稳定币:稳定币”野猫“时代：DeFi协议纷纷发行稳定币会产生什么影响_Aave USDC

文/Ben Give，Bankless作者；译/金色财经xiaozou

DeFi协议正在行动。

随着基于费用的商业模式的回报率下降和链上活动的枯竭，蓝筹DeFi协议正在寻求可替代的收入来源，以强化协议并实现协议的多样化。

我们已经看到了这种扩张的早期迹象，比如Frax推出了流动性质押和借贷产品，Ribbon开发了期权交易所，Maker使用Spark Protocol进入了借贷领域。

现在，我们有了一种新的多样化形式，即特定于应用程序的稳定币，指的是由DeFi协议发行的稳定币，是协议的次级产品，而非主产品。

这些稳定币通常以信贷的形式发行，用户可以直接在借贷市场或通过DEX（去中心化交易所）抵押他们的资产借款铸造稳定币。协议可以通过各种方式从中赚取收益，例如通过借款利息、铸造/兑换新的稳定币、锚定套利及/或平仓。

正如我们所知道的那样，稳定币领域是巨大的。目前，加密生态里有价值1450亿美元的稳定币，其未来市场规模或可达数万亿美元。

随着监管机构将目标锁定为法币担保的中心化稳定币（如BUSD）， DeFi协议可能有机会不仅实现业务模式多样化，而且还将夺取部分市场份额。

Curve原生稳定币crvUSD铸造数量突破5500万枚:7月4日消息，据Curve网站数据显示，Curve原生稳定币crvUSD铸造数量突破5500万枚，其中基于wstETH的铸造数量为4038万枚，基于sfrxETH的铸造数量为816万枚，基于WBTC的铸造数量约为567万枚，基于ETH的铸造数量为126万枚[2023/7/4 22:16:31]

很多人认为DAI和FRAX最有可能从USDC和USDT手中夺取大块市场份额，但一些特定于应用的稳定币会不会插手搅局？

这一趋势将对市场和DeFi产生什么影响？让我们一探究竟！

迄今为止最突出的两个稳定币发行协议要属Aave和Curve，所发行的稳定币分别是GHO和crvUSD。让我们来简单了解一下这些稳定币。

GHO是由Aave发行的去中心化稳定币。GHO是超额抵押的，因为它由Aave V3的存款支持，用户可以直接在货币市场上铸造稳定币。

GHO的独特之处在于，它不像Aave中的其他资产那样由算法决定利率，它的借款利率将通过治理手动设置。这使得Aave完全控制了铸造/借入GHO的成本，允许该DAO有机会削弱其竞争对手（稍后详解）。

USDF稳定币联盟任命Rob Morgan为首席执行官:金色财经报道，USDF联盟宣布Rob Morgan已加入其担任首席执行官。Morgan曾担任美国银行家协会创新和战略高级副总裁，该协会拥有 147 年历史，他表示 USDF 将在未来处于有利地位，随着 USDF 的发展，他期待与监管机构合作。

该联盟主席Ashley Harris表示，USDF 联盟的成员在为现有稳定币创建高度监管、以银行为中心的替代方案。Rob 将为财团带来了广泛的监管、政府和银行专业知识。（prnewswire）[2022/7/6 1:55:50]

未来，除了Aave V3之外，GHO还可以通过被称为facilitators的白名单实体从其他渠道铸造。这些facilitators可以基于各种类型的抵押品（包括delta中性头寸和现实世界资产）铸造GHO。

我们以前也见过类似的稳定币设计，比如Frax的借贷AMO和Maker的D3M。但得益于Aave的固有用户基础、品牌、团队的业务开发技能，以及价值1.309亿美元的庞大DAO财库（尽管其中大部分是AAVE代币），GHO的增长前景非常强劲。

GHO目前已在Goerli测试网上线，并计划于2023年晚些时候发布。

crvUSD是由Curve发行的去中心化稳定币。该稳定币的许多细节都没有对外透露，但我们知道crvUSD将使用一种创新机制，称为借贷-清算AMM算法（LLAMA）。

