DEFI:一文读懂DeFi及流动性挖矿高收益的风险、可持续性、数据真实性_COM

Coinbase打造的AroundtheBlock系列旨在阐明加密行业中的关键问题。在本期文章中，Coinbase企业开发+风险投资部门的贾斯汀·玛特探索了迅速发展的DeFi格局和“收益耕耘”的出现，以及该领域的其他重要新闻。

DeFi与流动性挖矿现象

在上个月，DeFi协议的所有指标均出现爆炸式增长，总价值锁定超过了$30亿，这是由Compound治理代币的推出和随后引发的“流动性挖矿”热潮触发的。

什么是流动性挖矿？

大多数加密货币协议被设计为去中心化的。对于基础级别的网络，这是通过工作量证明来实现的，任何人都可以成为矿工并赚取一些BTC或ETH，代价是帮助保护网络的安全。这样，网络控制权分配或多或少是民主的。

但是基于以太坊的项目如何实现去中心化？一种途径是以代币的形式将治理移交给协议的用户，从而有效地将用户变成利益相关者。这正是Compound开创的。他们正在发行$COMP代币，该代币为网络用户提供了对Composite协议的管理权，并根据他们对该协议的使用按比例分配了代币。

BitKeep Swap跨链新增支持Optimism:3月3日消息，多链钱包BitKeep宣布，BitKeep Swap已增加对二层网络Optimism的支持，提供Optimism上所有token在单链、多链间的直接兑换功能，无需使用ETH作为Gas费。目前，BitKeep Swap已支持16条链跨链交互，用户可以在Optimism与其它15条链之间进行自由询价、兑换，获取任意币对间最有效的交易路径和最优价格。[2023/3/3 12:40:40]

听起来不错吧？我们得出了两个观察结果：

COMP治理代币的价值维持。Compound是领先的DeFi借用/借出协议，该网络的治理权很强大。

将COMP按比例分配给该协议的用户是免费的收益。COMP仅仅是使用Compound的额外好处。

COMP发布时，由于Compound在DeFi生态系统中的领先地位，该代币的价值迅速升值。社区很快意识到向Compound中添加资产和/或向其借入资产可以产生很高的利率，因为分配了额外的COMP。

因此，使用协议来赚取本地平台代币的做法被称为“流动性挖矿”。

Compound都经历了什么

流动性挖矿推动了资本的大量涌入Compound——在6月中旬的一周内，将近十亿美元进入Compound中，使其锁定总价值从1亿美元增至高峰时的超过17亿美元。COMP同样以80美元左右的价格开盘，并暴涨至最高300美元以上。

埃米纳姆和Snoop Dogg将在Otherside中表演知名单曲“From the D to the LBC”:8月26日消息，据MTV官方社交媒体披露，在周日的本届MTV音乐录影带大奖中，Snoop Dogg和埃米纳姆将会把知名单曲“From the D to the LBC”带入到 Yuga Labs 推出的元宇宙平台Otherside是，“From the D to the LBC”音乐视频在两个月前发布，其中包含 Bored Ape NFT 的 2D 动画，但没有元宇宙镜头。数据显示，过去24小时Otherside元宇宙虚拟土地 Otherdeed 成交量已接近150万美元，涨幅达到224.86%。[2022/8/26 12:49:23]

但是，并非所有指标都像看起来那样诚实。使用Compound，可以将你的资金规模进行放大，从而提高收益。例如：

将100USDC作为抵押品添加到Compound

使用您的100USDC抵押品借入70DAI

再将这70DAI换成70USDC

重复步骤1

DeFi的可组合性增加了另一个维度，也可以在不同协议之间堆叠收益。例如，您可以将DAI锁定在Compound中，然后将您的Compound-DAI代币存入Balancer中以进行其他流动性挖矿。

DeFi数据追踪网站defipulse.com对报告的TVL进行了一些理清，截至2020年7月23日，他们报告Compound的TVL为5.5亿美元。

花花公子在The Sandbox上推出元宇宙MetaMansion:7月11日消息，The Sandbox 宣布与生活方式品牌花花公子（Playboy）达成合作，花花公子将在 The Sandbox 上推出元宇宙 MetaMansion，包括社交游戏、数字藏品等内容。持有花花公子发布的 NFT Playboy Rabbitars 以及 The Sandbox LAND 的用户将有机会体验特殊内容。[2022/7/11 2:06:13]

