:想第一个吃螃蟹的天图投资，上市或许跨越重重障碍_

编辑|虞尔湖

出品|潮起网「于见专栏」

借资本之力冲刺资本市场的案例，并不多见。据媒体报道，深圳市天图投资管理股份有限公司在新三板挂牌7年后，曾于2022年6月再闯港交所，继续冲刺港股“美妆VC创投第一股”。不过，在同年11月29日通过聆讯后，直到今年2月招股书失效，天图投资也未完成上市。

作为VC/PE机构，天图投资不只是在美妆垂直赛道有所作为，在新消费领域也斩获颇丰。从奈雪的茶、小红书到笑果文化，天图投资的布局，虽然紧跟Z世代等年轻消费者的潮流，获得了丰厚的回报。却也因为一些投资标的在市场的风云变幻中经历大风大浪，而受到波及。

作为私募股权投资者及基金管理人，投资产生的收益是天图投资收入及收益的重要来源，其中包括基金管理费用、投资收益或亏损净额以及应占联营公司及合资企业业绩。而据天图投资的招股书显示，2022年至2022年，天图投资的总收入及投资收益以及纯利润均在逐年下滑。

这也意味着，作为以中国消费行业的投资项目数量计，在所有私募股权投资者中排名第三的头部投资机构，天图投资近年的投资决策所获收益或不及预期，而其再度冲击IPO能否成功尚且存疑。

能看准投资“标的”的前景，却难看清自己的命运

Lido on Solana项目团队向Lido DAO寻求150万美元财政支持:9月5日消息，Lido on Solana项目团队向Lido DAO社区提交了一份提案，寻求财务支持以继续其在Solana上的发展努力。自2022年3月从Chorus One接手项目以来，团队已在产品和业务发展方面取得了显著进展。然而，由于2022-2023年团队在Lido on Solana项目上的投资约为70万美元，而收入仅为22万美元，导致了48.4万美元的亏损。

为了继续项目的发展，团队提出了两种基本方案：一是Lido DAO提供财务支持，包括开发、市场和客户支持预算，总计150万美元；二是开始Lido on Solana的日落（sunset）过程，与Lido on Polkadot和Kusama类似。团队坚信Solana生态系统的潜力，并希望Lido on Solana能在其成长中发挥关键作用。[2023/9/5 13:17:52]

资本对于企业发展的推动作用，不可否认。但是很多时候，资本的力量始终被认为是外围资源，难以对企业发展带来根本性的改变。所以，多数资本入局一个行业、企业，都是借势而行。

而一旦企业所在的赛道或者企业本身的发展失势，恐怕资本也“无力回天”。

市场接近完全定价美联储5月加息25个基点的预期:金色财经报道，据CME“美联储观察”：美联储5月维持利率不变的概率为1.6%，加息25个基点的概率为98.4%；到6月维持利率在当前水平的概率为9.9%，累计加息25个基点的概率为89.9%，累计加息50个基点的概率为0%，降息25个基点的概率为0.1%。[2023/4/17 14:07:27]

据了解，自2016年以来，天图投资的企业包括周黑鸭、中国飞鹤、奈雪的茶、小红书、茶颜悦色、万物新生及百果园等。目前天图投资已成功通过10家投资组合公司的公开上市，来实现投资价值，包括周黑鸭、中国飞鹤、奈雪的茶及万物新生等。另外，还有4家公司已公开宣布其首次公开发售计划或已提交上市申请。

另外，据其招股书显示，截至2022年12月31日，天图投资已累计投资180家横跨不同行业垂直领域的消费领域公司，其中121家公司于A轮系列或更早轮次开始投资，于83家公司中合并持股10%或以上。除了消费领域以外，生物技术等行业也是天图投资重点关注的对象。

值得注意的是，天图投资押注的企业，大多数还处于在投状态，仅有30家完全“抽身”。这也导致其项目不能顺利变现、投资回报率低，回报周期也随之拉长。因此，在消费赛道热度大不如前之时，其业绩表现也一波三折。天图投资的业绩“不受控制”，主要体现在其核心收入来源贡献的收入，在招股书的报告期内，表现并不稳定，而是呈现巨大波动。

