比特币:国盛证券宋嘉吉： 解析挖矿产业链，如何逆周期掘金？_比特币sv最新消息

央行DC/EP扩大试点，数字货币站上时代风口，市场人气集聚。历久弥新的挖矿产业，随着行业的成熟与发展，慢慢被更多主流市场财富人群所认知。

本系列挖矿经济学课程第二讲，我们邀请到国盛证券研究所所长助理、通信行业首席分析师宋嘉吉从比特币及挖矿的技术原理、挖矿产业链生态构成、产业营收模式等角度，以传统资本市场买方研究视角，分享对行业的一些理解和看法。

认识比特币从了解区块链技术开始

宋嘉吉的第二讲从区块链技术行业发展周期展开。2008年，比特币“白皮书”《比特币一种点对点的电子信息系统》论文发表，区块链从理论迈向实践。十年以后，中国工信部信息化和软件服务业司指导中国电子标准化研究院发布《中国区块链技术应用发展的白皮书》，对区块链技术做标准化的规范。

国盛证券宋嘉吉团队：机构参与直接助推比特币二级市场交易量:国盛证券区块链研究院宋嘉吉团队表示，此次比特币上涨的重要原因是，该资产已经被部分人视为价值储藏手段，能部分替代黄金，相对于黄金的“渗透率”较低、有提升空间、有投资价值。另外，不同于2017年，近两年比特币繁荣的一个重要特点是有了更多机构方的参与，例如支付服务商Square、PayPal等，灰度旗下比特币信托基金（GBTC）的日益合规化与壮大也是一大亮点。宋嘉吉团队认为，这些机构的参与可能将直接助推比特币“二级市场”的交易量，尤其是GBTC，它自成立来一直在持续购入比特币，也是推动比特币再创新高的原因。（北京商报）[2020/12/18 15:36:53]

宋嘉吉介绍，比特币白皮书着重定义三点，第一在于分布式存储，第二面向社区需要共识机制，第三基于加密算法。比特币的创新之处，基于银行体系的支付软件，虽然有助于金融方面的管控，但存在交易成本增加、小额交易受限、互联网贸易受限、客户个人信息被过度索取等问题，而比特币的支付清算不依赖金融机构等第三方信用中介，实现点对点的电子现金交易。

国盛证券区块链研究院：数字人民币面临不计息等挑战:国盛证券区块链研究院宋嘉吉团队表示，目前主要挑战在于数字人民币不计息，使用还有各类限制（例如期限限制），如果不靠行政力量强制使用或者像此次活动中有政府补贴，那么相比于其他支付方式，数字人民币优势有限，用户使用动机可能不足，这会导致商户也没有动机使用。展望后续，宋嘉吉团队指出，接下来将更加关注数字人民币对支付产业链的影响。（北京商报）[2020/10/20]

比特币在技术原理方面同样具备优势，数字签名、链上交易可追溯、数字资产激励以及工作量证明，后者确保了记账权分配的随机和公平性。

国盛证券分析师：法定数字货币可在赈灾、扶贫等场景中追踪资金流向:国盛证券分析师宋嘉吉在对央行数字货币的97项专利分析后，得出具体可能路径，数字货币钱包可以跟银行I类户(即实名制柜面开立的全功能账户)绑定，用户可以在银行账户中添加数字货币钱包ID，数字货币钱包也保存关联的银行账户ID。一个账户既可以管理现有电子货币，也可以管理数字货币。除了银行APP，DC/EP的载体也可能以芯片智能卡等为载体。宋嘉吉还表示，由于法定数字货币能够追踪资金流向，未来可以用在赈灾、扶贫等场景中，央行授权后，通过数字货币字串的可编程脚本，将扶贫资金流向追踪功能开放给扶贫主管部门。（新快报）[2020/4/27]

2019年1024，中共中央局关于区块链领域的集体学习，掀起国内对区块链应用的关注热潮。时至今日，诸如跨链、分片在内的区块链技术迭代，更将数字货币推向全新维度。同时以DeFi为代表的应用兴起并在市场聚集人气。从另一角度看，无论在金融领域，还是新基建方向，区块链的技术优势和主攻方向日益明晰。

声音 | 国盛证券宋嘉吉：区块链应用想在短期盈利较难:国盛证券区块链研究院院长宋嘉吉表示，整体看，在A股市场，从事区块链技术应用研发的公司仍处于探索期，在小规模小范围应用上已经具备一定条件，但涉及到真实场景和大量数据交互的应用，仍有较长的路要走。（第一财经）[2019/12/6]

