ETH:以太坊合并报告：PoS 的审查风险及其对质押的影响_Etherael指什么寓意LDO币

目前质押的ETH比例占整体ETH比例相对较小，其中65%是流动质押，35%是非流动性质押。尽管有非常多的验证者地址和唯一存款地址，但大约64%的质押ETH代币来自5个实体。

Lido持有最多的质押ETH(31%)，其次是Coinbase、Kraken和Binance，合计约30%。创立Lido这样的流动质押服务是为了避免像中心化交易所CEX实体获得大部分质押ETH的可能性。Lido这样的流动质押提供商，变得去中心化以抵抗审查是非常重要的。

Lido的治理代币LDO的所有权相对集中，最大的代币持有者是可识别的基金和团队成员，可以说是有被审查风险的。例如，前9个地址拥有约46%的治理权，少数地址通常主导提案。对于拥有质押ETH潜在多数份额的实体而言，适当去中心化的风险非常高。

绝大多数质押中的ETH代币目前处于浮亏状态。所有质押的ETH中有18%非流动质押者处于浮盈——这些人，在以太坊的上海升级后能启用自由兑换，最有可能出售获利。

ETH巨鲸大户们，今年一直都在积累ETH代币。

SmartMoney聪明钱今年6月中旬的低点，开始扩大ETH持仓。

大家都看好ETH以太坊的合并？

即将到来的以太坊合并可以说是自比特币创世区块以来加密领域最大的事件之一。合并是指以太坊通过从工作证明共识转向权益证明，在共识层做出改变。随着加密货币现在处于熊市中，TheMerge在过去几个月中一直是一个热门话题；但它真值得所炒作吗？

虽然每个人都同意，TheMerge将以太坊的能源消耗减少了约99.95%，这对于一个因其糟糕的浪费能源的形象而饱受批评的加密行业来说，是一个积极的发展。但PoS的其他影响已使社区分裂。

在下面的报告中，我们试图讨论，并就两个主要问题发表看法：

PoS会在验证者层面引入更多审查风险吗？

向PoS的转变是否会导致非质押者对ETH代币的中短期抛售压力增加？

转成POS后，会导致更加中心化？

随着以太坊在合并后转向PoS共识，一个关键问题是质押的ETH的集中化，中心化。

区块链的最初想法之一是实现去中心化。但能源成本和挖矿设备的规模经济最终导致了大型集中式矿场和矿池。除其他论点外，这也导致了对PoS等其他技术解决方案的讨论。

另一方面，一些人认为PoS本身也会导致中心化。许多人出于方便而倾向于选择流动质押或通过第三方进行质押，而质押服务提供商也是受益于规模经济的市场。

在MEV收益分配上，较大的实体可能具有优势。

此外，流动性最好的Staking衍生品，与CEXs和DeFi集成，具有很强的龙头竞争优势，流动性自我强化。

参与质押的唯一地址的实际数量非常高。但是，在查看代表用户质押ETH的中间质押服务提供商的情况时，情况会更加微妙。因此，尽管质押者可能非常多样化，但大多数质押的ETH和验证者可能由少数实体或管理机构控制。

鉴于最近有关TornadoCash的事件，人们对向PoS的过渡以及少数参与者集中控股的影响提出了许多担忧。任何对网络进行恶意行为或被监管机构直接针对的主要验证者都可能威胁到以太坊作为安全、去中心化和抗审查基础设施的价值主张。

尽管它们在技术上不是一回事，但在比较以太坊的PoS与PoW中心化时，比较最大矿池的哈希率和最大权益实体或中介机构的权益ETH可以作为粗略的指标。乍一看，两者在实体级别上似乎几乎相同——前3名合并了一半以上，前5名分别占哈希率或Stake份额的三分之二左右：

下表是前五大质押主体统计

来源:https://etherchain.org/miner,Nansen,2022年9月9日

近期网上热烈讨论：美国政府于2022年8月8日批准对TornadoCash协议之后，人们对审查的可能性增加了担忧。这导致许多协议阻止了与TornadoCash交互的地址，并引发了一些合理的担忧关于以太坊上未经许可参与的假设。尽管有许多前端地址被审查，但它们仍然可以通过与链上智能合约交互来访问。然而，有人担心，如果以太坊本身变得中心化，某些用户们也可能会受到审查，这将使其成为去中心化和开放基础设施的核心价值主张失效。这使得评估，合并TheMerge的影响以及更深入地了解前几大质押的实体很重要。

以太坊自合并以来流通量已减少超13.21万枚:金色财经报道，据ultrasound.money数据显示，以太坊自合并以来流通量已减少超13.21万枚，当前的7日年化通缩率跌破1%，达1.05%。[2023/5/2 14:38:08]

多少的Eth币已质押，什么时候质押的?

