Opyn:部分担保的期权产品现已加入 DeFi_OPY

为什么我们需要保证金制度？

目前为止，DeFi期权最大的缺陷之一是发行期权的资本密集程度过高——用户至少需要质押最大损失的100%作为保证金。

TradFi上的期权发行方和出售方只需质押远低于最大损失的资金作为保证金。这就是期权在TradFi衍生品市场上属于杠杆头寸的主要原因之一。

对于我们在Opyn上推出的部分质押型期权产品，我们的目标是远远超越当前的DeFi期权质押标准。我们旨在确保保证金金额高于期权费。因此，保证金在大多数情况下远低于最大损失。

控制期权费

但是，我们一定不能使用实时的期权费——我们需要一些缓冲。为此，我们想要在决定期权费时将黑色星期四等危机情况考虑在内，从而避免立权者放弃履行义务。

我们将这种最坏情况下的期权费称为“冲击”期权费。冲击期权费就是保证金的下限。

要做到这点很难，因为与传统的期权保证金模型不同，我们假设链上没有可靠的期权费信息输入机制。

我们仅仅假设链上存在标的资产的价格播报机制。这个假设更好，因为期权价格相比标的资产价格容易操控得多。

不同于Compound和Maker之类的保证金借贷交易，我们必须提防对两个变量的冲击——标的资产的价格和隐含波动率，因为这两个变量都会在危机发生时骤增，而且会对立权者不利。

Circle：USDC储备80%为短期美债，20%为现金存款且大部分存于GSIB银行:3月29日消息，Circle在博客文章中披露“USDC储备的结构和管理方式”。文章称，USDC储备约80%为短期美国国债，约20%为美国银行系统的现金存款。储备是完全透明的 ，并受制于第三方保证有足够的资产来满足负债。它不包含具有不同风险状况的任何其他资产。USDC储备中的国债由SEC监管的全资政府货币基金结构持有。它们不受任何锁定或赎回门槛的限制。每天都有关于该投资组合的独立第三方报告 ，具体到每只证券。

Circle持有约20%的现金储备，以满足客户的即时流动性需求。在最近多家银行倒闭后，Circle已采取措施降低银行系统的风险，目前已将储备金的大部分现金部分存放在全球30家全球系统重要性银行之一(也称为GSIB)。Circle还在交易银行合作伙伴处持有少量资金，以支持USDC流动性操作。

此外，Circle表示，该公司一直渴望直接在美联储持有USDC储备的现金部分，实现将USDC作为真正的代币化现金的愿景。为此，需要稳定币立法。Circle还表示，为了USDC持有者的利益，USDC储备金存放在隔离账户中。[2023/3/29 13:32:31]

示例

接下来，让我们通过一则看跌期权的例子说明Opyn的新型期权保证金制度的原理。这是一个具有代表性的例子，因为我们发现每周平价期权非常流行：

4000万枚XRP在Ripple钱包之间转移 或为支付SEC诉讼案部分律师费用:Whale Alert 监测数据显示，北京时间1月28日11点，4000万枚XRP从Ripple转入rMND5vHir开头未知钱包地址。U.Today文章称，这笔交易是在Ripple的两个钱包之间进行。接收地址名为RL18-VN，据称是Ripple额外的托管钱包之一，用于兑现XRP以满足公司的需要，如运营支出。

一些推特网友认为，这笔交易金额可能是向21名律师支付的部分款项，这些律师将代表Ripple、CEO Brad Garlinghouse和联合创始人Chris Larsen在法庭上对抗SEC。（U.Today）[2021/1/28 14:14:06]

-标的资产：ETH；行权价格：2000美元；ETH当前价格2050美元；到期时间：7天后；期权费：115美元；如果隐含波动率飙升到250%且ETH价格下跌25%，期权费将是：540美元-

