比特币:货币的界碑（代自序）_ripple币是数字加密货币吗

作者：徐远（北京大学金融学教授）

看见风暴

开始关注比特币，是很早的事情。早先市场不成熟，有很多免费的利润，导师国青先生看得清楚，谈笑间轻松捡钱。我则始终没有看穿，只是默默关注，有一眼没一眼地看着。不过，身为老派的经济学学生，对货币问题一直着迷，看到这个新生事物，自然会琢磨其货币含义，一直放在脑子里，不曾放下。

2019年6月18号，脸谱（Facebook）公司牵头成立了天秤币联盟，并发布天秤币（Libra）白皮书。那一天，有一道闪电，撕破了货币的黑暗。一闪即逝间，让人似乎看到了货币的未来，至今依然清晰记得，当时有头皮发麻、夜不能寐的感觉。为了窥视那重归的黑暗，我开始研究加密货币。

当时，比特币价格已经很高，单价接近过2万美元，回调后在10000美元左右波动，总市值相当于一家大型上市公司。由于比特币并没有所谓“内在价值”，价格又这么高，很多人认为比特币就是投机，早晚会灰飞烟灭。

因为研究金融多年，我对“投机论”是有免疫力的。投机是金融市场的天然组成部分，不可或缺。对于稍有规模的市场而言，有投机并不奇怪，没有投机才奇怪。把问题归因于投机，其实是掩盖问题，而不是分析问题。投机背后的原因，才是有意义的切入点。至于投机本身，连切入点都不算。

报告：年轻人在其投资组合中持有加密货币的可能性是43岁及以上投资者的7.5倍:金色财经报道，美国银行本周发布了 2022 年美国富豪私人银行研究报告。报告显示，美国银行发现，年轻富有的美国人在其投资组合中持有加密货币的可能性是43岁及以上的投资者的 7.5 倍。此外，传统的投资建议表明，年轻投资者比年长投资者持有更多而不是更少的股票。然而，21 至 42 岁年龄段的人仅持有四分之一的股票投资组合，而 43 岁及以上的投资者中这一比例为 55%，虽然 29% 的年轻人表示加密是创造财富的主要机会，但只有 7% 的老年人同意，年轻群体通常对私募股权或债务，以及与可持续或环境、社会和治理 (ESG) 相关的投资更感兴趣。[2022/10/17 17:28:34]

技术信用

物理意义上，比特币是一串加密字符，本身毫无价值，更没有所谓“内在价值”。正因为如此，比特币的天价，引人深思。

破解比特币谜题的切入点，是和主权货币比较，比如和美元比较。比特币没有内在价值，美元就有吗？美元也没有的，还算精致的印刷品而已。美元的价值，来自美国政府的信用背书，借助美国政府的强大信用，在美国和全球流通。其实，各国的货币都没有内在价值，都依赖本国政府的信用而流通。

声音 | Stasis创始人：锚定单一货币的稳定币可促进法币国际化:围绕Facebook的稳定币项目Libra，稳定币公司Stasis创始人兼首席执行官Gregory Klumov发表了自己对于稳定币的看法。Stasis推出了锚定欧元的稳定币EURS。Klumov表示，一些监管机构对稳定币采取了敌对态度，因为他们觉得某些结构威胁到了国家利益和执行货币政策的能力。然而，以单一货币为支持的稳定币所做的恰恰相反。事实上，它促进了本国货币走出国界，这是每个国家都期望的。Klumov还称，锚定美元的稳定币主导着市场，因为所有新资产都是以美元为支持，最重要的是其利率为正，这意味着有一些有利因素可以支撑成本高昂的业务。而在欧洲，利率为负。不过幸运的是，欧洲有支持数字资产的框架，而在美国，没有意愿为此引入法律框架。例如，我们目前的一个支付机构直接在立陶宛央行有一个账户，这意味着一些EURS资金存在欧洲央行系统中。（彭博社）[2019/11/9]

和纸币一样，比特币也没有内在价值，借助一种新的信用，叫做“技术信用”在网络上流通。所谓技术信用，是比特币借用一套叫做“区块链”的技术体系，塑造了全公开、分布式、防篡改、可追溯的数据库，这个数据库任何人都可以查看，公开透明，极难篡改，实际上是一种脱离任何人控制的存在，因此获得很多人的信任。