俄罗斯专家称加密货币交易平台或现破产潮:金色财经报道，经济学家米哈伊尔·别利亚耶夫预测，许多加密货币交易平台将在不久的将来破产。这位专家在11月22日对连塔网发表的谈话中说，在全球危机的背景下，加密货币投资者对此类货币的可靠性和前景失去了信心，他们现在正寻求投资更可靠的资产。别利亚耶夫强调，在世界进入经济动荡阶段之前，投资者一直对加密货币的可靠性深信不疑。他解释说：“在经济动荡的情况下，各国会购买黄金。民众会购买能够保值的不动产或其他资产。现在所发生的就是这种情况：加密货币开始遭遇资金抽离，需求下降，一切都崩溃了。”因此，别利亚耶夫指出，可以预料许多交易平台将停止存在，因为加密货币的业务范围将继续缩小。[2022/11/29 21:09:31]

招股书显示，2019年、2020年及2021年，天图投资分别确认相关业务收入及收益5.8亿元、12.73亿元、9.07亿元，持续经营业务的税前利润为2.34亿元、9.67亿元、6.63亿元，相对应的平均内部收益率分别为23.3%、16.2%、17.8%。

值得一提的还有天图投资聚焦的美妆与生物科技板块，随着这些赛道的热度逐渐冷却，其投资收益并不理想，而且，天图投资“出手”的频次也在逐渐降低。

据了解，天图投资先后投资了美妆品牌、工厂、平台机构、医美企业上下游企业。知名品牌包括花知晓、气味图书馆、花印、LAN兰、拾颜Puskinology等7个品牌，涉及彩妆、香氛、护肤等品类。回顾天图投资押注的品牌，早年确实都是风口项目，炙手可热。

做市商巨头Citadel Securities对跳槽至Portofino的前雇员Vincent Prieur发起竞业诉讼:金色财经报道，全球做市商巨头Citadel Securities对跳槽至Portofino的前雇员Vincent Prieur发起竞业诉讼并向法院申请了对其的竞业限制令。Portofino由前Citadel Securities雇员Leonard Lancia和Alex Casimo创立，两周前完成5000万美元融资，Leonard Lancia和Alex Casimo与2021年3月离开Citadel Securities，Vincent Prieur却是在2022年3月离开，Citadel Securities声称Vincent Prieur在该公司完成首笔系统性加密交易后4天提出辞职且加入了竞争对手团队，但Vincent Prieur反驳并没有违反相关规定，因为Citadel Securities是固定收益和股票做市商，而Portofino是加密货币的做市商，本案听证会将于9月28日举行。[2022/9/27 5:55:23]

例如，最早投资的品牌，花印自2014年10月，完成天图投资1亿元A轮融资后，业绩大增，2016年，品牌全渠道销售额突破10亿元。在2016年6月，天图投资对其再进行B轮融资，投资金额超亿元人民币。而作为业界公认的优质“资产”，小红书也是天图投资的“标的”，作为专业的女性社区电商平台，天图投资对其进行了3轮融资，投资金额共计9亿美元。

加密税务报告应用Binocs完成400万美元融资:9月22日消息，加密税务报告应用Binocs完成400万美元融资，BEENEXT和Arkam领投，Accel、Saison Capital、Premji Invest、Blume和Better Capital参投，所筹资金将用于在美国、英国和澳大利亚等市场扩张，部分资金将用于产品开发以及Binocs为零售和机构投资者提供的上市团队。

Binocs目前在美国、英国、澳大利亚、南非和印度符合税收要求，可以在30分钟内提供税务报告，并计划下个月增加更多市场。（TechCrunch）[2022/9/22 7:13:27]

只是，前者在资本的推波助澜下，业绩大增，2016年，品牌全渠道销售额突破10亿元。后者却一直在社区电商的赛道反复尝试，至今仍未摆脱商业化困境。天图投资自然难以获得多少回报。在其投资的企业中，几家欢喜几家愁的局面，也让天图投资似乎难以左右自己的命运。

基金收益不尽如人意，多只基金到期暗藏风险

众所周知，投资最忌讳的是把鸡蛋放在一个篮子里，天图投资自然也非常相信这个投资真理。据了解，天图投资除了投资一些实体企业外，也以基金管理人的身份，通过基金管理资本，以及管理自有资金直接投资以获得回报。

公开数据显示，截至2022年12月31日，其基金管理规模达到人民币197亿元。其中外部资金占比82%，由98名基金投资者筹集所得。与此同时，天图投资以GP或LP的身份以自有资金贡献基金规模的18%。而截至2022年12月31日，天图投资直接投资下的总资产管理规模约为人民币54亿元。

