MON:周小川推荐 | 稳定币、中央银行数字货币及跨境支付：全新视角看国际货币体系_EMON

编者按：7月1日，中国金融学会会长、中国人民银行前行长周小川参加上海交通大学上海高级金融学院活动时，聊到了当下热门的Facebook拟发行Libra数字货币时，特意向在场人士推荐了IMF关于eMoney的文章。周小川，曾任第十二届全国政协副主席、中国人民银行行长，现任博鳌亚洲论坛副理事长、中方首席代表。

作者：TobiasAdrian

编译：对外经济贸易大学金融科技实验室

7月1日，中国金融学会会长、中国人民银行前行长周小川参加上海交通大学上海高级金融学院活动时，聊到了当下热门的Facebook拟发行Libra数字货币时，特意向在场人士推荐了IMF关于eMoney的文章。

我们现将IMF关于eMoney的最新文章《Stablecoins,CentralBankDigitalCurrencies,andCross-BorderPayments:ANewLookattheInternationalMonetarySystem》翻译如下。此文为IMF货币及资本市场局局长TobiasAdrian在2019年5月苏黎世IMF瑞士国家银行会议上的讲话。

就在一年前，这个谈话全是关于密码集：比特币及其多重演进。从那以后，我们继续前进。现在，我们必须考虑eMoney，这是一种新形式的数字货币，可能会更具破坏性。

周小川：中国研究推出数字货币的初衷并非用于跨境支付:博鳌亚洲论坛副理事长、中国人民银行前行长周小川4月18日在博鳌亚洲论坛2021年年会数字支付与数字货币分论坛上指出，中国研究推出数字货币的初始动机并不是将其用于跨境支付，跨境支付还牵扯很多复杂的问题。（中证网）[2021/4/18 20:33:38]

今天，我将定义eMoney，然后讨论其在封闭经济环境中的影响。我认为它可能会非常迅速普及-但它可能会带来重大风险。应对这些风险的政策如同一种诡计多端的魔术技巧，你会看到产生一种合成版本的央行数字货币，它具有与全方位服务相关的各种优势，我们在最近的国际货币基金组织出版物中进行了研究。

作为政策制定者，我们必须将注意力转向国际货币体系，转向新的解决方案，并通过维护IMF作为这个脆弱且充满机会的体系管理者的角色来加强全球合作。

eMoney是一种支付手段，也是一种由法定货币完全支持的价值储存，它是预付卡的数字等价物。根据我的定义，eMoney可以作为代币或账户发行，以中心化或去中心化的方式结算。因此，eMoney还包括一个由法定货币完全支持或抵押的“稳定币”版本，有些人称之为“数字法定货币“。eMoney可以通过手机上的应用程序、个人和企业之间的交易，轻松即时生效。

历史上的今天 | 央行行长周小川谈及区块链与加密货币:2019年3月9日，人民日报海外版发文《玩转区块链 技术是关键》称，区块链将是第四次工业革命的关键技术。文章称，中国区块链产业生态初步形成。截至2018年3月底，中国以区块链为主营业务的公司数量达到456家，产业初步形成规模。从上游的硬件制造、平台服务、安全服务，到下游的产业技术应用服务，再到保障产业发展的行业投融资、媒体、人才服务，各领域各行业已经基本囊括在内，区块链产业链条已经形成。

2018年3月9日，中国人民银行行长周小川在十三届全国人大一次会议记者会上谈到了区块链与加密货币方面的问题。称：“央行较早就成立了研究所，关注区块链分布式记账技术的应用，同时应慎重。[2020/3/9]

想想中国的微信支付和支付宝、肯尼亚的M-Pesa、加勒比地区的Bitt.com以及Coinbase和Circle的美元硬币。据传其他主要科技公司也很快会推出自己的eMoney形式。到目前为止，各种形式的电子货币涵盖超过25种货币，而且这一数字正在快速增长，采用率令人印象深刻。例如，在肯尼亚，14岁以上人口中有90％使用M-Pesa；在中国，eMoney的交易额达到18.7万亿美元，超过Visa和MasterCard在全球范围内处理的所有交易。此外，许多运营商现在提供可与稳定币一起使用的借记卡，使其成为大多数商家的有效支付方式。