声音 | MySpace CEO：比特币始终是投资加密货币的首选:据bitcoinexchangeguide报道，全球第二大社交网站MySpace的首席执行官Michael Jones最近表示，比特币始终是投资加密货币的首选，虽然并不意味着比特币是最好的。比特币比人们想象的更有价值，具有持久的力量。Jones还谈到，加密货币空间还有许多其他币种是可行的和很好的选择，但由于比特币的比例过高，其他加密货币可能无法获得考虑。[2018/11/17]

对于任何资产而言，安全且不被人为操控，是非常有吸引力的。既然政府信用可以支撑几百万亿的主权货币，技术信用支撑区区几千亿的比特币，就毫不奇怪了。这世界上的财富数以万亿、兆亿美元计，分散一点点到比特币上，就是几千亿美元了。何况，政府信用虽然强大，却是可以被人为操控的。技术信用公开透明，不受人为操控的特点，比政府信用更让人信服。

任何资产价值的背后，终究都是信用。在这个意义上，比特币和主权货币并无区别。最后要比较的，是信用的强度、稳健度。一种货币或资产，如果能获得更多、更强的信用支撑，其价值会更大。

主权货币之殇

比特大陆吴忌寒明天将在华盛顿区块链峰会发表有关中央银行加密货币的演讲:据CoinDesk报道，一位知情人士告诉CoinDesk，比特大陆的争议性联合首席执行官吴忌寒将在周三在为期三天的华盛顿区块链峰会发表演讲，讨论中央银行加密货币。吴忌寒也许是此次区块链高峰会上最受期待的演讲者。根据Fortune的，吴忌寒是去年被评为CoinDesk最具影响力区块链影响力的任务之一。[2018/3/7]

现代社会，法币由政府发行，强势政府的法币地位很高。美元的信用，就体现了这种强势政府的信用。不过，这种信用远非没有诟病。2008年金融危机之后，以及2020年新冠疫情爆发后，美、欧、日三大央行竞相印钞，使得人们对于货币超发的担心越来越大，对于替代货币和资产的需求越来越大。

货币超发的危害很多，这里提两点。其一是通货膨胀，也就是货币贬值。居民辛辛苦苦挣来的收入和财富，被货币稀释。因此，人们对于货币超发，是很警惕和厌恶的。

其二是“劫贫济富”。超发的货币，并不是在人群中均匀分布的，总是有人先拿到，有人后拿到。先拿到的，往往是主流的金融机构和大型商业机构，成本很低。后拿到的人，则不得不用自己的劳动和资产去交换，成本很高。而且，后拿到货币的，往往是中小微企业，普通居民这些相对弱势的群体。因此，货币超发其实是“劫贫济富”的，会导致更大的不平等。主权货币由政府主导发行，但是对于财富的分配远远不是中性的。距离发行中心近的人，会分享这个“铸币税”。

标准评级：数字货币不满足货币的两个必要条件:标普评级分析师默罕默德?达马克（Mohamed Damak）在《银行业的未来：数字货币需要一些规则来改变游戏》的报告中说，“数字货币不能满足货币基本的两个条件。尽管在过去几年里接受数字货币的公司数量有所增加，但他们仍未被广泛接受为支付工具。过去12个月里，数字货币的估值及市场波动是最有力的证据，证明它们没有通过价值存储测试。”[2018/2/21]

2008年金融危机以来，美欧日的印钞比赛，愈发激烈。比特币的诞生，正是在这样的背景之下。设计之初，比特币的总量就被固定住，杜绝了货币超发的可能性，让人隐隐看到“数字黄金”的影子。巧合的是，比特币的诞生，在雷曼倒闭一个半月之后，第一枚比特币，还加上了“英国财政处于实施第二轮银行紧急援助的边缘”的额外标注。因此，比特币的诞生，带着反抗传统金融机构的色彩。

天秤币白皮书的发布，在比特币诞生10年后，更加清楚地体现了技术主体对传统金融的反抗。天秤币的愿景，是建立“全球货币”，“服务亿万人的金融基础设施”。依托脸谱公司的巨大网络社区，天秤币给人无限遐想。不过，正因为想象空间太大，对主流货币的潜在冲击太大，天秤币受到主权货币的抵制，几经周折也未能推出没，最后胎死腹中。

