ETH:机构撤离Lido进行时 stETH风险究竟有多严重？_SAFEHAMSTERS

stETH脱锚，价值跌至0.95ETH。

流动性正在枯竭，Smart?Money正在撤出资金，再加上借贷平台Celsius濒临破产的传闻，这一切可能会引发stETH的大量抛售，我和Messari分析师@Riley_gmi最近一直在研究这个，以下是我们的一些发现。

首先，什么是Lido&stETH？

Lido为用户提供ETH流动性质押服务，用户可以锁定任意数量的ETH，然后收到权益TokenstETH用于在DeFi中赚取收益。

合并后，每个stETH可正常兑换1ETH。

每个stETH只能通过信标链的上线来赎回。在那之前，ETH2.0质押合约中的1280万ETH是不具备流动性的。

Lido持有这1280万枚ETH中的32%

在我们深入研究Celsius的资产负债表并追踪Smart?Money地址之前，让我们先看看stETH应该如何定价：

正如Lido所说的，stETH锚定ETH，现在市场现在开始重新定价stETH的公允价格。

但考虑到这项投资的流动性动态，stETH的价格打多少折扣是公平的？

stETH定价应该由以下4件事综合决定

·当前市场对流动性的渴望程度

·当前市场的成交量和流动性

·成功/延迟合并的可能性

·智能合约风险

详细来说

普华永道香港：数字资产行业价值达1.2万亿美元，但机构级托管解决方案仍有挑战:金色财经报道，“四大”会计事务所普华永道香港与数码资产财富科技平台Aspen Digital发布最新报告显示，数字资产行业已发展为价值1.2万亿美元的市场，但需要制定机构级数字资产托管解决方案。该报告还指出，机构在数字资产保护和交易面对不同挑战，包括自我托管解决方案，在支持数字资产投资组合的交易和营运需求方面存在局限性，而数字资产管理公司可能没有能力和资源来管理所有营运复杂性和安全风险，机构投资者需要采取系统化和正规化的方法来选择和实施适当的托管解决方案。（东网）[2023/7/13 10:52:23]

1.对市场流动性的渴望程度

在市场周期的不同阶段，对流动性的需求起起落落。当价格上涨，流动性高时，平仓容易，成本低，反之亦然。

通过链上数据，我们已经看到stETH的大量提款，例如加密金融服务商Amber，他们的钱包地址已经从Curve池中提款了价值超1.4亿美元的stETH。

这是过去几天的增长趋势，或许可以表明更大规模的潜在抛售正在酝酿中。

在这种情况下，最关键的供需方要看加密借贷平台Celsius。如果有人相信Celsius或将被迫抛售大量stETH，那么这会极大地改变我们此前强调的供需关系。

关键问题是市场能吸收多少，成本又是多少？

那么stETH的流动性如何？

2.当前市场的交易量和流动性

今天凌晨，池子中的总流动性下降了20%以上，与AlamedaResearch相关的钱包大量抛售，而Celsius也在我发布这些之前提及了这件事。

Amber撤出超过1.5亿美元stETH流动性的这件事意义重大，很可能只是抛售的预警。

这是1.5亿美元，可能会在未来几天内投放向市场。

第二点是Curve上的流动性池变得极端不平衡，这种资金池不平衡是危险的，并且会大大增加脱钩的风险。

美监管机构调查与硅谷银行和签名银行的管理层是否有不当行为:金色财经报道，美国联邦存款保险公司(FDIC)已对硅谷银行和签名银行破产事件中管理人员的行为展开调查。FIDC主席Martin Gruenberg在周二参议院听证会事先准备好的讲话中说，“值得注意的是，这两家银行被允许倒闭。股东失去了他们的投资，无担保债权人蒙受损失。董事会和大多数高管都被撤职了。”Gruenberg表示，FDIC可以对董事、高管、专业服务提供商和\"其他机构关联方\"就与银行有关的损失，以及银行管理中的任何不当行为展开调查，并追究其责任。[2023/3/28 13:30:10]

