数字资产:2020 Q2 数字资产现货交易所行业研究报告：热钱或渴望进入_JeToken

1.行业动态

2020年4月：

①Coinbase向Uniswap和PoolTogether投入110万美元；

②原BHEX交易所战略升级为HBTC霍比特，上线平台币HBC及自有公链；

③Binance宣布以$4亿收购CoinMarketCap；

④Gemini上线Dai；

⑤Poloniex月内两度宕机；

2020年5月：

①ZB为保护投资者，对流动性较差的24个交易对进行隐藏处理，其前期已隐藏近40个流动性不佳交易对；

②FTX，Poloniex，BitMax同步上线恐慌指数BVOL；

③Bitfinex向美国法院申请传票，寻求追回已被查封的8.5亿美元客户资金；

④?洲际交易所花费近3亿美元为Bakkt收购Bridge2Solutions；

⑤继BitMEX后，Deribit停止向日本用户提供服务；

⑥Binance提高USDT日借贷利率至0.04%；

⑦Coinbase在市场短时下跌中宕机；

⑧HuobiGlobal宣布HT销毁周期保持“按月”销毁；

⑨CoinMarketCap更新包括网络流量指标的交易所排名系统，其排名引起争议；

⑩bitFlyer报19年净亏损700万美元；

2020年6月：

①Nomisma获准在欧盟交易数字资产衍生品；

②Coincheck遭遇数据泄露危机，客户资产暂未受到影响；

③Coinsquare或使用自动交易软件伪造交易量；

交易所持有ETH余额总量创新低；

④BitMEX前COOAngelinaKwan加入Deribit的投资者董事会；

⑤亿邦国际计划在2020年启动BTC交易所。

2.数字资产交易所行业生态图景

3.交易动态

3.1全市场成交量动态

截至2020年6月31日，TokenInsight已收录并研究超过300家数字资产现货交易所。由于部分小型交易所数据不稳定或真实性难以判定，故本次季度报告囊括295家交易所，其中包含279家中心化交易所、16家去中心化交易所，以期对行业进行较为全面和准确的研究。

“数字资产季度现货总成交量降低，报$5.44万亿，市场缺乏有效热点

19Q2-20Q2各季度全市场现货成交量，来源：TokenInsight

2020年第二季度，数字资产现货成交总量$5.4万亿，较2019年二季度同比增长25%，较2020年第一季度环比下降18%。

Pantera Capital：BTC价格将在11月30日达到谷底 下次减半后2025年高点会达到14.8万美元:金色财经报道，Pantera Capital发布致投资者信，信中提到，比特币减半已近在眼前，下一次减半预计将在2024年3月22日发生。 挖矿奖励将从每区块6.25BTC减少到每区块3.125BTC。有效市场理论认为，如果我们都知道减半将发生，那么它就必须被定价。 如果对产出的新比特币的需求保持不变，而产出新比特币的供应被削减一半，这将迫使价格上涨。 在减半事件之前，由于预期价格上涨，对比特币的需求也会增加。比特币典型的低谷价格是在减半前1.3年，平均而言，比特币市场在减半后1.3年达到顶峰。 整个过程需要2.6年才能看到全部减半影响。

从历史上看，比特币在减半前477天见底，在减半前价格攀升，然后在减半后价格爆炸性地上升。 如果历史重演，比特币的价格将在2022年11月30日达到谷底。 然后，我们将看到在2024年初实际减半后比特币出现强劲的反弹，比特币价格会在2024年达到35,638美元，2025年价格达到14,8636美元。

据悉，Pantera Capital是Dan Morehad于2003年成立的风险投资基金，创立十年以后，转型为加密货币投资机构。目前，其专注于区块链、数字货币领域的早期投资。[2022/11/12 12:54:21]

20Q2全市场现货成交量与BTC价格，来源：TokenInsight

本季度现货成交量与BTC价格相关系数降至-0.17，呈不明显负相关；该数据于2019年全年高达0.78。作为数字资产世界的核心，BTC于2020年5月末起开始窄幅震荡；同时，全市场现货成交量走入下行区间。

2020年6月全市场现货成交量较5月环比下降超56%，为2018年12月以来最大单月降幅。

本组数据表明，由于数字资产现货赚钱效应不足，故无法维持较高成交量水平。当前，数字资产现货行业缺乏热点和想象空间。

20Q2各月全市场现货成交量，来源：TokenInsight

“数据显示，热钱或渴望进入数字资产现货市场”