来源:NansenQuery

Nansen数据显示，每月存入的ETH量波动性很大，最近出现了显着下降。请注意，由于尚未启用提款，因此抵押的ETH总量「仅增加」。5月之后的显着下降可归因于LUNA崩盘和随后的FUD以及ETH和stETH的「脱钩」的影响。总共有11.3%的ETH供应被质押。

相比之下，大约41%的MATIC质押和77%的SOL质押。质押的ETH比例相对较小，可能原因是：

自己的运行验证者节点的门槛高。

缺乏流动性：合并后，质押的ETH仍将被锁定，直到预计在2023年某个时间的上海升级才能解锁。

Lido和Binance等流动性质押提供商通过使用户能够接收代表其质押ETH头寸的可替代衍生代币来解决这一流动性问题。

总共有65%的ETH质押在流动质押服务提供商处。

流动质押提供商还使用户能够以少于32ETH数量进行质押。

然而，通过使用Lido和Binance等解决质押流动性不足问题会引入新的风险，即交易对手和智能合约风险。

技术风险

关于合并何时会发生存在不确定性。

Merge能否正常执行，是否采用PoS链的不确定性。

如果出现不当行为，验证者将面临受到处罚甚至被罚没的风险。

对妨碍共识的无意行为给予轻微处罚。

对恶意行为给予重大处罚–直接没收。

为了尽量减少对质押者的削减风险，Lido在多个节点运营商之间质押ETH。如果您选择的运营商停业，在新链上启用交易之前，您将无法重新委托或切换到另一个运营商。此外，如上所述，节点停机时间也会受到削减，尽管Lido对节点运营商、DAO和保险基金之间的质押奖励收取10%的费用以帮助应对此类事件。

与其他DeFi协议相比回报低：许多DeFi协议提供的收益高于以太坊质押提供的收益，这可能导致质押的ETH动力减少。

如果合并按计划进行，随着合并执行风险的降低，每月质押的ETH可能会增加。鉴于目前抵押的ETH数量相对较少，流动性抵押衍生解决方案应该会从这种信心的增加中受益。然而，这也取决于市场状况，如果加密货币情绪进一步恶化，积极影响可能会被抵消。人们对将质押的ETH集中在少数实体的风险提出了担忧——这种情况似乎已经在某种程度上发生了。

ETH质押实体分布图

Lido是ETH的最大质押者，总共拥有约31%的质押以太币。Lido之后；根据Nansen的钱包标签和链上数据，Coinbase、Kraken和Binance拥有约30%的质押以太币。这些中心化交易所必须遵守其经营所在司法管辖区的监管机构。为了解决中心化交易所积累大部分质押ETH的重大风险，建立了Lido等流动质押衍生品平台，以实现无需许可参与质押。Lido是ETH的最大质押者，它的龙头垄断地位是否会带来另一个风险？

进一步查看流动性质押解决方案市场，Lido约为47%，而三大交易所加起来约为45%。这说明，Lido虽然占据了市场份额的主导地位，但本质上是与三大中心化交易所相匹敌的。这加强了这样一种论点，即Lido等平台对于减轻中心化交易所与质押ETH的主导地位很重要。

以太坊上稳定币发行量达798.4亿美元:据最新数据显示，目前以太坊上稳定币发行量达798.4亿美元。排名前三的分别是：USDT（319.1亿美元），USDC（256.86亿美元），BUSD（121.9亿美元），DAI（56.89亿美元），TUSD（10.9亿美元）。[2021/8/23 22:30:35]

排除CEX后的流动性ETH质押情况

进一步放大不包括中心化交易所的流动质押提供商，我们可以看到Lido的主导地位。Lido拥有超过90%的市场份额，RocketPool位居第二，市场份额略低于5%。

Lido能被审查吗?

