本篇文章将聚焦于 Hash Global 创始人 KK 在 2023 年香港 Web3 嘉年华期间就 Web3 价值投资范式变迁分享的宝贵经验和行业洞察。

“新技术范式支撑的新商业模式，需要用新的价值评估体系”

大家好，我来分享下 Hash Global 这六年在 Web3 领域的价值投资实践。

在我们进入加密资产管理行业前，我本人在商业银行，投资银行，债券资产和股票资产管理公司工作过。我发现大家都在提倡价值投资，但大家谈的价值的概念并不一样。

让我们来看一下价值投资的历史：公司首次作为资本形成的载体，是 1602 年。PE/PS 等现在大家奉为圣经宝典的价值投资方法其实存在还不到 100 年。巴菲特从 1965 年开始实践价值投资和香烟屁股理论。期权估值方法 1973 年，Bill Gross 于 1982 年开始在债券投资领域实践价值投资,使用久期等估值方法。

Mask Network 公布入选其第二轮 Web3 社交生态系统赠款的 34 个项目:7月1日消息，Mask Network 公布入选其第二轮 Web3 社交生态系统赠款的 34 个项目，其中 16 个项目为社交赛道，18 个项目为公共产品赛道。每个项目的赠款金额从 1 万美元到 2 万美元不等。

入选社交赛道赠款计划的 16 个项目包括 Chirper.ai、D3NS Protocol、Pond、AsMatch、Mercurius Club、WIW Profile、Quidli、Lumi、Protico、Misskey、Metopia、Web3Privacy、Little Atlas、Sakaba、KudasaiJP、Call the Banners。入选公共产品赛道的项目包括 Dojo、Guidly、df0、Muddy Forest、Miaocraft、DF Archon、NetherScape、Network States、AW House、DegenReborn、Open Asset Standards、Honey Badger Cooperation Lab、VPN3、BuidlerDAO、LXDAO、FixDAO 和 Starknet Astro。[2023/7/1 22:12:02]

在他以前，大家投资债券都是持有到期的。而打德州的朋友知道，Doyle Brunson 到 2002 年才在他的《Super System》一书里提出正 EV 和 负 EV 等扑克里的价值体系。但知易行难，他其实执行得也不彻底，他特别喜欢玩 10-2 这手垃圾起手牌。我想说，价值的概念和其估值方法，本身也是在不断地发展，它不是一成不变的。

印度理工学院推出关于NFT及Web3技术的课程:9月16日消息，印度理工学院与电子学习平台TimesPro合作，宣布创建以 Web 3技术为中心的教育项目。课程内容包括分布式账本、NFT、元宇宙和数字资产的基础知识，印度区块链联盟(IBA)和iHub Divyasampark是有关课程的合作伙伴。课程结束时，学员将获得印度理工学院颁发的证书。（coingeek）[2022/9/16 7:00:45]

我们来看一个价值投资失败的案例。我个人很尊敬巴菲特和芒格，也很喜欢芒格的穷查理宝典一书。但同样关于“什么是价值”困惑，也发生在他们身上。亚马逊 97 年上市，市值 4.3 亿，那时巴菲特说亚马孙盈利能力弱，估值高；08 年他说实体零售商在竞争中有优势，看不上亚马逊；11 年还在说亚马逊估值高；17 年，亚马逊市值 1 万亿，二级市场涨了 2500 倍后，巴菲特终于看懂了亚马逊的价值，于 19 年开始投资。

亚马逊并不是一家闷声发大财的独角兽， 97 年就上了市，Jeff Bezos 每年都会给股东写一封信，只要你认真读，不难发现这是一家永远持有“第一天心态”的伟大的互联网企业，他们连续 30 年持续不断地在创造价值，只不过他们不是在用华尔街习惯的 PE/PS 的方式，也不是在按照巴菲特的价值逻辑呈现而已。亚马逊是在用新的互联网技术，新的技术范式在创造价值，而新技术范式支撑的新商业模式或者新事物需要用新的价值评估体系，否则你会输得很惨。

