HER:医药行业“退烧” 高瓴系站台的嘉和生物香不香？_IND币ING币

来源：东方财富网

昨日，嘉和生物-B通过聆讯。此时继上一家“-B”类公司欧康维视生物-B(1477.HK)上市已过去两个多月。当前市场的热度已时过境迁，医药生物行业表现持续走弱。在此背景下，嘉和生物-B还香不香？

核心看点：涵盖全球前三大肿瘤靶标及十款最畅销药物中的五款

未盈利生物医药公司一直是港股打新的热门选择，但由于这类型公司还没有药品上市，公司没有实现营业收入，因此想要对此类型公司进行估值是非常复杂的。多数情况下采取的是以公司管线中的主要产品对公司进行估值分析，常见的是使用rNPV方法进行测算，这就意味着公司产品的产品数量、研发进度和市场规模是影响公司估值的最主要的三个因素。

据招股书披露，嘉和生物建立了由15款靶向候选药物组成的产品管线，在亚洲正进行超过18项临床试验，预计未来12至18个月内将向国家药监局提交三项NDA及向国家药监局及美国食药监局提交多项IND。

瑞康医药上线区块链医药健康服务平台:3月24日消息，瑞康医药旗下吉祥天区块链医药健康服务平台今日正式上线，开始对外提供服务。据悉，该平台以大数据和区块链提供底层支持，确立了线上凭证多级流转模式，为产业链上企业提供涵盖应收账款的签发、签收、承兑、保兑等综合服务。（证券时报）[2020/3/24]

图表一：嘉和生物产品管线

数据来源：招股书说明书，格隆汇整理

相比近期将要上市的“-B”类公司，嘉和生物从产品数量与其他公司差异不大。但研发进度方面，嘉和生物仅2020年下半年就有三项产品预计实现商业化，很有看点。那么，公司的产品具体如何呢？

瑞康医药旗下吉祥天区块链医药健康服务平台上线:3月24日，瑞康医药（002589）旗下吉祥天区块链医药健康服务平台（简称“吉祥天平台”）正式上线，开始对外提供服务。作为国内医药流通领军企业，瑞康医药一直以来都在谋求医药行业供应链生态的转变，希望搭建一个服务行业上下游的金融信息服务科技平台，借助金融工具和科技力量，解决行业中小微企业融资难、融资贵的问题。（中国证券报）[2020/3/24]

嘉和生物的主要候选药物有六款，涵盖多种肿瘤、自身免疫等慢性疾病适应症领域。分别是GB491(lerociclib)、GB221、geptanolimab(GB226)、GB492、GB242及GB223。

其中，GB491(lerociclib)是针对HR+/HER2-乳腺癌的口服CDK4/6抑制，它的靶标CDK4/6有望成为2020年成全球第三大肿瘤靶标，预计全球销售约为88亿美元。而GB221是用于治疗HER2+mBC的赫赛汀(曲妥珠单抗)仿制单抗，可能成为最早进入中国市场的该类产品之一。并且HER2很可能成为全球第二大肿瘤靶标，未来销售额约为129亿美元。geptanolimab(GB226)则是一款试验性、人源化PD-1单抗，目前PD-1为全球最大的肿瘤靶标，销售额约为280亿美元。

动态 | 云南省委：积极应用区块链技术，大力发展云南中医药事业:11月1日，云南省委常委会召开会议。会议对深入学习贯彻总书记在中央局第十八次集体学习时的重要讲话精神和总书记对中医药工作的重要指示精神进行了研究部署，要求高度关注、积极应用区块链技术，大力发展云南中医药事业，助推云南高质量跨越式发展。（云南日报)[2019/11/3]

此外，其余几款产品也有独特的看点，GB492(IMSA101)是一种STING激动剂，该疗法是嘉和生物的首创疗法，预期将联合GB226发挥协同效应。GB242可能是中国前三款英夫利昔单抗(类克)生物类似药产品之一，而GB223有望成为最早进入中国市场的三种RANKL单抗之一。对于一家生物制药公司来说，占据先发优势意味着产品商业化后会获得优越的竞争环境，这也是提升估值的加分项之一。

