BTC:基于价值储备估值法的BTC价值区间测算——通证估值探索之五_CBTC

通证通研究院×FENBUSHIDIGITAL联合出品

文：宋双杰，CFA；田志远

特别顾问：沈波；Rin

导读

通过对比BTC、黄金和法币，我们发现BTC极具成为优良价值储备的潜力，并且进一步利用价值储备估值法分析了BTC的价值区间。

摘要

根据价值储备的定义，理想的价值储备应具备的主要特性包括普遍接受性、耐用性、稳定性和流动性。

黄金：优秀的价值储备手段。不同的价值储备各有优劣，黄金是公认的较为理想的价值储备，不管在世界各国的国际储备还是民间储备资产中均占据了重要地位。

BTC极具发展为一种优良价值储备的潜力。根据价值储备应具备的主要特性，我们对比了BTC、黄金和法币。总体而言，BTC在稀缺性、便携性、可分割性、可验证性等方面都具有显著的优势，同时具有良好的耐用性，尽管目前BTC在普遍接受性和稳定性上相对处于劣势，但是随着BTC市场的逐步成熟，大众对于BTC的接受程度正在迅速增长，同时其价格波动性也在逐渐降低。

BTC价值储备估值方法：随着BTC价格的变化，BTC市值占价值储备黄金或离岸资产的市场份额相应变化。因此通过对BTC获取价值储备黄金或离岸资产的市场份额的预期，能够侧面反映对BTC的价格波动区间的预期。

一个乐观的投资者，可能认为BTC的市值到2029年及之前，能占到估算的价值储备黄金市值/离岸资产市值/价值储备黄金和离岸资产市值之和的50%，那么在他看来，BTC的价格在2029年及之前的上限分别约为10万美元/26万美元/36万美元左右。

蚂蚁链隐私协作平台AntChain FAIR引入基于零知识证明的可验证计算技术:7月8日消息，在2023世界人工智能大会全球区块链产业高峰论坛上，蚂蚁链宣布隐私协作平台AntChain FAIR进行全新架构升级，引入零知识证明（ZKP）为核心的可验证计算技术，从可信数据流转拓展到计算过程、数据属性以及身份的可验证。此外蚂蚁链FAIR在可信计算架构中加入新型零知识证明虚拟机zkWASM，实现指令级别的可证明特性，可以依托 WASM 多语言生态将多种前端语言编写的算法程序进行证明转化，而无需关心底层复杂的算法细节，提升开发应用的友好性。

FAIR 是蚂蚁链面向数据流转推出的隐私协作平台，综合了区块链和隐私计算的优势，协作流程由智能合约驱动，数据流转由隐私计算引擎来解决，并通过区块链技术确权，登记和交易共识，可以解决数据流通过程中，数据共享与隐私保护之间的天然矛盾。目前 FAIR 已经在杭数交、贵数所等多家数据交易所得到应用。[2023/7/8 22:25:31]

风险提示：黄金价值储备及离岸资产规模增长不及预期，BTC稳定性发展不及预期，量子计算机技术突飞猛进

目录

1什么是价值储备

2BTC能否作为价值储备？

3基于价值储备估值方法的BTC价格区间估算

正文

1什么是价值储备

价值储备是货币的主要职能之一，根据维基百科的定义，价值储备指资产能够被保存并在未来被用于交换的功能，能够在未来保持购买力的任何事物都可以成为价值储备，常见的价值储备包括货币、贵金属等。

11个基于以太坊的liquid staking协议锁定的价值已升至110亿美元以上:金色财经报道，截至2023年2月7日，11个基于以太坊的liquid staking协议锁定的价值已升至110亿美元以上，其中Lido、Coinbase和RocketPool在过去一个月中录得4-10%的涨幅。在11个流动质押平台持有的687万以太坊中，Lido持有锁定总价值(TVL)的73%以上。超过15%的流动质押TVL是用Coinbase的封装以太坊质押的。[2023/2/8 11:53:29]