因此，我们必须确保我们的保证金要求高于540美元，以防黑色星期四等事件再次发生时立权者放弃履行义务。

由上图可见，相比RegT的4.6倍资本效率，Opyn可以提供3.0至3.6倍的资本效率。

Opyn甚至可以提供高于3.6倍的资本效率，但是这有可能带来系统风险。密码学货币比股票刺激多了，匪夷所思的事情时有发生。因此，我们在保证金要求上必须更加保守！我们想要确保黑色星期四再次发生时，让立权者不会进入清算区间，且看跌期权的价格在清算执行前回弹。

声音 | 学者：美国各监管机构对加密货币的定义各不相同 部分是出于利益原因:阿肯色大学法学院教授Carol Goforth在其最近发布的一篇文章中指出，每个美国监管机构都认定加密货币在其管辖范围内，取决于不同的监管机构，加密货币正同时被认定为商品、证券、货币、财产。Goforth进一步解释称：“当你和CFTC、SEC、FinCEN交谈时，你会发现各个机构对其的定义不同（分别对应商品、证券、货币），而对于美国国税局而言，如果加密货币是一种财产，国税局可以从中得到最大的收益。所以对他们来说，加密货币永远都是一种财产。”（TBP）[2019/10/24]

原理

看跌期权的保证金可以通过以下公式计算得出：

margin(Strike,ETHprice,t)=P(t)*min(Strike,(1-SpotShock)SpotPrice)+max(Strike—(1-SpotShock)?SpotPrice,0)

我们给出的看跌期权例子：

margin(2000,2050,7days)=.14*min(2000,(1–0.25)*2050)+max(2000—(0.75*2050),0)=$677.80

这里，t指的是到期时间，P(t)是不同到期日的平价期权的冲击值的映射，SpotShock是我们预期标的资产在清算发生前的价格变化幅度。

高级数学直觉

我们的目标是，当遇到黑色星期四之类用户需要立即抛售资产且价格剧烈波动的情况时，我们的保证金依然高于我们的期权费。从长远来看，治理可以决定用户接受的冲击隐含波动率和冲击抛售。

P(t)或许是最重要的部分，因为它将到期时间映射成在冲击波动率下对应平价期权的期权费。由于查询所需的gas成本很低，我们可以添加一些键值对来代表平价期权的到期剩余天数和对应的冲击期权费。这是我们考虑过的众多解决方案中的首选。

分析 | 托管供应商Xapo客户对Coinbase收购部分业务极为担忧:据The Block消息，据5月份报道，Coinbase正在就收购托管供应商Xapo部分业务进行后期谈判。据悉，Coinbase在这笔交易中与富达数字资产展开了一场竞争。这笔交易尚未得到证实，但本月早些时候，加密货币资产管理公司Grayscale Investments将价值27亿美元的加密货币从Xapo钱包转移到Coinbase Custody，市场观察人士猜测，这是收购的一部分。与此同时有部分Xapo客户并不认为Coinbase托管是一项“可以比较的同类服务”，对Coinbase收购部分业务表示了较大担忧。[2019/8/15]

这个等式的其余部分利用期权的凸性，在平价期权价格和对应行权价之间进行线性插值。也就是说，由于期权价格相对标的资产价格是凸的，我们可以在价格曲线上的任意两点之间画一条线，这条线总是位于价格曲线之上。我们在平价时的期权费和ETH价格为零时的期权费之间画一条线。

请注意，我们的近似值不仅计算效率高，而且非常接近不同期权的实际期权费：

-上图反映了当行权价为100美元时，不同的现货价格对保证金要求的影响。如上图所示，如果现货价格高于期权行权价25%，所需保证金金额陡增-

金色财经现场报道 SequoiaDB巨杉数据库联合创始人：大部分区块链产品架构混乱:金色财经现场报道，在2018区块链技术及应用峰会上，SequoiaDB巨杉数据库联合创始人兼CTO王涛表示，当前区块链公链技术均以“定制化”开发为目标，基本没有产品从“通用化”的角度尝试构建一个对等多活数据库系统。同时当前大部分区块链产品架构混乱，业务逻辑、安全认证、协议解析、以及数据库等模块混乱搭配，无法进行有效分层与模块拆分，因此大部分的公链都在尝试从底层自建一个“高度定制化的Oracle”数据库。[2018/3/31]

