EFI:一文速览链上美债与RWA固定收益市场_DEFI

作者：Cabin VC

RWA （Real World Assets，真实世界资产）概念正在受到更多的讨论，在花旗最近一份给出的报告中，预计至 2030 年，高达 4 - 5 万亿美元的资金可能会流向这个市场。

RWA 主要指非区块链系统的资产别类，最流行的 RWA主 要有以下几类：现金（美元）、金属（金、银等）、房地产、债券（美债居多）、保险、消费品等，也涵盖房地产、艺术品、气候资产以及无形资产（如碳积分）等非证券类资产。其资产规模远超 Crypto 原生，参考传统市场数据，固定收益债券市场价值就达到 127 万亿美元。

然而，过去近十年的发展中，基于合规、技术、认知等方面的壁垒，RWA 进展缓慢。以 2018 年下半年曾跑出的 STO 概念为例，其市场规模长期难有突破。

随后的 MakerDAO、Aave 等头部 DeFi 协议相继于引入 RWA 市场，允许真实资产的抵押借贷，但 RWA 概念仍未激起更大的水花。

去中心化交易协议Clipper宣布将向社区分发300万枚COLLAB代币:6月24日消息，去中心化交易协议Clipper宣布，在Collab.Land向社区拨款活动中，Clipper成为了排名第4的社区。为此，Clipper准备了近300万枚COLLAB代币，以分发给忠实的社区。[2023/6/24 21:57:00]

而在市场下行区间，DeFi 链上原生资产的收益大幅下降，无风险收益类产品在 DeFi 中的作用被重视，以链上国债（美债）为代表的基于固定收益的 DeFi 市场成为了 RWA 类别下的、具有更多可能性的叙事。

链上 RWA 本身就需要信誉、合规机构、市场共识等前提来承载，无论从资产流动性需求，还是从 DeFi/TradFi 的需求来看，短期国债相对更适合起步。我们可以将视线集中于 RWA 概念中这一细分场景，从 Dune 数据也展示出这样的趋势：

Coinbase资助原告就美财政部制裁Tornado Cash一事提交了简易判决动议:金色财经报道，Coinbase首席法务官paulgrewal.eth发推表示，此前Coinbase宣布资助由六人对美国财政部制裁Tornado Cash的行为提起的诉讼，现在原告提交了一份简易判决动议，要求法院重新开放TornadoCash。其主要论点包括：Tornado Cash不是外国国民或“人”，而是软件；根据法律规定，政府只能制裁一个人的财产；制裁违反了第一修正案等。[2023/4/6 13:47:28]

DeFi 市场上，整体的 TVL 已从 2021 年 11 月的高点（约 178.79B）下降至目前 54.25 B, 下跌几乎近 70%，DeFi 收益也在动荡下跌，从高点跌至 3% 左右或更低，相对而言，加息导致的美债收益率已高于更加震荡的 DeFi 收益。

接近 5% 的无风险年化收益，已经足以让市场盯住 USDC / USDT 等稳定币发行商在美债利息上的收益。相对于地产、传统基金等 RWA 资产类别，链上美债或是一个安全、合规、流动性更好的选择。

加密货币总市值回升至1万亿美元上方:金色财经报道，据CoinGecko数据显示，当前加密货币市值为10209.31亿美元，24小时交易量为727.93亿美元，当前比特币市值占比为38.1%，以太坊市值占比为17.7%。[2022/10/26 16:38:41]

倘若面对一个庞大的债市市场预期，链上美债不再经由稳定币，以更低的成本来增加流动性的释放，同时给 DeFi 乐高再添一层预期。从这个角度来讲，DeFi 无风险收益率将对标在 2 年期和 5 年期之间（4.5%），至少应不低于 10 年期美债 4%。

从流动性和定价权两个方面来看待 RWA 的价值，美债 RWA 将是机构与资金从传统市场自由流入加密领域的一个方式，美债本身即流动性，或能够为市场引入新的流动性。

以太坊的交易所流入量达到11个月新高:金色财经消息，据Santiment数据，7月6日有超过220,000枚ETH净流入交易所，这是11个月以来的最高每日数量。[2022/7/8 2:01:09]