Lido是一个由LDO代币管理的去中心化DAO组织，它的设置方式允许多个验证节点。虽然这种结构显然更难成为监管机构的目标，但一些人对代币所有权的集中化提出了担忧。这可能会使Lido易受攻击并使其面临中心化风险。

谁在控制LidoDAO?

LDO是LidoDAO的治理代币。LidoDAO负责设置协议费用和其他协议参数、选择已许可的节点运营商、设计激励措施以改进/加速项目开发、实施协议升级和管理DAO资金。下图显示了国库拥有的资产的细目。可以看出，DAO控制的流动资产总额约为3.3亿美元，占该领域DAO控制的总美元价值的3.3%左右b)。管理的主要资产包括LDO、ETH、DAI和stETH。但是，请注意，其81%或约2.65亿美元的资金在LDO代币中，该代币仍然受到高度波动的影响，其用于生产用途的部署导致该代币面临额外的抛售压力。尽管如此，DAO拥有超过2060万美元的稳定币和超过900万美元的stETH，使其资本充足。

来源:Nansen,https://pro.nansen.ai/dao-god-mode?dao_name=LidoDAO

从下面的价量图可以看出，LDO价格在2021年8月下旬达到了6美元的高位。从那时起，价格整体下跌了近一年。在今年6月低点之后，价格和交易量仅在2022年7月上旬之后才开始显着回升，因为人们对TheMerge在计划日期前实施的乐观情绪开始增长。

为了参与LidoDAO治理，成员必须持有LDO代币。成员的投票根据他们在投票合约中持有多少LDO被赋予一定程度的权重。个人的影响力与他/她在投票合约中锁定的LDO代币数量成正比。

下表给出了过去6个月所有DAO的核心治理参与统计数据。Lido拥有1988个独特的钱包，他们在过去6个月内对任何提案进行了投票，使DAO成为该领域最活跃的DAO之一。然而，与领先排名的Aave的19845名独特的钱包参与者相比，这个数字相形见绌。然而，参与治理的钱包数量并不能真实反映去中心化治理的程度，因为投票权与钱包持有的代币数量有关，而不是在1个钱包1票的基础上。

此外，通过分析参与者的投票权，可以看出只有6.4%的投票权集中在标记的SmartMoney钱包中。与SmartMoney在PerpetualProtocol(60%)、BadgerFinance(47%)或PleasrDAO(46%)中分别占据第一、第二和第三位置的投票权相比，这要低得多。然而，如果我们看一下SmartMoney钱包在过去30天内行使的投票权，这个数字会跃升至9.3%。这表明一些SmartMoney钱包最近一直在积极参与治理。通过分析SmartMoney随时间推移的投票模式，可以在更大程度上了解他们的参与和影响。

以太坊未确认交易为174,930笔:金色财经消息，据OKLink数据显示，以太坊未确认交易174,930笔，当前全网算力为525.03TH/s，全网难度为7.18P，当前持币地址为61,934,424个，同比增加55,346个，24h链上交易量为1,880,999.84ETH，当前平均出块时间为13s。[2021/8/2 1:28:17]

可以清楚地看到，SmartMoney钱包的投票权随着时间的推移而大幅波动。这凸显了SmartMoney钱包不会参与每一个治理提案，而只会对最重要的提案进行投票。在这里需要注意的是，投票权是在任何提案中都行使了投票权，而不是治理代币持有量。放大后，我们还可以看到SmartMoney钱包中LDO持有量的细分，如下图所示。

可以看出，标记SmartMoney代币钱包整体拥有1.52亿个LDO代币。与约9.96亿的总流通LDO供应相比，这是一个相当大的数量。在SmartMoney代币钱包中，ParadigmCapital拥有46%的份额，其次是DragonflyCapital，以约9.8%位居第二。然而，这凸显了即使在SmartMoney钱包中，代币持有量也集中在极少数钱包地址中。下图显示了持有LDO代币的顶级钱包的余额。有趣的是，SmartMoney钱包并不占主导地位。

出于上图的目的，LidoDAO国库钱包未被计入，因为这些代币既未流通也未用于治理。如前所述，LidoDAO财政部用于流动性激励、咨询服务和进一步的代币销售。这些分配可以产生进一步的集中效应。如图所示，LDO的总体所有权相对集中，如果Lido在质押的ETH中占主导地位，这可能会给以太坊带来中心化风险。前9个地址拥有约46%的治理权，理论上可以对验证者产生重大影响。