本季度，BTC价格与纳斯达克综合指数呈明显正相关；同时，BTC成交量与纳斯达克综合指数成分成交量呈不明显负相关。

BTC价格和成交量与纳斯达克综合指数及其成分成交量对比，来源：YahooFinance；TokenInsight

近期，部分交易者或已感受到BTC与美国股市的联动特征，该组相关系数证明此联动关系确实存在。不明显负相关成交量表明，热钱或在美股与数字资产市场中进行了小规模切换，但其仍对入场数字资产现货交易持犹豫态度。具体而言，在美股缩量时，部分热钱开始进行数字资产交易，但未呈现出强烈的入场意愿。

PayPal 2021Q4财报：首次使用加密钱包用户增加40%:2 月 2 日，金融科技巨头 PayPal 公布了 2021 年第四季度的财务业绩报告，其中披露该公司在去年获得了 254 亿美元收入，同比增长 29%；活跃商户账户也增长了 13%，达到 4.26 亿个。在加密服务方面，PayPal 数字钱包业务已初见成效，首次使用加密钱包用户增加了 40%，在北美和欧洲的 1,500 家最大的在线零售商中的接受度达到 76%。PayPal 预测，2022 年加密服务将取得更大进展并实现翻倍，PayPal 希望成为加密购买和交易的头部平台。[2022/2/2 9:27:48]

“数字资产与美股走势的相关性将在短时间内继续保持，市场热钱会同时参与美股和数字资产交易。”

——DeribitLin

外部，受COVID-19造成的恐慌影响，全球经济环境不佳，数字资产行业无法幸免其难；内部，BTC市值占比仍维持在65%一线居高不下，行业无破局者诞生。当前，内外部环境共同造成数字资产现货行业热度持续降低。

本季度BTC市值占比，来源：TokenInsight

“BTC成交量降至全市场四成，行情激活需靠热门项目

尽管BTC市值长期占数字资产整体市值65%以上，本季度BTC成交量降至现货成交总量的39.9%；其中六月仅占37.8%。BTC极高的市值占比与其较低成交量占比产生了错位，窄幅震荡的走势无法吸引资金入场，进而使市场整体发展陷入迟滞。

20Q2BTC成交量占现货成交总量比例，来源：TokenInsight

在富有活力的市场中，不同种类的资产应具有明显的轮动效应。但在数字资产市场中，各知名项目的成交量走势却大致相同。这一现象表明，在区块链花样繁多的应用场景尚未真正落地的今天，数字资产市场具有较高的单一性；换言之，当前数字资产市场仍处于初级阶段。

20年6月各主要数字资产项目成交量走势对比，来源：TokenInsight

如下图所示，市场高单一性的特征造成在BTC成交量上升时，其余主要数字资产成交量无明显上升，多数新进资金流入BTC；而BTC成交量的大幅下降，则会带动其余主要数字资产明显缩量，资金流出数字资产现货市场。

彭博分析师：2022年BTC和ETH将继续大涨:1月9日消息，彭博资深大宗商品策略师MikeMcGlone认为，尽管加密市场最近走弱，但比特币和以太坊都将在2022年大涨。在一项新的分析中，McGlone表示，BTC和ETH都有坚实的基础来构筑反弹动量。他预测，随着比特币朝着10万美元迈进，以太坊也将突破5000美元，两者将在2022年继续在加密货币中占据主导地位。McGlone认为比特币正处于一个“巩固的牛市”，并预测美联储的新政策实际上将有利于比特币。（TheDailyHodl）[2022/1/9 8:36:09]

20Q2五种主要数字资产成交量对比，来源：TokenInsight

“数字资产现货需要靠新项目或明星项目激活。”

——BigONE程君

3.2中心化交易所成交量动态

3.2.1整体交易表现

“本季度中心化现货交易所成交量$5.25万亿，手续费收入估算达$4.72亿

2020年第二季度，全市场中心化现货交易所报告成交量$5.25万亿，较上季度环比下降18.9%。尽管成交量有所下降，以平均手续费万分之三，真实成交量水平30%计算，本季度中心化现货交易所手续费收入估算达$4.72亿，其仍为行业盈利中心。