可从以下三个方向来关注：

OndoFinance：

通过代币化基金的方式针对美债发售，为投资者提供四种债券，美国货币市场基金（OMMF）、美国国债（OUSG）、短期债券（OSTB）、高收益债券（OHYG）。用户参与 KYC/AML 流程后可以交易基金代币，并在 DeFi 协议中使用这些基金代币。（例如，通过 KYC的 OUSG 持有人能够存入 Ondo 开发的去中心化借贷协议 FluxFinance 借出其代币，将 USDC杠杆化）

*Ondo 需要 KYC 及一些个人信息，以及最小 USDC 规模要求。

Cytus Finance：

化妆品巨头倩碧Clinique首次发行彩妆系列NFT:6月9日消息，化妆品巨头倩碧 Clinique 在其官方社交媒体账号上宣布首次推出 NFT 3 个彩妆系列 NFT，这些 NFT 将被用于其“Metaverse More Like Us”元宇宙影响活动，用户可以使用这些 NFT 作为元宇宙化身头像，并且在 7-9 月期间通过三次空投提供给用户。

据悉，倩碧 Clinique 本次发行的 NFT 将使用 Polygon 区块链来铸造。[2022/6/9 4:12:17]

Cytus 旨在合规情况下，让投资人在稳定币不出金的情况下获得美国国债收益。Cytus Finance 的美国国债池子混合了一年期，半年期，三个月和一个月期不等的债券。目前提供两种有流动性的固定收益池子：5-6% 收益的房地产债权池和 2-3% 收益的美国国债池。

*相较于只能针对于美国用户服务的姐妹公司 Robinland ，Cytus 旨在为美国以外的用户提供服务，但仍需用戶完成 KYC 流程，以符合 SEC 的規定。

T Protocol

T Protocol 是链上无许可美债产品，基于 Liquity fork，旨在为无需许可的美债提供完整的 DeFi 可组合性。用户可通过 USDC 铸造 TBT（底层为 Matrixdock 的 STBT)。TBT 始终可赎回 1 美元的 USDC，收益通过 rebase 方式发放。

协议中的还有其他 Token ：sTBT 由已经经过 KYC 的机构发行的 rebasing 代币，作为 TBT 的抵押品；wTBT 是由 TBT 封装的一种生息资产，用户在获得债券收益的情况下，可参与其他 DeFi 活动。在 velodrome、veSync 等 DEX 有流动性。

*其官网表明美国或其它被制裁地区不能使用，但实际使用中不需 KYC。

IPOR

市场上还出现了利率衍生品，旨在通过利率互换烫平利率波动。IPOR 利率反映 DeFi 市场的基准利率，开源让其他人集成到智能合约中。DeFi 用户可通过交易 IPOR 达到以下目的 对冲、套利 、推测。其做法和 LIBOR（London Interbank Offered Rate，即伦敦同业拆放利率）类似。

基于 RWA 资产的非足额抵押借贷协议

基于 RWA 资产的协议可提供抵押不足（Undercollateralized）的贷款，使得DeFi 投资者将资金借给不同的金融机构（如债券、房地产）等，由于金融机构在协议借贷时无需提供链上资产抵押，其所支付的利息往往更高，让 DeFi 投资者获得更高的稳定币收益与回报。

这类协议为机构提供抵押不足的贷款方式各有不同，成熟的 Maple Finance、TrueFi、Goldfinch 等协议在 RWA 资产上的进展，可以体现出 RWA 资产与 DeFi 结合的最新趋势。

Maple Finance

Maple Finance 引入的新流动性池：现金管理池，通过独立的特殊目的公司（SPV）作为现金管理池的唯一借款人，以投资于美国短期国库券。Maple 与合作平台收取管理费用，其余收益均分配给存款人。

*经过 KYC 的非美国合格投资者才能参与。

由于 RWA 的链下资产上链涉及的合规性要求是所有赛道里最高的，其发展往往受到制约（参考之前 Terra 生态中红极一时的 Mirror，股票 RWA 资产类别极佳，但合规问题的难度最大）。

在这种情况下，DeFi 与 RWA 资产的创新可能会重新回到合成资产的方向上。

该赛道以 Synthetix 协议为代表，合成资产能够将股票、商品等锁定抵押品以创建合成资产，以挂钩的衍生品的形式进行链上交易。

无论如何，DeFi 与链下资产收益需要一个合适的接口，在市场下行区间，DeFi 需要来自内部或者外部的自我造血能力，有稳定价值的、有真实需求的 RWA 资产可能会带来更新的用例。

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