纽约联邦储备银行总裁：流动资产支持的CBDC和稳定币具有创新潜力:金色财经报道，纽约联邦储备银行总裁兼首席执行官John Williams周三对来自世界各地的央行官员、学者和金融业领袖表示，准备好迎接货币和支付方式的根本变化。这位央行行长用一句话评论驳斥了大部分数字资产领域，即并非所有加密货币都由非加密资产支持。由安全、流动资产支持的中央银行数字货币（CBDC）和稳定币具有创新潜力。

Williams没有详细说明数字货币未来可能产生的影响。相反，他通过指出 2014 年引入隔夜逆回购 (ON RRP) 协议的影响来说明潜在变化。在维持 2 万亿美元的 ON RRP 协议的情况下，它们极大地改变了美联储资产负债表的结构。[2022/6/2 3:58:02]

LLAMA采用了一种“更仁慈”的清算设计，如果用户的抵押品贬值，LLAMA机制将逐渐把该抵押品兑换为crvUSD，而不是一下子完全清算用户头寸。

总而言之，LLAMA应该有助于大大减少惩罚性的清算，而这种对借款人的用户体验的改善，很可能会增加以crvUSD计价的CDP（抵押债务头寸）的吸引力。

USDC 稳定币总流通量突破 500 亿美元:3月1日消息，Circle 的 USDC 稳定币总流通量突破 500 亿美元，按市值计算仍然是第二大稳定币，USDC 总供应量从 12 月的 424 亿美元增长到 1 月的 500 亿美元，仅一个月就增长了 18%。Tether 仍然是迄今为止最大的稳定币发行商，总供应量为 786 亿美元。USDT 和 USDC 之间的一个关键区别是储备支持，Tether 的储备中有 242 亿美元（略高于 30%）为商业票据，而 Circle 表示其 100%的储备资产为现金或美国债券。[2022/3/1 13:29:10]

关于支持什么类型的抵押品以及crvUSD在生态中发挥什么作用，我们知之甚少，但该稳定币很可能会由Curve池的LP代币铸造。这将有助于提高在平台上提供流动性的资本效率，因为LP也可以通过将他们的crvUSD部署到DeFi中获利。

rvUSD也应能受益于Curve的衡量系统，该系统用于分配CRV释放，并借此分配DEX的流动性。很有可能这些释放代币的一部分将被分配到crvUSD池，或者crvUSD将成为其他稳定币的基础交易对，助其轻松建立深度流动性。

现在我们已经了解了特定于应用程序的稳定币的现状，接下来让我们深入研究一下这将对市场产生什么样的影响。

FATF：一些稳定币或造成较大的和恐怖分子融资风险:6月30日晚，金融行动特别工作组（FATF）发布第31届第3次视频全体会议的系列成果。本次会议审议通过了FATF拟提交至G20的“稳定币”研究报告。该报告对金融稳定理事会和国际货币基金组织的工作起到了重要的补充作用。报告指出，一些稳定币，特别是那些大型全球稳定币，可能会导致虚拟资产生态系统发生变化，并造成较大的和恐怖分子融资风险。FATF表示将继续密切监视稳定币的风险行为，如通过无托管钱包进行的匿名对等交易等。该报告强调了四个需要进一步关注的领域，包括是否需要对FATF标准进行进一步更新，以及为稳定币和虚拟资产的管辖区制定指南。这份稳定币报告也将在7月初正式发布。（金融科技微洞察）[2020/7/1]

受特定于应用程序的稳定币影响最直接的一方是发行协议本身。从理论上讲，创建稳定币可以强化发行协议的商业模式，因为这为他们提供了额外的收入流。

目前，像Curve和Aave这样的协议分别依赖于交易费用和基于效用的贷款利息。在本轮熊市中，这些收益来源的低质量特性已经明显显现，由于竞争加剧、交易和贷款活动减少以及费用压缩，导致收益急剧下降。

协议内稳定币的发行改变了这一局面，因为现在协议将能够获取额外的收入来源，以提高其收益。尽管利息收入仍然是周期性的，因为要依赖于借款需求，但相对于交易费用或货币市场上的利差捕获，其效率更高（即TVL的回报更高）。

虽然这种利息收益可能也会面临相似的费用压缩（下文详解），但从理论上讲，仍有潜力通过其他手段（如铸造/兑换费用、锚定套利和清算）使收益组合多样化，并加强底层协议这一护城河。

