ETH:以太坊合并后 展望质押经济前景与 DeFi 新机遇_STA

ETH国债化背景下，生息资产二次利用为DeFi2.0提供了一条可行的道路。

撰文：Loki，HuobiIncubator

一、Merge是ETH基本面的一个重大转折点

1.1矿工亡，节点兴

一直以来大量的挖矿收益被矿工获取，以太坊2022年7月矿工总收入达到了5.96亿美元，按照这一数据估算，大约年收入约为70亿美元。按照2021年的数据，ETH挖矿收益中，电费成本大约占到33%，矿机成本占到10%，对应2021年和2022年77亿美元和35亿美元的成本。

一方面，ETH矿工也是生态的参与者，维护网络的运行。但另一方面，ETH矿工也是生态和ETH持有者的对手盘，需要抛售ETH来覆盖成本。ETH转向POS，可以大幅度降低维护网络所需要的成本，预计固定产出将减少90%。即维系系统运作的成本降低到7亿和18亿。考虑到燃烧机制，ETH可能会进入实质性通缩。按照10亿的收入计算，节点也可以获得非常可观的APY。

以太坊桥TVL达到206.7亿美元:金色财经报道，DuneAnalytics数据显示，以太坊桥当前TVL达到206.7亿美元。其中锁仓量最高的5个桥分别是Polygon Bridges（60.98亿美元）、Avalanche Bridge（55.63亿美元）、Arbitrum Bridges（40.21亿美元）、Fantom AnyswapBridge（28.41亿美元）、Near Raibow（15.25亿美元）。[2022/4/1 14:32:04]

1.2抗监管背景下，共识层的重要性进一步凸显

近期美国财政部海外资产控制办公室将与TornadoCash有关的地址添加到实体制裁名单是一个标志性事件，因为这是首次对智能合约应用进行制裁。这一行为及未来更进一步的行为会带来几个问题：

OccamFi宣布正在封闭测试以太坊-Cardano跨链流动性桥:6月7日，Cardano链上发行平台与流动性解决方案OccamFi宣布正在封闭测试其以太坊-Cardano跨链流动性桥。参与封闭测试的人员皆为社区中的高度参与者。据悉，正式版本将于6月中旬上线。[2021/6/7 23:18:32]

ETH生态，USDC、Uniswap已经展现出了软弱性，DeFi在是否审查方面可能会出现分化。

审查已经从地址层面上升到了协议层面，下一步可能会继续上升到共识层面，8月20日，以太坊矿池Ethermine不再产生包含TornadoCash交易的区块。ETH转POS以后，验证人成为潜在的监管目标，共识层的抗监管与去中心化成为新议题。

1.3BondedETH成为近似国债，ETH变得更像一个超主权经济体

国债是现代金融系统的基石，近几十年的历史表明，美国为全世界提供安全资产实际上是以其主权信用为抵押，撬动起了全球的资源。所谓的「安全资产」，是指在各种状态下均能维持稳定价值的资产。

ETH同样具备高流动性、以生态内的服务做背书、拥有较为稳定的近似无风险收益率，可以自由流通。ETH目前市值2000亿美元，此外还有大量的ERC-20资产、NFT，按照3000亿美元进行折算，在全球国家净财富排名中可以排到Top60，大约与乌克兰、阿根廷相当。

dYdX的二层网络版本已正式上线以太坊主网:4月6日消息，去中心化衍生品交易所dYdX宣布其采用以太坊二层扩容方案StarkWare在主网正式上线，此前dYdX于2月上线了Alpha内测版本。dYdX称，选择Layer2意味着可以大幅降低交易费、支持更多交易对、即时交易结算、更快的价格预言机、提供更高杠杆倍数和更好的隐私保护。

dYdX表示，StarkWare的zkSTARKS技术是ZK-Rollup技术的一种形式，可显著提高dYdX的交易结算能力，同时仍将其安全性置于基础的以太坊区块链上。StarkWare的dYdX集成把用于数据完整性的STARK证明与链上数据可用性结合在一起，以确保完全非托管协议。除了迁移到Layer2，dYdX还搭建了新产品和交易系统，并且提供高级交易功能。[2021/4/7 19:52:22]

二、StakingFi成为ETHMerge的直接受益者

2.1StakingFi基本面显著改善

流动性Staking是指用户通过质押其资产获得流动性的过程。该过程始?

于投资者将代币抵押到一个协议中，而该协议代表投资者进行质?

以太坊研究人员提出Gasper设计理念:金色财经报道，3月10日，以太坊研究人员发布了一篇“结合GHOST和Casper”的论文，描述了ETH 2.0的POS机制的初始阶段——信标链的建设。以太坊研究人员提出了新的设计理念Gasper，Gasper是基于Casper算法，这将把区块链中的某些区块标记为已完成，这样具有部分信息的参与者仍然可以完全确信这些区块是规范区块链的一部分。也就是说，GHOST硬分叉选择规则重新考虑验证器对区块的验证方式，以表示对区块链中的下一个区块的支持。目前，Gasper还是ETH 2.0信标链的一个“理想化”概念。（u.today）[2020/3/11]

押，然后为投资者1:1铸造抵押资产的认领权资产，然后Staking奖励归于?

