以太坊:加密风投基金Archetype对ETH这十年的估值模型：15000美元ETH的基本预测_HTT

作者：Archetype负责人DannySursock、普通合伙人AshEgan

来源：Bankless

基本面总是很重要。

随着熊市继续打压加密货币投资组合，投资者正试图更清楚地了解他们到底在押注什么。

我们都知道，押注以太坊的理由有很多，但量化其当前和未来的价值并不总是那么简单直接。

Bankless邀请了投资公司Archetype的工作人员来分析他们估值以太坊的详细模型，并深入展示该模型对以太坊网络发展方向的最保守和最乐观的预测。

对一个社会超级计算机进行估值

加密行业正在朝着一个技术、文化和金融在由区块链驱动的开放数字世界中融合的未来发展。

以太坊是占主导地位的区块链，因为它通过几个基本组件在其庞大的生态系统中实现了无与伦比的共生关系。

1.先发优势

毫无疑问，中本聪推出比特币创造了历史。密码学先驱们加强工作，推出了与分布式账本相关联的点对点数字货币，为去中心化的替代经济奠定了初步基础。

以太坊在其设计上更进一步，成为一个能够支持广泛不同应用程序的通用计算机。因此，以太坊一直是许多加密创新发生的主要领域。

2.飞轮和网络效应

代币审计及加密风险管理公司Nomiks完成100万欧元融资:5月9日消息，代币审计及加密风险管理公司Nomiks完成100万欧元融资，Outlier Ventures和Cygny Capital以及几位匿名天使投资人参投。

Nomiks总部位于日内瓦，帮助客户实施基于代币的业务系统（代币经济学），在降低风险的同时最大限度地利用Web3中的商业、金融和技术机会。新资金将用于投资研发、促进产品开发和建立合作伙伴关系。[2023/5/9 14:52:43]

它早期的主导地位产生了一个充满活力的工具和应用生态系统，维持了技术人才的飞轮效应，以及广泛的Solidity流畅性。

区块链实现了真正的正和网络效应，以太坊是突出的领先者。这意味着，即使在市场低迷的情况下，以太坊活跃开发者的数量也比其他主要生态系统的平均数量多6倍。

3.安全性和可靠性的优化

以太坊的架构旨在优先考虑安全和去中心化。这鼓励了一波L1竞争对手通过优化高吞吐量或更灵活的系统设计来争夺市场份额。

但以太坊的方法将其定位为最可靠的区块链，能够承载成千上万的应用程序，并结算数万亿的经济价值。

随着加密货币进一步渗透到主流，最高价值的交易者将在主网上结算。与此同时，最引人注目的扩展基础设施也正在以太坊上建立，以服务于频率更高、交易价值更低的参与者。

F1迈凯轮车队在新加坡大奖赛前展示了加密风格外观的赛车:金色财经报道，在即将举行的新加坡大奖赛前，一级方程式赛车（F1）迈凯轮车队展示了加密风格外观的赛车。（CoinDesk）[2022/9/28 5:57:30]

4.无与伦比的经济能力(无论是网络还是资产)

其无与伦比的经济能力(以及向生态友好型的转变)将加强以太坊作为代表数万亿潜在交易价值的机构和公司首选的Web3资产和结算层的地位。

EVM生态系统的L2和侧链也将推动对ETH作为核心计价单位和交易媒介的需求，同时进一步推动对以太坊区块空间的需求。

以太坊网络有很多优势，但如何量化其当前的价值呢？

量化以太坊的价值

以太坊正在最安全的结算层上引入适合数字时代的强大新工具。

以太坊的现金流和持久的护城河最终使我们能够使用传统的框架来评估其价值。

模型假设

增长率和价值捕获

为了预测增长，我们使用了广受赞誉的研究，同时使用链上数据来量化现有的Web3渗透率。在预测未来价值捕获时，我们使用了保守的远期指标，这些指标没有反映加密货币迄今为止的显著增长，也没有反映其隐含的发展轨迹。