-上图反映了当行权价为100美元时，不同的现货价格对保证金要求的影响。如上图所示，如果现货价格高于期权行权价25%，所需保证金金额陡增-

未来几周内，我们将发布一篇文章来深入详细介绍部分质押型期权背后的数学理论。

如何维护保证金系统的安全性？清算

别忘了，保证金必须超过期权的价值，再加上一些缓冲。例如，价值7美元的期权可能需要高达65美元的保证金。

如果保证金的价值保持在70美元以上，金库就是安全的。但是，如果保证金低于65美元，该金库进入清算区间；如果保证金价值低于7美元，该金库进入资不抵债区间。

在清算区间，金库中的保证金高于用户的债务。在这种情况下，我们可以为理性清算者提供足够多的质押物，激励他们代表用户销毁期权，从而关闭金库。

这一过程是如何发生的？

在Opyn1.0，我们采用的是类似Compound的清算机制，但是这对于期权产品来说惩罚力度太大。这是因为上述设计对最低质押金额的要求可能是质押物价值的数倍。因此，如果我们只要求清算者通过销毁期权来换取质押物，清算者就可以从中赚取巨额利润。虽然这对清算者很有利，但是对于想要出售期权的普通用户来说太残忍了。

因此，我们必须引入某种由市场决定的价格发现机制来进行金库清算。

我们可以将流动AMM作为价格发现工具，但是这意味着期权也需要将流动AMM作为价格发现工具——这个问题还没有得到解决！

因此，针对我们的期权产品，我们提议的价格发现机制是拍卖，灵感来自?YieldProtocol。

受Yield启发的逆向荷兰式拍卖

协议拍卖可清算金库的质押物来换取该金库中所有已卖出的裸期权。随着时间的推移，协议会拍卖越来越多的质押物。就像Yield一样，“金库中的质押物可供全部或部分购买”，只要“剩余质押物超过Liquidations.DUST?即可”。

Opyn的例子：

假设某个金库已售出100手期权，且每手期权需要10美元的保证金，但是每手期权价值5美元，因此总共价值500美元的期权需要1000美元的保证金。但是，金库中只有700美元的质押物，处于清算区间。

系统发现了这个金库，并试图使用金库中的部分质押物来购买该金库所创建的期权。

系统会怎么做呢？首先，它会为这100手期权出一个很低的价格，比方说价值10美元或0.1美元的质押物。没人会执行该交易。

过了一会儿，Opyn的出价达到100美元。没人会执行该交易。出价是逐区块递增的。

又过了一会儿，Opyn的出价提高到了550美元。这时，可能会有清算者执行交易，如果没有的话，等到Opyn将出价提高到600美元以上时，肯定能达成交易。

如此一来，Opyn就可以在不知道期权价格的情况下以较为公平的价格完成清算！这都要归功于它将拍卖作为价格发现机制。

虚拟拍卖

我们在Yield协议上的改进有一点反直觉——我们实际上可以在链上启动虚拟清算，却不执行任何交易。

到目前为止，基于拍卖的清算必须由用户启动——参考Maker的“bite”。然而，启动清算的人通常是仁慈的用户，尤其在出现暴跌行情且gas价格上涨时需要调用该交易。

这种方式之所以可行，是因为使用了信息输入机制来提供标的资产的可靠历史价格。我们的清算系统具有确定性，也就是说，在任何一个区块，价格输入机制都会提供每个金库的标的资产的清算价格，而且清算价格都是可知且可计算得到的。