20Q2中心化交易所现货成交总量和置信区间，来源：TokenInsight

20Q2中心化交易所现货成交量排名前25，来源：TokenInsight；

*交易挖矿等模式对TI刷量研究模型存在一定影响

3.2.2重点交易所表现

“数字资产现货行业竞争不及衍生品，交易所或应从现货交易方面进行布局

制造虚假交易，并通过极高的成交量获得用户是数字资产中心化现货交易所常用的运营手段。为去除刷量噪音，TokenInsight使用以下标准进行重点交易所筛选：

①该现货交易所的TokenInsight交易所评级需在B以上；

②TokenInsight刷量监测结果中，该现货交易所在2020年第二季度，真实成交量比例需始终高于60%；

③该现货交易所有可用于回溯成交量历史记录的公共API。

最终，共有11家现货交易所通过筛选，这些交易所将作为本次季度报告重点考察对象；分别是：Binance、HuobiGlobal、OKEx、ZB、HBTC、CoinbasePro、Bitstamp、KuCoin、Gate.io、Kraken和Poloniex。上述交易所于2020年第二季度逐日现货成交量如下图所示。

动态 | 俄罗斯新法律或将允许警察从2021年开始没收比特币:俄罗斯正计划制定法律法规，允许政府没收比特币(BTC)。据当地财经新闻媒体RBC 11月7日援引知情人士的报道，俄罗斯内政部将与多个国家机关共同制定相关计划，该计划可能于2021年成为法律。RBC表示，此举并不是针对比特币，而是将“数字资产”作为一种普遍现象，其中主要是加密货币。俄罗斯议会专门委员会负责人表示: “使用虚拟资产犯罪的持续增长趋势，以及面对此类犯罪攻击时缺乏消费者保护，自然要求建立虚拟资产交换的法律监管和控制机制。” RBC指出，从理论上讲，如果有关交易所遵守规定，则可以访问交易所持有的加密货币。对于投资者持有私钥的钱包中持有的代币，获取方法是一个谜。 （cointelegraph）[2019/11/7]

20Q2重点交易所成交量表现，来源：TokenInsight

“随着体量的增大，数字资产现货市场的波动只会越来越小。”

——HuobiFuturesTom

20Q2重点交易所逐月成交量表现，来源：TokenInsight

不同于数字资产衍生品行业重点交易所成交量占比达近50%，现货重点交易所成交量占比为11%。成交量最高单一现货交易所市场占有率远低于成交量最高单一衍生品交易所的市场占有率。

20Q2重点交易所市场占有率，来源：TokenInsight

2020年以来，各交易所不断将业务重心向衍生品交易倾斜。重点交易所前三名平均衍生品成交量为现货成交量的4.4倍；其中HuobiGlobal/HuobiFutures的衍生品/现货比例在本季度增加3.7倍，达7.26倍。同时，全市场合约成交量为现货成交量的0.53倍。

20Q2数字资产现货和衍生品成交总量，来源：TokenInsight

“现货方面，小型交易所有90%以上的成交量都是虚假的，而大型交易所则正在逐步减少刷量行为。”

——AAXThor

本组数据说明，当前数字资产现货行业竞争远不如衍生品行业竞争激烈。交易所可采用避实击虚的战术，远离合约乱战，在现货交易行业积攒用户基础；例如ZB等重点交易所已将业务重心集中于现货交易，其有望在2020年下半年获得快速成长。

动态 | 巴基斯坦国家银行正在考虑到2025年推出数字货币:据coindesk报道，巴基斯坦国家银行（SBP）正在考虑到2025年推出数字货币，SBP副行长Jameel Ahmad表示，央行目前正在研究数字货币概念，以“促进金融包容，提高效率和降低腐败”。[2019/4/2]

20Q2数字资产现货和衍生品成交总量，来源：TokenInsight

“2020年第三季度和第四季度，现货交易所行业很有想象空间。”

——ZBG湘香

3.3去中心化交易所成交量动态

“本季度去中心化交易所成交量达$191.4B，约为中心化交易所17年第二季度水平

：目前，数字资产行业对于去中心化交易所的定义并不统一。欲了解有关去中心化交易所的更多内容，敬请参阅《2020上半年DeFi行业研究报告-Part1DEX》。

2020年第二季度去中心化交易所延续了上一季度增量趋势，16家主要去中心化交易所成交总量达$191.4B；占现货全市场成交总量3.52%，较上一季度上涨0.85%。去中心化交易所成交量增幅$13.5B，略低于中心化交易所17年第二季度水平。