从Curve上3pool?中提取流动性是导致UST崩盘的第一。更少的流动性=更多的风险。

关键是，鉴于stETH的封闭式流动性结构，许多机构和普通参与者正暴露在风险中。

那些进入市场的stETH可能会对市场造成重大打击。

3.成功/延迟合并的可能性

倒数第二个风险是信标链延迟甚至失败的可能性，这将对stETH产生影响。正如一些KOL所指出的，stETH类似于ETH期货。

从这个意义上说，如果合并被推迟了，并且在合并后需要6-12个月才能取回ETH，那么锁定Token会增加流动性成本，这远远大于在此期间获得的收益。

4.智能合约风险

抛开需求/流动性/合并风险不谈，这之中也存在智能合约风险。

根据Nexusmutual上的Lido存款合约的保险成本，定价非常简单。

因此，stETH中的智能合约风险ALONE至少为2.6%，这大致是stETH/ETH目前的折扣。

这说明stETH的风险被严重低估了。

与stETH定价方式类似的案例是GBTC，因为它们都是封闭式的。

如果你想出售你的GBTC头寸，你必须在二级市场上出售它，因为它是封闭式基金。在它转换为ETF之前，二级市场是流动性的唯一选择。

数据：80%的机构投资者认为加密货币将在10年内超越传统投资工具:4月26日消息，加密货币交易所 Bitstamp对23个国家约5,000名机构投资者和23000名个人投资者的一项调查发现，80%的机构投资者和54%的散户投资者认为加密货币将在十年内超越传统投资工具。此外，77%的机构和69%的散户表示信任股票，70%的机构和67%的散户表示信任加密货币。新兴国家约80%的个人和机构表示信任加密货币，而在发达国家，这一比例仅为 62%。数据还显示，散户和机构投资者对包括稳定币、NFT及区块链网络的DeFi投资工具的信任度约为60%。(Blockworks)[2022/4/26 5:12:31]

如果你想出售你的stETH，你必须在二级市场上出售，直到合并。

在这两种情况下，这种流动性、开放式风险和供需动态都是影响该资产市场公允价值的底层因素。

但是在这种情况下，为什么一个以3%的折扣价交易，另一个就以30%的折扣价交易，何况stETH还有Lido的智能合约风险这一因素。

Lido的7位投资者创造了与UST类似的局面，他们是a16z、AlamedaResearch、Coinbase、Paradigm、DCG、JumpCaptial和三箭资本。

同样，GBTC的最大持有者之一的Blockfi目前浮亏已接近5亿美元以上。

这点已经反映到Blockfi的估值上了，BlockFi正在以10亿美元估值进行新一轮融资，而2021年3月他们的估值可是30亿美元。

重点是什么？游戏中的许多大玩家往往是错误的，在这种情况下，他们完全错估了GBTC和stETH的流动性成本，两者在这种情况下都是流动性黑洞。

所以最终，我们认为，这种流动性陷阱的一年质押收益率太低了。

也许这个数字应该与GBTC相似，为30%，但不是3%。

现在，让我们看看现在市场上发生了什么：

报告：大量比特币交易表明相关机构投资者不断增加:9月13日，OKEx Insights 发布最新报告，通过考察2020年1月至8月初的比特币区块链交易数据，发现新冠疫情的头几个月影响了人们在市场内的行为，尤其是散户投资者在等待价格恢复正常时。另一方面，大型投资者“逢低买入”，开始积累比特币。报告表示，散户交易占代币总量的不到十分之一，散户投资者往往更容易在市场剧烈波动和价格大幅下跌时被市场甩出去。[2020/9/14]

流动性已经耗尽，鲸鱼和聪明钱正在出售。

聪明钱地址持有的stETH数量在1个月内从160,000stETH下降到27,800stETH。

事实上，Alameda在本周三2小时内向市场抛售了50,615枚stETH。

很有可能有人故意将锚定拉向stETH的清算价格。

加了杠杆的stETH持有者如果没有足够的抵押品，将面临被清算的风险。

例如，在stETH=0.8ETH时，2.99亿美元将被清算。

这里强调短期。我最终相信人们会很乐意以折扣价购买stETH。但是，当有些机构必须进行抛售时，局势会略有变化。

南非央行正建立自我监管机构，用于监管加密货币和控制该国金融技术发展:据外媒报道，南非储备银行(SARB)正在建立一个自我监管机构，以控制该国的加密货币和金融技术发展。SARB目前并不监督或监管加密货币，但为了确保投资者保护和防止风险，该央行选择设立一个调查单位，以监督该行业的发展。[2018/4/7]