如果Lido的市场份额继续上升，LidoDAO有可能持有以太坊验证者节点的大部分。这可以让Lido能够利用更多区块MEV等机会，进行有利可图的区块重组，并在最坏的情况下通过强制或奖励验证者按照Lido的意愿进行操作来审查某些交易。这可能会给以太坊网络带来问题。另一方面，如果Lido进行自我限制，也存在中心化交易所主导的抵押衍生品市场的风险，这种情况可能比尝试Lido治理捕获更容易审查。作为LDO集中风险的一个例子，关于向Dragonfly出售代币的提案的50%的投票权仅由2个钱包组成，而前5个钱包行使了近80%的投票权。这表明治理集中化的迹象，如果Lido继续保持其质押ETH的市场份额，这可能会成为一个问题。

上图还让我们更好地了解LDO代币持有者。超过81%的代币是在1-2年前获得的，这表明这些地址已经持有很长时间了。查看代币资历分布图，可以看到在30-60天和7-30天之间获得的代币略有上升。然而，这两种情况下的小幅上涨在流通中的整体LDO代币中所占的比例相对较小。

通过查看历史投票，还可以确定DAO中的最高投票者和影响者，如下表所示。Nansen数据显示，在DAO治理中具有重大影响力的钱包数量众多，其中大部分是Lido的投资者。这是有道理的，不一定是对Lido的批评，因为它仍然是一个相对较新的协议。早期的iInvestors将不可避免地拥有更大的投票权份额。但是，看看这种投票权是否会随着时间的推移而下降并变得更加分散将会很有趣。

LidoDAO中大多数提案的「投票率」很低，只有17个钱包参与了10个或更多提案。DAO中最活跃的钱包之间也存在显着差异。虽然得票最多的钱包参与了104次，但这个数字下降到17，成为得票最多的第10个钱包。此外，票数最多的前20个钱包中只有三个SmartMoney钱包。BitScale以42票位居第一，其次是KR1和ParafiCapital，各得14票。此外，通过检查每个钱包在提案中的最大投票权，我们可以确定DAO中的顶级影响者。

当前以太坊上DeFi协议总锁仓量为341.5亿美元:据欧科云链OKLink数据显示，截至今日10时，以太坊上DeFi协议总锁仓量约合341.5亿美元，环比上升1.09%

当前以太坊上锁仓量排名前三的协议分别是Maker 43.4亿美元（-2.57%），WBTC 35.9亿美元（-2.42%）以及Uniswap V2 33.1亿美元（-1.53%）。[2021/1/28 14:12:08]

有趣的是，从历史上看，最多代币持有者并不是最大的影响者。影响者在提案中行使的最高投票权为2380万个代币，占一个提案中总投票权的31%。另一方面，钱包在提案中的最高影响力属于DragonflyCapital。该提案涉及将1%的LDO代币分配给DragonflyCapital，以换取总计14521530DAI。

通过查看之前投票的数据，我们可以看到LidoDAO中的中心化风险确实存在。尽管一些顶级代币持有者不定期行使投票权，但在可能对他们影响最大的关键提案上，他们的投票可能会对最终决定产生很大影响。

还值得一提的是，LidoDAO中的一些代币持币大户们是doxxed实体，拥有大量链下资金。因此，如果受到外部力量的压力以遵守某些提案投票，他们更有可能遵守，这会破坏投票的公正性。

LidoDAO背后，谁在运营这些节点？

Lido目前有29个不同的节点运营商，一些人认为这使得Lido去中心化，该协议旨在随着时间的推移增加这个验证节点。然而，人们也可以质疑验证器节点们，本质上将作为一个实体，因为它们由LDO令牌统一。成为Lido节点运营商是需要审核的，因为决定权在于LidoDAO。这可能会导致验证节点商和LDO持有者之间的勾结。此外，Lido的节点运营商集主要集中在欧洲和美国。Lido已经承认了这一点，并正在努力通过建立一个合规和物理分散化的验证节点来减少这种依赖。

如何降低Lido中心化风险？

Lido双重治理过程

Lido正在考虑采用LDO和stETH的双重治理模式。虽然LDO仍将是Lido的治理代币，但stETH持有者将能够通过否决直接影响他们的提案来保护自己。与其让stETH成为治理代币，不如赋予它一个安全机制，以防有可能对它们产生不利影响的Lido提案。这是为了确保LDO和stETH持有者的利益能够更好地保持一致，同时也确保Lido的总体治理仍然由LDO持有者负责。