根据价值储备的定义，理想的价值储备应具备的主要特性包括普遍接受性、耐用性、稳定性和流动性：

普遍接受性：被普遍承认和接受，资产在未来能够与其他物品交换。

耐用性：资产能够持久保存。

稳定性：资产的购买力能够保持相对稳定，稀缺性是作为价值储备的资产的价值来源。

便携性、可分割性和可验证性等并非一种资产作为价值储备所必须的，但是决定了资产用于交换时的便利程度。

2BTC能否作为价值储备？

黄金：优秀的价值储备手段。不同的价值储备各有优劣，黄金是公认的较为理想的价值储备，不管在世界各国的国际储备还是民间储备资产中均占据了重要地位。根据世界黄金协会数据，全球央行共持有黄金近3.4万吨，全球黄金储备量前五名的国家分别为美国、德国、意大利、法国和俄罗斯，美国外汇储备中黄金占比高达73.8%。2018年全球黄金需求增长4%，主要由央行购金驱动，2018年各国央行的黄金净购买总量达651.5吨，同比增长74%，这是自1971年美元兑换黄金停止以来最高的全年净购买量。

Reddit试用基于加密货币的积分 交易费远高于代币单价:Reddit正在Fortnite subreddit上试用基于加密货币的积分“Bricks”,该积分在以太坊的一个测试版本“Rinkeby”上运行，可通过Honeyswap交易，目前1 Brick售价约0.03美元，但一笔交易费需8.89美元。（Decrypt）[2020/10/5]

BTC与黄金存在众多相似之处，如总量有限、能够长久保存等，“挖矿”机制更是容易让人将BTC与黄金联系起来，因此也有人将BTC称为“数字黄金”。黄金是公认的良好价值储备，那么BTC能否作为价值储备呢？

根据价值储备应具备的主要特性，我们对比了BTC、黄金和法币。总体而言，BTC在稀缺性、便携性、可分割性、可验证性等方面都具有显著的优势，同时具有良好的耐用性，尽管目前BTC在普遍接受性和稳定性上相对处于劣势，但是随着BTC市场的逐步成熟，大众对于BTC的接受程度正在迅速增长，同时其价格波动性也在逐渐降低，BTC极具发展为一种优良价值储备的潜力。

注：按照BTC、黄金和法币在每一特性的表现由高到低分为A、B、C三级

普遍接受性

BTC不及黄金和法币。黄金具有悠久的历史，黄金作为财富的象征在人们心中已经形成了根深蒂固的观念。相比之下，法币的历史短得多，但法币由国家法律保障购买力，强制流通使用，因此除非出现剧烈的通货膨胀，法币是被人们普遍接受的支付和储备手段，能够方便地与其他物品进行交换，在特定时期，部分国家的法币能够在世界范围内被普遍接受。相比之下，BTC出现的时间最短，区块链的发展也还在早期，在当前的法币体系下，BTC尚未与现实世界建立广泛的联系。

浙江推出基于区块链的冷链食品追溯系统:6月22日，记者从省市场监管局获悉，基于区块链技术开发的浙江省冷链食品追溯系统（下称“浙冷链”）正式上线。“浙冷链”首批将对进口生食水产品进行赋码、扫码，后续实现全省重点冷链食品全覆盖。

该系统以进口食品经营企业和农产品批发市场作为首站，利用“冷链食品溯源码”实现从供应链首站到消费环节产品最小包装的闭环追溯管理，全面掌握冷链食品供应链流向。（浙江日报）[2020/6/23]

BTC正获得越来越多认同。信任和共识是逐步建立的，根据林迪效应，有价值的事物的生命力会越来越强，BTC存在的时间越长，人们对BTC也将越有信心。现实情况也正是如此，经过十年的发展，越来越多的国家开始认可BTC，越来越多的人开始了解BTC，越来越多的商家开始接受BTC支付。