流动Staking代币，这类似于去中心化交易所LP代币的情况。这些流动的?

Staking代币可交换或用作抵押品借入资产。

事实上，除了Staking奖励之外，它还可以解锁额外的收入来源。包括但不限于：?

提前解锁的贴现收益?

动态 | AMD推出新以太坊矿机GPU:据trustnodes报道，AMD推出了新GPU Radeon VII，据称是世界上第一个拥有1TB内存带宽的7nm GPU，将成就最强大的以太坊GPU矿机，并以更低的成本击败竞争对手。据报道，AMD Radeon VII算力可以达到90MH/s，而英伟达的Titan V算力为70MH/s。Titan V的价格高达3000美元左右，而Radeon VII仅700美元。[2019/5/1]

治理权收益?

资金抵押凭证再利用获取的收益?

随着BondedETH的逐步增多，StakingFi&NewDeFi的基本面会得到显著的改善，对于StakingFi而言，稳定并且可靠的收益来源会出现，此前Lido、Kiki等StakingFi项目都因为LUNA的崩盘连带暴雷，LUNA的市值约为ETH的1/5，StakingFi项目将会受到直接冲击。

截至2022年初，所有质押代币当前的市值约为1460亿美元，而当前锁定在DeFi中的总价值为1860亿美元，流动Staking协议的市场规模为105亿美元，渗透率约为7%。据Messari估计，随着以太坊等加密网络向权益证明共识机制的大规模转变，流动Staking可能会迎来一波相当大的市场增长。?

到2025年，预计Staking年奖励达到400亿美元，平均Staking收益率在5%-10%之间，这意味着总的质押代币市值将在4000亿-8000亿美元之间。即使假设渗透率没有增加，2021-2025年的年增长率也可以在17%-40%?

的范围内。

治理价值分别按Staking规模的1%/2%/3%估算

2.2ETHStaking模式对比

ETH提供多种Staking模式：

独立质押和质押即服务相对而言门槛更高，因此集合质押和中心化交易所质押预计将是Staking服务竞争的主战场。截至2022年8月25日，ETH2质押总量为488万个ETH，其中Lido占据90%的市场份额。对于StakingFi项目来说，自己的BondedToken是通向财务和治理权的金钥匙，Lido的市场地位也体现在stETH的受认可上。

需要注意的是，StakingFi如果形成垄断，可能通过贿选、治理攻击、TVL攻击等方式完成对主流DeFi协议的控制或者建立自己的DeFi生态，形成DeFi托拉斯组织，随之而来的抗中心化与垄断巨头的治理也将成为新的议题，DVT技术有望发挥更大的作用。

三、ETH国债化和StakingFi的兴起为DeFi2.0创造了条件

DeFi1.0的典型代表是流动性挖矿，这种「挖矿」的本质是：利用资产的时间价值，换取短期或长期收益，并承担潜在的风险，包括智能合约、系统性、连带风险等。对于需求方而言，DeFi协议「挖矿」机制在帮助提升流动性之后，也就可以执行更大规模的金融业务。

一般来说，租赁TVL所需要付出的资金成本=无风险报酬率+风险报酬率=无风险报酬率+无常损失预期+其他损失预期+风险偏好溢价

DeFi1.0最大的痛点是需要大量的TVL，这部分TVL会带来巨额的使用成本、准入门槛以及安全隐患，去资沉、提效率、降成本是DeFi2.0的重要方向，而ETH国债化背景下，生息资产二次利用为DeFi2.0提供了一条可行的道路。

3.1资产复用稳定币

无论是现有的稳定币协议还是借贷协议，都需要质押大量具有价值的资产，由于资产的价值存储和使用功能没有分离，这些资产无法被使用，资产利用效率不高。而在EThMerge以后，大量ETH被质押，质押者得到质押凭证。ETH的价值存储和使用功能得到分离，质押凭证作为一种高价值、高流动性的抵押物，可以大量用于铸造稳定币或者进行资产借贷。出现以ETH质押凭证作为抵押物的新型稳定币或者ETH质押凭证在MakerDAO众占据更大份额将是一个高确定性的事情。

3.2基于超流质押的DEX协议

允许代币持有者使用他们的代币进行质押，并且同时提供流动性，这样不仅能够提高网络的安全性，也能最大化资本效率。

在ETH上的实现方式如下：以ETH作为所有代币的交易对，协议内部以xETH进行计价，再把50%的ETH投入质押，用户在swap是xETH：ETH按照1：1进行兑换，add和removeliquidity的时候按照当前ETH真实含量实行动态利率。

3.3债券贴现协议

类似现实金融利率中的国债逆回购、大额存单贴现，Curve的stETH池的本质就是债券贴现协议，也可以以协议承兑的方式来实现。

3.4固定收益证券产品&利率衍生品

类似美国债券市场的产品有可能会出现。

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