CRYPT:传统 VC 与 Crypto VC 究竟有何不同？_xCrypt

前言

在去年(2021/8)因好友在Facebook贴文建议–如果是Crypto项目筹资，第一重要是：「不要再找不是专业的Crypto投资人了」。我当时快速贴文写了几个传统VC和CryptoVC投资上的差异。

2022Q1快结束了，我想再整理一下，从VC的角度，看Crypto带起新创投资生态的剧烈变化。

Web2进入Crypto/Web3时代，真的有很大不同吗？

Web2时期的早期创投

其实回溯2010年代Web2兴起时，因软体新创的创业开发成本降低，初期需要资金不多，当时创投产业最剧烈的改变就是诞生了很多天使、早期基金、加速器，或成立专投Socialapps的基金、Mobileapps的基金、甚至还有投资GoogleGlassapps的基金..等。

当年许多「传统创投或投资部门」，也纷纷请年轻人看早期新创的案子，或透过投资早期基金来接触新创。

本来各个领域投资人都是不同专业，就像有人擅长的是半导体、有人软体、生技，至于是不是「专业的crypto投资人」，除了对产业专业的了解，我们从equityvstoken投资说起：

传统创投基金可以买Token(代币)吗？

传统创投在投资公司，是拿现金去购买公司发行的equity(股份),“Crypto”Projects很自然是发Token。

每个创投基金当初在设立时会和基金投资人签LPA，不一定有买token的弹性。像是设立在美国的创投基金，一般只有20%的额度可以买Token这高风险的资产类别，创投基金管理人跟其需要有共识，LP有没有承受高风险的意愿，尤其许多LP都是更传统的大公司和基金。

TokenvsEquity公开发行速度

创投基金原本是在公司i)IPO、ii)并购、iii)清算或iv)次级市场交易时，才有股份变现的机会。现在很多情况是，CryptoProjects跟投资人筹完一轮，甚至没跟VC筹资，就上币到交易所，没有以往股权型态公司筹资经历的SeriesABCDE..Pre-IPO的概念。

报告：银行业监管机构将数字资产视为对银行业和传统金融业安全构成威胁:金色财经报道，根据标准普尔市场情报公司 2 月 14 日的一份报告，银行业监管机构将数字资产视为对银行业和更广泛的传统金融业安全构成威胁。虽然美国机构尚未发布正式规则，但行业专家告知标准普尔全球市场情报，监管机构已明确表态。?

该报告提供了监管机构为处理加密资产的银行发布的指南的时间表。时间表始于货币监理署 2021 年发布的信函，该信函要求国家银行和储蓄机构披露其从事某些加密货币活动的意图，并为此获得 NOC。[2023/2/15 12:08:54]

以这样的速度看，作为创投基金如果没有在第一轮就投到，再来就要在交易所跟散户一样在公开市场买吗?

最近VC想投资已发币的团队的做法是，VC会跟Project谈个市场价折价，但VC就得要说服创办人跟社群或基金会提案说明——我这家VC可以帮什么，这也让VC不得不在很早期就得出手抢案子。

衍生的故事：

可以看Sushiswap的例子。他们去年的筹资计划似乎就无疾而终了。社群。

「Sushi社群」还投票为想投资的VC评分，平常没在经营「Crypto社群的传统VC」，好比有名的:TrueVentures,Lightspeed竟然都被社群排在末段，这平行世界啊……

TokenvsEquity流通性

CryptoVC面对已在流通的token要怎么决定持有或买卖，跟以往股份投资为主的VC基金长期持有心态不同。

浙商银行行长：利用区块链跳出传统信贷投放方式，缓解融资难融资贵:浙商银行行长徐仁艳表示：“创新了区块链技术应用，跳出传统思维和信贷投放方式，从企业的资产负债表左边的资产着手，将企业的应收账款、存货、固定资产等债权和物权转化为电子金融工具。企业通过转让金融工具进行融资、采购付款，盘活沉淀资源，这样可以缓解融资难、融资贵问题。”（央广网）[2020/9/18]

如果投资的这些token上了交易所，创投面对投资项目发的币上市，散户都可以买卖，你却还没解锁，就算闭锁期到期开始线性解锁，很多人还会去查你钱包有没有“hodl”这个token，遇到市场大好，币价超涨时，你会不会想用另一个钱包在期货市场去做空来让基金赚钱，或基金LP希望你赶快获利了解时，这档基金有弹性这么做吗？这恐怕也是传统VC还没想过的。

Areyou???

