BTC:分析 | 下一代DeFi自动化做市商的发展与机遇_UniDexGas

自动化做市商在推动DeFi以及流动性供给的民主化方面发挥了巨大作用，但他们也存在很大的限制。我们需要新一轮的创新，才能帮助主流用户更好地管理风险，并继续参与这场变革。

交易所进化史

对多数人来说，进入加密世界的第一个入口往往是Coinbase或者币安之类的中心化交易所。考虑到此类交易所充足的流动性、易用性、以及人们对其所采用的经典订单簿机制的熟悉程度，它们的受欢迎程度就很容易理解了。

然而，在以去中心化为优先的区块链/加密世界中完全依赖于中心化交易所总感觉有些别扭，尤其是用户的资金都由CEX托管，可供交易的资产也由他们决定。

值得庆幸的是，接着就出现了在以太坊上开发的去中心化交易所(DEX)，例如0x和DDEX，提供了无托管资金以及能够被审查的智能合约。但是，这些DEX依旧采用了与CEX一样的订单簿模型。除了更糟糕的UX/UI外，他们往往还严重缺乏流动性。

分析 | BTC短期转为空头:据Huobi数据显示，BTC现报9600美元，日内涨幅-5%。针对当前走势，金色盘面特邀分析师Terry表示：

昨晚受到利空事件影响，导致市场大跌。但从技术分析，其实昨晚BTC就是有在构筑短期的头部，因为10250的位置完全不能站上去，就说明整体的走势是开始往下发展。这次的调整的级别是日线，级别和力度是比较大的。今天早上最低到9300附近的企稳，9300附近是日线上升通道的下轨。如果这个位置撑不住的话，短线有可能考验到9000下方。[2020/2/20]

在Web3的世界里，DeFi是实现金融服务民主化的引擎，如果这时候还得依靠来自“传统世界”的机制，未免也太不合时宜了。这就要求我们从根本上对交易所和流动性进行再思考。

自动化做市商的出现

由Uniswap领头，自动化做市商(AMM)被引入了加密世界，而且很快成为了DEX的典型代表，为DeFi带来了流动性。从本质上说，一家AMM交易所不再依赖于订单簿模型，而是把其他人提供的流动性形成一个池子，根据确定性函数来做市。交易员能够获得更好的流动性，同时普通用户只要利用闲置资产提供流动性就能够从交易费用中分得一笔利润。

结合通过流动性挖矿提供的激励，AMM经历了爆炸性增长，因为现在流动性可以“众筹”了，而且做市过程已经实现了民主化。仅2020年9月，Uniswap的交易量就达到了154亿美元，几乎比Coinbase的当月交易量高了20亿美元。目前，DEX所占份额有93%以上属于AMM交易所，该模型以有力的事实证明了自己正是将去中心化交易推向大众的创新。

分析 | BTC日线收盘价格时隔逾半月后再次跌至年线下方:据OKEx季度合约数据显示，截止日线收盘（香港时间08:00），BTC价格再次收于年线（365日均线）下方，收盘报7219.50美元。上一次收盘价位于年线下方还是在11月24日，至今已半月有余。OKEx分析师Charles认为：年线作为市场重要的长期牛熊分界线广受投资者关注，币价在年线上方挣扎半个月之久再次下破，意味着中长期投资者对后市依然偏向悲观。从近期反弹行情频频出现长上影线的所谓“插针行情”也可以窥探一二，不断出长上影线说明市场虽有做多意愿，但持续性相当有限，以至于不能使价格在高位停留太久。由此可见，市场中长期走势大概率将延续弱势局面，不要盲目抄底，尽量顺势而为。BTC季度合约日内阻力位：7280美元，支撑位：7080美元。风险提示：入市有风险，投资需谨慎。[2019/12/12]

但AMM并非严格意义上的完美方案，它确实存在一些限制，例如低资金利用率、额外的风险敞口、以及受到广泛讨论的无常损失问题。流动性提供者(LP)已经意识到了做市是有风险的，而且可能出现无常损失。出现这种“损失”的原因是LP只需要把他们的资产存放在钱包里就可能获得更高的价值。

DeFi的核心由始至终都是对效率和收益简单直白的追求，无论是在去中心化借贷平台上提供贷款还是提供链上流动性，都是为了使资本永远不会闲置，而是持续不断地投入使用。

分析 | BTC出块时间放缓 市值占比保持稳定波动 ?:据TokenGazer数据分析显示：截止至11月7日17:00，BTC价格为$9,259.18，市值为$169,053.34M；主流交易所24H BTC交易量约为$227.05M，环比昨日缩水25.5%；BTC活跃地址数、链上交易量有一定下滑，出块时间环比昨日速度放缓，约为10.4min，BTC市值占比稳定波动，目前约为66.8%；BTC 30天ROI持续有一定回调；据TokenGazer官网六道数据显示，BTC与美元指数相关性持续下滑，BTC情绪指数移动平均线保持稳定；期货方面，火币比特币合约持仓量减少，OKEx持仓量增加。OKEx的比特币多空持仓人数比在1.29-1.46之间，多头持仓比例上升；交易所方面，日内BTC/USD Coinbase对BTC/USD Bitfinex保持负溢价状态，近期市场波动较大，投资人需谨慎投资。[2019/11/7]