不过，尽管天图投资的基金管理规模、总资产管理规模并不算低，但是其投资总收入及投资收益或亏损净额的表现却有些差强人意。

数据显示，2020年至2022年，公司该指标分别为11.95亿元、4.95亿元和4.23亿元；与此同时，公司来自持续经营业务的年内利润连年减少，同期公司持续经营业务的年内利润分别为10.58亿元、6.49亿元和0.52亿元。这也意味着，天图投资同时押注的基金业务，也并不“赚钱”。

当投资项目的实际表现不佳时，及时退出也是一种形式的止损。而天图投资的基因中，就有两只已经退出，而退出之时，却是亏损变现的状态。

例如，其中TiantuChinaConsumerFundI,L.P.已变现成本为2700万美元，而已变现公允价值为800万美元；与上述基金一样亏损变现的还有天图东峰，天图东峰已变现成本为人民币600万元，已变现公允价值仅人民币60万元。

尽管天图公司表示，已完全退出及变现部分的负内部收益率主要是由于清算或处置了少数在业务运营中，遭遇特别困难或业绩未达预期的被投公司，但是止损并不代表没有损失。

值得一提的是，天图投资旗下的天图天投基金成立于2016年，存续期为七年，而2020年至2023年是投后期，基金面临到期。

据了解，天图投资的七只基金可以通过天图天投的合伙协议，延长基金期限。但是也将分别于2024年、2025年到期，而与外部投资者协商延长基金期限还是要求按目前可能的收益水平进行清算，尚未可知，也可能存在不确定性。

IPO一波三折，或已错过最佳时机

企业冲击IPO上市，一般会挑中最佳时机，以便登陆二级资本市场后，能获得一个称心如意的估值。而天图投资作为助力一些企业冲刺二级资本市场的幕后推手，自然也不会不明白时机的重要性。

不过，冲击IPO一波三折之后，天图投资或许已经错过了最佳的上市时机。据了解，天图投资自身获得投资，可以追溯至2015年10月。彼时，天图就完成了A轮融资，投资方包括元禾控股、元禾辰坤、鼎晟天平、盛世投资、杭州产业投资，仅仅A轮融资，让天图融得3.3亿元人民币。

同年11月，天图就正式登陆新三板挂牌交易，时隔6年多后，天图也正式在新三板停牌，并计划登陆港交所。新三板挂牌股票于5月20日停牌。不过，天图冲击港股IPO的过程，并不顺利。

招股书失效已近5个月，天图投资上市并无新消息，这也意味着，其融资上市的计划，或已暂时搁浅。不过，天图是否会再度“递表”，依然需要打一个问号。

不过，据业内人士表示，招股书失效十分常见，而且失效不等于失败，二者之间并无直接关联。因此也不排除天图投资正在等待新的递表时机，择机再次冲击IPO。

实际上，天图投资在招股书失效后，再次谋求上市还将遭遇政策风险。作为资本市场较为罕见的私募创投公司，监管部门对于私募机构上市后的资金流向的关注，也将为天图投资带来不确定性。

据了解，此前新三板释放政策红利后，PE上市公司一度成为市场宠儿，高估值更是吸引百余家VC/PE机构计划涌入，但乱象也随之而来。例如，新三板就曾出现一些投资公司上市不久，就连续定增，募集资金逾百亿的案例，甚至这类企业采用定增金举牌A股上市公司，因此被指是“举牌王”“壳王”等。

也正是因为这些乱象，监管部门出台了相关文件，通过约束私募机构将资金投向实体经济中，防止私募基金公募化、防止股权私募证券化等。

而这些问题，中国证监会对天图投资港股上市都做出了意见反馈，包括针对资金用途，证监会要求说明是否可能导致私募基金公募化；募集资金是否用于证券投资、衍生品投资，是否直接或间接投资于以买卖有价证券为主要业务的公司等。虽然在此前的上市聆讯中，天图投资侥幸过关，但是天图投资再次递表，但是此一时、彼一时，也难保交易所不会旧事重提。

结语

近年来，创投机构主动发起IPO申请的案例并不多见，跨新三板、港股市场更是罕见。据分析，根本原因是监管部门对此类机构募资使用的合规性把关较为严格。

尽管各地也在积极出台相关政策，鼓励优秀风投创投企业参与直接融资。但是，监管政策却是一把双刃剑，虽然在政策相对宽松的新三板，此前也迎来了诸如九鼎投资、中科招商、同创伟业、硅谷天堂等一批PE机构的挂牌，但是目前尚无一家投资机构通过IPO上市。

在这样的行业发展现状下，天图投资能否打破常规，成为A股或者港股第一个私募股权投资机构，尚未可知。无论如何，人们还是对天图投资登陆主流的二级资本市场，充满期待。

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