市场的改变不只在Crypto圈，传统新创也是朝更早期公司出手。

之前新创上市，是公司从Seed→ABCDE轮才上市出场。这几年欧洲美国开放比较宽松的EquityCrowdfunding(股权众筹)，美国前两年流行的SPAC(2022SPAC已经冷掉了)也让公司更提早可以跟一般散户投资人筹资。

综合以上2)、3)，也造成了现在Crypto圈争抢项目最早期的投资机会。

Crypto圈的排外心态

这几年Crypto圈出现很多创新的生意模式、新的筹资发币上市方式，有的CryptoProjects像社会实验般。但像各个行业，也会有杂鱼。很多投身Crypto圈的人，即使是有创新想法的开发者，也常常被媒体或不喜欢新科技的人，一视同仁地认为区块链圈都是黑产或是。

这导致相信Crypto的人，就会说出「fewunderstand」、「WAGMI」，这态度像是，我知道Crypto是未来，懂的人就懂，还要跟不相信的投资人辩论是很累的，NGMI。

阿里巴巴副总裁：随着区块链等技术发展演进，很多传统业务将被重塑:阿里巴巴副总裁刘伟光日前接受采访时表示，新基建将加速金融行业的数字化变革。随着一系列数据智能，区块链，生物识别等Fintech技术的发展及分布式技术架构等技术的发展演进，科技与业务的结合越来越紧密，数据驱动型的业务会层出不穷，很多传统业务也将被逐渐重塑，云和Fintech的相互结合能够给业务带来能力和模式的双重改变，并能有效降低金融机构的合规运营成本。（中国证券报）[2020/6/1]

当听到疲乏的老Web2的现任创业者或投资人发表对Web3各种新作法的不以为然，或搬出人类在一次大战前制定的法律时，年轻世代为主的Web3创业者，自然有防御心态，想先接触已经是在同一个轨道上前进的创业者、创投。?

到底VC可以帮什么?

举2021/8Paradigm研究员为Sushiswap拯救了3.5亿美元这个例子。

Paradigm是许多crypto团队最向往的Cryptofund。Paradigm的两位创办人一位是FredEhrsam(Coinbase联合创始人)另一位MattHuang(前SequoiaPartner)。

Paradigm里面有很多厉害的研究员，其中一位@samczsun挽救Sushiswap的漏洞，使得3.5亿美元免于被攻击。

这个有点超级英雄的故事了，有趣的是，Paradigm是Uniswap的投资人且还帮Uniswap设计了V3，但发现Uni的竞争者&致敬者的Sushi发生危机（Sushi甚至自己都不知道)却会主动帮忙救火。

声音 | Kraken场外交易部门主管：比特币将成为传统机构的“魔笛手”:世界大多数地区对比特币的监管立场并不积极。比特币被吹捧为最终将取代传统金融资产的破坏者。Kraken场外交易部门主管Nelson Minier认为，随着“纸币在全球范围内不断印刷”，比特币将成为“传统机构的魔笛手”。

尽管存在积极的情绪，确切的数字很难确定，有报告显示，全世界不到1%的人参与加密货币。谈到比特币的采用，Minier表示，“比特币的问题是，我得出的结论是，比特币的采用需要的时间比我们想象的要长得多。但当它发生时，这将是我们没有人预见到的事情之一，尽管我们一直在谈论它。”（AMBCrypto）[2019/12/7]

后来2021/11时，samczsun又救了一次dYdX智能合约免于被骇:

回到Paradigm，但每个VC都有这么强的技术能力可以帮团队吗？团队都可以自己发币上市筹资了，到底VC可以帮什么呢？

传统VCvsCryptoVC如何评估投资案？

i)卖方市场：先筹资再开发、获客

如前面所说，早期创业投资已经蓬勃发展10几年，很多人在评估Web2软件创业都有非常丰富经验，从市场、团队、产品、Traction，到产品各种数据都有一堆判断指标看团队有没有找到PMF(Product-MarketFit)。

但评估CryptoProjects有些天生的难度：

Web2创投爱问团队：ActiveUsers、Retention、CAC、LTV..等，可许多Web3的公司产品都还没开发，没有用户没有Retention。

分析 | 近一半的千禧一代交易者对加密货币交易的信心比对传统交易更强:据bitcoin.com消息，美国投资平台Etoro调查采访1000名在线交易员发现，与美国证券交易所相比，43％的千禧一代在线交易者更信任加密交易所。接受调查的千禧一代中有93％的人表示，如果TD Ameritrade，Fidelity或Charles Schwab等传统金融机构提供加密服务，他们会投入更多资金。即使在没有加密交易的千禧一代中，三分之一的人表示他们会信任加密市场胜过股票市场。[2019/2/20]

Web2通路都花钱在Google/Facebook广告，计算CAC不是难事。可现在大部分CryptoProjects无法透过Google/Facebook买广告。

还记得在Web2?时代一篇很红的文章-“?GrowthHackisthenewVPMarketing?”?