动态 | 香港制药公司知临集团将发行医药品和相关知识产权等资产担保的代币:据日媒时事通信社消息，香港制药公司知临集团发布声明，将发行医药品和相关知识产权等资产担保的代币SMPT。该代币由该公司全资子公司Smart Pharma和Smart Pharma Ltd共同发行。[2019/5/7]

可以说，嘉和生物的候选药物皆为靶向通路极具潜力的药物。从未来销售前景来看，嘉和生物产品管线中的产品优质，含金量很高。

明星阵容背书

股东及保荐人有时候也能侧面反映一家公司的质地，本次嘉和生物的股东背景以及保荐人可谓是全明星阵容，这在以往的所有赴港上市的未盈利生物医药公司中都是高配。本次嘉和生物发行的保荐人为高盛、摩根大通和杰富瑞，高盛历史保荐数据非常好，同时也是上一支大肉签欧康维视生物-B的保荐人，摩根大通同样经验丰富，是老牌保荐人。

俄罗斯将建立基于区块链的医药品交付系统:据Cryptovest报道，本月，俄罗斯政府启动将建立基于区块链的医药品记录和交付系统，最初将在诺夫哥罗德地区进行。项目文件称，政府希望此举有助于打击挪用医疗公费和医药品伪造和转售。联合医疗公司（OMK）的代表称，该项目团队已经创建了统一的电子处方数据库，项目将花费500万卢布（约8万美元）。[2018/4/17]

此外，招股书显示，高瓴资本旗下的HHJH及HMHealthcare持有嘉和生物36.07%的股份，为第一大股东。康恩贝旗下子公司康嘉医疗及康和医疗合计持有嘉和生物股份16.07%，为其第二大股东。此外，第三大股东沃森生物通过全资子公司沃嘉控制嘉和生物14.34%的股份。

图表二：嘉和生物股权结构

数据来源：招股书说明书，格隆汇整理

可以看到，股东中不仅包含沃森生物、康恩贝这种上市医药公司，还包含了高瓴资本这种医药投资经验丰富的顶级投资机构。从股东结构上来说，专业性和多样性都无可挑剔。并且，高瓴资本在上市前的两轮融资中，都表现出很高的积极性。两轮融资高瓴资本均为领投，投后估值分别约为38.71亿人民币及55.37亿人名币。另外，这两轮融资中除高瓴资本之外还进入了其他医药行业知名的投资者，包含淡马锡、华润正大生命科学基金、海通开元国际和CavenhamPE，也都是经验丰富资本雄厚。

基石+保荐的全明星阵容，相信能有力增强市场的信心。

医药热度下行，嘉和生物-B还香不香？

从目前趋势来看，选择上市的未盈利生物医药公司将会越来越多，那么，未来行业格局必然会去粗取精向头部集中，具备顶级产品管线的公司将会越来越稀缺。从目前嘉和生物的估值就可见一斑，在Pre-IPO轮中，嘉和生物的估值就已经达到了约63亿港元，已经高于已上市的多数“-B”类公司。

图表三：港股剔除极值“-B”类公司市值

(单位：亿元港元)

数据来源：格隆汇整理

未来，公司产品上市实现商业化，能够为后续的发展提供稳定现金流之后，公司的增长潜力将会进一步释放。据招股书显示，嘉和生物在云南玉溪的制造设施已实现商业化，并满足中国现行法规下批准创新候选药物的产品验证先决条件。嘉和生物能否在后续厮杀中杀出重围，值得关注。

本次打新过程中，唯一值得担忧的就是目前医药行业热度下行，整体估值从高位开始回调。并且两个月时间过去，市场对“-B”类的公司的态度是否有转变？若有，发生了多大程度的转变？这对投资者来说都具备太多不确定性。

这样的情形似乎和当时的诺诚健华上市有些相似，市场情绪的不确定性增加不一定全是坏的影响，中签率也将随之相应提高。我们打新的选择标准不应该仅仅是看市场情绪，公司本身质地才是决定公司价值的根本。

正如在格隆汇打新直播间中，我们复盘欧康维视打新策略时提到，最热门最具有确定性的标的并不是打新的最佳选择，过高的确定性往往会带来极低的中签率，增加过重的资金成本，总收益均值被拉低。嘉和生物本身产品管线的质量决定它具备成为稀缺标的的潜力，在打新收益预期存在争议的情况下，可能才是最好的打新时机。

(责任编辑：DF381)

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