区块链:谷燕西：Libra 对证券行业的侧击_数字货币

一、目前的证券行业市场结构

目前全球范围内的证券市场结构基本上是一致的。在一个证券监管辖区内有多个证券交易所。交易所提供证券交易的撮合服务。在证券交易订单撮合完成之后，交易所将订单传送到证券清算公司。清算公司会记录下交易数据，保证相应的证券和钱款记录和转移相应的账户当中。在同一个证券监管辖区之内，通常只有一个清算公司为辖区内的证券交易所提供清算结算服务。这样的公司在美国是DTCC，在中国式中证登。

零售用户在券商开始证券交易账户。将交易资金从银行转到这些证券账户中。证券公司为零售用户开通连接交易所的交易通道。零售用户通过这些通道在交易所中进行交易。零售用户的最终交易记录的正确性是由清算公司来保证。一个券商用自己的账户将其所有的用户数据统一在清算公司进行清算。然后券商同用户分别进行清算。这就是所谓的二级清算安排。

谷燕西：美国货币监理署正在加速推进美国银行业的加密数字化:11月5日，区块链和加密数字资产研究者谷燕西发表专栏文章称，美国货币监理署正在加速推进美国银行业的加密数字化。他表示，2020年开始，美国银行业在提供加密数字货币相关的金融服务方面，开始出现全面的加速发展的情形。而且这个加速发展是美国银行业从上而下推动的结果。具体地说，就是美国货币监理署新任领导人Brian Brooks推动的结果。 Brian Brooks从理念上就认为，现在的金融行业正在经历本质上的改变，这样的改变如同互联网对世界的改变一样。[2020/11/5 11:41:10]

二、加密数字货币交易所的迅猛发展

过去几年加密数字货币交易所的出现和发展让人们看到了数字资产在全球范围内进行交易的可能。这样的资产可以在一个加密数字货币交易所中，面向全球用户进行交易。交易用户在这些数字交易所中直接进行交易，不需要通过券商这个中介。由于交易资产和交易用户在全球范围内的这个特点，所以这些数字货币交易所出现了爆发性的增长。这就表明数字资产交易实际上是可以突破现有的证券市场的安排，实现更加高效的交易。

谷燕西：欧洲财长们或应考虑同科技公司合作制定Libra应对策略:9月14日，区块链和加密数字资产研究者谷燕西发表专栏文章称，欧洲的财长们或许应该换个角度考虑对Libra应对的策略。他表示，欧洲的财长们应该调整其策略，允许像Libra这样的数字稳定币在一个可控的范围内运行。这样就能对数字稳定币对货币市场带来的影响有更准确的认识，也有助于其开发出更能满足市场需求的欧元CBC。从技术应用发展带来的趋势来看，科技公司在一些方面比商业银行更具有实现中央银行货币政策的优越性。因此欧洲的财长们或许应该考虑如何更好的同科技公司合作，而不是将它们作为对立面而排斥了。[2020/9/14]

三、加密数字货币交易所的根本性的缺陷

尽管这些加密数字货币交易所发展迅速，但由于缺少监管，其本身的市场结构和运作不合理，所以内在的风险非常大。其中的一个风险就是交易与资产没有分离。交易所同时持有用户的资产，但却没有有效的机制确保交易所不挪用或盗用客户的资产。这样的问题早被合规的证券市场安排所解决。但现在却出现在加密数字资产的交易领域。鉴于这个行业的迅猛发展，用户资产的风险因此会越来越大。由于加密数字资产交易是市场中自发形成，而且是跨监管辖区的，所以并没有有效的监管实体对其进行监管。在解决这个问题方面，除了监管手段之外，区块链技术为解决这个问题提供了一种基于技术的解决方式，这就是采用集中化撮合交易和分布式清算的解决办法。

声音 | 谷燕西：区块链对证券行业有根本性影响:近日，CBX研究院院长谷燕西表示，区块链对证券行业有根本性影响。他称，区块链技术本质上就是支持交易即结算，在证券行业里面最直接的应用是在清算结算，目前它们是由清算结算机构来完成的，在中国有中证登，在美国股票交易有DTCC、期权交易有OCC。中心化的结算清算机构最大问题在于效率低、成本高，因为它采用两层清算制度：中心化清算机构对清算成员直接清算，这些清算成员通常是一流的金融机构、零售券商，它们和它们的客户单独清算。区块链技术的应用可以让交易用户直接结算，这就不需要中心化的清算结算机构，整个市场的效率会提高很多。此外，区块链技术还能对一级市场产生影响，总之，区块链技术和加密数字资产能够提供更加有效的一二级市场。（国盛区块链研究院）[2020/2/18]