建议LDO持有者必须质押LDO以获得治理权。如果LDO投票者赞成被stETH持有者否决的提案，他们质押的LDO将被削减。虽然这将使LDO和stETH持有者的利益更加一致，但也可能导致stETH持有者造成治理僵局。为了防止他们滥用否决权，提出的另一个选择是一个重要的时间锁定，而不是直接削减。如果stETH持有者未能解决他们否决的情况，时间锁将被解除。如果发生这种情况，那么否决提案的stETH也将被扣押。

这种双重治理模型的实施方式有许多不同的排列方式，双重治理模型的细微差别超出了本文的范围。例如，被否决交易的削减机制可能会阻止普通社区成员参与治理。请注意，社区尚未决定最终的解决方案。

另一点需要考虑的是，大多数stETH用于DeFi协议，可能无法投票，降低了其治理能力。Nansen数据显示，21.2%的LDO持有者同时持有stETH、astETH、crvstETH和wstETH中的一种或多种。

鉴于这部分LDO持有者拥有约33%的LDO总供应量，看看这将如何影响潜在的可否决决定将会很有趣。人们可能会认为，对Lido有利的东西对以太坊有利，并且两者的持有者在Lido治理方面都应考虑到这一点。但是，可能会出现一种潜在的情况，即他们持有的LDO的价值和上行潜力超过了他们的ETH，这将激励这些持有者以牺牲以太坊为代价来保护其投资组合(LDO)的主要部分。Lido并非以太坊独有，如果其他区块链成为主要增长领域，那么这些持有者可能会以可能不符合以太坊社区最佳利益的方式投票。

以太坊上Dex交易量环比下降15%:据欧科云链OKLink数据显示，截至今日10时，以太坊上Dex的24小时交易量约合19.1亿美元，环比下降15.1%。

其中交易量排名前三的Dex协议分别是UniSwap 7.33亿美元，SushiSwap 3.76亿美元以及1inch 2.48亿美元。Uniswap的交易量占到近24小时Dex交易总量的38.34%，24小时交易笔数达10.8万笔。[2021/1/27 13:38:30]

最终，一个设计良好的双重治理体系有助于将LDO持有者的利益与stETH保持一致，这将很重要，特别是如果Lido保持其领先的市场地位。还有一点需要注意的是，如果丽都能够建立市场认可的安全的双重治理体系，这可以使丽都进一步巩固其领先地位。如果发生这种情况，Lido保持安全并令人满意地去中心化以抵抗审查将是极其重要的。

无需许可的自由兑换

另一个降低流动性Staking衍生平台风险的措施是允许储户无需许可地提取资金。Lido表示他们更喜欢在协议级别级别实施的可触发退出，而不是预先签名的退出消息，因为这是潜在的集中化倾向和安全问题。风险在于节点运营商可能会在此退出期间跑路。

Lido的护城河

看看Lido存款人是否决定从Lido提取他们的ETH并将其存入RocketPool等竞争对手也将很有趣。在过去3个月中，RocketPool质押ETH的增长几乎与Lido持平。也许会有许多钱包想要避免Lido垄断，并将他们的ETH与其他平台重新质押。

如上图所示，Lido目前持有约91%的流动质押衍生平台市场份额，并持有约30%的质押ETH。Lido的规模经济可以使其在从MEV获得额外收益方面获得优势，这可能会导致其他参与者难以获得市场份额。这导致用户会选择使用Lido进行质押，因为它提供了最好的收益。这凸显了LidoDAO需要确保Lido能够尽快令人满意地去中心化的重要性。

为什么要使用Lido和其它流动性质押平台？

许多用户希望从他们的ETH中获得收益，这导致中心化交易所提供的质押服务大幅增长。如果没有Lido和其他流动质押提供商的存在，CEX的影响力可能会给以太坊带来很大的问题。流动质押平台提供了一种替代方案，并且可以以限制审查风险的方式进行设计。Lido等协议仍处于起步阶段，其中包括许多重视去中心化和抗审查的社区成员。如果他们能够令人满意地去中心化，他们可以在确保以太坊保持安全、去中心化和抗审查方面发挥关键作用。虽然PoS在设计上可能会实现「赢家占多数」的情况，但如果该赢家能够抗脆弱、令人满意地去中心化和抗审查，那么以太坊应该能够保留这些相同的属性。