尽管AMM本身已经帮助实现了流动性供给的民主化，当前的模型依旧需要进一步的创新，才能更契合DeFi的精神。

下一代流动性供给方案

随着DeFi领域的快速创新成为一种常态，AMM模型的替代方案很快出现了，这些方案能够更好地弥合流动性供给的弊端。例如，像DODO,COFiX,以及Bancor之类的项目正在提供新的创新方案来解决现存的问题。

问题1：低资金利用率

AMM目前的主要问题之一是对LP提供的流动性的分配方式。举个例子，Uniswap在整个价格区间内统一分配资金，这意味着只有在市场价格附近分配的资金才能真正得到有效利用，而其余资金则被闲置了。这就导致了高滑点以及资本效率低下。

分析 | BTC市值占比略有下滑 主流交易所相关交易量表现萎靡:据TokenGazer数据分析显示：截止至10月14日17:00，BTC价格为$8304.45，市值为$149,682.06M；主流交易所24H BTC交易量约为$214.34M，表现萎靡；BTC活跃地址数轻微反弹，链上交易量持续下滑，出块时间约为11.3min，BTC市值占比平稳波动，目前约为66.46%；BTC 30天ROI无较大起色，与黄金180天关联度在0.1附近平稳波动；期货方面，过去24小时，火币比特币合约持仓量增加，OKEx、BitMEX比特币合约持仓量减少。OKEx的比特币合约多空持仓人数比在1.07-1.16之间波动，多头持仓比例上升，空头持仓比例下降；交易所方面，日内BTC/USD Coinbase对BTC/USD Bitfinex保持负溢价状态，溢价区间环比昨日有一定放大。[2019/10/14]

在这种情况下，做市商算法必须更“智能”，更像CEX中的人类做市商，能够根据市场价格的变化不断调整自己的挂单。

DODO提出的流动性供给下一代解决方案—主动做市商算法—就是一个很好的例子。与AMM模型截然不同的是，PMM采用了价格预言机，并计划通过在市场价附近聚合流动性来模仿真人做市。

分析 | USDT折溢价指数回落至100.902:金色盘面分析：USDT折溢价指数9月20日显示为100.594，资金流入从18日停止，开始流出，短线看跟市场波动并未同步，可以理解为行情主导来自于非使用USDT入场的区域提醒投资者理性看待市场波动，做好风险控制。[2018/9/20]

由于PMM平坦的曲线，交易员将能够从更低的滑点中获益。此外，即使市场价格变化，PMM也会主动调整价格曲线，以确保仍有足够的流动性。这样一来，就确保了资金利用率可以维持在较高的水平，即使只有十分之一的流动性，也能提供与Uniswap相当的滑点。

在DeFi的世界中，流动性就像石油一样珍贵，所有人都在通过各种激励计划争夺LP的资产，而流动性供给解决方案的一个决定性优势就是他们的资本利用率。只有那些即使不锁定大量资产也能够为交易员提供有竞争力的流动性和低滑点的模型，才能够在流动性挖矿的激励计划结束后确保长期的成功。

问题2:额外的风险敞口

绝大多数散户在流动性供给方面遇到的另一个障碍是，由于Uniswap等AMM要求两种资产的供应比例维持在50/50，他们需要承担额外的风险。而他们往往不愿意承担这种风险。

举个例子，如果一名用户的钱包里恰好闲置着价值100美金的LINK代币，而且正考虑把它存入Uniswap，好从累积交易费中小赚一笔，他/她就必须再存入价值100美金的另一种资产，比如ETH。这就会导致额外的风险敞口，因为这个用户的资产价值现在还会受到ETH价格波动的影响。

不过，目前已经开发出了AMM的替代方案，允许用户仅存入一种资产，这样一来就只存在单一的风险敞口。这可以通过几种方式实现。

以LINK/USDC为例，在DODO的PMM中，一个交易对的两种资产各有一个独立的池子，造成了价格曲线上的两个部分，买入方和卖出方，由两个池子里各自的代币数量决定。这与Uniswap的AMM中单一、较大的50/50池正相反。这样一来，LP只需要按照他们能够接受的风险程度存入资产，而不必仅仅为了做市而买入不需要的资产。