流动性挖矿并非没有风险

在高效市场中，收益增加反映着风险也在增加。尽管当今的DeFi市场效率低下，但DeFi收益率过高仍然表明存在额外风险：

智能合约风险：智能合约中的潜在漏洞容易被黑客利用，仅今年就有几个案例。DeFi的激增导致成千上万的价值蜂拥新生的协议中，从而增加了攻击者发现漏洞的诱因。

系统设计风险：许多协议尚处于萌芽状态，激励机制可能存在缺陷。

清算风险：抵押品容易波动，债务头寸有在市场波动中变得抵押不足的风险。清算机制可能效率不高，可能会遭受进一步损失。

泡沫风险：底层网络代币的价格动态是自反的，因为预期的未来价值跟随使用率，并且使用率受到预期的未来价值的激励。

通常，具有大量资本的DeFi协议是黑客利用漏洞的蜜罐。在上线短短的一周内，Balancer协议就被一家交易所利用，更改了协议规则，代币价格上涨了3倍！在某些方面，DeFi仍然是狂野的西部——在那里请当心。

下游影响：看更广泛的DeFi生态系统

DEX交易量激增，开始与中心化交易所交易量竞争。??

在过去的一个月中，DEX的交易量猛增，并且已经开始与一些中心化交易所竞争。

这是流动性挖矿的直接结果，尤其是当递归借贷需要在两个不同的ERC-20代币之间交换时。稳定币最受欢迎，这导致Curve占据优势。

Bitfinex市场分析：近期的市场波动吸引机构投资者进入:5月25日消息，Bitfinex Market Analysts指出，近期的市场波动正在吸引越来越多的机构投资者进入该领域，尤其是那些对衍生品感兴趣的投资者。这掩盖了数字代币投资产品中出现的流出，表明人们对比特币的兴趣仍然很高。[2022/5/26 3:42:02]

DEX还遵循类似且经过验证的增长策略，该策略在2017年初受到了很多大型交易所的欢迎：未在其他交易所上市的代币/资产可以在DEX上线，获得这些资产的投资敞口。在这种情况下，DEX为所有DeFi代币和项目提供流动性。代币的创建可能会超过中心化交易所添加它们的速度，从而使DEX成为新的新资产和较小资产的自然交易场所。

数据：当前Solana生态总市值为257.7亿美元:金色财经消息，据CoinGecko最新数据显示，当前Solana生态总市值为257.7亿美元（截至发稿时为25,776,752,852美元），24小时交易额为2,253,807,546

美元。目前按市值排名前三的项目分别是：Solana（17,008,465,233美元）、STEPN（1,096,595,061美元）和Serum（347,418,381美元）。[2022/5/22 3:33:36]

在过去7天中，DEX的总DEX交易量已超过10亿美元，是2019年DEX总交易量的三倍以上！通过DEX的流量比以往任何时候都多。请参阅先前关于DEX的AroundtheBlock分析及其更多潜力。

DeFi稳定币第二季度增长强劲

DeFi中使用的稳定币在第二季度创下了记录，因为它们具有较低的波动性，可以防止清算风险，因此是首选的流动性挖矿资产。自推出COMP以来，USDC和Dai的市值均增长了50％以上，分别从7亿美元变为11亿美元，以及从1亿美元变为1.5亿美元。

所有ETH代币的总市值已超过ETH

最近所有ETH代币的市值都超过了ETH本身的市值。尽管主要由少数资产驱动，但这仍然是一个引人入胜的变化，表明ETH生态系统的价值增长速度比基本本地资产更快。

如果您相信胖协议论点，那么它可能表明ETH被低估了，因为实用层的增长最终将归结于基础层。但是，如果您不这样做，它可能会引发有关以太坊的长期安全模型的问题，在该模型中，攻击以太坊以从顶层资产中获取价值可能在经济上是合理的。

以太坊遭受网络拥挤的时期;突出扩展挑战

可以预见，DeFi的活动导致gas中位数价格上涨，今天介于40到70Gwei之间。一次ETH转账的成本约为0.35美元，但是更复杂的操作可能会更加昂贵。

高昂的gas费会很不利，因为它们限制了只有有足够资金的人才能使用DeFi。当进入和退出流动性挖矿的成本为10美元时，余额有限的部分用户将被切断交易。

高昂的gas费是扩展挑战带来的直接结果。尽管今天仍然是阻力，但围绕ETH2.0和Layer-2解决方案的努力显示出了有意义的进步，但是我们必须拭目以待，看看这些努力如何发挥作用。