声音 | 周小川：中国五年前便已开始布置数字货币研究，可能已经有不少想法了:第十届财新峰会于11月7日-10日在北京举行，中国金融学会会长，中国人民银行前行长周小川出席并演讲。在回应“央行有没有推出数字货币的时间表”的提问时，周小川表示：“五年甚至更长时间以前，一些印钞造币厂商曾提出纸币的替代性做法可能是数字货币，但并没有着重讨论应用区块链或者是分布式记账系统的可能性。中国从那时候就开始布置做一些研究，但是初始的研究可能进展不会突飞猛进，因为技术还需要很长时间的掌握。现在已经搞了不少年了，可能有不少想法了，我现在也离开了人民银行，所以你要想了解进展情况和什么时候推到什么程度，我觉得你们财新峰会反正也有人民银行的人参加，你就找他们去问。”（新浪）[2019/11/8]

为什么eMoney的采用如此迅速和广泛？首先，因为它的价值相对于法定货币是稳定的。对于一些加密硬币，汇率是1比1。实际上，eMoney的工作方式与严格的货币委员会完全相同，每个单位的eMoney完全由法定货币支持。您预先为您的eMoney持有资金，您的资金存储在信托账户中。

首先，便利性。eMoney更好地融入我们的数字生活，并且通常由从根本上理解以用户为中心的设计和与社交媒体集成的公司发布。

央行行长周小川：未来监管是动态的:央行行长周小川表示：“不太喜欢创造投机的产品，一夜暴富的幻想不是好事。数字货币产品应该给零售市场带来效率低成本、安全等。不要跟现行的金融稳定和金融秩序直接相冲突。未来对金融科技产品的监管是动态的，取决于技术的成熟程度，也取决于最后测试试验和评估的结果。”[2018/3/9]

第二，交易成本。eMoney中的转账几乎是无成本且即时的，因此通常比信用卡支付或银行到银行转账更具吸引力。

第三，信任。在eMoney正在迅速发展的一些国家，用户信任的不仅仅是银行，还包括电信及社交媒体公司。

eMoney的风险

第一个风险是eMoney的价值。如果它是在信托账户中持有的资金之上发行的，那么eMoney就可能会出现大量财富损失。我们知道货币委员会失败后如何破坏稳定的大幅贬值。

第三个风险是eMoney的互操作性，从而影响市场竞争力。我们之前注意到付款方面的强大网络效应。如果由不同提供商发布的eMoney不可互操作，则只有最大的提供商才能生存。即使是规定共同技术标准的法规也无法解决问题。让来自不同提供商的手机更容易相互通信。在eMoney的情况下，互操作性需要一个通用的结算平台，一种在信任账户之间无缝、廉价和安全地转移资金的方法。除非相应数量的法定货币从我的提供商的信托账户转移到您的货币，否则您将无法兑换我发送给您的法定货币的电子货币。

央行行长周小川：目前不接受也不认可比特币等虚拟货币作为零售支付工具的相关服务:\t央行行长周小川表示：“比特币等虚拟货币作为零售支付工具我们没有认可，目前不接受也不认可相关服务。”[2018/3/9]

虽然eMoney在我们面前不可阻挡地增长，但主要风险也在上升。我们如何解决这些问题？

当然，中行可以在严格的条件下为eMoney提供商提供其储备账户的访问权限。通过有效监管，央行可以检查电子货币发行是否得到全面支持，风险排名第一。此外，eMoney持有对客户来说将变得更加安全和流动，特别是如果在破产的情况下保护账户免受eMoney提供商的其他债权人的影响。这样可以解决第二个风险，减去索赔资金的麻烦。

请注意，其他风险将被引入。最值得注意的是，如果某些存款人倾向于持有eMoney，则存在商业银行潜在和部分脱媒的风险。但是让我们留待讨论。

亲爱的同事们，我想提请你注意这样一个事实，即虽然我们专注于减轻风险-保护消费者和金融稳定，所有值得称赞的目标-但我们无意中创造了CBDC！新版本，即我们称之为“合成CBDC”。

是的，如果电子货币提供商可以将客户资金作为中央银行储备，并且如果这些资金受到其他债权人的保护，那么通过代理，电子邮件用户可以持有并交易中央银行的债务。这不是CBDC的定义吗？