拨开技术迷雾，解读挖矿生态

宋嘉吉以比特币支付场景详细举例说明转账、挖矿工作原理。如下：A想给B付一块钱，在传统的银行体系里记账是由银行记账完成。而在区块链方案中，A向B转一块钱的过程向全网展示，潜在的第三方——全网的矿工，完成认证、记账任务。

声音 | 国盛证券：区块链产业中有零售支付业务经验的服务商或将因CBDC受益:国盛证券认为，至少有以下机构或将受益于人行数字货币研发：（1）与央行数字货币研究所一道研发数字货币的市场机构；（2）大数据分析机构；（3）身份认证服务机构；（4）区块链产业中有零售支付业务经验的钱包服务商、技术服务商、身份与交易登记服务商。[2019/8/8]

关于工作量证明机制，A给B转账，全网矿工竞争挖矿以决定谁来记账。争夺记账权的过程即为挖矿。成功找到随机数等同于解出方程，可以最快解出方程的矿工便成为此记账者，将交易记录打包上链，区块生成一批奖励给矿工。

简言之，当A和B之间发生一次交易，矿工投入矿机和电费，争夺记账权以获取系统奖励，即挖矿，挖矿的“矿”就是比特币。

矿机、矿场、矿池、云算力构筑产业生态圈

宋嘉吉表示，挖矿已拥有清晰的产业链，为完成比特币的生态和服务，形成一套独立的生态系统。

生态系统大致分成几类，第一类是行业的参与者矿机厂商，第二类叫矿场，第三类叫矿池，一部分的矿池演化出云算力平台。

矿机厂商本身是芯片厂，通过生产设计矿机的芯片并组装成机器设备卖给矿工。卖矿机的过程理解为把计算能力让渡给矿工，矿工向矿机厂商支付法币现金，形成传统意义的产品销售行为。矿工拿到机器后，托管在水电、火电获取相对廉价的矿场。

挖矿存在概率问题，目前单个矿机挖矿挖到币的概率非常低，怎么办？联合挖矿应运而生，将N台算力集合，形成矿池，其本质是矿工让渡矿池算力做统一挖矿。矿池挖到币后，把加密货币又转给了矿工，所以矿工与矿池之间，通过加密货币和算力交换完成一次简单的循环。

挖矿的产业链大体在三者之间进行。随着行业发展，云算力平台加入，帮助矿工回笼资金，满足云算力投资者的需求。

图穷“币”现，逆周期掘金

做任何一笔生意，都有收入和成本。那么比特币挖矿的收入和成本分别是什么？

宋嘉吉介绍道，从收益概念看，比特币挖矿收益=全网算力*矿工算力占比*币价-矿机功耗*电费。由于比特币全网的挖矿难度和币价对所有矿工来说都是一样的，矿工的挖矿收益只与其矿机的算力有关，算力越大，挖矿收益越多。而影响挖矿成本的主要是矿机的功耗与电费。矿机的能耗比(W/T)是关键指标。同样算力的矿机，挖矿收益相同，但能耗比小的矿机，电费支出更少，即挖矿收益理论上更高。

成本端分成固定投资和运营投入两部分?。投资者购买矿机相当于在某个时点建立对比特币的看多期权，为什么称之为看多期权？因为购买矿机时看好币价的，不看好便不会购买。投资人按一定的价格购买就相当于一次性投入，即固定资产投资。投资期间的电费、运维、折旧摊销则构成运营成本。

挖矿用电主要为水电和火电，丰水期带来相对便宜的水电，而水电大部分分布在云贵川，基于电价越低、收益越高的原则，催生出矿工迁移的候鸟现象。

中国三大比特币矿机厂商领先全球，厂商盈利从何而来？矿机如何定价？

受制于币价，矿机金融属性长于电子产品属性。从现金回报的角度来说，矿机以回本周期来定价，属于资本品，不是消费品。矿机厂商的盈利也与币价紧密相连。

挖矿是否赚钱，除了币价与电价之外，地方政策扮演重要角色。挖矿本身拥有清晰的商业模式，属于现金流业务，但依然存在不可控因素，风险与收益并存。

最后，宋嘉吉老师也谈及，希望投资者能够理性看待整个挖矿投资过程。未来大家也需要对包括央行数字货币在内的支付手段做密切关注。

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