坚持Lido自我限制可能是轻率的。Nansen数据显示，在过去3个月中，Lido上质押的ETH为41k，而Coinbase、Binance和Kraken。从这个角度来看，三大CEX质押者在过去3个月中增加了218.5k的staking，而Lido的股份为41k，约为5.3倍。此外，RocketPool在此期间增长了约35kETH，几乎与Lido相匹配。

这表明中心化交易所最近收到的存款比Lido多得多。限制Lido——它已成为最受欢迎的流动质押提供商——可能会导致中心化交易所增加其质押ETH的份额。

来源:NansenQuery,2022年9月9号

未标记的钱包被假定为非流动质押，因为它们不属于提供流动质押的实体。

看一下同一张图并缩小以查看这些流动性质押实体随时间推移的存款，有趣的是，当UST开始脱钩以及随后的stETH「脱钩」和FUD时开始出现总体平坦线。此外，虽然自那时以来质押的ETH存款显着放缓，但Lido的存款增长尤其停滞不前，而三大中心化交易所则经历了更高的增长。

这可能是因为Lido的stETH在公开市场上以相对于ETH的折扣交易，而通过Lido质押总是会给你1:1的stETH换ETH。

因此，如果用户想要获得stETH，那么直接买stETH而不是通过Lido质押获得ETH更经济。Lido也没有隐瞒这一事实，并积极向他们的用户指出在他们的网站上获取stETH的最便宜的选择。请注意，到目前为止，大多数其他流动性质押的ETH代币也以折价交易，这可能导致类似质押活动的整体放缓.

来源:NansenQuery

其他影响较小的原因可能是在使用CEX进行质押时更容易访问和更高的感知安全性，特别是对于散户或以太坊社区越来越关注Lido的垄断地位。

合并会怎样影响Staking行为？

将会更多人进行Eth质押Staking吗？

虽然只有相对少量的流通ETH被质押，但如果/当合并成功时，这将增加。

除了质押者从ETH发行中获得的奖励外，他们还将获得矿工目前收到的交易费用，根据市场情况，这笔费用可能相当可观。交易费用在TheMerge之后以流动的ETH支付，一些人估计StakingAPR会增加50%左右。但是，无法确定APR会增加多少，因为这在很大程度上取决于质押的ETH数量和交易活动。这不太可能造成额外的抛售压力，因为这些费用只是从矿工那里转移过来的，而不是额外发行的。相反，这可能会使ETH成为更具吸引力的资产。

此外，许多人认为，与之前以太坊矿工相比，自己拥有标的资产的质押者不太可能在中期出售。但是，请注意，gas费用变化很大，并且取决于以太坊上的网络活动。正如下面的Nansen数据所示，这一数字在一年中一直在下降。

来源:NansenQuery

质押以太坊的人会在Merge后抛售吗？

合并后，质押Eth无法被提取出来抛售。只有在上海升级后才能提取ETH，计划在合并后的6-12个月左右。

以太坊上海升级后，质押者会抛售吗？

即使这样，也不是每个人都可以立即撤回他们的staking，因为验证者的退出队列类似于每个时期大约6个验证者的激活队列。每个人撤回他们的Stake并作为验证者退出目前大约需要300天，并且质押超过1300万个ETH。然而，验证者可以提取超过他们在此之前获得的32ETH所需股份的奖励，因为这不需要验证者完全退出。

关于质押的奖励

用Polygon作为比较，大部分获得的奖励都被撤回。然而，这通常更多地出现在机构而不是匿名和私人质押者身上，这可能是由于他们重新分配质押奖励的内部流程或出于流动性目的。