合成CBDC相对于之前的演示文稿中的完整版本具有显着的优势，其中央银行创建令牌或向公众提供账户。合成CDBC将几个步骤外包给私营部门：技术选择，客户管理，客户筛选和监控，包括“了解您的客户”和AML/CFT目的，合规性和数据管理-所有重大成本和风险的来源。中央银行仅负责信托账户之间的结算，以及包括电子银行发行在内的监管和密切监管。如果做得恰当，它将永远不需要向电子货币供应商提供贷款，因为它们的负债将完全由储备金支付。

开放经济的复杂性

显然，eMoney可以为跨境支付带来巨大的好处，而跨境支付目前往往是缓慢、不透明和昂贵的。一旦资产迁移到区块链，eMoney的token还可以促进跨境金融交易中的现金支付。但这些收益必须与风险相权衡。

一个例子可能有助于理解上述问题。苏黎世的一个人将瑞士法郎电子货币转让给意大利的朋友很简单。Marlis点击一个按钮，Francesco获得资金。但假设Francesco希望收到基于欧元的eMoney。为了简化问题，假设两者都使用相同的平台。然后，Pay-n-Chat瑞士将提取Marlis的瑞士法郎账户，并将Pay-n-ChatItaly信贷用于发行欧元基于eMoney到Francesco。

就像在流行的打击鼹鼠游戏中一样，我们以前埋葬的风险现在再次上升。

透明度是信任的关键，而信任是用户使用的关键。

赎回风险也重新出现。如果Francesco希望用欧元兑换他的eMoney时会发生什么？Pay-n-ChatItaly也许可以用欧洲央行提取储备，或者通过Pay-n-Chat瑞士可以出售欧元的瑞士法郎并将其发送到Pay-n-ChatItaly。繁琐、昂贵、可能很慢。这正是这些公司试图避免的。

那么，Pay-n-Chat可以做什么呢？专注于主要货币对资本流量大且相对平衡，以最大化eMoney与当地货币储备的匹配。但这可能意味着国际支付系统的分裂，就像铺设高速公路而忽视乡村道路一样，而这些道路通向世界上许多较小的国家。

重新出现的另一个风险是市场竞争力。在我们的例子中，Pay-n-ChatItaly将信用额度延伸到Pay-n-ChatSwitzerland，这仅仅是一种平衡公司账目的会计技巧。但如果转让涉及两个独立的实体，则会产生信用风险。显然，如果他们仍然在同一家公司内，转账将更便宜。

在大多数情况下，由于其他国家金融系统更容易受到汇率冲击的影响，加上央行在提供流动性方面受到限制，在美元化的背景下，IMF担心各国失去货币政策控制权。美元化被认为会抑制金融发展和长期增长。

基于外币的eMoney的可用性可以降低美元化的一些障碍。eMoney可以使外汇储存更容易、更安全、更便宜。而且，重要的是，它可以极大地促进外币交易。此外，它可以大幅降低汇款成本，从而增加外汇流入。

eMoney可以跨越国界，是否会导致弱势货币的结束？这肯定会对机构和政策框架薄弱的国家施加更大的压力。我们可能会面临更鲜明的差异：一个国家的货币主权要么成功，要么由外国eMoney接管。

每个人都要求IMF采取行动——我们要防止货币自主权流失以及外国eMoney所引发的过度美元化，此领域的技术援助请求已在数量和紧迫性方面呈上升趋势。我们必须准备好回答这些诉求。

为了支持国际支付系统，可能比以往任何时候都更需要IMF的召集力量。但这一次，除了IMF，还有新技术。

例如，我们之前讨论过的跨境支付的风险和缺点，可以通过加强国家之间的协作来克服。对于那些扶持eMoney供应商在本国向跨境支付业务扩张的央行来说，这意味着什么？如果他们通过相互交换储备来结算交易呢？当然，只有在进一步分析了这些大胆行动的好处和风险之后，我们才能下结论。

IMF这样的国际机构能否通过运行共同平台、共同承担信贷风险或至少指导和监管来促进这些业务？或者，可以通过一篮子法定货币一对一的支持来创建新的eMoney？有些人将此称为eSDR或dSDR。

显然，这仍然是假设的。对于全球金融架构来说，未来几年将特别令人兴奋！

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