四、区块链技术在证券行业中的应用

声音 | 谷燕西：Libra经历大改变之后可能首先推出基于美元的稳定币:今日CBX研究院创始人和院长谷燕西在社群中表示，对Libra的分析应该特别注意以下三点。第一，Libra的本质上是区块链技术以及其上的加密数字资产。只不过Libra把这些技术的应用抬高到了一个前所未有的高度。第二，Libra实际上在变化的过程中。这个项目从开始的出现到消息正式公布，已经发生了很大的变化。未来依然会发生很大的变化。第三，美国社会是个商业化驱动的社会。它不会完全禁止这样的一个项目的推出，Libra在进行很大的改变之后，依然会推出。大概率事件Libra会专注于底层的区块链，一定会提供实施稳定币的技术标准，会首先推出基于美元的相应的稳定币，然后更多种类的稳定币会逐步推出。[2019/11/29]

当区块链技术的价值被市场认识到之后，各个行业都试图将其应用在各自的领域当中。证券行业对区块链技术应用的最早的共识就是将其应用在交易后清算领域。为此在2016年高调出现了此方面的创业公司。在美国是DigitalAssetHoldings。在欧洲是SETL。但是这两个公司的解决方案依然是针对传统的证券市场。它们的应用是一个记账方式方面的应用，并没有改变证券的电子化的代表方式。

声音 | 谷燕西：不认为Bitwise的比特币ETF申请在10月份会通过:CBX研究院创始人谷燕西今晚在朋友圈表示，VanEck撤回了比特币ETF申请。加密数字资产冬天的迹象越来越明显。此外，他也不认为Bitwise的比特币ETF申请在10月份会通过。[2019/9/19]

在区块链技术应用到现有证券行业中的同时，货币和资产数字化的方式也在迅速发展。采用通证作为融资工具进行资金募集和二级市场交易的方式受到市场的欢迎。ICO在全球范围内迅猛发展也给证券市场的发展方向带来了新的启示。在SEC的监管要求下，市场中开始逐渐采用证券性通证进行资金募集和交易。在美国证券市场，因此就出现了以证券型通证为主的，在合规范围内的提供融资和交易服务的各种相关机构如营销平台，证券型通证定制平台和ST交易所。ST交易所采用的经营模式就是集中化撮合交易和分布式清算。tZERO、Templum和OpenFinanceNetwork都是采用这样的模式。因为证件型通证本身就是数字化形式，可以在链上由用户自己管理。所以基于ST的融资和交易业务就可以支持数字化资产在区块链上进行保管，流通和交易。按照目前美国的证券法，这种方式能够支持的资产类型只是另类资产，投资者的要求也非常高。所以这种方式还是现在一个很小的资产领域。但在全球范围内，已经开始按照这种模式成立合规的数字资产交易所。在瑞士已经成立了瑞士资产交易所SDX。在美国也开始有两家公司向SEC申请注册成立新的数字证券交易所。SDX采用了分布式记账技术Corda作为其数字证券的清算结算底层。美国的两家公司中分别有tZERO和Templum，两家公司的底层技术都在采用区块链技术。所以这些合规的数字资产交易所都是采用集中撮合和分布式清算的模式。

在采用的支持分布式清算的技术方面，SDX采用了Corda，tZERO则设计了一个中间层，可以在底层接入不同的区块链技术。

这些公司在采用新技术的应用方面走在了行业的前列，但是它们依然在现有的证券监管辖区内运行。这因此就无法充分发挥数字资产和区块链技术全球性的优势。因此我认为，未来非常有可能出现的一个数字资产交易所是由全球合规券商联合成立的一个交易所。这个交易所采用集中化撮合和分布式清算的模式进行运营。这样的交易所因此就能支持更多的数字资产在此挂牌交易和服务范围更广的交易用户。这样的一个交易所因此就能兼具目前加密数字货币交易所在全球范围内经营的优势，同时通过技术手段来保证用户的资产安全。

五、Libra为改进证券行业带来的机会

这样的一个交易所的成功有多种因素来共同决定。正确的证券市场结构和运作模式是其中之一，另外还有来此挂牌交易的产品数量和独特性，以及能在这个交易所中参与交易的用户数量和交易量。另外，交易产品和交易用户互相影响。而Libra为这样的一个交易所提供了多方面的优势基础。

首先，Libra区块链支持智能合约来定制金融产品，因此就可以用数字化的方式来代表证券在这个网络上进行流通。Libra区块链同样能够为证券的清算和结算提供基本的技术支持。

其次，Libra稳定币为全球用户在这个交易所进行交易提供了最方便的工具。

第三，Libra协会的成员会在全球范围内为这个交易所带来海量的潜在交易用户。所以Libra在底层基础设施，数字稳定币和用户方面都为这样的一个全球性交易所奠定了非常好的基础。因此全球范围内证券行业的一些创新者们同样可以考虑在Libra提供的这样的基础设施之上建立一个全球范围内的更加安全的数字资产交易所。而这样的一个数字资产交易所会优于现有的加密数字货币交易所和各个证券辖区内的单独运营的数字证券交易所。

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