根据coinmap数据，2014年3月5日，全球仅有3家接受BTC支付的商家，2019年3月5日，这一数字已经上升为14,420家，5年CAGR达到310%。

耐用性

BTC理论上最耐用，还需时间检验。绝大多数已经开采出的黄金至今仍然存在，而且未来还将继续存在。法币的耐用性并非取决于法币实物本身的耐用度，而是取决于发行法币的政府是否能够持久地保持其购买力。BTC不存在发行机构，也不具有物理实体，因此理论上只要支持BTC的系统一直存在，BTC将是最耐用的，但是相比于黄金已经很好地经历了时间的考验，BTC出现的时间较短，其“耐用性”还需要进一步的检验。

火币集团李林：可以为流动性不好的资产搭建基于区块链的交易平台:5月21日消息，“两会”召开前夕，由人民政协报·人民政协网主办的“聚焦‘六稳’‘六保’数字技术助力金融服务实体企业”论坛在京举行。

火币集团创始人李林建议利用区块链技术将企业信用上链，从而用知识产权、专利、存单、应收款等无形资产增强企业信用，成为企业融资的有效工具，更是能够降低政府、企业和个人的劳动成本，实现价值最大化。

“区块链能为企业融资做什么呢？可以把知识产权、专利、存单等相应的资产放到链上，建立信用，不必完全依赖于知识产权中心、专利交易中心等机构，相当于可以帮助民间增强信用。”李林认为。换言之，通过新技术把资产变成可以流通变现、可以使用一些金融工具的资产，就可以解决很多中小企业资金的问题。

此外，还可以为流动性不好的资产搭建基于区块链的交易平台，增加资产流动性且能够全流程追溯，降低以往的交易风险，减少中介环节，这样企业可以有更多的途径进行资产变现。（经济观察网）[2020/5/21]

稳定性

BTC稳定性正在逐步增强。随着BTC市场价值规模的趋势性增加，BTC市场越来越成熟，大众接受程度越来越高，参与的专业机构越来越多，合规化运作渐成主流，BTC正在逐步变得稳定。对比黄金与BTC的波动性可以发现，美元与黄金脱钩早期，黄金的价格波动同样较为剧烈，随着市场的不断成熟，黄金价格波动幅度逐渐降低。

稀缺性

在稀缺性方面，BTC最具优势。BTC总量恒定为2100万，地球上的黄金总量也是有限的，可开采量甚至更少，但是目前地上黄金存量每年仍在增长，且黄金仍然存在供应增加的可能，如海底或小行星采矿，至于法币几乎没有稀缺性可言。

便携性

BTC便携性最佳。BTC在便携性上同样具有法币和黄金不可比拟的优势，无论存储还是运输都极为方便。法币以不同的形式存在，现金的存储和运输成本相对较高，数字化的法币同样很便携，但是政府管制等原因导致大规模的价值转移很难实现。黄金因为其物理形态和重量在便携性上与BTC和法币相差甚远。

可分割性

BTC最为容易分割。BTC的最小单位为聪，即一亿分之一个BTC，提供了小额支付的可能，法币通常也能够分割为购买力极低的零钱，黄金可以分割的程度在三者中最为有限。

可验证性

BTC验证方便可靠。伪造法币的手段技术层出不穷，黄金同样不能免于被伪造，比如镀金钨。相比之下，区块链非中心化、不可篡改和公开透明的特性使BTC的验证更加方便和可靠。

3基于价值储备估值方法的BTC价格区间估算

根据黄金和离岸资产价值的历史增长情况和当前的金价能够估算10年后黄金和离岸资产的价值。随着BTC价格的变化，BTC市值占价值储备黄金或离岸资产的市场份额相应变化。因此通过对BTC获取价值储备黄金或离岸资产的市场份额的预期，能够侧面反映对BTC的价格波动区间的预期。