我们还采取了一种保守的方法，使用2022年、2023年和2024年的大折价来捕获长期的宏观、监管或加密货币特定的不确定性。

MSCI：已有7万亿美元股票涉及加密风险敞口:10月15日消息，美国指数编制公司MSCI（明晟）的分析显示，目前已有至少52家市值达7.1万亿美元的公司涉及了加密货币风险敞口。包括Coinbase Inc.等全力投入的公司，也包括Tesla Inc.和MicroStrategy Inc.等在资产负债表中持有加密货币的公司，还有摩根大通等涉足加密市场服务的公司。报告称不稳定的加密资产类别的重要性日益增加，也给投资者和公司带来了各种挑战，包括涉及ESG（环境、社会和治理）评估的挑战。具体问题包括挖矿的温室气体排放、缺乏加密会计标准，以及网络运行方式缺乏透明度的问题。公司董事会成员缺乏加密专业知识也是一大问题。（彭博社）[2021/10/15 20:31:09]

加密行业仍处于初级阶段，未来几年可能会出现无数用例和子行业。因此，我们的方法旨在捕获整体扩展，而不是束缚在当前用例将持续的情况，或试图预测每个核心市场在成熟时会是什么样子。

我们划分了质押者(从ETH的销毁、小费和MEV中捕获价值)和非质押者(其直接价值捕获仅限于销毁ETH(份额回购))，而现值在一系列ETH供应中被敏感化。对稳定状态下的销毁量估计各不相同，但我们的研究表明，到2030年销毁量达到1亿枚是一个合理的预测。

货币溢价

数字资产有别于传统股票。一个由协议、DApp和用户组成的充满活力的生态系统正在以太坊上构建。虽然许多协议将推出自己的代币，但ETH将作为主要的计价单位和交易媒介，以及核心资产负债表资产、商业中介和对冲工具。

加密风投公司Paradigm寻求筹集15亿美元:金色财经报道，根据CoinDesk获取的文件，由Coinbase联合创始人Fred Ehrsam领导的加密货币风险投资公司Paradigm正在寻求筹集15亿美元资金用于投资初创公司。一位投资者表示，该公司的筹资活动将于11月12日结束。除了从Paradigm的有限合伙人处筹集的资金外，该文件还提到1%的最低普通合伙人承诺。宣传文件称，该基金的资金规模可能在12.5亿至15亿美元之间。一位知情人士表示，该公司最近一直在硅谷的家族理财办公室走访。Paradigm没有回应置评请求。今年早些时候，风投巨头Andreessen Horowitz(a16z)宣布已为其第三只加密基金筹集了22亿美元，为该行业有史以来规模最大的一次。[2021/10/12 20:21:39]

此外，新兴市场的人们将越来越多地求助于ETH和BTC等无国界资产，以应对货币贬值和机构腐败。以太坊的活力和实用性将使其成为数百万人的合理选择，尽管消费者也会分散到其他加密资产中去。

术语

Web3和Crypto并不是完全的同义词

元宇宙是一个模糊的“包罗万象”的短语，经常被用来代替任何实质性的定义。我们避免使用这个术语，更愿意使用我们自己的定义：

Web2的虚拟世界将主要由独立的部分组成，包括：

加密风险管理平台TRM Labs将为FalconX平台提供加密交易监控:由PayPal支持的加密风险管理平台TRM Labs宣布与数字资产交易平台FalconX合作。TRM Labs将为FalconX交易所提供实时加密交易监控。此前2019年11月，PayPal参投TRM Labs。（Decrypt）[2020/6/24]

虚拟硬件(VR/AR)

游戏世界(手机和云端)

虚拟电子商务(化妆品数字资产)

传统游戏硬件(游戏机和PC)

Web3的前沿将在很大程度上是可互操作的，在以下领域实现复合价值：

虚拟土地

Web3游戏

创作者经济(包括音乐、艺术和社交)