现在的CryptoProjects状况：TokenomicsisthenewVPofGrowth(这不是什么名言，只是我说的）??

CryptoVC关心重点除了生意本身，也要理解Tokenomics怎么设计能让项目成长。

ii)可以投匿名、社群营运的团队、或非公司型态的DAO、Remote型态的团队吗？

重隐私、去中心化、直接信任SmartContract算是区块链项目的天性，至少Bitcoin就是个匿名的例子。

如果愿意以真实身份面对投资人和社群当然还是可以增加团队的SocialProof。

疫情前很多创投只投某些地区的团队（好比只投硅谷公司)，以往会投资国际团队的创投，通常会亲自出国去尽职调查(DueDiligence)。

这波Web3起飞时期，大家都在疫情期间营运跨时区的remote型态，很多Cryptoprojects至今没实体见过自己成员。

Crypto-nativeVC和他们的LP对这样生态习以为常，甚至也可以看到匿名创投合伙人出现(如StarryNightCapital的GP?@vvd?)、或宣称对anon-friendly的cryptofund-?dao5，或创投自己都尝试成立DAO(如:传统大创投Bessemer成立了BessemerDAO?)

iii)资金运用

优秀的CryptoProjects都是面向全球市场，在这个产业大家都是全球在竞争Crypto客户跟人才。以前硅谷投资人会抱怨投资都被创业企业付给了旧金山的房租、薪水，而传统VC现在要能体谅，即使一个在亚洲的团队，他们也是在跟硅谷抢人才跟用户，要全球竞争，付出去的薪资也是会很可观。

这些Crypto原生的创业生态，对传统创投评估满有挑战。

投资竞争者

以往早期创投都会避免投到portfolio的竞争对手，为了支持自己的团队，也避免利益冲突，万一投到彼此在同个领域竞争，还得公开解释。

比如，a16z创始合伙人MarcAndreessen亲自在Quora回答为什么同时投资到PicPlz和Instagram两个都是socialphotoapps?

传统创投出身的CryptoFund，目前都还避免投资互相竞争的团队。但新兴的CryptoVC，满多背景来自Hedgefund、交易员，他们过去公开市场的经验并不会意识投到竞争的团队有什么不好，且操作比较短线。

参与社群、Meme

Crypto「社群」主要聚集在几个Web2的服务：Discord、Telegram、Twitter或Signal，因传统VC以前在建立的客户社群是针对创业者，不需和投资公开市场的散户对话，但在Crypto时代，人人都可参与投资早期团队，也都抢社群的话语权当Degen，尤其Crypto社群中还充满各种迷因、缩写跟梗图。

传统VC在过去规矩说话的包袱下，在Crypto圈很不讨喜，但现在要进入Crypto圈，创投要面向的客户群不只是创业者，投资界「同业」也不只是其他创投，要和「社群/投资人/用户」这几个越来越重叠的角色一起参与投资，甚至这群「社群/投资人/用户」影响Project方向的声量可能更大。

传统VC要怎么应对，我现在能想到最好的方式，大概也只能是传统创投自己spinoff一个CryptoFund，至少要spinoff一个「intern」口吻的Twitter账号。

Sequoia从twitter开始用一些币圈术语透露要进入Crypto。

CryptoFund-Zeeprime自嘲自己是在社群对VC评分中的meh群，且总是在一堆PartyRound的募资新闻公关稿被排到知名创投之后的“andothers”。

CMSHoldings除了主账号，还有一个CMSintern账号，除了平常帮大家贴重点笔记，发能贴近社群的推文。

传统创投参与Crypto

现在CryptoProjects在募资同时就需要布局一些资源：有实际运营经验的Crypto创业者、有设计Tokenomics经验、能和不同链、交易所、Protocol介绍合作、有社群声量的KOL、可活络市场的交易员……。

以上这些，目前传统VC架构下不容易参与，所以也会陆续看到各传统VC需要独立出自己的CryptoFund。

Sequoia成立CryptoFund时说，成立CryptoFund是他们第一次为单一产业成立基金。基金主要要操作liquidtoken(流通代币)，包括投资、质押、提供流动性、参与治理。

前PanteraGP的新基金-DAO5将VC和创业者更紧密结合利益：要让被投资的创办人也能获得token，参与DAO的决定。

Crypto圈变化好快，去年的贴文如今又有很多新的做法，以上先分享这段时间观察，下一篇写CryptoProjects跟CryptoFunds的募资趋势。

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撰文：@cjin,Tonic.FundCo-Founder

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