Web3游戏工作室Gallium Studios完成600万美元融资:8月22日消息，Web3 游戏工作室 Gallium Studios 宣布完成 600 万美元融资，本轮融资由 Griffin Gaming Partners 参投。Gallium Studios 由传奇视频游戏设计师、《模拟人生》系列开发者 Will Wright 和《卡门·山迪亚哥在哪里?》开发者 Lauren Elliott 成立，旨在制作无缝融合最新 Web3 和 AI 技术的面向创作者的模拟游戏。

Gallium 的参与项目包括为 Gala Games 设计的元宇宙 VoxVerse 和记忆模拟游戏 Proxi，两者都使用到区块链技术。据悉，Gallium Studios 已与区块链技术公司 Forte.io 达成合作，以增强玩家在游戏经济中的所有权，并为玩家提供对区块链和 Web3 技术的无缝访问。[2022/8/22 12:41:37]

来源：Hash Global

我们在投资领域摸爬滚打多年，总结了三条原则，和大家分享：

我有一个债券基金经理的好朋友，我们讨论过几次比特币是否有价值，现在他已经基本上不和我说话了。我曾在一个飞机上碰到一个知名私募基金大佬，他说他很好学，也很愿意接受新事物，你能不能跟我讲讲比特币。从上海到重庆的飞机，我讲了两个小时，最后感觉还是没讲通。这事我请教过我的老领导肖风总，他跟我说，股票价值投资者得坚守他们的价值投资框架不变，所以对他们来说，理解比特币真的挺难的。

Web3基础设施公司Fortress Blockchain Technologies推出跨链NFT钱包:金色财经消息，Web3基础设施公司Fortress Blockchain Technologies发布一款跨链、可嵌入、API驱动的NFT钱包。

任何企业都可以将NFT钱包直接嵌入其应用程序中。Fortress Wallet可以整合到市场、音乐应用程序、艺术应用程序、游戏应用程序、社交媒体应用程序、活动票务应用程序、主题公园应用程序、房地产应用程序、医疗保健应用程序、宗教应用程序、企业品牌应用程序，以及其他将利用NFT开展活动的应用程序中。

据悉，Fortress NFT钱包支持WalletConnect v2.0以及Ethereum、Polygon、Solana和BNB Chain。（AMBCrypto）[2022/4/8 14:13:06]

投资人在提出新的估值方法和逻辑框架去理解比特币，以太坊和 Web3 ；而 Web3 的创业团队这几年我们看到也在努力用投资人能看懂的方式去创造价值，实现价值。而市场在这个过程中，会逐渐形成共识。

估值方法的市场共识是被市场上的主流资金决定的。PE/PS 估值方法的共识过程，用了几十年，其实这个共识还在不断调整和优化。债券久期等估值方法用了十年左右时间。Web3 刚刚开始，但在这个形成的过程中，尤其是在早期，投资人机会巨大。

哈希财经CEO钟萍对话Path项目CTO Marshal Webb:哈希财经CEO钟萍作为3点钟创始群主持人对话Path项目CTO Marshal Webb，Webb分享了一个天才少年的黑客经历，以及如何用区块链来解决传统无法解决的网络安全问题。作为95后天才领袖，Marshal Webb正在积极改变传统安全行业。[2018/3/27]

来源：Google

我们 2016 年开始学习加密资产，我们读报告和各种 paper， 17 年我读到了 John Pfeffer 的《一位机构投资者的加密资产观》，极大地震撼了我。文章比较长，我读了大概五六遍，爱不释手。我读下几句话：   

“虽然价值投资的鼻祖将比特币斥为“老鼠药”，但价值投资的第一性原理是基于可靠估值逻辑的独立思者，新型资产刚出现时， 没有对应的估值逻辑；价值投资者就应该去努力发现新的估值逻辑。

我相信分布式账本技术（区块链）已经永久地改变了资本市场的基础。由互联网承载的系统就其全球性规模而言，成本最低。因此我们相信在井不遥远的未来，绝大多数可投资产都是分布式账本技术承载。加密资产投资中，‘加密’二字终将无人提起。”

就像互联网电商不用再说“互联网”三字一样。

“努力去发现新的估值逻辑”

接下来，我们来聊聊 Web3 投资。

首先，比特币。市场已经有几种估值模式，S 2 F 模型，Commodity 模型等。然后是以太坊，去年 9 月以太坊转 POS 共识机制后，已经成为了一个总量在不断减少的“货币”。市场上也已经有几种估值模式。