时尚/化妆品NFT

NFT藏品/角色/身份

以太坊估值模型

考虑到所有这些，我们现在可以开始构建一个详细的模型，当考虑到不同垂直行业的总可寻址市场(TAM)时，该模型可以解释以太坊的现金流。

以下是基于今天的数据的模型输入。

我们可以利用这些输入，并根据我们自下而上的分析得出的复合年均增长率开始建立我们的模型。

值得注意的是，在这个模型中，总质押ETH的百分比一直保持不变，为我们的预测提供了一个更保守的基线。在实践中，比率应该随着时间的推移稳步上升，为货币溢价创造一个更强有力的理由(我们将在后文讨论这个问题)。

综上所述，以下是上述模型的主要输出结果的情况。

最后，我们现在可以根据这些输出，基于ETH的总供应和预期的货币溢价进行价格预测。

截至撰写本文时，ETH目前的价格在1500美元左右。如果模型成立，Archetype的基本情况显示到2030年将提供10倍的回报。

提醒一下，这个基本情况的价格预测严格基于以太坊核心业务的现金流。

当我们考虑货币溢价时，当ETH在不同机制中的需求量越来越大时(如锁定在DeFi中的ETH、ETH销毁率、ETH质押、用于NFT购买的ETH等)，数字开始扩大到更高。

10倍的回报是基本情况。

深入研究这个冗长的模型，看看Archetype是如何评估以太坊的各种个垂直市场的。

风险和注意事项

竞争

虽然未来可能最终是多链的，但我们相信以太坊仍将是杰出的领先者。随着数以万亿计的价值迁移到Web3，最高价值的很大一部分将继续在以太坊的主网上进行交易，因为他们对可靠性和安全性进行了优化。

此外，区块链自然会经历网络效应，因为根深蒂固的吸引力(用户、开发者份额、监管机构认可、机构接受度)会吸引更多的活动和投资流入。

也就是说，我们对以太坊的L2扩展解决方案感到兴奋，因为它们与日常用户相关，同时我们也认识到选择竞争区块链的价值。因此，我们对以太坊主导地位的下降进行了高度保守的建模，预测从今天的80%以上下降到10年后的60%，即使我们仍然认为以太坊很可能保留更大的市场份额。

风险

监管威胁，范围从合理的最低限度到极端的审查。也就是说，监管的透明度(如果到来的话)最终应该有利于采用。

不断增加的阻力(包括宏观和加密特定因素)倾向于推动流动性流向质押的ETH，质押ETH被认为可以提供更好的风险调整后回报。因此，整个DeFi的流动性可能继续向质押ETH提供的更安全的收益移动，这可能在短期内对以太坊的生态系统构成挑战。围绕流动质押的创新可能会在很大程度上缓解这种压力。

随着高价值用户对速度/成本而非去中心化/安全性的优化，与之竞争的区块链可能会在整个市场中占据更大的份额。我们仍然相信，构建在以太坊上的扩展解决方案最终将为用户和项目提供更有吸引力的价值主张。

目前超过60%的质押的ETH是通过5个平台和服务提供商完成的，其中Lido占据了30%的份额。Lido的治理代币的所有权集中在不到10个持有者之间，他们可能容易受到审查。合并后，以太坊在继续分散其验证者方面有大量工作要做。

参考资料

https://ultrasound.money/

https://tokenterminal.com/terminal/projects/ethereum

https://explore.flashbots.net/

https://beaconcha.in/charts/staked_ether

https://ethereum.org/en/upgrades/merge/issuance/

https://dune.com/queries/877691

https://messari.io/asset/ethereum/charts/network-activity

https://etherscan.io/charts

https://www.mckinsey.com/industries/financial-services/our-insights/global-banking-annual-review

https://www.coinbase.com/institutional/research-insights/research/monthly-outlook/post-merge-metrics-october-2022

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