其他DeFi项目激增

WrappedBTC项目：WrappedBTC项目创建了一种以太坊ERC-20代币，该代币可在比特币区块链上以1：1的汇率兑换为BTC，从而将BTC和ETH链结合起来，并将BTC的资产负债表纳入DeFi。随着用户寻求更多的资金用于流动性挖矿，这些ERC-20BTC数量大幅增加。BitGo的wBTC和Ren的rBTC是引人注目的佼佼者，两者锁定着约1.4亿美元的BTC。

Balancer：类似于Uniswap的流动性提供商和DEX推出了流动性挖矿治理代币的产品，其TVL迅速增长到超过2亿美元。

Aave：一种类似于Compound的借/贷协议，但具有闪电贷功能，本地LEND治理代币和具有区分性的贷款产品。在COMP迅速增长之后，LEND的价值已显着增加，而Aave的TVL同样也暴涨至4.5亿美元以上。

Synthetix：一种基于以太坊的合成资产协议，具有相似的流动性挖矿机制，Synthetix也实现了惊人的增长。他们的合成美元sUSD在稳定币爆炸中占据了一部分交易量。

yEarnFinance：一套DeFi产品，包括自动交易顾问，可将您的存款分配给收益最高的协议。他们发布了具有独特属性的治理代币，因为它没有预售，也没有外部资金，但却拥有固定的供应，并且代币都是通过流动性挖矿获得的。发行后，资本便涌向了流动性挖矿，年收益率高达1000％。

基础设施：Chainlink旨在成为为加密货币和DeFiDapps套件提供动力的预言桥，其代币Link价格飙升至8美元以上历史新高，市值突破前十。InstaDapp作为一个简单的平台，可轻松管理流动性挖矿头寸，TVL飙升至近2亿美元。

其他：Ampleforth独特的“不相关代币”大幅上涨；UMA发行了合成COMP代币以实现做空，并为固定利率贷款提供了一种收益美元；mStable为其稳定币协议标准的代币进行了销售；bZx的治理代币在uniswap上发行之后大幅上涨。

DeFi活动是真实的吗？

对于所有令人印象深刻的指标，资产估值的增长和锁定价值指标飞速增长，这是真的吗？

我们在前面提到过，锁定价值是可以进行作弊的，资产可以通过其他协议递归地存放或堆叠。这肯定导致了一些奇怪的结果。考虑一下Compound的DAI规模，他们列出的Compound中的DAI比现有流通的DAI数量还要多！这种情况仅当在递归循环中提供，借用和重新提供相同的DAI时，这才有可能。

因此，如果我们不能从表面上看TVL，那么对于访问DeFi的用户数量又能说些什么呢？

相对于主流交易所所享有的吸引力，DeFi的这一数字相对较低，但是DeFi趋势仍然推动了强劲的增长，年初至今用户增长超过100％。请注意，DeFi中没有“帐户”，只有唯一的地址，因此这个数字不太乐观。

相对明显的是，DeFi现象仍适用于复杂的加密用户，这类用户能够浏览自托管钱包的世界并了解其中的风险和机遇。

但是，这些指标仍然不能忽略。即使考虑递归收益机制，所有DeFi的30亿美元TVL也很难被忽略。吸引力和使用率处于明显的上升轨迹，而DeFi是当今加密货币中的突出叙述。

高估值和高回报是否可持续？

退后一步，我们可以看到一个清晰的周期：

各种协议开始添加流动性挖矿治理代币

随着用户通过流动性挖矿获取治理代币，锁定总价值将会上涨

在TVL和其他指标暴涨的背景下，治理代币的估值增加

重复进行第2步，增加流动性挖矿激励措施

这样的周期通常表明估值偏离了基本面。

但是，这就是加密历史上引导增长的方式。大量的经济激励措施提高了项目在用户中知名度，并且人们闯入围墙参与其中。随着时间的推移，用户进入入口会变得更加平滑，收入模型会更加完善，产品也会变得更加人性化。

因此，这看起来与2013年的比特币情况相似。当时只有少数人能够获得比特币，但价格走势推动了比特币的知名度和增长。尽管前往目的地的道路崎岖，但随着时间的推移将变得越来越好。

如今，DeFi的高投资回报引发了相似的知名度，但只有精通加密技术的人才能通过DeFi大赚一笔。这些数字有些模糊不清，但这种趋势毋庸置疑，随着时间的推移，产品和体验会越来越好。

但，有一点是确定的市场和收益存在的地方也是投机活动的滋生之地。

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