从特定于应用程序的稳定币热潮中受益的另一方是发行协议的代币持有人。

虽然要取决于每个单独的协议，但任何收入分成都将增加质押或锁仓代币的持有人可获得的收益。

在熊市中，我们已见证了GMX和GNS等收益共享资产表现出色，发行稳定币并与稳定币持有人分享收益的协议将使自己的代币更具吸引力，这样做他们将更有机会有出色的表现。

例如，Curve很可能会与veCRV的锁仓持有人分享crvUSD收益，这意味着锁仓持有人将获得来自交易费用、治理贿赂以及当前基于稳定币的现金流的分成。

鉴于这种方法存在监管风险，发行协议也有可能以其他方式为其代币增加效用。例如，AAVE质押人相对于平台上的其他用户将能以折扣价借入GHO。

稳定币成功最关键的一个因素就是要具有深度流动性。流动性是所有稳定币的命脉——不仅能够实现低滑点移交易，而且还有助于促进整合，因为流动性是借贷平台清算和确保基础设施（如ChainLink预言机）价值所必需的。

特定于应用程序的稳定币对流动性的需求可能有助于支撑治理贿赂市场。

受Curve Wars的普遍影响，稳定币发行方可以通过贿赂或支付代币持有人以确保他们对代币释放特定池的投票效力，在Curve和Balancer等去中心化交易所为其代币建立流动性。

通过贿赂，发行方能按需求租用特定渠道所需的流动性。大量特定于应用程序的稳定币的出现可能会导致更多的DAO参与游戏，贿赂这些代币持有人。

反过来，这应该会增加CRV和BAL以及CVX和AURA锁仓持有人的收益，他们通过metaggovernance（元治理）分别控制了Curve和Balancer上的大部分代币释放，并接收了大部分贿赂。

这种贿赂热潮还有一个受益方，那就是Redacted Cartel的Hidden Hand和Votium等进行这些贿赂交易的市场。

然而，这种贿赂将以流动性碎片化的形式让终端用户付出代价。在一个几乎没有迹象显示资金流入的加密货币市场，流动性在各种不同的稳定币之间分布可能会变得更稀薄，导致巨鲸交易员的执行更差。

特定于应用程序的稳定币的增长也可能因导致低借款利率的扩散来催生DeFi信贷繁荣。

为了与USDC、USDT、DAI和FRAX等现有稳定币竞争，Aave和Curve等稳定币可能不得不以低借款利率提供GHO和crvUSD，以吸引用户铸造新币增加其流通供应量。

从理论上讲，这种低利率驱动的信贷繁荣可以刺激DeFi和更广泛的加密市场的发展，收益农户和degens都能够以惊人的低利率借款。这还可能开启有趣的加密货币<>传统金融套利机会，因为用户可能能够以远低于美国国债的利率借入稳定币。

我们已经看到了Maker等稳定币发行方对这种新范式进行调整的早期迹象，Maker将通过Spark（Maker控制的Aave V3分叉）以1%的DAI存款利率（DSR）提供DAI借款。

虽然这种借款利率的降低可能会损害Aave和Curve等发行协议的收益，但却可能有助于满足一个在2022年CeFi借贷机构崩溃后信贷饥渴的市场。随着利率大幅高于DSR以及GHO等稳定币可能的借款利率，加密货币将成为世界上成本最低的信贷市场之一。

野猫银行（Wildcat banking）是美国历史上各银行各自发行自己货币的时期。正如我们所说的，DeFi正在加速金融历史的步伐，并且——通过GHO和crvUSD等稳定币——似乎即将踏上类似的发展轨道。

虽然他们不太可能超越DAI和FRAX等更有优势的现有稳定币，但GHO和crvUSD受益于其发行协议的整合，很可能将开拓出一个利基市场。

虽然从理论上讲，这些稳定币将有助于加强发行方的商业模式，并为代币持有人积累价值，但由于“逐底竞争”，不太可能出现这样的结果，在逐底竞争中，发行方将进行低利率竞争彼此削弱，以向借款人提供尽可能低成本的信贷。

因此，这些低利率很可能催生信贷繁荣，以廉价资本促进链上经济。

在一个过去的一年里资金成本急剧上升的世界里，这有可能将DeFi定位为世界上成本最低的资本市场之一，也许会重新点燃人们的兴趣，为DeFi生态带来资金流入。

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