因此，我们能做的是，确保在任何一个区块，一旦标的资产触及清算价格，“虚拟拍卖”就会启动。然而，合约不会意识到它们正处于拍卖状态——它们需要事后被告知自己之前处于拍卖状态。

这一运作方式以及清算方式规定了，每当一个新的区块添加到链上，协议给oToken的出价就会增加5美元。

假设ETH的价格在区块A时是1500美元，导致某个金库进入清算区间。虚拟拍卖就会启动——具体流程是，假设当前区块是区块A+10，如果有用户利用信息输入机制提供的相关历史价格来证明该金库在区块A时进入清算区间，就能以?50的价格卖出oToken。从这个角度来看，协议即处于拍卖状态，自标的资产触及清算价格以来，每新增一个区块，协议就会将报价提高5美元，无需通过任何交易来正式启动拍卖。

历史价格可以由Chainlink的roundId、Uniswap的历史TWAP或其它信息输入机制解决方案提供。我们的系统只需要确认信息输入机制提供的价格的时间戳，并确保它处于拍卖期即可。我们提议最初的实现利用Chainlink定价合约，该合约接受特定资产的roundId。Chainlink合约可以用来查询相关价格和时间戳。

用户可以往金库内补充质押物，或支付gas费来查看金库的质押率并更新金库上的时间戳来证明该金库没有低于质押率阈值。即使虚拟拍卖开始后，用户也能这么做，只要金库没有清算即可。金库的时间戳起到了清算检查的作用，任何清算使用的喂价所附带的时间戳必须在上一次金库更新/质押率检查的时间戳之后。这样做的好处是，可以让用户在拍卖开始时迅速行动，保护自己的金库。同时还可以防止片刻低于质押率阈值的金库被清算。

Maker1.0清算机制的问题：质押物的荷兰式拍卖

想象一下，我们质押1ETH创建了一个金库，生成了1000DAI。假设ETH的价格跌至1300美元，这个金库因质押率低于150%的阈值而遭到清算。

Maker系统想要关闭这个金库。为了销毁DAI以清偿金库的1000DAI债务，系统会通过拍卖让清算者用DAI竞拍质押物。如果拍卖需偿还的DAI债务达到100%，就会转而对质押物进行逆向荷兰式拍卖，即，清算者为自己愿意偿还的DAI债务报出自己愿意接受的质押物数量，要求质押物数量最低者胜出。如果第一次拍卖没有收到高于全部Dai债务的报价，金库中的所有质押物由最高出价者得。

如果遇到失活问题，且用户无法在区块链上敲定其清算交易，可能会严重影响系统的健康。就像黑色星期四那样，由于链上清算延迟，清算者只花0DAI就拍下了价值832万美元的质押物。

结果导致，系统丢失了大量质押物，其DAI债务却丝毫没有减少。这种清算本身对系统健康的伤害性极强，如果没有发生过这些清算，Maker系统会更加健康。

Opyn提议的机制：oToken的逆向荷兰式拍卖

如果是Opyn2.0出现失活问题，导致用户无法在区块链上敲定交易，我们不希望发生不健康的清算——与其发生上文所述的那种清算，我们宁可不要有清算发生。

这就是我们选择逆向荷兰式拍卖的原因，与Yield协议中的拍卖机制高度相似，但是做了一些调整。

在Opyn协议下，金库将为oToken债务出价，最开始先拿出少量质押物来交换全部oToken债务。如果没人接受该报价，就会拿出更多质押物来交换，直到拿出所有质押物为止。

如果金库拿出了所有质押物还是没人愿意帮着偿还债务，我们就可以认为金库已经无偿债能力，或者系统出现活性问题。

Opyn的保证金系统由ZubinKoticha、AndrewLeone和ApoorvaKoticha设计。

特别感谢DanRobinson和DaveWhite对该机制设计的评论和反馈！

如果你想了解更多关于Opyn2.0中保证金系统的信息，欢迎加入我们的?OpynDiscord，并在#research里向我们提问！

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