20Q2去中心化交易所和中心化交易所成交量对比，来源：TokenInsight

Etherflyer占有去中心化交易所约96.6%成交量。业界对于Etherflyer是否为真正的去中心化交易所存在争议；其连接外部钱包功能符合去中心化交易所特征，但依然使用中心化订单撮合机制。然而，无论Etherflyer被如何定义，其成交量足以说明去中心化交易所行业在未来具有一定的发展空间。

20Q2去中心化交易所成交量，来源：TokenInsight

3.4小结

综合来看，2020年第二季度现货市场整体发展不如第一季度。四月，BTC价格从$6,000左右开始上涨，于五月达到$9,000一线。随后，BTC价格大幅波动，一度上探超$10,000，最低至$8,500左右。上涨与波动的行情导致本季度前两个月现货交易活跃，但六月份由于波动减少，市场冷清。

全球新冠肺炎对经济的影响也波及到数字资产领域；第二季度比特币价格波动与美股股市表现出明显相关性。这一点对于数字资产而言应属利好消息，从一个角度说明数字资产逐渐开始吸引传统资金的注意。美国Grayscale发行的合规数字资产基金在第二季度的表现也印证了这一点；其第二季度发行的以太坊基金相较于市场价格，最高曾出现1,000%的溢价。

就现货市场后续发展而言，TokenInsightResearch采访了近30家交易所相关负责人发现：绝大多数受采访人对于下个季度，乃至于下半年的现货市场行情持乐观态度。

六月份市场的冷清使得市场迫切需要寻找新的热点，而二季度中后期开始升温发酵的DeFi恰好给市场指明了方向。六月初火爆的Compound在Coinbase的支持后受到了诸多交易所的追捧。除DeFi外，Filecoin也被市场所期待。虽然目前并不存在Filecoin现货，但其期货市场已开始逐渐升温，诸多机构正在押宝Filecoin。

数字资产行业最显著的特点之一便是周期短、记忆短。许多交易所开始强调、开展、宣传、重视DeFi和Filecoin赛道，市场必然会因此火热一段时间。但这样的火热是否可持续？快速增长的泡沫是否有合适的应用场景与价值来承托？历史总是在不断重复。如果没有，可预见的，数字资产市场会因为热点而爆发，但在短时间的情绪高涨后，其结局必然是“一地鸡毛”。

潮水退去才知道谁在“裸泳”。如果市场参与者比拼的依然是“击鼓传花，看谁跑的快”，那么这些热点对整个行业而言，并不能带来长期积极的影响。市场情绪可能带来小规模行情；但虚假交易、资金安全、增量用户有限等问题依然无法解决。只有待这些核心问题的解决之时，数字资产才可能迎来真正的行情。

4.平台币动态

4.1平台币成交量和价格动态

“交易者对于平台币有较高的热情，交易所基本面良好是平台币价格上涨的源动力

回顾上文，数字资产现货全市场成交量于2020年4月、5月和6月分别为$2,018B、$2,383B和$1,040B；月度环比变化18.09%和-56.36%。

20Q2各主要平台币成交量，来源：TokenInsight

2020年6月主流数字资产的持续窄幅震荡，导致投资者交易意愿下降；不同于全市场成交量减少近6成，主要平台币6月成交量较5月环比降幅略低，为45%。

20Q2各主要平台币价格变动，来源：TokenInsight

4.2平台币分析

尽管本季度平台币成交量下降幅度低于现货市场整体水平，但该类资产的二级市场表现较为普通，并不能有效激发投资者的交易意愿。

值得特别一提的是，HBTC交易所发行之平台币HBTCCaptainToken本季度涨幅达234%，为数字资产现货行业最热门项目之一；据了解，HBC代表了HBTC、HBTCChain和币核云BlueHelixCloud产品的核心权益。

TokenInsight对交易所的访谈记录显示，部分交易所对2020年后期现货市场项目上新抱有良好预期。平台币大多具有被用于现货交易手续费回购销毁的属性，若各类新项目在今年第三、第四季度为交易所带来可观的手续费收入，则平台币具有一定想象空间。