这个可能必须要抛售的机构就是Celsius。

通过执行链上分析，我能够计算出Celsius的资产和负债。

总资产34.8亿美元，贷款11.1亿美元，净资产为23.74亿美元。

所持资产的完整明细如下：

*注意，这只是他们在DeFi中的资产，没有人知道他们在其他地方持有哪些加密资产。

他们声称拥有大约100亿美元的TVL，但我只能找到这些。

这里的重要部分是，Celsius是stETH的巨鲸持有者。事实上，他们是最大的计息stETH持有者。

如果我们具体分析Celsius的ETH持有量，我们会发现71%持有的是非流动性或低流动性类型。

5.1亿美元的ETH被锁定在ETH2.0质押合约中，直到合并后才能拿出。

7.02亿美元在stETH中，无法轻松通过流动资金池退出。

如果Celsius用户想要赎回他们的钱会怎样？

他们有在赎回吗？

为什么他们在帐户上激活了「HODL模式」？

2021年10月8日，Celsius报告其AUM超过250亿美元。Celsius是一家私人公司，仅发布了其19年和20年的财务数据，尽管投资者在各种社交平台上多次呼吁他们公布新的财务数据，但22年他们并没有。

该公司也没有发布审计报告。他们在19年和20年都发了，但在21年就没有。

21年12月20日，他们与Chainanalysis合作发布了一份报告，报告证实了自其18年推出以来，用户在该平台存款超过76.09亿美元，以及提款超42.9亿美元的记录。

根据该报告，Celsius在12月20日拥有价值33.1亿美元的链上资产。

该公司报告的管理费用为3500万美元，比销售成本高出40%。

缺乏透明度让投资者担心Celsius有出现挤兑情况的可能性。

该公司目前持有稳定货币的债务，而不是持有ETH、BTC和LINK的头寸，这使他们面临加密货币价格下行的市场风险。

如果市场崩盘，他们将面临债务危机。

Terra崩溃后，有7.5亿美元的资金流出。

5月的最后两周，该公司有4.5亿美元的净流出。

即使我们忽略未报告流出的那一周，Celsius也一共经历了12亿美元的流出。

此类资金外流增加了Celsius出现挤兑的风险。

下图显示了过去5周的资金流出情况。过去5周的总提款额为190kETH。

与之前的5周相比，当时Celsius有50k流入。

Celsius的ETH和一般资产一直在经历大规模撤资。

目前，他们已启用「HODL模式」，该模式可防止用户从Celsius中提取资金。

Celsius的另一个问题是，Celsius的ETH中只有29%是流动的：

1.流动性ETH

大多数ETH存入了AAVE(150kETH)和COMP(45k)，两个头寸都以LTV约45%的资产为抵押贷款。

他们必须先还清贷款，然后才能提取他们的ETH。

2.458k的ETH在StETH中

Curve上的流动性池，st-ETH与ETH是高度不平衡的，只有250k的ETH对上642k的stETH。如果Celsius要交换所有的StETH，他们只会得到250k的ETH。

3.324K的ETH已存入ETH2.0合约，Celsius将至少在1-2年内无法获得这些ETH

-其中158K通过Figment获得。

-剩余166,400通过以太坊基金会ETH2.0合约获得。

此外，他们在Stakehound事件中损失了7000万美元。

然后又在BadgerDAO被盗事件中损失了5000万美元。

除此之外，5亿美元的客户存款在近期的LUNA崩盘事件中灰飞烟灭。

那么该如何交易才能在这种情况下获利呢？

我们已经认真考虑过并联系了做市商，也搜索过DeFi。你需要找地方借stETH，然后才能抛售，也没有相关的合约，想从中赚钱有点困难。

有两种主要方法可以做到这一点。

1.场外交易市场。

如果您是大型机构参与者，您将可以接触到做市商和经纪人，他们可以用您的ETH抵押品借给您stETH。

这对99%的市场参与者来说是不可能的。

2.Eulerfinance

您可以以4%的持有成本存入ETH并借用wstETH，以在Curve、Uniswap或1inch上出售。

交易的盈亏比很好，因为最大的成本是ETH回归锚定了，你必须偿还贷款；这大概会有5-6%的亏损。

与UST类似，鉴于stETH与ETH价值超过1:1的上行风险有限，这是一种廉价的市场押注方式。

从该交易中获利的另一种方法是以折扣价购买stETH。如果stETH以比GBTC(30%)更大的折扣交易，并且市场上有强迫卖家在摄氏度和其他人。对我们来说，这感觉像是一个将任何ETH持有量转换为stETH的好机会。

从该交易中获利的另一种方法是以折扣价购买stETH。如果stETH以比GBTC(30%)更大的折扣交易，并且市场上有必须抛售的机构。对我们来说，这感觉像是一个将任何ETH持仓转换为stETH的好机会。

原文作者：CryptoJoe

原文编译：czgsws，BlockBeats

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