BNB 是 Binance 的平台币，对我们来说，估值挑战没有比特币和以太坊大。它的价值来源有：交易打折，利润回购，BSC 链质押，以及 Greenfield 存储网络质押等。

对 BNB 的估值，我们响应 John Pfeffer 的号召：“努力去发现新的估值逻辑”。我们用货币估值方程，迭加 DCF 等估值方法来估值。我们来看一下这个公式：

MV = PQ

PQ 好比是一个国家的 GDP，也就是 Binance 生态的经济总价值。M 里面有两个因子，BNB 价格乘以 BNB 数量。V 则是 BNB 在生态里的流转速度。这里面最大的挑战是如何估算 BNB 在生态体系里的流转速度。

我琢磨了好几天，最后在我家附近的星巴克里想出了一个办法：我们需要提出两个假设：

假设 BNB 在中心化交易所平台的流转速度可以代替整个生态的流转速度；

因为有了历史价格数据，我们假设市场价格合理准确，这样我们可以倒算出去年的流转速度，我们假设流转速度不变，这样就可以根据今年的生态价值估计算出今年的 BNB 的合理价格。这里面当然有假设，但这个估值模型是市场上第一个把 BNB 的各种价值因素，包含在一个模型里的一个尝试。我们也希望市场同行能在这个基础上，去优化，来提出更好的办法。

我们在过去几年一共做了四期报告。19 年 3 月做了第一期，我们认为 BNB 被低估，当时币价 19 ，我们预测 106 。

赵长鹏看了说很喜欢，也做了转发。赵长鹏在上海时，是我打德州的牌友， 0.12 美元时让我投，我没看懂，没投，到 20 块了，才总算看懂。错过了前面的 150 倍。我们后来不断分析，积极进场。21 年看 655 ，后来最高到了 691 。我们也成为 BSC 的最早的 21 个节点之一。

这个领域估值挑战很大，市场共识还远未形成。一级市场和二级市场的估值波动很大。Filecoin 和 ICP 这样的知名公链都是例子，我不细讲了。

对于 NFT 领域，我们内部也做了一个新的估值方法，我们称为是 DRIC 模型。展开说，就是从 Drop (空投)，Right (权利)，IP (品牌)，和 Community (社区)四个价值维度，加总去评估 Azuki 这样的社区 IP ，或者说价值蓝筹 NFT 的总估值。

大家知道，NFT 还有稀有度的价值因素。我们投资了一个团队，叫 NFTGo ，他们摸索出了一个稀有度参数计算方法，我们用他们的方法，在得出总估值的基础上，算出了 Azuki 的合理地板价。我们认为 Azuki 地板价应该是 22 个以太，现在 14 左右。大家可以考虑去买一个。

NFT 资产估值模式下的 DRIC 模型：Azuki, 来源：Hash Global

Web3 的一级投资方式和传统 VC 也很不一样。项目融资有两种方法，token 融资和股权融资。我们的一位主要投资人复星集团的梁信军总，几年前跟我说，我们可以用团队加投资人的 token 量的比例来折算股权融资的对应估值，非常有用。我们和项目方谈合理估值也有理有据。

Web2 VC 和Web3 VC 的区别也有很多，我不展开了。

除了 VC 投资外，我们还管理运作一只二级市场基金。这个基金我们完全是按照股票基金的投资运作方法，去投资各个赛道的龙头项目。我们从五个维度定性分析价值，再从各个商业角度去定量分析 token 的价值。我们给建仓的每个 token 会评估出目标价，来指导我们的投资。

这是我们对 Web3 的各种新资产的估值方法总结。

 “认知范式的突破”

最后，我想分享一句我用来时刻提醒我不要抱守既有知识框架的一句名言，是伏尔泰 1729 年讲的：

“大家视为珍宝的所有纸币最终都将回归其内在价值，也就是零！”

时间关系，有些页面我没有具体讲。大家对我们的材料有兴趣的话，可以通过 Twitter 联系我 @longwinsk 和我的同事 Will @willjiang_eth。

我们也会在我们的 Twitter 和官网上，定期分享我们的投资观点，和新的对价值投资的理解。希望今天的分享能给大家一些启发，谢谢大家。

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