根据15位头部验证者的数据，占所有质押MATIC的约80%，已获得的质押奖励的85%已被提取：

如果Eth质押者能取回它们质押Eth，它们会卖吗？

为了回答这个问题，我们先要设置一些假设

1.大部分抛售都来自获利回了结

加密市场整体稳定，不会有脱钩风险

上海升级成功，以太坊处于上涨趋势，对ETH作为资产的整体情绪中性至看涨

2.大多数非流动性质押者将解除质押并出售，因为流动性质押者可能已经退出他们的头寸

想要出售的流动性质押者对以轻微折扣出售流动性代币可能招致的惩罚不介意

假设「未标记」地址是非流动性的

根据这些假设，深入了解在哪个价格下质押了多少以及是否是非流动性或流动性质押,可以提供一些见解并帮助我们监控最有可能出售的人群-获利的非流动性质押者

来源:NansenQuery

首先来看非常明显的部分，数据显示大量ETH被质押在600美元左右，最早的质押者是在2020年11月和2020年12月上旬。这个群体可能是一群早期采用者和ETH2.0的支持者，他们在信标链上线后立即进行质押。

不出所料，这些早期质押的ETH中的大多数都缺乏流动性，因为现在已建立的流动质押提供商的服务鲜为人知，而且很可能许多早期质押者更愿意自己这样做。此外，此时人们可能对与大型CEX进行质押犹豫不决，因为大多数CEX直到很久以后才引入流动质押，因此质押意味着在即将到来的牛市面前锁定您的代币一段不确定的时间。

因此，当上海升级后启用提款时，质押在600美元左右的ETH将获利。如果通过解锁队列撤回，在这个价格水平上大约100万锁定的ETH可能会流入市场。然而，应该注意的是，这些早期的质押者中有强烈的以太坊信徒和钻石手，可能不一定希望出售他们的股份。

然而，从整体情况来看，大部分质押的ETH在目前价格下，并没有盈利。

目前只有18%的质押ETH属于获利的非流动质押者，一旦他们能够解除质押，这些持有者最有可能出售。

考虑到这个数字以及验证者退出队列，即使是上海升级也不太可能导致质押者造成的大规模抛售。但请注意，此分析是在当前价格水平上进行的，必须在更接近上海升级的实际日期进行相应调整。

有多少聪明钱SmartMoney参与合并Merge?

ETH百万富翁/亿万富翁和SmartMoney钱包如何处理他们持有的ETH？

查看Nansen的未标记为交易所或智能合约的标记地址，可以对此有所了解。

来源:NansenQuery

查看ETH币的百万富翁和亿万富翁的ETH持有量，可以看到一个清晰的轨迹：一路上涨。

总体而言，自今年年初以来，ETH百万富翁和亿万富翁巨鲸们，一直在囤积以太币，似乎没有受到波动市场的影响。

另一方面，聪明钱给人留下了更加灵活买卖的印象，根据大盘行情明显地部分进出市场。

有趣的是，SmartMoney似乎在6月初/中旬的低点之后再次扩大它们持仓量。

结论

目前质押的ETH比例相对较低。如果按预期实施合并，将降低质押ETH的风险，这可能会鼓励进一步质押ETH。直到2023年上海升级后才会能够赎回，这意味着抵押的ETH直到那时才会增加，并且根据市场情况，在合并执行风险消失后可能会出现额外的炒作。

与一些想法相反，上海升级可能不会导致ETH大幅抛售。首先，大部分质押的ETH都没有利润。其次，约65%的质押ETH已经具有流动性，这几乎没有激励赎回和出售ETH。第三，盈利的非流动性质押ETH仅占质押ETH总量的18%。此外，它不会一次全部解锁，并且可能会有数周的退出队列。请注意，所有这些数字和相应的假设，会随着上海升级的改变而改变。

Lido和RocketPool等去中心化的流动性质押提供商可能会在确保以太坊能否保持去中心化、抗审查和开放的网络方面发挥关键作用。它们的设置部分是为了避免大多数质押的ETH被CEX等中心化交易所实体控制的结果。这些实体必须充分分散，以保持抗审查，从而确保以太坊网络的完整性。

流动性Staking市场似乎正在走向「赢家通吃」的局面。但是，如果现有参与者逐渐地去中心化并与以太坊社区适当地保持一致，那么这结果应该不会损害以太坊的核心价值主张。

Lido治理在撰写本文时相对集中。但是，社区意识到这带来的风险并正在积极寻求解决方案。举措包括双重治理，以及符合监管，物理上分散验证节点。

ETH巨鲸们在过去几个月中一直在增持。这是有道理的，因为这些地址可能由于他们对项目的高度信念而保持较高的ETH余额。

SmartMoney一直在更积极地交易ETH，但自6月以来一直在稳步增持。这表明他们预计围绕TheMerge会出现一些积极的价格走势。

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