根据世界黄金协会数据，2017年底全球地上黄金存量约为190,040吨，其中首饰90,718吨，占47.7%，私人投资40,035吨，占21.1%，官方部门投资32,575吨，占17.1%，其他26,711吨，占14.1%。2018年全球新生产黄金3,347吨，截至2018年底全球地上黄金存量约为193,387吨。

从年新生产量来看，2002年以来全球每年新生产黄金2,400至3,300吨，且近年来有增加趋势。

按照每年新生产2,800吨计算，2029年全球地上黄金存量约为221,387吨，按当前黄金价格1,296.75美元/盎司计算，价值约10.13万亿美元，私人及官方部门投资黄金价值约3.87万亿美元。

在以上假设的基础上，分别考虑不同的BTC市值占价值储备黄金市值的比例，可以估算相应的BTC价格。最保守的假设条件下，BTC的估价约为1,900美元，乐观假设下，BTC的估价达9.5万美元。

简单来说，一个乐观的投资者，可能认为BTC的市值到2029年及之前，能占到估算的价值储备黄金市值的50%，那么在他看来，BTC的价格在2029年及之前的上限为10万美元左右。

2019年5月初BTC6000美元左右的价格，对应的BTC市值约为1060亿美元，价值储备黄金市值为3.38万亿美元，BTC市值约占价值储备黄金市值的3.13%。

以上仅仅考虑了私人及官方部门投资的黄金，并不包括占据黄金存量比例最高的金饰，如果将这部分也考虑在内，在市值占比为50%情况下，BTC的估价约为21万美元。

BTC价值的另一个重要驱动因素是作为离岸资产。离岸银行账户因为其安全性和隐私性被用来存储财富，但是事实上这种方式并非是绝对安全和私密的，BTC良好的抗审查性使其成为更加安全、隐秘的财富贮藏方式，同时相比于设立离岸银行账户，购买BTC更加简单方便。

根据2018年BCG发布的全球财富报告，2017年全球离岸资产约8.2万亿美元，相比2016年增长了6%，2012年到2017年CAGR约为5%。2018年至2029年离岸资产CAGR按2.5%计算，2029年全球离岸资产达10.8万亿美元。

在以上假设的基础上，分别考虑不同的BTC市值占离岸资产市值的比例，可以估算相应的BTC价格。最保守的假设条件下，BTC的估价约为5,300美元，乐观假设下，BTC的估价达26万美元。

简单来说，一个乐观的投资者，可能认为BTC的市值到2029年及之前，能达到离岸资产市值的50%，那么在他看来，BTC的价格在2029年及之前的上限为26万美元左右。

2019年5月初BTC6000美元左右的价格，对应的BTC市值约为1060亿美元，离岸资产市值约为8.4万亿美元，BTC市值约占离岸资产市值的1.3%。

进一步，同时考虑价值储备黄金和离岸资产，BTC市值占价值储备黄金和离岸资产总市值的比例为50%的情况下，BTC估价约为36万美元。

简单来说，一个乐观的投资者，可能认为BTC的市值到2029年及之前，能达到估算的黄金市值和离岸资产总市值的50%，那么在他看来，BTC的价格在2029年及之前的上限为36万美元左右。

2019年5月初BTC6000美元左右的价格，对应的BTC市值约为1060亿美元，价值储备黄金及离岸资产的总市值约为11.8万亿美元，BTC市值约占价值储备黄金和离岸资产总市值的0.9%。

结论：BTC极具成为价值储备的潜力。通过BTC与黄金及法币的对比可以发现，目前BTC除了诞生时间较短以及稳定性不及黄金和法币，其他方面均表现出了成为一种优良价值储备的潜力。假设BTC获取不同的黄金作为价值储备以及离岸资产的市场份额，可以对相应的BTC价格有个相对预期。

附注：

因一些原因，本文中的一些名词标注并不是十分精准，主要如：通证、数字通证、数字currency、货币、token、Crowdsale等，读者如有疑问，可来电来函共同探讨。

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