BTC:让机构疯狂入场的灰度 GBTC 和 ETHE「套利蛋糕」，还能分多久？_ETH

撰文：Tiantian，就职于AmberGroup

近期，由加密货币资产管理公司灰度投资推出的两只著名旗舰基金——比特币信托基金和以太坊信托基金，因高溢价产生显著套利空间，引发市场热议。据灰度投资的历史数据，这两只基金自批准上市开始，交易价格较各自对应标的资产净值一直存在溢价。目前，GBTC的交易溢价30%，ETHE的交易溢价则高达850%。

https://grayscale.co/bitcoin-investment-trust/#market-performance

https://grayscale.co/ethereum-trust/#market-performance

不过，虽然二级市场相对资产净值溢价很高，投资者仍然有多种方式以资产净值买到份额：

Polygon指责Matter Labs抄袭其开源代码:金色财经报道，以太坊扩容解决方案Polygon背后公司发布博客文章称，zkSync rollup背后团队Matter Labs抄袭Polygon的部分开源代码，而且没有提供出处。

区块链项目经常根据开源软件许可证发布其代码，这意味着外部开发人员可以阅读、复制，甚至（在某些情况下）为公司的原始代码库做出贡献。然而，社区规范和大多数开源许可证通常要求第三方开发人员在使用源自其他地方的代码时予以标注。

Polygon表示，Matter Labs最近发布了一个名为Boojum的证明系统，其中包括一些从Polygon的“Plonky2”软件库复制粘贴的源代码。Polygon表示：“该代码没有原始版权，也没有明确归属于原作者”。该团队表示，在没有注明出处的情况下复制粘贴源代码并对原始作品做出误导性的声明违反了开源精神，并损害了生态系统。[2023/8/4 16:17:45]

现金：以美元购买同等净值的GBTC或ETHE份额

Voyager债委会：若交易未在4月18日完成，Binance.US可自愿终止收购:4月6日消息，据Voyager无担保债权人委员会在社交媒体宣布，已在本周一就反对Binance.US以10亿美元收购Voyager的法院命令提出上诉，根据美国行政诉讼法（Administrative Procedures Act），如果交易未能在4月18日完成，Binance.US可自愿终止本次收购。要在4月18日或之前完成交易，就需要在4月13日之前满足行政诉讼法规定的某些条件，因此Voyager债委会提出了一项紧急动议，要求法院在第二巡回（Second Circuit）时加快简报，以便可以在4月13日之前对上诉作出裁决并继续努力与美国政府达成一致的解决方案。[2023/4/6 13:48:43]

实物：以BTC或ETH现货置换同等净值的GBTC或ETHE份额

Circle：Solana链上USDC发行和赎回运行正常:11月17日消息，USDC发行公司Circle表示，Solana链上USDC按预期运行，发行和赎回USDC没有任何问题，USDC始终可以1:1兑换美元。[2022/11/18 13:18:56]

投资者认购基金份额后会被要求锁定一段时间。目前，GBTC和ETHE的锁定期分别为6个月和12个月。锁定到期后，投资者可以将持有对等份额的ETHE或GBTC存入经纪账户，然后以市场价格出售。如果解锁后溢价仍然为正，那么投资者将可以从差价中获益。另外，投资者在持有期内需向灰度投资支付一定的管理费。目前，GBTC每年的管理费为2%，ETHE每年的管理费为2.5%。

针对GBTC和ETHE的三种常见投资者，我们对其交易模式进行了以下概括分析。

CZ：币安Earn产品不涉及Genesis等第三方，链上质押尽量使用自己的节点:11月16日消息，CZ发推称，币安的Earn产品不依赖Genesis或任何其他第三方。针对链上质押，币安尽可能使用自己的节点。

据此前报道，加密货币投资银行Genesis Global Trading临时首席执行官Derar Islim周三在电话会议上表示，旗下加密货币借贷部门Genesis Global Capital暂停赎回和新贷款发放。[2022/11/16 13:13:34]

以美元为本位的投资者：

投资者向灰度基金提交美元，认购同等净值的GBTC或ETHE份额

GBTC锁仓6个月，ETHE锁仓12个月；解锁后，投资者在二级市场以现行市场价格售出份额

如果解锁后溢价持续，那么投资者可以从中赚取差价

这适用于既希望通过投资BTC或ETH又希望通过持续溢价获利的投资者

以BTC或ETH为本位的投资者：

投资者向灰度基金提交货币，置换同等净值的GBTC或ETHE份额

GBTC锁仓6个月，ETHE锁仓12个月；解锁后，投资者在二级市场以现行市场价格售出份额

由于不支持实物申赎，投资者在二级市场卖出所持基金份额获得一定收益后，若想继续保留原有基金份额，需再买回货币置换

这适用于希望赚取更多货币和希望通过持续溢价获利的投资者

采用市场中性策略的投资者：

投资者从借贷方借入货币，置换同等净值的GBTC或ETHE份额

GBTC锁仓6个月，ETHE锁仓12个月；解锁后，投资者在二级市场以现行市场价格售出份额

售出获得一定受益后，投资者需再使用美元买进货币

投资者将货币本金偿还给借贷方，并支付一定的利息

这适用于相信持续溢价存在并期望溢价减去借贷利息后仍获利的投资者

需要说明的是，上述交易本身并不构成套利。在以上每种情况中，投资者都要将所持基金份额在二级市场售出。这样一来，由于没有直接对冲的方法，投资者势必会受到价差/溢价波动的影响。因此，虽然从历史数据来看，GBTC和ETHE均出现了极高的溢价现象，但未来，溢价空间可能会被压缩磨平，甚至在某一天出现折价。以下是对可能逆转持续溢价趋势的一些潜在风险分析。

高溢价时代行将结束

过去几个季度内，灰度基金的认购额迎来了巨幅式增长。越来越多人开始踏入这块「领地」的背后，实则是受大幅溢价吸引而来的套利者。未来，随着大量资金入场套利以及大量早期认购份额的解锁，GBTC和ETHE的抛压会越来越大，进而加快溢价压缩的步伐。

不可赎回机制

目前，GBTC和ETHE都只能买入，不能赎回。也就是说，投资者可以认购GBTC和ETHE，却不可以赎回其对应标的资产。因此，如果市场快速变化下现货大幅跑赢或基金跑输，就无法阻止基金折让出售了。

锁定期缩短

私募投资者所面临的锁定期将会持续缩短。拿GBTC举例来说，今年早些时候，在获得美国证券交易委员会的批准交易后，针对GBTC认购者的锁定期就从12个月缩短到了6个月。如果未来锁定期再次缩短，则可能会进一步加大现有认购份额的抛压。

可供投资者借贷份额增加

过去，GBTC和ETHE发行份额一直很少，这使得融券困难而且昂贵。也因此，投资者无法根据标的做空GBTC。未来，随着GBTC和ETHE管理下的资产规模快速增长和流通股的增加，投资者或许会更容易借到GBTC/ETH份额。

竞争产品出现

加密行业进入壁垒和市场准入门槛的逐步降低，为投资者直接投资加密资产带来了更多可选择的方式，如Robinhood和Coinbase。一旦灰度基金的垄断优势被瓦解，GBTC和ETHE的溢价空间自然会随之压缩。当前来看，比特币ETF的批准入市，如Bitwise、VanEck，将成为改变机构投资者将GBTC作为首选投资工具的主要催化剂。

不过，就总体来看，虽然存在上述不利因素，支撑持续溢价的主要利好因素仍将继续存在，也将持续吸引投资者入场。

本文链接：https://www.8btc.com/article/610124

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