其他解决这个问题的AMM替代方案包括CoFiX，你可以在这里存入任意金额的单一资产。然而，这种做法本身是有风险的，因为LP的资产可能会由于流动性池比例的不断变化而贬值，因此LP被鼓励采取对冲计划。通过在另一市场上镜像流动性池比例的变化，用户将能够有效地对冲头寸，从而抵消负面波动，锁定通过做市获得的利润。

尽管迄今为止，通过要求用户存入两种资产来平衡流动性池的机制已经达到了预期的效果，但随着更多的散户进入该领域，这种做法将难以继续取得理想结果。因此，对于大多数流动性供给解决方案来说，确保单一资产风险敞口将成为一种基本的要求。

问题3:无常损失

当LP意识到自己实际上只需要拿住资产，而不必向AMM提供流动性，就能赚更多钱的时候，他们第一次了解到了无常损失这个概念。虽然已经有很多文章对这个话题进行了广泛的阐述，但究其本质来说，简单的AMM在设计上过于简单了。

像Uniswap这样的AMM基于“常数产品做市商模型”，根据等式x*y=k来计算资产价格并平衡流动性池比例。这是因为Uniswap本身无法了解一种资产真正的平衡市场价格，因此当Uniswap上的价格和外部市场价格不同时，它就要求套利者马上入场以折价购买资产，再次平衡使用中的流动性池。但对LP而言，这在本质上意味着由于AMM自身无法履行职责，他们需要付钱给套利者来推进价格发现和验证程序。

不过，这个问题有好几种解决方案，这些方案通常都采用了去中心化预言机，以便最小化LP承受的无常损失。

以CoFiX为例，理论上不存在无常损失，因为一开始就无法套利。相反，CoFiX利用Nest协议作为预言机为其资产提供平衡市场价格，同时在市场报价上增加轻微溢价，从而对每笔交易中的可计算风险定价，并补偿LP所承担的风险。然而，这种方案只有在结合上文提到的对冲计划时才能帮助LP有效锁定获得的利润。

DODO的PMM则采用了Chainlink进行去中心化喂价，替代用于价格发现的CPMM公式。然而，依旧存在流动性池内比例变化的问题，而LP则无法提出与存入数量相同的代币。因此，在这个情况下，DODO通过他们的PMM鼓励套利交易。PMM会基于市场价格做出轻微的调整，从而确保有足够的利润鼓励套利者进入并重新平衡流动性池。

另一种减少无常损失的备选方案来自Bancor，本质上引入了保险来确保LP至少可以100%取回他们的初始资本以及所有应计费用。这是通过BNT的弹性供应实现的，它允许按需铸造新的BNT代币。同时其可行性也要求通过做市获得的长期累计收益大于流动性池遭受的无常损失。该机制的详细内容参见本链接。

向着未来共同前进

关于上述各种方案的一个关键性总结是：尽管流动性供给已经实现了民主化，但做市并不适合所有人。

天下没有免费的午餐，而且往往存在复杂的风险，因此个人LP必须自己决定是否愿意承担风险。随着流动性挖矿奖励开始变少，我们可能看到的是，散户LP不会再有那么大的动力去贡献流动性，继而影响到DEX的流动性和业绩。

未来有几种可能的展开方式。

第一种是DEX中的专业做市商增多，他们愿意将自己的流动性带到DeFi，因为显然存在盈利机会。要做到这一点，他们需要有更多的自由，无论是在形成自己的参数还是在自己的资金池方面。

第二种是允许用户以更创新、更有效(但最好也更简单)的方式管理其风险。这是DeFi的一个核心主题，对DEX自然也是至关重要的。目标应该是为LP保持目前较低的进入门槛，同时通过保险、风险代币化等方法，甚至是一整套支持工具，减少不必要的复杂风险。

从这个角度来看，最优的解决方案可能是DODO目前正在研究的方案，即专业做市商越来越多地入驻DEX，通过允许他们定制自己的链上做市策略，从而激励他们将流动性转移过来。未来，散户LP也可以遵循同样的策略，进一步降低流动性供给的复杂性。

这样的情况下，交易员仍能享受到与CEX相同的流动性深度，同时还能享受到DEX的固有优势，如资金无托管、无需许可增加对新资产的支持等。同时，只要个人LP愿意理解并承担风险，他们仍然可以继续提供流动性，并从其所在平台分一杯羹，不过理想的情况是会有创新来帮助管理上述风险。

DeFi的世界是狂野而又充满想象力的，是一个全新的游乐场。在这里，创新被赋予了充分的空间，使其茁壮成长，又或者狠狠地跌倒失败。目前我们所看到的DEX和AMM的增长是其中的一部分，毫无疑问，它将继续在推动着DeFi的金融获取和服务民主化使命中发挥关键作用。但还有更多可能性可以期待。

准备好出发吧，旅程才刚刚开始。

本文由LongHashVentures原创，并首先在Medium发布。LongHashVentures是DODO的投资者之一。

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