20Q2各主要平台币价格走势，来源：TokenInsight

“2020年的第二季度，并没有如大家期望的，因为比特币减半走出牛市，小牛市可能需要第三季度到第四季度才会出现。”

——ZB欧码

5.监管动态

2020年1月：

①加拿大证券管理局发布了数字资产交易所指导方针；

②欧盟第5项反指令(5AMLD)生效，已适用于数字资产交易所；

③日本金融厅：开展数字资产衍生品交易必须提前注册申请。

2020年2月：

①瑞士加大监管力度，要求数字资产交易所对超过1000美元交易查明客户身份；

②国际证监会组织发布报告称期待更严格监管数字资产交易所；

③新加坡上诉法院驳回Quoine交易所上诉，因其非法逆转交易。

2020年3月：

①美国金融衍生品最高监管方CFTC明确实物交割数字资产所用参数；

②韩国颁布《报告和使用特定金融交易信息法》修正法，允许将AML和CFT规则应用于数字资产交易所；

③多家交易所获新加坡金融管理局PSA豁免牌照。

2020年4月：

①日本实施一项修订法案，在数字资产交易所开户需提交两种KYC文件；

②美国证监会推迟审批Overstock子公司旗下数字资产交易所。

2020年5月：

①受荷兰新监管政策影响，数字资产交易所BitKassa于5月17日关闭；

②开曼群岛政府颁布了《2020年虚拟资产(服务提供商)法》；

③美国证监会推迟审批Overstock子公司旗下数字资产交易所。

2020年6月：

①数字资产交易所在加拿大被合法认可为货币服务业务，需在金融监管机构FINTRAC注册；

②美联储主席支持用基于以太坊的交易所产品取代Libor。

6.用户与热度

6.1交易所网页端热度

“网页端热度代表专业用户对于交易所之态度

大多数字资产交易所支持移动端交易、网页端交易和API交易，其中网页端交易和API交易会计入交易所主链接和API链接访问量。因此，交易所网页端热度可大致代表专业用户对于交易所之态度。换言之，若一家交易所拥有更高的独立访客数，则意味着专业用户对于这家交易所相对认可。

20Q2重点交易所日均独立访问和浏览时长，来源：Siteprice.org；TokenInsight

依上图所示，Binance、CoinbasePro、OKEx、ZB和Kraken共获得了重点交易所中77%的独立访客量；这些交易所或拥有较高的用户基数和专业用户比例。

6.2交易所移动端热度

“亚洲和其他地区：移动端用户比例呈两极分化

TokenInsight对各交易所相关负责人访谈显示，移动端用户比例在亚洲和其他地区比例悬殊；其中，亚洲地区移动端用户约是网页端的三倍，在其他地区约为网页端的三分之一。

由于各交易所往往使用GooglePlay、AppStore、企业签名和TestFlight等多种途径提供移动端App，故交易所移动端实际使用人数难以核实。TokenInsight在此统计各交易所实盘用户接入情况，以窥中文体系下交易所移动端用户分布。

：实盘用户统计标准：以关注人数从高至低排序，取前100名，对其接入实盘的交易所进行记录。

20Q2重点交易所实盘用户接入情况，来源：币Coin；TokenInsight

因该实盘App仅支持11家交易所进行实盘接入，故左图仅可作为粗略统计参考。能够对交易所移动端用户热度进行精确的计算方式目前尚不存在。欲获取有关交易所移动端用户分布更详细的信息，敬请参考TokenInsight发布之《2020Q2：交易所领袖观点》。

6.3社群热度

受限于本季度现货市场整体表现，各重点交易所Twitter粉丝数较上季度环比平均仅增长2.03%；其中Binance出现了负增长，为-2.40%。

20Q2重点交易所Twitter粉丝数统计，来源：Twitter；TokenInsight

6.4用户来源分析

“美国、乌克兰、俄罗斯、英国和中国为交易所必争之地

TokenInsight对各重点交易所用户来源地区进行分析。数据显示，除美国、乌克兰、俄罗斯、英国和中国外，无其他单一国家或地区可为交易所输出200万量级季度访客。换言之，除上述五国外，其余单一地域市场份额均低于5%。

20Q2重点交易所用户来源分析，来源：Similarweb；TokenInsight

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