未来的货币

比特币和天秤币先后向主权货币发起冲击，值得深思。2019年以后，主流中央银行都加速了央行数字货币的研发，算是对这一冲击的回应。那么，比特币是货币吗？能取代主权货币的地位吗？

在可预见的未来，加密货币并不能取代主权货币。比特币等加密货币，无法完成货币的职能，更多是一种数字资产，充当人们的投资工具。而且，脱离主权背书的加密货币，不可能得到政府的支持，无法广泛流通。这一点，从天秤币的胎死腹中就可以看出来。

一个无法忽视的可能性，是主权货币会吸收加密货币的优点，变得更加强大。换句话说，主权货币如果能获得主权信用和技术信用的双重加持，会变得更加强大。问题是，什么样的主权货币，能够获得双重信用的加持。

思考这个问题，在当今尤其重要。二战以后，美元成为国际货币体系的支柱，成为事实上的世界货币，至今已经70多年。美元对于战后的经济繁荣，当然有很大贡献，可是那句“我们的美元，你们的问题”的傲慢表述，也让人清晰看到了“嚣张的特权”。一定程度上，美元从全世界收取货币税，支撑了美国的繁荣。各国不得不依赖于美元，也不得不缴纳这个货币税。

未来的货币体系是什么样的？美元的世界货币地位，还能保持多久？加密货币技术的兴起与成熟，对货币体系有何影响？发展中国家，能利用数字技术，增强本国货币的信用吗？

举个例子。人民币国际化的问题，已经提了很久，可是进展并不快，在国际储备、计价、清算中的比例还很低。人民币能借助数字技术，加速国际化的进程吗？中国是仅次于美国的第二大经济体，按道理人民币应该在未来国际货币体系中扮演重要角色，那么问题来了：数字技术的出现，是帮助还是阻碍人民币国际化？既往经验看，最强者往往会利用新技术，增强自己的地位。从这个角度看，数字技术是有利于美元的，会帮助美元巩固自己的国际地位。数字技术出现后，人民币要挑战美元的地位，有可能会更难。

重构的信仰

未来的货币体系，依然很不确定。唯一确定的，是这个体系在快速演化中。为了理解未来的演化，我们必须对货币的本质有更深的理解。我们所知道的一切，包括坚信的一些信条，可能都是教条，都在被打破的过程中。

还记得1990年代，当时我还是念大学，日本因为实行宽松的货币政策，被美国的主流经济学家普遍批评。可是，2008年的金融危机中，美国政府的宽松力度，比日本有过之而无不及，还发明了各种理论来证明。到了2020年，美国、欧洲、日本三大央行开动印钞机，已经不需要任何解释了，而是一场争先恐后的比赛。21世纪以来欧美央行的实践表明，1990年代对日本的批评，并不成立。如果当初日本没有宽松货币，后果可能不堪设想。

2022年以来，日本央行的行为特别有意思。全球通胀的大背景下，日本依然在坚持宽松的货币政策，理由是扣除能源和食品的核心通胀依然偏低。实际上，日本的通胀在4月以后已经较高，并且连续攀升。只不过，和欧美相比，日本的通胀还是低很多。到了2023年，日本央行换行长，黑田东彦卸任，植田和男接任，新行长依然表态坚持货币宽松。

站在30年前，今天的货币政策可谓魔幻。在主要大国中，中国是唯一坚持货币纪律的国家，显得如此另类。清晰的信号是，信仰已经改变，历史已经转折，人类货币体系的未来充满变数。

这世界并没有真相，只有认知。人类对于货币的认知，在快速的变化中。这种变化，和全球局势的变化结合在一起，使得局势更加错综复杂。2018年以来，中美摩擦、新冠疫情、俄乌冲突，接连冲击全球格局，使得未来的治理格局扑朔迷离。在全球竞争中，货币竞争是重要的一环。货币竞争的结果，很可能决定未来的经济格局。

比特币不是货币，比特币的未来也并不清楚，但是比特币的出现，加速了货币的演化，揭开了未来货币可能的样子。几乎可以断言，未来的货币一定包含比特币的某些要素。因此，尽管比特币不是货币，但会是货币的界碑。本书中，我们梳理加密货币的演化进程，提炼背后的经济逻辑，分析对未来货币的影响。

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